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打開小紅書鐘薛高“幕后推手”的招股書,才發(fā)現(xiàn)“消費(fèi)一哥”不好當(dāng)

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打開小紅書鐘薛高“幕后推手”的招股書,才發(fā)現(xiàn)“消費(fèi)一哥”不好當(dāng)

為了早收幾斗米,天圖投資正漂移到醫(yī)藥賽道。

圖片來(lái)源:Unsplash-Jezael Melgoza

文|錦緞研究院 耀華

消費(fèi)賽道投資者眼中,自盤古開天辟地以來(lái),消費(fèi)就是資本市場(chǎng)的王道,神話與美談從不缺少:

可口可樂1919年上市之后,股價(jià)百年50萬(wàn)倍,巴菲特1988年重倉(cāng)至今收益亦高達(dá)20倍。

中國(guó)頂級(jí)消費(fèi)賽道白酒的掌上明珠茅臺(tái),誕生了“民間股神”林園,“茅臺(tái)03”馮柳。

近20年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅榜中,食品飲料這個(gè)核心消費(fèi)賽道大幅跑贏電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物等板塊。

圖:近20年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅榜,來(lái)源:ETF觀察

大消費(fèi)行業(yè)是牛股輩出的長(zhǎng)青賽道,也似乎近似于躺贏的賽道,但真相從來(lái)比理想骨感。通過(guò)對(duì)“消費(fèi)品投資專家”天圖投資(目前在港股發(fā)了招股書)的研究,我們發(fā)現(xiàn)消費(fèi)也不是一個(gè)能躺贏的賽道。

01 初讀招股書

天圖投資創(chuàng)始于2002年,早期做PE起家,后來(lái)成為一家專注于消費(fèi)品投資的創(chuàng)投公司。

招股書有這么一段描述:“自2019年至2021年,天圖在中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的投資項(xiàng)目數(shù)量在所有私募股權(quán)投資者中排名第三,僅次于騰訊投資和紅杉中國(guó);同期天圖在所有專注于消費(fèi)的私募股權(quán)企業(yè)中排名第一”。

截至2021年底天圖投過(guò)205家公司(包含已退出公司),其中目前看來(lái)比較成功的項(xiàng)目包括:

奈雪僅開設(shè)16家門店(目前800多家)的時(shí)候入場(chǎng);

在周黑鴨很少有大投資者青睞的時(shí)候入場(chǎng);

社區(qū)電商小紅書早期最大的財(cái)務(wù)投資者之一;

……

圖:天圖比較成功的投資案例,來(lái)源:公司官網(wǎng)

從一些量化的指標(biāo)看,天圖比較成功。

截至2021年底,其總資管規(guī)模達(dá)到249億元,在管基金實(shí)現(xiàn)28.2%的平均內(nèi)部收益率,一種拳打巴菲特的水平?超過(guò)35%的投資組合公司估值翻倍,23家公司的估值達(dá)10億美金。

關(guān)于上述不錯(cuò)的投資,天圖有自己獨(dú)特的方法論。合伙人馮衛(wèi)東所著《升級(jí)定位》,以及另一位合伙人李康林的《新消費(fèi)時(shí)代》,道盡其方法論的本質(zhì):非常注重品牌效應(yīng),認(rèn)為品牌就是要有獨(dú)一性,而品類是品牌的基礎(chǔ)。品類就是要不斷細(xì)化,每一次細(xì)化就會(huì)拆分出新的賽道。

與此同時(shí),為輸出自己方法論和影響力的天圖,自2013年開始持續(xù)舉辦“磨刀會(huì)”,寓意為“磨刀不誤砍柴功”,會(huì)上分享一些商業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),為創(chuàng)業(yè)者搭建資源平臺(tái),類似于現(xiàn)在的高校MBA。

根據(jù)灼識(shí)咨詢對(duì)消費(fèi)行業(yè)逾擺明企業(yè)家調(diào)研,80%的認(rèn)為天圖是消費(fèi)品投資專家,56%的認(rèn)為天圖有助于幫助中國(guó)消費(fèi)品牌的升級(jí)。

