文|斑馬消費(fèi) 沈庹
一口吃下唐人醫(yī)藥近700間藥房，對(duì)于健之佳來(lái)說(shuō)，不啻于一場(chǎng)豪賭。
平均每間藥房支付對(duì)價(jià)超300萬(wàn)元，公司創(chuàng)造了連鎖藥房并購(gòu)史上最貴一次記錄。同時(shí)，也給公司現(xiàn)金流、商譽(yù)等指標(biāo)帶來(lái)巨大壓力。
舉債豪賭
健之佳（605266.SH）日前決定將唐人醫(yī)藥納入麾下。這筆收購(gòu)耗資20.74億元，是最近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)連鎖藥房行業(yè)最大金額單筆并購(gòu)案。
這一收購(gòu)并不為外界看好，監(jiān)管部門對(duì)此更是疑問(wèn)重重。7月13日，公司公告收到上交所針對(duì)此次收購(gòu)的問(wèn)詢函。
問(wèn)詢函顯示，上交所對(duì)收購(gòu)必要性、評(píng)估作價(jià)合理性、業(yè)績(jī)承諾可實(shí)現(xiàn)性等4大問(wèn)題連環(huán)發(fā)問(wèn)，并要求公司就此進(jìn)行補(bǔ)充披露。
在上交所眼里，不是不能收購(gòu)，而是公司的這一次冒險(xiǎn)值不值得。
資金就是頭一個(gè)問(wèn)題。截至今年一季度末，公司貨幣資金余額為6.252億元。
根據(jù)收購(gòu)草案，在第一階段，公司完成對(duì)唐人醫(yī)藥80%股權(quán)收購(gòu)，將耗資16.59億元；第二階段收購(gòu)剩余20%股權(quán)，耗資4.15億元。也就是說(shuō)，公司賬面資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須為此舉債。
事實(shí)上，早在今年5月公司剛完成一次定增募資4.20億元，用于廣西現(xiàn)代物流中心建設(shè)項(xiàng)目，短期內(nèi)通過(guò)定增等途徑融資不太可能。
這筆收購(gòu)也會(huì)讓公司資產(chǎn)負(fù)債率陡升，從去年末的63.69%升至76.85%，高出同行業(yè)可比公司水平。同時(shí)，這次交易將新增商譽(yù)17.94億元，公司商譽(yù)總額達(dá)到22.09億元，遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)規(guī)模。
據(jù)公開報(bào)道，這筆收購(gòu)自去年底雙方開始接觸，用時(shí)3個(gè)月敲定合作，公司當(dāng)場(chǎng)支付1億元定金。
根據(jù)收購(gòu)草案，截至去年底，唐人醫(yī)藥100%股權(quán)評(píng)估值20.76億元，增值率高達(dá)344.96%。
以往，健之佳一直以云南市場(chǎng)為主，去年?duì)I業(yè)收入云南市場(chǎng)貢獻(xiàn)占比近85%，此次遠(yuǎn)赴千里之外實(shí)施收購(gòu)，主要是為了實(shí)施向全國(guó)市場(chǎng)拓展的戰(zhàn)略。
公司有對(duì)規(guī)模化的需求，在投資者關(guān)系活動(dòng)上，公司表示今年計(jì)劃新增門店數(shù)量不低于900家，通過(guò)收購(gòu)等方式快速進(jìn)入空白地區(qū)和薄弱地區(qū)。
公司董事長(zhǎng)兼總裁藍(lán)波對(duì)外表示，將通過(guò)收購(gòu)唐人醫(yī)藥進(jìn)入人口集聚的京津冀市場(chǎng)。在短期內(nèi)，這會(huì)令公司管理半徑延長(zhǎng)、管理成本增加等。
唐人醫(yī)藥成色
健之佳迷戀的唐人醫(yī)藥，是一家總部位于唐山的連鎖藥房，也是華北地區(qū)為數(shù)不多年?duì)I業(yè)收入破10億元的企業(yè)，2016年掛牌新三板。
截至去年底，唐人醫(yī)藥擁有659家藥店，在中康資訊發(fā)布的連鎖藥店百?gòu)?qiáng)直營(yíng)力排行榜中排名第34位。
