文|港股研究社
隨著脫發(fā)、禿頂成為現(xiàn)代人的煩惱，植發(fā)、養(yǎng)發(fā)等“頭頂經(jīng)濟”興盛起來。
大麥植發(fā)、雍禾植發(fā)、碧蓮盛植發(fā)、新生植發(fā)等一批民營醫(yī)療機構(gòu)借此沖進百億毛發(fā)診療賽道。
6月29日，大麥植發(fā)向港交所正式遞交A1招股書，尋求香港上市，中信建投國際為獨家保薦人。此次IPO募集所得資金，將主要用于拓展運營網(wǎng)絡(luò)、升級服務(wù)機構(gòu)以及研發(fā)、推進服務(wù)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面，同時也用以戰(zhàn)略性投資和收購等內(nèi)容。
目前，港股市場上已有雍禾醫(yī)療上市，截至6月30日收盤市值55億港元?！邦^頂經(jīng)濟”的背后養(yǎng)活了一大批企業(yè)，那大麥植發(fā)上市有何看點？
成于“微針植發(fā)”
關(guān)于大麥植發(fā)，它定位于中高端毛發(fā)診療醫(yī)療集團，涉及問診及診斷、微針植發(fā)、固發(fā)及養(yǎng)發(fā)全周期毛發(fā)診療服務(wù)，其特色在于“微針植發(fā)”技術(shù)服務(wù)。
招股書顯示，大麥植發(fā)業(yè)務(wù)主要包括手術(shù)植發(fā)，以及非手術(shù)固發(fā)及養(yǎng)發(fā)，二者分別占大麥植發(fā)2021年總營收的79%及21%。2019-2021年，大麥植發(fā)總營收分別達到7.47億元、7.64億元及10.21億元。
按收入計算，根據(jù)灼識咨詢報告，大麥植發(fā)是國內(nèi)一線城市中市場份額最高的毛發(fā)診療服務(wù)企業(yè)。2021年，大麥植發(fā)市場份額達到5.2%。
具體來看，相比傳統(tǒng)技術(shù)，大麥植發(fā)的微針技術(shù)有三點優(yōu)勢：首先、微針針孔可根據(jù)毛發(fā)不同直徑而調(diào)節(jié)使用；其次，微針植發(fā)的創(chuàng)口比傳統(tǒng)植發(fā)小，創(chuàng)面較小，最快術(shù)后24小時即可沖洗；微針植發(fā)筆植發(fā)的密度高20%-30%，還可以360度旋轉(zhuǎn)以便一步精準種植。
招股書顯示，目前，大麥植發(fā)已在北京、上海、廣州、深圳等城市成立30余家直營醫(yī)院。
除技術(shù)路線不同于其他植發(fā)品牌外，大麥植發(fā)的商業(yè)模式也有自己的特點。大麥植發(fā)旗下?lián)碛写篼溛⑨樦舶l(fā)、阿絲蔓植發(fā)、絲康源頭皮管理、絲康源貿(mào)易、大麥植發(fā)技術(shù)研究中心等項目，這說明公司不僅做植發(fā)，也做后續(xù)的保養(yǎng)。
長期以來，“脫發(fā)”一直與“男性”、“程序員”等標簽緊緊捆綁，而如今程序員們還在“拼命”植發(fā)嗎？據(jù)美唄醫(yī)美情報收集局統(tǒng)計，2021年1-9 月咨詢植發(fā)的人數(shù)中，程序員占比僅有7.6%；2021年1-9月成交植發(fā)的人數(shù)中，程序員占比僅有8.9%。程序員植發(fā)的需求減少或許也受到這一兩年互聯(lián)網(wǎng)大廠紛紛裁員的影響。
曾經(jīng)程序員為百億植發(fā)市場“撐起半邊天”，如今女性植發(fā)迎來更大的發(fā)展空間。
美唄數(shù)據(jù)顯示，目前女性植發(fā)占比低于男性，但增長態(tài)勢十分明顯，近三年女性成交人次比例從 24%上升至45%，僅2成女性因脫發(fā)而植發(fā)，該比例男性是女性的3倍。這也表明除男性用戶外，大麥植發(fā)還擁有比較廣泛的潛在女性用戶。
目前，我國植發(fā)市場正在發(fā)展。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2020年，國內(nèi)植發(fā)服務(wù)市場已達到134億元。
按2020年植發(fā)醫(yī)療服務(wù)所產(chǎn)生的收入計算，雍禾醫(yī)療以14.13億元的收入，10.5%的份額位列市場第一。大麥植發(fā)2020年的收入為7.64億元，以此計算，其份額為5.70%，位列市場第二。
拼技術(shù)實力的背后，大麥植發(fā)的技術(shù)含量如何?