不管是從回報(bào)率、明星公司案例、消費(fèi)行業(yè)企業(yè)家認(rèn)可度,似乎都在證明天圖投資的無(wú)懈可擊的印象。但一些更深入的研究,卻部分推倒了這樣的印象,包括投資風(fēng)格的漂移,融資難,幾個(gè)明星級(jí)的公司IPO后表面一般(甚至是有點(diǎn)拉跨)。

02 風(fēng)格漂移

如前所述,招股書業(yè)務(wù)部分一開頭,就講了天圖在所有專注于消費(fèi)的私募股權(quán)企業(yè)中排名第一,事實(shí)上其投資風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生比較大的漂移。

截至2021年178家公司的投資組合中,其中狹義的消費(fèi)品公司有81家,占比為45.5%;包含更廣義的消費(fèi)服務(wù)/渠道(包含電商、冷鏈等)則有148家,占比為83%。從比例上看,天圖還是很專注消費(fèi)的。

但從下注的趨勢(shì)上看,天圖就不那么消費(fèi)了。根據(jù)天眼查上的信息,2021年和今年,天圖的投資風(fēng)格與之前總體情況相比,發(fā)生了很大的漂移。

2021年大消費(fèi)投資30次,占比為71.4%;而其它投資中生物醫(yī)藥這個(gè)單一品種的投資6次,占比為14.3%。

2022年大消費(fèi)投資7次,占比為43.8%;而其它投資中生物醫(yī)藥這個(gè)單一品種的投資5次,占比為31.3%。

圖:天圖2021年至今的投資情況,來(lái)源:天眼查、錦緞

圖:天圖2022年投資行業(yè)細(xì)分,來(lái)源:天眼查

顯然,天圖加大了生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的投資力度,風(fēng)格開始漂移,那究竟是什么因素導(dǎo)致這種轉(zhuǎn)變呢?投資周期過(guò)長(zhǎng)是核心原因。

天圖累計(jì)投資205家公司,其中27家實(shí)現(xiàn)退出,比例在13.2%。但在消費(fèi)領(lǐng)域,早期投資然后上市退出的其實(shí)就幾家——奈雪的茶(投資第5年IPO)、周黑鴨(投資第7年IPO)、萬(wàn)物新生(投資第11年IPO)。

所以你能明白天圖為什么猛do生物科技公司,好退出呀,君不見生物醫(yī)藥公司上市占科創(chuàng)板上市總額的22%。雖說(shuō)生物醫(yī)藥更易退出,但研究門檻也更高,目前大邏輯已經(jīng)改變,見錦緞此前的分析《深度長(zhǎng)考:中國(guó)創(chuàng)新藥觸底了嗎?》,投資風(fēng)格漂移是否能有更好的收獲只能等待時(shí)間驗(yàn)證。

此外,退出難不只帶來(lái)投資風(fēng)格的漂移,其實(shí)會(huì)影響到募資,我們來(lái)看看天圖的財(cái)務(wù)報(bào)表。

03 借錢投資

天圖的流動(dòng)負(fù)債總額在2021年達(dá)到了26.43億元,其中一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券達(dá)到了18.3億。應(yīng)付債券的主要構(gòu)成為天圖2017年發(fā)行的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券,用于補(bǔ)充私募投資資金。

(圖:天圖短期負(fù)債,來(lái)源:招股說(shuō)明書)

大額負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)成本較高,21年財(cái)務(wù)成本占收入(扣除優(yōu)諾)比達(dá)到了30.24%。

(圖:天圖財(cái)務(wù)成本占營(yíng)收比,來(lái)源:招股說(shuō)明書)

這不就是巴菲特說(shuō)的——借錢炒股么。雖然,這個(gè)股是一級(jí)市場(chǎng)的股。私募這個(gè)行業(yè)的模式,說(shuō)起來(lái)很簡(jiǎn)單:管理者投資能力好,慕名而來(lái)的資金獲得投資收益,管理者賺取2%的管理費(fèi)和投資收益的20%分成,其補(bǔ)充資金的方式可能有這么幾個(gè)段位:

