文｜美股研究社
Snap是一家快速發(fā)展的社交媒體和通信公司，在全球擁有超過 3.3 億日活躍用戶，它將在美東時間7月21日美股盤后發(fā)布財報。
自首次公開募股以來，Snap能夠一直提高 ARPU，部分原因在于它能夠?qū)⒃鰪姮F(xiàn)實整合到廣告中，使其更具沉浸感、吸引力，并能夠為廣告商提供更好的結(jié)果。
然而，我并不認為現(xiàn)階段的Snap值得投資，為什么？
AR廣告獨具特色，但收入模式單一
Snap的核心移動應用程序 Snapchat 允許人們聊天并將圖像和短視頻發(fā)送給他們的朋友，這些用戶自制內(nèi)容被稱為 Snaps。
與大多數(shù)社交媒體平臺一樣，Snap 的大部分收入來自廣告。它為其合作伙伴提供廣泛的廣告風格，例如增強現(xiàn)實廣告、故事廣告、不可跳過的廣告等等。
Snap 還提供活動管理和投放工具，以盡可能輕松地在 Snapchat 上投放廣告，并提供第一方和第三方解決方案，使廣告商能夠衡量其廣告的有效性。
這些廣告強調(diào) AR 的特性。我已經(jīng)很長時間沒有使用 Snapchat，所以它在增強現(xiàn)實方面取得的進步讓我既驚訝又印象深刻。
根據(jù)他們的第一季度報告，Snap 發(fā)現(xiàn) Snapchat 上超過一半的購物者認可 AR 讓他們對產(chǎn)品質(zhì)量更有信心。
此外，由于無風險的“先試后買”體驗，AR 引導式購買導致退貨減少 25%，說明這種方式很可能是廣告的未來。但對于一家上市社交媒體公司來說，過于依賴單一的收入方式顯然不夠穩(wěn)妥。
應用評分偏低，用戶群體年齡特征明顯
我也會對 Snap 的品牌表示贊賞，因為它是一款非常知名的應用程序。然而，快速瀏覽一下應用商店，就會發(fā)現(xiàn)它不一定是最受歡迎的，它的評分低于平均水平。
蘋果商店的5星滿分標準來看，Instagram 評分為 4.7，WhatsApp 評分為 4.7，TikTok 評分為 4.8，而Snap只有3.6。
另外，Snap在 13-34 歲人口中具備高滲透率，但它在北美只有 24% 的智能手機普及率。
疑問隨之而來：Snapchat 真的能夠擴展到其目標 13-34 歲的受眾群體之外嗎？
因為北美 24% 的滲透率可能看起來像是一個機會，但前提是他們寄希望于一群未來 50 歲的 Snapchatter。鑒于此，我認為它可能難以在平均年齡更高的人群中實現(xiàn)用戶增長。
領(lǐng)導團隊持股比例過高或成隱患
Snap的優(yōu)勢是它的創(chuàng)始人團隊擁有足夠的管理權(quán)。不僅聯(lián)合創(chuàng)始人 Evan Spiegel 擔任 CEO，另一位聯(lián)合創(chuàng)始人 Robert Murphy 也是 Snap 的首席技術(shù)官。
同時，Snap 的內(nèi)部人持股比例非常高，Spiegel 和 Murphy 總共擁有公司約 22.6% 的股份。
然而，這兩位聯(lián)合創(chuàng)始人合計擁有 99.5% 的投票權(quán)，這意味著投資者需要完全相信一個人領(lǐng)導和執(zhí)行其戰(zhàn)略的能力，這一點值得潛在投資者注意。
另一方面，通過瀏覽 Glassdoor了解公司文化，Snap 從員工留下的 612 條評論中獲得了不錯的分數(shù)。這個評分標準下，任何超過 4.0 的分數(shù)都令人印象深刻，而 Snap 在文化與價值觀以及薪酬和福利方面的分數(shù)超過了這一分數(shù)。
然而，該公司在高級管理層上得分很低，這正是我所擔心的。
用戶購買力偏低，盈利能力待加強
Snap 的財務狀況很有趣。Snap 收入增長一直很出色，從 2018 年到 2021 年的復合年增長率約為 52%。然而，其他指標卻并不理想。
隨著 Snap用戶規(guī)模的擴大，成本占收入的百分比本應該減少，但是目前57% 的毛利率很一般。
我不知道怎么評估其EBIT。這家公司只是在賠錢。正如我們從圖中看到的那樣，由于 2021 年表現(xiàn)出色，該公司最近才將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為正數(shù)，但預計 2022 年將大幅放緩，該公司可能會回到燒錢的過去。
