文|來咖智庫 金刀
編輯|G3007
就在本周，做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)表報(bào)告稱，蔚來汽車?yán)脮?huì)計(jì)手段夸張了收入和盈利能力，并在與造車新勢力（理想、小鵬、蔚來，以下簡稱“理小蔚”）競爭中處于下風(fēng)。當(dāng)日，蔚來汽車股價(jià)應(yīng)聲下跌。
根據(jù)報(bào)告顯示，灰熊此次最質(zhì)疑的部分，也是做空的核心，目標(biāo)直指蔚來汽車的BaaS服務(wù)，即電池租用服務(wù)(Battery-as-a-Service)?；倚苷J(rèn)為，蔚來汽車?yán)闷煜聯(lián)Q電公司蔚能進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，從而減少34%的資本支出，進(jìn)而使得收入夸大了10%（26.17億元）、凈利潤夸大了95%（17.77億元）。
具體來說，蔚能為蔚來車主提供分期租售電池的購車方案，總共分7年期。但在蔚來汽車的財(cái)報(bào)中，似乎是將電池費(fèi)用一次性計(jì)算，而非分七年。灰熊以此來質(zhì)疑蔚來虛增收入。此外，蔚能實(shí)際的分期用戶比電池儲(chǔ)量少的多，灰熊認(rèn)為蔚來的成本壓力會(huì)因此激增。
另外，報(bào)告中還指出，與同行相比，蔚來汽車的交付數(shù)據(jù)似乎呈下降趨勢。自2021年11月達(dá)到頂峰以來，蔚來的交付量一直呈下降趨勢，2021年8月至今在“理小蔚”三家中，蔚來的同比增長率也墊底。報(bào)告還援引了一些門店銷售人員的話，以及百度指數(shù)作為佐證，似乎想說明蔚來的頹勢。
01、換電不是做空點(diǎn)
我們認(rèn)為，灰熊做空蔚來的核心點(diǎn)，利用蔚能轉(zhuǎn)移成本虛增收入和利潤，以及大量的電池儲(chǔ)量增加蔚來成本，觀點(diǎn)無法成立。
首先用戶在購買蔚來汽車后，如果選擇BaaS服務(wù)，蔚來會(huì)向蔚能出售一塊電池，由蔚能提供相關(guān)金融租賃服務(wù)?；倚軤幷摰慕裹c(diǎn)在于蔚來將本來分期付款的錢在當(dāng)期確認(rèn)，這本身只是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的確認(rèn)方式而已，并不能因此認(rèn)為蔚來靠此來虛增了收入，畢竟車和電池都是實(shí)打?qū)嵉倪M(jìn)行了出售。
其次，關(guān)于蔚能儲(chǔ)備電池量及換電站的問題，除了滿足現(xiàn)有車主換電需求外，更和李斌關(guān)于二手車的布局有關(guān)。BaaS 讓蔚來的車電產(chǎn)權(quán)分離，形成了一個(gè)以電池資產(chǎn)為基礎(chǔ)的「類金融公司」，可以在蔚來汽車公司的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的再變化；二手車業(yè)務(wù)是要改變由 BaaS 帶來的服務(wù)副作用，核心目的是要建立一個(gè)全新的二手車市場。能夠解決電池難題，確實(shí)有機(jī)會(huì)讓蔚來在新能源二手車市場比其他品牌形成巨大優(yōu)勢。
02、精巧的時(shí)點(diǎn)選擇？
灰熊選擇此時(shí)做空蔚來，時(shí)間上不得不說也有點(diǎn)“微妙”。就在上周，一輛蔚來測試車輛從上海創(chuàng)新港停車樓三層墜落，造成兩名數(shù)字座艙測試人員罹難。事后，蔚來官方微博發(fā)言稱，此為意外事故，與車輛本身無關(guān)，引發(fā)網(wǎng)上大量負(fù)面情緒。蔚來官方在輿論壓力下不得不緊急刪除該微博，并編輯新的相關(guān)聲明發(fā)布。
另外，面對(duì)理想和小鵬的步步緊逼，蔚來的銷量多少也顯得有點(diǎn)疲軟。理想近期發(fā)布的L9指導(dǎo)售價(jià)為45.98萬元，這個(gè)價(jià)格在自主品牌中屬于絕對(duì)的高價(jià)了。雖然理想也沒有像蔚來一樣宣稱自己是豪華品牌，但仍然在發(fā)布后72小時(shí)內(nèi)獲得超過三萬臺(tái)訂單，可見消費(fèi)者對(duì)這款車的狂熱。與此同時(shí)，小鵬也不甘示弱。在最近12個(gè)月中，小鵬P7銷量在2022年3月達(dá)到最高，銷量為9183輛，在中型車排行榜中進(jìn)入了前十。小鵬P7也在近期成為了新能源車的單品銷冠。
所以，無論是從輿論環(huán)境還是近期的市場表現(xiàn)來看，蔚來的處境的確相對(duì)處于下風(fēng)?？赡芑倚苷J(rèn)為在此時(shí)發(fā)布報(bào)告更有利于對(duì)股價(jià)的做空。今日港股市場，蔚來單日股價(jià)上漲3.93%，收于172港元/股。