入門:發(fā)債,資金成本較高,比如天圖20217年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券的最終票面利率為6%。像巴菲特也發(fā)債,但卻是在日本發(fā)行極低利率(0.4%)的債券,這種補(bǔ)充資金的方式得刷臉。

普通:發(fā)產(chǎn)品募資,無(wú)資金成本,業(yè)績(jī)不錯(cuò)的公司總能籌到錢把規(guī)模做大,業(yè)績(jī)不好則難以做大。

大師:通過(guò)資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流,無(wú)資金成本或負(fù)資金成本,比如保險(xiǎn)浮存金、現(xiàn)金流極好的投資組合分紅,典型代表是巴菲特。

總而言之,賺錢能力決定了融資能力,真的遠(yuǎn)超同行的投資回報(bào),那送錢的能從金融街排到天通苑。

衡量一級(jí)市場(chǎng)投資者的投資能力,我們不能看歷史的內(nèi)部收益率,因?yàn)樵缙谑窍鄬?duì)好賺錢的,規(guī)模越大,所謂的VC模式——100個(gè)項(xiàng)目里有一個(gè)厲害的就能賺大錢——越難以為繼,凱鵬華盈都不怎么靈了就是例證。那看什么呢?直接看近幾年的營(yíng)收就行。

華興資本,2021年?duì)I收下滑,縱然是有37%的內(nèi)部收益率,股價(jià)依然跌到離譜,目前估值是0.6倍P/B(市凈率)左右。回頭看天圖,28.2%的歷史平均內(nèi)部收益率之下,是近三年?duì)I收靠并表的乳制品公司撐著,扣掉這一塊,天圖的收入低于兩年前,這注定其上市不會(huì)有太高的估值。

(圖:天圖收入明細(xì) ,來(lái)源:招股說(shuō)明書)

我們說(shuō)“消費(fèi)一哥”天圖不是那么牛,那么真正的厲害的私募長(zhǎng)什么樣子呢?在消費(fèi)領(lǐng)域,還真有個(gè)比較厲害的,叫3G資本。

04 他山之石

天圖的投資地圖,即便是能夠成功上市,無(wú)論是奈雪、周黑鴨還是萬(wàn)物新生,市場(chǎng)的表現(xiàn)也都不好,均已跌破了發(fā)行價(jià),并且天圖通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出的時(shí)間點(diǎn)位也不是高點(diǎn)。

(圖:奈雪的茶股價(jià)走勢(shì),來(lái)源:雪球)

(圖:周黑鴨股價(jià)走勢(shì),來(lái)源:雪球)

天圖對(duì)比國(guó)際著名的消費(fèi)品投資龍頭3G資本,實(shí)際上缺的就是投后管理的能力。

3G資本是雷曼、貝托和馬塞爾三人從巴西一家本土投資銀行起家,90年代成立的一家私募投資機(jī)構(gòu),先后合并收購(gòu)成立了百威英博(全球最大的啤酒商)、漢堡王、亨氏、卡夫等一眾消費(fèi)品明星企業(yè)。

百威英博在3G資本接手后20年時(shí)間利潤(rùn)從7億美元增長(zhǎng)至176億美元,收購(gòu)并合并亨氏和卡夫后,其利潤(rùn)從3.2億美元增長(zhǎng)至36億美元。加拿大咖啡連鎖品牌Tim Hortons在其投資后利潤(rùn)也從4億美元增長(zhǎng)至近16億美元。

3G資本的十大黃金法則中,有一個(gè)明確的使命感就是“專注于創(chuàng)造偉大的實(shí)業(yè),而不是專注理財(cái)”,為此3G資本聚焦行業(yè)頭部企業(yè),通過(guò)合并和植入管理理念大幅削減成本,再通過(guò)平臺(tái)企業(yè)生態(tài)協(xié)同并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張,從而培養(yǎng)出兩個(gè)世界500強(qiáng)。

