文|智瑾財(cái)經(jīng) 大釗
去年7月，醫(yī)美龍頭企業(yè)愛(ài)美客首次沖擊港股IPO材料“失效”，日前，公司再次向香港聯(lián)交所重新遞交了主板上市申請(qǐng)。
資料顯示，愛(ài)美客成立于2004年，發(fā)家于玻尿酸生意，是國(guó)內(nèi)透明質(zhì)酸鈉醫(yī)美制劑領(lǐng)域市占率的第一名。2020年登陸深交所創(chuàng)業(yè)板后，公司股價(jià)暴漲，市值曾飆至2800億元，近三年公司毛利率超90%。
盡管愛(ài)美客業(yè)績(jī)逐年增長(zhǎng)、毛利驚人，但業(yè)務(wù)模式單一、研發(fā)投入不足一直讓其飽受市場(chǎng)爭(zhēng)議。此次若能成功上市，愛(ài)美客將成為“A+H”醫(yī)美第一股，但這似乎并不容易。
“二戰(zhàn)”港交所
2021年中，愛(ài)美客就向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了擬發(fā)行H股股票并申請(qǐng)?jiān)诟劢凰靼鍜炫粕鲜械纳暾?qǐng)材料，并于2021年7月23日收到了證監(jiān)會(huì)出具的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可申請(qǐng)受理單》。
一周后的7月29日，愛(ài)美客正式向香港聯(lián)交所遞交了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)資料。此時(shí)距離其2020年9月28日實(shí)現(xiàn)A股創(chuàng)業(yè)板上市，尚不滿一年。
然而到了今年2月，愛(ài)美客遲遲未能迎來(lái)上市聆訊，上述版本上市申請(qǐng)材料也因財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)更新等原因“失效”。
6月27日晚，愛(ài)美客重整旗鼓，遞交了最新版本的招股書。
招股書引述弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)：
以2021年的銷量計(jì)，愛(ài)美客是中國(guó)最大的透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為39.2%；
按2021年的銷售額計(jì)，愛(ài)美客是中國(guó)第二大透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為21.3%，也是國(guó)內(nèi)公司中最大的透明質(zhì)酸的皮膚填充劑供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為58.9%。
與上一版招股書相比，除更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及行業(yè)數(shù)據(jù)外，愛(ài)美客新版上市申請(qǐng)材料主要更新了以下三點(diǎn)內(nèi)容。
一、去氧膽酸藥物：臨床前在研；利多卡因丁卡因乳膏：已獲臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)。此前版本中該兩項(xiàng)均為“已完成臨床前研究”；
二、新增醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠：進(jìn)入臨床試驗(yàn)。此前年報(bào)中也披露過(guò)該產(chǎn)品用于治療頦部后縮，“含聚乙烯醇凝膠微球”也應(yīng)用于公司產(chǎn)品寶尼達(dá)。
三、公司與韓國(guó)Huons BioPharma Co., Ltd.簽訂經(jīng)銷協(xié)議：約定愛(ài)美客以研發(fā)注冊(cè)方式引進(jìn)肉毒素產(chǎn)品并在約定經(jīng)銷區(qū)域進(jìn)行進(jìn)口和經(jīng)銷。
鑒于愛(ài)美客所處的行業(yè)地位，不少券商看好公司“二戰(zhàn)”港交所。
安信證券認(rèn)為：
今年以來(lái)，港股市場(chǎng)價(jià)值板塊、成長(zhǎng)板塊均呈現(xiàn)修復(fù)行情，愛(ài)美客港股上市環(huán)境好于去年。中長(zhǎng)期而言，若A+H上市成功，可幫助公司獲得更多外源融資，進(jìn)一步緩解公司融資約束，并提高資金使用效率，有利于公司的中長(zhǎng)期發(fā)展。
此外，3月18日的年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，愛(ài)美客董事長(zhǎng)簡(jiǎn)軍也強(qiáng)調(diào)，赴香港上市可以搭建一個(gè)國(guó)際化的資本平臺(tái)，進(jìn)一步拓寬融資渠道、保證人才引進(jìn)、技術(shù)研發(fā)的拓展、促進(jìn)愛(ài)美客業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