困于“增收不增利”+低研發(fā)
營收增長的背后，似乎沒有換來大麥植發(fā)毛利率的上升。
招股書顯示，2019-2021年，大麥植發(fā)毛利率分別達到79.8%、75.9%、70.9%。
可以看到的是，大麥植發(fā)毛利率由2019年的79.8%下滑至2021年的70.9%，兩年時間下降近9個百分點。對此，大麥植發(fā)表示稱主要是由于占大部分收入的植發(fā)毛利率下降。另外，招股書顯示，同期間內(nèi)，大麥植發(fā)純利率分別達到(2.0)%、9.1%、6.5%，整體上也呈現(xiàn)下滑的趨勢。
細分來看，2019-2021年，手術(shù)植發(fā)毛利率分別為81.5%、79.1%、74.2%，呈現(xiàn)逐年下降趨勢，2021年較2019年下滑了7.3個百分點。
就植發(fā)毛利率下降，大麥植發(fā)稱主要是由于繼續(xù)加大力度開發(fā)及提供養(yǎng)固服。作為與植發(fā)的聯(lián)合療法減少植發(fā)面積，降低了植發(fā)服務(wù)的單位交易價值。此外，一部分原因在于一線城市及新一線城市以外的城市新建服務(wù)機構(gòu)的毛利率相對較低。
但也不難看出，“增收不增利”似乎成為行業(yè)“通病”。
作為“植發(fā)第一股”的雍禾醫(yī)療，2019年-2021年，凈利潤率分別只有2.9％、8.9％、5.4％。而在今年4月，雍禾醫(yī)療發(fā)布上市后第一份年報，其2021年凈利潤僅為1.18億元，凈利潤率同比大幅下降26.3％。
一位業(yè)內(nèi)分析師向《證券日報》記者表示，植發(fā)的需求越來越多，是多重因素造成的。而當前植發(fā)產(chǎn)業(yè)的差異化競爭能力并不明顯。因此產(chǎn)品和服務(wù)的同質(zhì)化程度比較高，企業(yè)間的競爭仍以營銷驅(qū)動。所以才會增收不增利。
而大麥植發(fā)所謂的繼續(xù)加大開發(fā)力度，在數(shù)據(jù)層面也并沒有體現(xiàn)出來。招股書顯示，2019年-2021年，大麥植發(fā)在2019年至2021年的研發(fā)費用分別為650萬元、460萬元及478萬元。
不過，輕研發(fā)的“毛病”在其他植發(fā)企業(yè)中也有所體現(xiàn)。作為港股上市植發(fā)第一股的雍禾醫(yī)療，其研發(fā)費用也僅在千萬元級別，2020年、2021年，雍禾醫(yī)療研發(fā)費用分別1181.5萬元、1416.3萬元。如此研發(fā)費用的背后，也值得我們細細考量。
需重新定義“高營銷”
當下，大麥植發(fā)最大的問題就在于高營銷以及單一業(yè)務(wù)。
招股書顯示，2019年、2020年及2021年，大麥植發(fā)營銷及分銷開支分別為5.01億元、3.99億元及5.21億元，占當年總收入的比例分別約為67%、52%、50%，占各期間總開支的最大比例。
對于營銷的巨大投入，大麥植發(fā)在招股書中強調(diào)，公司看到了市場的巨大增長潛力，認識到有效教育市場和推廣品牌的重要性。公司的營銷策略大部分專注于對大眾進行有關(guān)脫發(fā)、植發(fā)及其他脫發(fā)治療的科普，同時提高市場對我們品牌的認知度，并在此過程中獲得客戶。
大麥植發(fā)高營銷背后也不難理解。植發(fā)是一次性消費，當下隨著醫(yī)生經(jīng)驗的成熟植發(fā)成功率趨高，成功植發(fā)的人群不會再進行二次植發(fā)。另外，植發(fā)需求不是剛性需要，脫發(fā)人群不一定都能轉(zhuǎn)化成植發(fā)機構(gòu)的用戶，用戶擁有較低的分享欲望，較難建立品牌認知。
企業(yè)也意識到這個問題，所以他們在花費大量的營銷費用提升獲客能力。這也就造成了企業(yè)難以在去投入過多的資源去開發(fā)的第二業(yè)務(wù)或是第二營收增長支柱，較為單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也成為大麥植發(fā)存在的問題。
若能成功上市，大麥植發(fā)想要在之后植發(fā)市場競爭格局中，進一步鞏固自己的地位。最為核心的還是在于開發(fā)出可以支撐營收高速增長的第二增長點，降低對高營銷的依賴。
另外，更為重要的是，改善自身在用戶群體當中的品牌形象。公開資料顯示，關(guān)于大麥植發(fā)的用戶口碑存在一定考量。大麥植發(fā)曾被消費者指出存在"幽靈手術(shù)"之嫌，此外，大麥植發(fā)的服務(wù)問題還在今年4月份被中國消費者報“點名”。
對于服務(wù)行業(yè)來說，服務(wù)投訴問題就像"定時炸彈"，處理得好，萬物繁榮，處理不好，寸草不生。而對機構(gòu)而言，面對這一問題的態(tài)度，術(shù)前"小甜甜"，術(shù)后"牛夫人"的態(tài)度更不是經(jīng)營機構(gòu)的明智之舉。大麥植發(fā)更應(yīng)該傳遞正確、專業(yè)的植發(fā)知識，這是建立品牌形象的關(guān)鍵一步，也是樹立品牌認知的重要標的。
關(guān)于IPO，值得注意的是，據(jù)悉今年三月份，同在植發(fā)賽道分"蛋糕"的碧蓮盛植發(fā)執(zhí)行總裁師曉炯表示，目前公司上市融資計劃穩(wěn)步推進中。
可見，大麥植發(fā)或碧蓮盛植發(fā)，誰能先對方一步在港股成功上市，仍是懸念。