反觀天圖主投上市的兩家企業(yè),無(wú)論是奈雪的茶還是周黑鴨,成本端和利潤(rùn)端在被投后都沒有顯著的進(jìn)步,很明顯天圖帶給被投企業(yè)的管理能力賦能是不足的。

(圖:奈雪的茶盈利表現(xiàn) 來(lái)源:Choice金融客戶端)

(圖:周黑鴨盈利表現(xiàn) 來(lái)源:Choice金融客戶端)

目前,周黑鴨被絕味鴨脖絕地反超,而喜茶的估值達(dá)到了600億已經(jīng)是奈雪的茶兩倍。

除了已經(jīng)上市IPO的被投企業(yè)外,天圖自己操盤的企業(yè)日子也不好過(guò),2018年通過(guò)旗下基金收購(gòu)了蒙天乳業(yè),2019年收購(gòu)了全球第二大酸奶品牌“優(yōu)諾”在我國(guó)的業(yè)務(wù)。

對(duì)蒙天和優(yōu)諾的操盤從結(jié)果角度來(lái)看,并不是那么理想。2億美元的收購(gòu)對(duì)價(jià),換來(lái)的是優(yōu)諾中國(guó)近三年7個(gè)億左右的收入,近兩年虧損分別為0.61億及0.96億,應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)雙升,控股合并后優(yōu)諾的經(jīng)營(yíng)能力沒有得到明顯改善,隨著今年二季度天圖喪失對(duì)優(yōu)諾的控制權(quán),這次投后操盤以失敗告終。

(圖:優(yōu)諾中國(guó)經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo) 來(lái)源:Choice金融客戶端)

對(duì)于天圖來(lái)說(shuō),能不能真的做到招股書里說(shuō)的賦能中國(guó)消費(fèi)企業(yè),是一個(gè)終極考驗(yàn)。如果天圖真能將某類細(xì)分賽道企業(yè)孵化成龍頭,且在厚雪長(zhǎng)坡里實(shí)現(xiàn)持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),才不負(fù)“消費(fèi)品投資專家”的美名。

本文為轉(zhuǎn)載內(nèi)容,授權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系原著作權(quán)人。

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打開小紅書鐘薛高“幕后推手”的招股書,才發(fā)現(xiàn)“消費(fèi)一哥”不好當(dāng)

為了早收幾斗米,天圖投資正漂移到醫(yī)藥賽道。

圖片來(lái)源:Unsplash-Jezael Melgoza

文|錦緞研究院 耀華

消費(fèi)賽道投資者眼中,自盤古開天辟地以來(lái),消費(fèi)就是資本市場(chǎng)的王道,神話與美談從不缺少:

可口可樂1919年上市之后,股價(jià)百年50萬(wàn)倍,巴菲特1988年重倉(cāng)至今收益亦高達(dá)20倍。

中國(guó)頂級(jí)消費(fèi)賽道白酒的掌上明珠茅臺(tái),誕生了“民間股神”林園,“茅臺(tái)03”馮柳。

近20年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅榜中,食品飲料這個(gè)核心消費(fèi)賽道大幅跑贏電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物等板塊。

圖:近20年申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅榜,來(lái)源:ETF觀察

大消費(fèi)行業(yè)是牛股輩出的長(zhǎng)青賽道,也似乎近似于躺贏的賽道,但真相從來(lái)比理想骨感。通過(guò)對(duì)“消費(fèi)品投資專家”天圖投資(目前在港股發(fā)了招股書)的研究,我們發(fā)現(xiàn)消費(fèi)也不是一個(gè)能躺贏的賽道。

01 初讀招股書

天圖投資創(chuàng)始于2002年,早期做PE起家,后來(lái)成為一家專注于消費(fèi)品投資的創(chuàng)投公司。

招股書有這么一段描述:“自2019年至2021年,天圖在中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的投資項(xiàng)目數(shù)量在所有私募股權(quán)投資者中排名第三,僅次于騰訊投資和紅杉中國(guó);同期天圖在所有專注于消費(fèi)的私募股權(quán)企業(yè)中排名第一”。