同時(shí)，也能讓更多國(guó)際投資者看到中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)的發(fā)展，有利于其尋求戰(zhàn)略投資機(jī)會(huì)，在國(guó)際上建立研發(fā)平臺(tái)、擴(kuò)大產(chǎn)品線，為未來(lái)進(jìn)入海外市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。
高毛利率堪比茅臺(tái)
隨著國(guó)內(nèi)人均可支配收入增加，近年來(lái)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模大幅擴(kuò)大。
根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)顯示：
中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模由2017年的993億增至2021年的1891億，CAGR為 17.5%，預(yù)計(jì)2030年增加至6382 億元，是公認(rèn)的長(zhǎng)坡厚雪賽道。滲透率角度，2020年中國(guó)每千人醫(yī)美治療次數(shù)僅20.8次，低于韓國(guó)、美國(guó)的82.4次、47.9次，市場(chǎng)滲透率較成熟市場(chǎng)仍有空間。
且相較于醫(yī)美手術(shù)，非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較低、創(chuàng)傷更小、恢復(fù)治愈時(shí)間更短、更經(jīng)濟(jì)等特點(diǎn)愈發(fā)受到消費(fèi)者及行業(yè)參與者的青睞。2017年至2021年，非手術(shù)類的年復(fù)合增長(zhǎng)率為25%，手術(shù)類為12%。
作為非手術(shù)類的醫(yī)美龍頭企業(yè)，愛(ài)美客的營(yíng)收和凈利潤(rùn)也水漲船高。
2021年愛(ài)美客營(yíng)收14.48億元，同比增長(zhǎng)104.13%。凈利潤(rùn)9.57億元，同比增長(zhǎng)120.89%，不僅超過(guò)了玻尿酸龍頭華熙生物的7.82億元，甚至是昊海生科凈利潤(rùn)的2倍有余。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富
今年第一季度，愛(ài)美客毛利率高達(dá)94.45%，比同期茅臺(tái)的毛利率92.37%還高出兩個(gè)百分點(diǎn)。以其公司旗下的玻尿酸產(chǎn)品寶尼達(dá)為例，單位成本僅僅為30多元，單位價(jià)格卻高達(dá)2500多元。
不過(guò)值得注意的是，這還只是醫(yī)美產(chǎn)品加價(jià)的第一步愛(ài)美客屬于最上游的終端產(chǎn)品供應(yīng)環(huán)節(jié)，當(dāng)它把產(chǎn)品賣給中游的醫(yī)美機(jī)構(gòu)后，還會(huì)進(jìn)行新一輪的加價(jià)。
據(jù)新氧百科數(shù)據(jù)，一支0.5ml的寶尼達(dá)到了消費(fèi)者手中，結(jié)合注射人工費(fèi)用，其價(jià)格可達(dá)到6400元-11000元/支，最高售價(jià)可相當(dāng)于成本價(jià)的340倍。
數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富
高毛利率下，公司營(yíng)收過(guò)于依賴大單品是未來(lái)經(jīng)營(yíng)的潛藏風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
以2021年為例，愛(ài)美客營(yíng)收的72.25%來(lái)自銷售溶液類注射產(chǎn)品，并且公司預(yù)計(jì)，未來(lái)該產(chǎn)品的銷售額將一直是公司收入的重要來(lái)源。由于產(chǎn)品集中度過(guò)高，一旦出現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品替代等情況，都將給營(yíng)收蒙上風(fēng)險(xiǎn)。
而隨著越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者加入透明質(zhì)酸行業(yè)，該行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)開始較大幅度下降。
數(shù)據(jù)顯示，透明質(zhì)酸原材料的平均價(jià)格已由2017年的210元/克逐漸降至2021年的124元/克，國(guó)內(nèi)透明質(zhì)酸的皮膚填充劑的平均出廠價(jià)由2018年的1557元/瓶降至2021年的1111元/瓶。
此外研發(fā)投入不夠也讓愛(ài)美客一直飽受爭(zhēng)議。2019-2021年，愛(ài)美客的研發(fā)開支分別為4856.4萬(wàn)元、6180.4萬(wàn)元、1.02億元，分別占總收入的8.7%、8.7%及7.1%。
未來(lái)押寶肉毒素？
意識(shí)到透明質(zhì)酸類皮膚填充劑產(chǎn)品占比大的愛(ài)美客也在嘗試擴(kuò)大產(chǎn)品管線組合。
2021年7月，愛(ài)美客宣布擬使用超募資金約8.86億元對(duì)HuonsBioPharmaCo，Ltd.進(jìn)行增資并收購(gòu)HuonsBio部分股權(quán)。