Snap 的資產(chǎn)負債表不錯，但還不足以跟上其現(xiàn)金消耗的歷史水平。如果我是 Snap 的股東，我會密切關(guān)注來年的自由現(xiàn)金流，因為這家公司需要證明它的商業(yè)模式可以長期盈利。
還值得強調(diào)的是這種現(xiàn)金消耗和高股票薪酬的影響，因為這導致了新股的持續(xù)發(fā)行。從 2017 年到 2022 年，流通股增加了約 42%，而 Snap 的股票下跌了約 39%。對于股東來說，這是一段痛苦的旅程。
與所有高增長、創(chuàng)新的公司一樣，估值很困難。我相信我的方法會讓我了解 Snap 是否被瘋狂地高估或低估，但估值是我最后考慮的事情——從長遠來看，業(yè)務本身的質(zhì)量要重要得多。
首席執(zhí)行官埃文·斯皮格爾最近宣布：“宏觀經(jīng)濟環(huán)境的惡化速度肯定比我們發(fā)布第二季度指引時的預期要快得多。因此，盡管我們的收入在第二季度繼續(xù)同比增長，但收入和 EBITDA 很可能會低于我們指導范圍的低端?！?/p>
我假設從 2023 年起將恢復到 25% 的同比增長。Snap 在過去幾年里成功地快速增加了收入，這家公司應該可以繼續(xù)快速增長，只要它成功執(zhí)行其戰(zhàn)略。
再假設自由現(xiàn)金流將保持正數(shù)，并且隨著公司規(guī)模的擴大，利潤率應該會繼續(xù)擴大。且Snap繼續(xù)稀釋股東以資助公司的發(fā)展，在我的預測期內(nèi)流通股增加了 28%。
綜上所述，在我的中檔情景中，我可以看到 Snap 的股票到 2026 年實現(xiàn) 15% 的復合年增長率。
對于股票來說，這是一個相當不錯的復合年增長率，但我認為公司面臨著許多挑戰(zhàn)，以實現(xiàn)我所假設的收入增長和利潤率擴張。
我首先擔心的是潛在的品牌侵蝕，以及 Snapchat 可能會走上 Vine 等公司的道路。早在 2018 年，我們就看到凱莉·詹納的一條推文如何導致 Snap 的股價暴跌，盡管該公司自那以后取得了成功，但這是一個潛在的危險。
我還認為 Snapchat 在其最新的投資者演示中強調(diào)了另一個機會，我認為這是一個風險：其受眾群體。Snapchat 宣稱它有機會擴大其市場份額，因為它在美國數(shù)字廣告市場的份額不到 2%，盡管它覆蓋了近一半的美國智能手機用戶。
但我不認為這是一個機會；我認為這是 Snapchat 受眾的固有問題。該公司主要針對 13-34 歲的人群，在該年齡段的下半部分擁有大量用戶，并且其 ARPU 遠低于 Twitter 和 Facebook 等競爭對手。這可能是因為購買力較低的年輕人對廣告商沒有吸引力。
Snap 投資者可能會認為這是擴大 ARPU 的機會，并相信使用 Snapchat 的年輕人會隨著年齡的增長繼續(xù)這樣做，增強他們的購買力，從而對廣告商更具吸引力。
然而，我認為年輕的受眾群體將使 Snap 落后于 Meta等競爭對手。即使它能夠創(chuàng)建強大的 AR 輔助廣告，但我它仍將受到用戶購買力不足的限制。年輕的 Snapchat 用戶也不一定會隨著年齡的增長繼續(xù)使用該產(chǎn)品。
最后，我們也不要忘記幾乎每家公司都面臨的風險，那就是經(jīng)濟衰退的風險。作為一家廣告業(yè)務，我認為 Snap 可能會受到更大的影響。
因為廣告是一種簡單的成本，其他公司可以在經(jīng)濟困難時期暫時削減成本，所以不難預計市場廣告預算降低將導致Snap收入的下降。
結(jié)語
總之，S nap具備足夠多的優(yōu)點，也不缺乏需要改進的地方。
它的優(yōu)點是：快速的收入增長、不斷增長的用戶群、國際增長、行業(yè)領(lǐng)先的 AR 驅(qū)動廣告、創(chuàng)始人主導的游戲中的皮膚、大量的數(shù)字廣告順風、合理的股價。
不足之處是：燒錢的歷史，低利潤，可能會受到經(jīng)濟衰退的嚴重影響，聯(lián)合創(chuàng)始人幾乎擁有 100% 的投票權(quán)，持續(xù)稀釋股東，年輕的受眾群體可能更難貨幣化。
每個投資者在權(quán)衡好壞以做出決定時都是基本個人的風險偏好。上述有足夠的證據(jù)讓我可以否定將 Snap 作為一項投資目標，但我也明白為什么有人認可這家公司，誰是正確的呢？只有時間會證明一切。