截至2021年底天圖投過(guò)205家公司(包含已退出公司),其中目前看來(lái)比較成功的項(xiàng)目包括:

奈雪僅開設(shè)16家門店(目前800多家)的時(shí)候入場(chǎng);

在周黑鴨很少有大投資者青睞的時(shí)候入場(chǎng);

社區(qū)電商小紅書早期最大的財(cái)務(wù)投資者之一;

……

圖:天圖比較成功的投資案例,來(lái)源:公司官網(wǎng)

從一些量化的指標(biāo)看,天圖比較成功。

截至2021年底,其總資管規(guī)模達(dá)到249億元,在管基金實(shí)現(xiàn)28.2%的平均內(nèi)部收益率,一種拳打巴菲特的水平?超過(guò)35%的投資組合公司估值翻倍,23家公司的估值達(dá)10億美金。

關(guān)于上述不錯(cuò)的投資,天圖有自己獨(dú)特的方法論。合伙人馮衛(wèi)東所著《升級(jí)定位》,以及另一位合伙人李康林的《新消費(fèi)時(shí)代》,道盡其方法論的本質(zhì):非常注重品牌效應(yīng),認(rèn)為品牌就是要有獨(dú)一性,而品類是品牌的基礎(chǔ)。品類就是要不斷細(xì)化,每一次細(xì)化就會(huì)拆分出新的賽道。

與此同時(shí),為輸出自己方法論和影響力的天圖,自2013年開始持續(xù)舉辦“磨刀會(huì)”,寓意為“磨刀不誤砍柴功”,會(huì)上分享一些商業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),為創(chuàng)業(yè)者搭建資源平臺(tái),類似于現(xiàn)在的高校MBA。

根據(jù)灼識(shí)咨詢對(duì)消費(fèi)行業(yè)逾擺明企業(yè)家調(diào)研,80%的認(rèn)為天圖是消費(fèi)品投資專家,56%的認(rèn)為天圖有助于幫助中國(guó)消費(fèi)品牌的升級(jí)。

不管是從回報(bào)率、明星公司案例、消費(fèi)行業(yè)企業(yè)家認(rèn)可度,似乎都在證明天圖投資的無(wú)懈可擊的印象。但一些更深入的研究,卻部分推倒了這樣的印象,包括投資風(fēng)格的漂移,融資難,幾個(gè)明星級(jí)的公司IPO后表面一般(甚至是有點(diǎn)拉跨)。

02 風(fēng)格漂移

如前所述,招股書業(yè)務(wù)部分一開頭,就講了天圖在所有專注于消費(fèi)的私募股權(quán)企業(yè)中排名第一,事實(shí)上其投資風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生比較大的漂移。

截至2021年178家公司的投資組合中,其中狹義的消費(fèi)品公司有81家,占比為45.5%;包含更廣義的消費(fèi)服務(wù)/渠道(包含電商、冷鏈等)則有148家,占比為83%。從比例上看,天圖還是很專注消費(fèi)的。

但從下注的趨勢(shì)上看,天圖就不那么消費(fèi)了。根據(jù)天眼查上的信息,2021年和今年,天圖的投資風(fēng)格與之前總體情況相比,發(fā)生了很大的漂移。

2021年大消費(fèi)投資30次,占比為71.4%;而其它投資中生物醫(yī)藥這個(gè)單一品種的投資6次,占比為14.3%。

2022年大消費(fèi)投資7次,占比為43.8%;而其它投資中生物醫(yī)藥這個(gè)單一品種的投資5次,占比為31.3%。

圖:天圖2021年至今的投資情況,來(lái)源:天眼查、錦緞

圖:天圖2022年投資行業(yè)細(xì)分,來(lái)源:天眼查

顯然,天圖加大了生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的投資力度,風(fēng)格開始漂移,那究竟是什么因素導(dǎo)致這種轉(zhuǎn)變呢?投資周期過(guò)長(zhǎng)是核心原因。