像這么大規(guī)模的連鎖藥房，在華北區(qū)域并不多。3年前，河北新興藥房被益豐藥房收購(gòu)，門店規(guī)模也只有475家。
不過(guò)，唐人醫(yī)藥這兩年的經(jīng)營(yíng)狀況并不太樂(lè)觀。2020年和2021年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為14.84億元和14.69億元，歸母凈利潤(rùn)1.03億元和8550.55萬(wàn)元。
收入和凈利潤(rùn)雙降，健之佳仍高溢價(jià)收購(gòu)，難道是為了圖將來(lái)？
其實(shí)，從收購(gòu)草案披露的信息顯示，唐人醫(yī)藥對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的承諾較為一般，2022年-2023年，承諾實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別為8576.30萬(wàn)元、8629.78萬(wàn)元，甚至低于去年的實(shí)際凈利潤(rùn)。
同時(shí)，在門店增長(zhǎng)方面，唐人醫(yī)藥承諾門店數(shù)量在2022年至2023年保持不低于5%的增速，營(yíng)業(yè)收入增速分別不低于3和8%。
就是這樣一個(gè)連鎖藥房標(biāo)的，健之佳為此付出極高的代價(jià)，平均每間門店花去314.72萬(wàn)元。相比國(guó)藥一致收購(gòu)遼寧最大藥房成大方圓單間均價(jià)123.42萬(wàn)元，益豐藥房收購(gòu)新興藥房單間均價(jià)291.37萬(wàn)元、老百姓收購(gòu)仁懷大健康單間均價(jià)248.03萬(wàn)元，創(chuàng)下連鎖藥房行業(yè)收購(gòu)最高記錄。
短期業(yè)績(jī)承壓
健之佳2020年底上市以來(lái)，尋求規(guī)模擴(kuò)張的腳步從未停歇。
初步統(tǒng)計(jì)，這一年多來(lái)，公司幾乎每個(gè)月都有一宗收并購(gòu)?fù)瓿?。尤其在大本營(yíng)云南省，公司在云南藥房一哥一心堂（002727.SZ）眼皮底下瘋狂收購(gòu)，將金丹鹿藥業(yè)、通海福源堂、金友大藥房、全駿藥業(yè)、麗江前方大藥房、江城邊疆大藥房、臨滄永盛堂，以及普洱佰草堂悉數(shù)收購(gòu)囊中。
除了云南省，公司業(yè)務(wù)觸角伸到成都，一口吃下好藥師、廣生堂等11家連鎖藥房股權(quán)，不斷擴(kuò)展業(yè)務(wù)邊界。
這些收購(gòu)案中，最小一筆交易金額也有千萬(wàn)元之巨，最大一筆是收購(gòu)普洱佰草堂100%股權(quán)，耗資9633萬(wàn)元。
為了拿下這些標(biāo)的，公司不吝于開出高價(jià)。收購(gòu)玉溪星云大藥房、平果譽(yù)家以及普洱佰草堂，分別相比凈資產(chǎn)高出55.20倍、12.97倍和59.01倍。
經(jīng)過(guò)1年多收并購(gòu)，公司耗資超4億元，截至今年一季度，公司旗下醫(yī)藥零售、便利零售門店合計(jì)3134家，其中醫(yī)藥零售門店達(dá)到2834家。
截至去年底，益豐藥房、老百姓、一心堂和大參林門店規(guī)模分別為7809家、8352家、8560家和8193家，健之佳還有很大一段距離。
擴(kuò)張加速讓公司經(jīng)營(yíng)狀況呈現(xiàn)疲軟。經(jīng)測(cè)算，公司單店年收入水平，已由2019年的207萬(wàn)元降至2021年的163萬(wàn)元。
今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.50億元，歸母凈利潤(rùn)2937萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)24.28%和-54.64%，凈利率由上年同期的5.46%降至1.96%。究其根源，還是公司擴(kuò)張過(guò)快，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)承壓。