文|港股解碼 毛婷
馬斯克于2022年7月8日美股收盤后表示想放棄收購社交媒體平臺推特（TWTR.US）。
從4月1日起馬斯克以轟轟烈烈之勢宣布成為推特大股東，到7月8日主動放棄，期間接近一百日，馬斯克對推特經(jīng)歷了從蜜月期到單方面宣布“分手”的全過程。
這段時間發(fā)生了很多事情：包括馬斯克宣布不進入推特董事會，并表示在收購結(jié)束后有意不向董事會發(fā)薪；抵押馬斯克所持有的特斯拉（TSLA.US）股份和尋求銀團貸款以推進推特的交易；高調(diào)提出多項建議意圖改變推特的運行模式；推特的多名高管辭職或離職；馬斯克要求推特披露可變現(xiàn)日活數(shù)據(jù)中虛假賬戶的比重是否超過5%……
這些“爭吵”發(fā)展到最后，給了馬斯克看似很合理的“分手理由”：在這近兩個月中，盡管馬斯克一再催促，推特仍未能提供他所需的信息，即使有提供信息，其信息的適用性有限或存在其他人工格式化，對馬斯克及其顧問團隊來說作用有限。
對于馬斯克的“背信棄義”，推特決定對簿公堂，為這440億美元的交易討一個說法。按原本馬斯克的承諾，若交易不成，他或需要支付10億美元的分手費——相當于一只獨角獸的起步價，是推特截至2022年3月末12個月凈利潤的4.5倍。
但是，推特想要的更多，希望馬斯克能按約完成440億美元的交易。
表面上看，這似乎是一場討價還價的吵鬧，實際到底如何？馬斯克和推特在這兩個多月有了哪些變化？
一眾資產(chǎn)下挫，馬斯克財富縮水
7月8日，在馬斯克宣布放棄收購?fù)铺睾螅铺乇P后股價再下挫4.78%。
但事實上，推特的股價早就呈下降趨勢，見下圖，自4月25日宣布以每股54.20美元（較推特4月1日收市價溢價38%）收購?fù)铺匾詠?，其股價見高后回落。
值得注意的是，美國證監(jiān)會的文件顯示，馬斯克早在今年1月末已開始增持推特股價，見下方的買入路徑圖，到2022年4月5日，他的持股量已達到7311.5萬股，占9.1%權(quán)益。當日，推特發(fā)公告指馬斯克有可能進入董事會。
不知是輿論聲音太大，還是馬斯克基于其后私有化計劃的考慮，他拒絕進入董事會，但開始參與推特社交平臺的改革和調(diào)研。
到4月25日，馬斯克正式宣布以每股54.20美元（合共440億美元）全面收購?fù)铺?，他的融資資金部分來自保證金貸款，這筆貸款以他持有的特斯拉股票作為抵押，但其后他償還了部分保證金貸款，并取得其他財團的財務(wù)支持。
雖說從明面上來看，馬斯克的收購計劃或不需要自掏腰包，都有華爾街的銀行踴躍地提供融資，但融資是有條件和有抵押的，當首富的財富縮水時，這些投行會很樂意提高融資條件以轉(zhuǎn)嫁風險。
美聯(lián)儲加息和收水引發(fā)資本市場動蕩，推特、特斯拉股價均跟隨美股三大指數(shù)急挫，自宣布交易以來，特斯拉和推特股價分別累計下跌24.62%和28.80%。
相較而言，社交平臺同行Facebook母公司Meta（FB.US）的股價自4月25日以來累計下跌8.62%，“閱后即焚”社交平臺Snapchat的母公司Snap（SNPA.US）更大跌49.98%，見下圖。
禍不單行的是，作為“幣圈人”，馬斯克所鐘愛的兩種加密貨幣比特幣和狗狗幣，在最近的暴跌中損失慘重，狗狗幣已跌至6分，而比特幣則由4月25日時的3.84萬美元跌至當前的2萬美元，幾近腰斬。
或許馬斯克的財富依然覆蓋推特總市值的N倍，但對于投行和出資人來說，可能要重新考量貸款條件，以應(yīng)對馬斯克資產(chǎn)價值波動所帶來的風險，這或許會影響到出資人對推特交易的信心。
加息帶來的融資成本上漲
美聯(lián)儲加息和縮減資產(chǎn)負債表，促使市場上的流動性有所收緊，資金成本增加，這或也帶動了馬斯克用于收購?fù)铺氐馁Y金成本上升。
或許馬斯克足以應(yīng)付增加的成本，但是他背后的一眾財務(wù)顧問團隊將需要考慮：推特的未來收益是不是能夠覆蓋增加的成本，否則，這并不是一宗劃算的交易。
這就觸發(fā)了下一個問題：推特值不值得。
平臺經(jīng)濟的美好幻象猶如鏡花水月？
如果說馬斯克最初計劃收購?fù)铺?，是要做社交博主，順便賺錢，那么是否有可能隨著他對推特了解的深入，發(fā)現(xiàn)社交平臺并非他最初想象的那么一本萬利？
平臺經(jīng)濟的角色是什么？實際上類似于中介，撮合交易雙方，然后收取撮合費。一般來說，平臺并不創(chuàng)造內(nèi)容和產(chǎn)品，它只是起到一個撮合的作用。
以推特為例，它提供一個社交平臺，但并沒有創(chuàng)造內(nèi)容和產(chǎn)品，而是由用戶在平臺上建立內(nèi)容，再利用這些注冊用戶的流量來吸引廣告主在平臺上登載廣告，從而賺取廣告費。