今年5月，愛(ài)美客公告稱，公司已與韓國(guó)HuonsBioPharmaCo.Ltd簽訂經(jīng)銷合作框架協(xié)議，約定以研發(fā)注冊(cè)方式引進(jìn)其肉毒素產(chǎn)品，并在約定經(jīng)銷區(qū)域內(nèi)作為其指定的唯一合法經(jīng)銷商進(jìn)行產(chǎn)品的進(jìn)口和經(jīng)銷。
據(jù)介紹，HuonsGlobal是韓國(guó)知名制藥及醫(yī)療器械企業(yè)，2006年在韓國(guó)上市，HuonsBP是HuonsGlobal全資子公司。公開資料顯示，HuonsBP為韓國(guó)肉毒市場(chǎng)第四大參與者，2019年其肉毒素產(chǎn)品在韓國(guó)本地市場(chǎng)份額達(dá)5%。
與此同時(shí)，愛(ài)美客也是HuonsBP的參股公司。2021年7月，愛(ài)美客使用超募資金約8.86億元對(duì)HuonsBP進(jìn)行增資并收購(gòu)部分股權(quán)，合計(jì)持股比例25.4%。需要特別強(qiáng)調(diào)，雙方的合作始于2018年，而增資則發(fā)生在2021年，從這個(gè)角度說(shuō)，應(yīng)該發(fā)生在肉毒素產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的研發(fā)和注冊(cè)已經(jīng)取得重大進(jìn)展的情況下。
公開資料顯示：
截至目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)批準(zhǔn)上市了四個(gè)品牌的肉毒素，分別是美國(guó)艾爾建的保妥適Botox、蘭州生物的衡力、法國(guó)Ipsen的吉適Dysport和韓國(guó)Hugel的樂(lè)提葆Letybo。愛(ài)美客合作的韓國(guó)HuonsBP產(chǎn)品目前已經(jīng)進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2024年左右上市。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告：
按銷售額（出廠價(jià)）計(jì)，2016-2020年，我國(guó)肉毒素產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模由15億元增至39億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.9%。根據(jù)同一數(shù)據(jù)來(lái)源，預(yù)計(jì)到2025年和2030年，將分別達(dá)到114億元和296億元，2025年至2030年的年復(fù)合增長(zhǎng)率21.1%。
除了合作，愛(ài)美客還自研了產(chǎn)品“童顏針”。去年6月，含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”（商品名：濡白天使）經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)獲得III類醫(yī)療器械產(chǎn)品注冊(cè)證，并已于2021年下半年在國(guó)內(nèi)商業(yè)化上市。
市面上俗稱的愛(ài)美客“童顏針”便是濡白天使，這也是繼圣博瑪之后第二款國(guó)產(chǎn)童顏針。相比于簡(jiǎn)單填充的玻尿酸，童顏針可以刺激人體骨膠原再生，使老化的肌膚重新富有彈性，在國(guó)外市場(chǎng)有著較高的熱度。
至此，愛(ài)美客幾乎牢牢抓住了愛(ài)美女性的錢包，從玻尿酸、肉毒素到童顏針，每一個(gè)都踩中了女性消費(fèi)者的痛點(diǎn)。
不過(guò)，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)醫(yī)美行業(yè)存在的一定亂象，參考美國(guó)、韓國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，合規(guī)化是行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)之路。自2021H2起，監(jiān)管持續(xù)加碼，從醫(yī)美產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)、營(yíng)銷等環(huán)節(jié)實(shí)行全方位整頓。
愛(ài)美客在招股書的風(fēng)險(xiǎn)因素中直言，報(bào)告期內(nèi)：
公司的業(yè)務(wù)主要依賴于為數(shù)不多的幾款主要產(chǎn)品的銷售，且公司收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于若干該等產(chǎn)品的銷售額增長(zhǎng)。若公司無(wú)法維持該等主要產(chǎn)品的銷量、定價(jià)水平及利潤(rùn)率，收入及盈利能力可能會(huì)受到不利影響。
參考資料：
《愛(ài)美客，重新遞交港股上市申請(qǐng)，釋放積極信號(hào)》，安信證券
《愛(ài)美客：從港股招股書中，看出哪些增量信息？》，德邦證券
《進(jìn)擊的水光針持續(xù)高頻、高增、本土化的“玻尿酸+”注射產(chǎn)品》，東吳證券