天圖累計(jì)投資205家公司,其中27家實(shí)現(xiàn)退出,比例在13.2%。但在消費(fèi)領(lǐng)域,早期投資然后上市退出的其實(shí)就幾家——奈雪的茶(投資第5年IPO)、周黑鴨(投資第7年IPO)、萬(wàn)物新生(投資第11年IPO)。

所以你能明白天圖為什么猛do生物科技公司,好退出呀,君不見生物醫(yī)藥公司上市占科創(chuàng)板上市總額的22%。雖說(shuō)生物醫(yī)藥更易退出,但研究門檻也更高,目前大邏輯已經(jīng)改變,見錦緞此前的分析《深度長(zhǎng)考:中國(guó)創(chuàng)新藥觸底了嗎?》,投資風(fēng)格漂移是否能有更好的收獲只能等待時(shí)間驗(yàn)證。

此外,退出難不只帶來(lái)投資風(fēng)格的漂移,其實(shí)會(huì)影響到募資,我們來(lái)看看天圖的財(cái)務(wù)報(bào)表。

03 借錢投資

天圖的流動(dòng)負(fù)債總額在2021年達(dá)到了26.43億元,其中一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券達(dá)到了18.3億。應(yīng)付債券的主要構(gòu)成為天圖2017年發(fā)行的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債券,用于補(bǔ)充私募投資資金。

(圖:天圖短期負(fù)債,來(lái)源:招股說(shuō)明書)

大額負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)成本較高,21年財(cái)務(wù)成本占收入(扣除優(yōu)諾)比達(dá)到了30.24%。

(圖:天圖財(cái)務(wù)成本占營(yíng)收比,來(lái)源:招股說(shuō)明書)

這不就是巴菲特說(shuō)的——借錢炒股么。雖然,這個(gè)股是一級(jí)市場(chǎng)的股。私募這個(gè)行業(yè)的模式,說(shuō)起來(lái)很簡(jiǎn)單:管理者投資能力好,慕名而來(lái)的資金獲得投資收益,管理者賺取2%的管理費(fèi)和投資收益的20%分成,其補(bǔ)充資金的方式可能有這么幾個(gè)段位:

入門:發(fā)債,資金成本較高,比如天圖20217年創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券的最終票面利率為6%。像巴菲特也發(fā)債,但卻是在日本發(fā)行極低利率(0.4%)的債券,這種補(bǔ)充資金的方式得刷臉。

普通:發(fā)產(chǎn)品募資,無(wú)資金成本,業(yè)績(jī)不錯(cuò)的公司總能籌到錢把規(guī)模做大,業(yè)績(jī)不好則難以做大。

大師:通過(guò)資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流,無(wú)資金成本或負(fù)資金成本,比如保險(xiǎn)浮存金、現(xiàn)金流極好的投資組合分紅,典型代表是巴菲特。

總而言之,賺錢能力決定了融資能力,真的遠(yuǎn)超同行的投資回報(bào),那送錢的能從金融街排到天通苑。

衡量一級(jí)市場(chǎng)投資者的投資能力,我們不能看歷史的內(nèi)部收益率,因?yàn)樵缙谑窍鄬?duì)好賺錢的,規(guī)模越大,所謂的VC模式——100個(gè)項(xiàng)目里有一個(gè)厲害的就能賺大錢——越難以為繼,凱鵬華盈都不怎么靈了就是例證。那看什么呢?直接看近幾年的營(yíng)收就行。

華興資本,2021年?duì)I收下滑,縱然是有37%的內(nèi)部收益率,股價(jià)依然跌到離譜,目前估值是0.6倍P/B(市凈率)左右?;仡^看天圖,28.2%的歷史平均內(nèi)部收益率之下,是近三年?duì)I收靠并表的乳制品公司撐著,扣掉這一塊,天圖的收入低于兩年前,這注定其上市不會(huì)有太高的估值。

(圖:天圖收入明細(xì) ,來(lái)源:招股說(shuō)明書)

我們說(shuō)“消費(fèi)一哥”天圖不是那么牛,那么真正的厲害的私募長(zhǎng)什么樣子呢?在消費(fèi)領(lǐng)域,還真有個(gè)比較厲害的,叫3G資本。