換言之，它只是提供了一個用戶的社交活躍場地，供廣告商賣廣告而已，這和傳統(tǒng)的英超、NBA等球賽的贊助和廣告收入并沒有多大差別，英超、NBA等球賽尚且還有周邊、門票、轉(zhuǎn)播費等巨額收入，而推特什么都沒有，這也是它運營成本較低、利潤高的原因。
也因此，流量數(shù)據(jù)成為推特這類什么都沒有的互聯(lián)網(wǎng)平臺最引以為傲的資產(chǎn)，也是廣告主在考慮是否與平臺做生意時最看重的考量因素，馬斯克追著推特要真實的可變現(xiàn)用戶數(shù)據(jù)（mDAU）的理據(jù)就在于此。
截至2022年3月末的12個月，推特有90%的收入來自廣告收入。截至2022年3月末，經(jīng)調(diào)整的可變現(xiàn)日活用戶（mDAU）為2.29億。
見下圖，推特的mDAU用戶數(shù)據(jù)要低于Facebook、Meta國際全家桶以及SNAP的日活躍用戶，而Facebook以及SNAP等社交平臺與推特并沒有大的區(qū)別，也是以廣告收入為主。
有意思的是，筆者留意到，2022年3月末，Meta全家桶日活規(guī)模是推特可變現(xiàn)日活用戶數(shù)的12.5倍，而截至2022年3月末止12個月，Meta的廣告收入規(guī)模卻是推特廣告收入的24.7倍。除了Meta的規(guī)模效益遠勝之外，推特不成比例的較低收入是否有別的意味？
這或許也是馬斯克意圖找出來的。
當發(fā)現(xiàn)這個社交平臺不是他想象那么美好時，以他張揚的個性似乎不會善罷甘休，正好以此為借口終止交易正體現(xiàn)了他的本色。
值得注意的是，互聯(lián)網(wǎng)的生意變化很快，用戶對某個平臺的熱愛不會永遠持續(xù)下去，除非這個平臺能不斷推出值得他們花時間的新變化，這需要有一個穩(wěn)定的管理層和持續(xù)有效的運營方向，馬斯克收購所帶來的風波，或許已經(jīng)危及到推特前程和路向。
一場十億美元的任性？
或許大家責難的是馬斯克張揚的任性，十億美元對于坐擁一度過萬億的特斯拉、環(huán)抱估值上千億SpaceX的馬斯克來說，確實不算什么。
前幾日，馬斯克還在推特上表示：他只將不到5%的時間用在推特收購上，因為他很忙，要參加很多活動，而特斯拉是全天24小時都在他的腦海中。
這或多少顯示出馬斯克對于推特的態(tài)度，而從他對于世界人口貢獻的身體力行完全覆蓋了關(guān)于推特收購的關(guān)注點可以看出娛樂至死的大眾心理——對比于推特交易，大家更關(guān)心的是他家的人口。
然而，筆者看到的是又一場類似于《Barbarians at the Gate》那樣的企業(yè)悲劇：資本各界參與到傳奇企業(yè)RJR Nabisco的管理層杠桿收購，最后落得一地雞毛。在資本和各種傳聞的蹂躪下，RJR Nabisco原來的優(yōu)勢業(yè)務(wù)風光不再，好好的一家綜合企業(yè)七零八落，估值并沒有做上去，客戶、員工、當?shù)氐纳鐓^(qū)都沒有得益，只是肥了相關(guān)的資本而已。
在對推特的責難中，馬斯克的代表律行就提及推特解雇了兩名高級別的重要員工，包括創(chuàng)收產(chǎn)品主管和消費者業(yè)務(wù)總經(jīng)理，并在7月7日宣布要解雇經(jīng)營招聘團隊三分之一的員工。除此以外，自合并協(xié)議公布以來，推特已有三名行政高管辭職，包括數(shù)據(jù)科學的主管，推特服務(wù)的副總裁以及健康、社交和增長的產(chǎn)品管理副總裁。
無論關(guān)鍵團隊負責人的離職是因為交易、馬斯克，還是推特上層壓力，最終結(jié)果影響的是推特的運營持續(xù)性，這對一家企業(yè)及其企業(yè)文化來說，都是不小的打擊。
不論公道在誰的身上，對于馬斯克和推特來說，都互有損傷，馬斯克損失的是個人名譽、融資利息和顧問費用，以及潛在的十億分手費；推特則面對市值的蒸發(fā)、企業(yè)前景不明朗所損失的客戶和高管，對于后者來說，客戶的信心下降以及人才流失才是最致命的。
或許唯一的得益者是華爾街的一眾投資銀行、金融服務(wù)公司，也許它們賺取不了交易完成后的巨額收益，但是這場鬧劇所帶來的服務(wù)費和咨詢費，已可幫助它們緩沖美股熊市的負面影響。
馬斯克身后留給推特的是一盤亂局，這對于當今的平臺企業(yè)來說，何嘗不是一個警醒和教訓：無論資本怎么變化，只有過硬的本領(lǐng)、不斷跟隨市場變化的能動性、始終以用戶為主的理念，才能頂受住市場的逆風，才能穩(wěn)穩(wěn)地守住價值。