04 他山之石

天圖的投資地圖,即便是能夠成功上市,無(wú)論是奈雪、周黑鴨還是萬(wàn)物新生,市場(chǎng)的表現(xiàn)也都不好,均已跌破了發(fā)行價(jià),并且天圖通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)退出的時(shí)間點(diǎn)位也不是高點(diǎn)。

(圖:奈雪的茶股價(jià)走勢(shì),來(lái)源:雪球)

(圖:周黑鴨股價(jià)走勢(shì),來(lái)源:雪球)

天圖對(duì)比國(guó)際著名的消費(fèi)品投資龍頭3G資本,實(shí)際上缺的就是投后管理的能力。

3G資本是雷曼、貝托和馬塞爾三人從巴西一家本土投資銀行起家,90年代成立的一家私募投資機(jī)構(gòu),先后合并收購(gòu)成立了百威英博(全球最大的啤酒商)、漢堡王、亨氏、卡夫等一眾消費(fèi)品明星企業(yè)。

百威英博在3G資本接手后20年時(shí)間利潤(rùn)從7億美元增長(zhǎng)至176億美元,收購(gòu)并合并亨氏和卡夫后,其利潤(rùn)從3.2億美元增長(zhǎng)至36億美元。加拿大咖啡連鎖品牌Tim Hortons在其投資后利潤(rùn)也從4億美元增長(zhǎng)至近16億美元。

3G資本的十大黃金法則中,有一個(gè)明確的使命感就是“專注于創(chuàng)造偉大的實(shí)業(yè),而不是專注理財(cái)”,為此3G資本聚焦行業(yè)頭部企業(yè),通過(guò)合并和植入管理理念大幅削減成本,再通過(guò)平臺(tái)企業(yè)生態(tài)協(xié)同并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張,從而培養(yǎng)出兩個(gè)世界500強(qiáng)。

反觀天圖主投上市的兩家企業(yè),無(wú)論是奈雪的茶還是周黑鴨,成本端和利潤(rùn)端在被投后都沒有顯著的進(jìn)步,很明顯天圖帶給被投企業(yè)的管理能力賦能是不足的。

(圖:奈雪的茶盈利表現(xiàn) 來(lái)源:Choice金融客戶端)

(圖:周黑鴨盈利表現(xiàn) 來(lái)源:Choice金融客戶端)

目前,周黑鴨被絕味鴨脖絕地反超,而喜茶的估值達(dá)到了600億已經(jīng)是奈雪的茶兩倍。

除了已經(jīng)上市IPO的被投企業(yè)外,天圖自己操盤的企業(yè)日子也不好過(guò),2018年通過(guò)旗下基金收購(gòu)了蒙天乳業(yè),2019年收購(gòu)了全球第二大酸奶品牌“優(yōu)諾”在我國(guó)的業(yè)務(wù)。

對(duì)蒙天和優(yōu)諾的操盤從結(jié)果角度來(lái)看,并不是那么理想。2億美元的收購(gòu)對(duì)價(jià),換來(lái)的是優(yōu)諾中國(guó)近三年7個(gè)億左右的收入,近兩年虧損分別為0.61億及0.96億,應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)雙升,控股合并后優(yōu)諾的經(jīng)營(yíng)能力沒有得到明顯改善,隨著今年二季度天圖喪失對(duì)優(yōu)諾的控制權(quán),這次投后操盤以失敗告終。

(圖:優(yōu)諾中國(guó)經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo) 來(lái)源:Choice金融客戶端)

對(duì)于天圖來(lái)說(shuō),能不能真的做到招股書里說(shuō)的賦能中國(guó)消費(fèi)企業(yè),是一個(gè)終極考驗(yàn)。如果天圖真能將某類細(xì)分賽道企業(yè)孵化成龍頭,且在厚雪長(zhǎng)坡里實(shí)現(xiàn)持續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),才不負(fù)“消費(fèi)品投資專家”的美名。

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