文|科技每日推送
屋漏偏逢連夜雨，前幾天蔚來測(cè)試車從高樓墜落引起關(guān)注，昨晚又遭機(jī)構(gòu)做空。
6月28號(hào)晚，做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布報(bào)告稱，憑借出色的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，蔚來股價(jià)自2020年以來已上漲超過450%，使其成為中國(guó)最有價(jià)值的電動(dòng)汽車公司之一。
但支撐股價(jià)上漲的出色業(yè)績(jī)，是通過財(cái)務(wù)手段實(shí)現(xiàn)的。根據(jù)灰熊調(diào)查，武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司通過關(guān)聯(lián)交易的形式，幫助蔚來的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別提升了10%、95%，創(chuàng)造了數(shù)十億美元的收入。
消息一出，蔚來股價(jià)迎來暴跌。今日港股收盤價(jià)為165.5港元每股，跌幅高達(dá)11.36%，市值蒸發(fā)超300億港元。
對(duì)此，蔚來回應(yīng)稱，公司已觀察到這份報(bào)告，該報(bào)告內(nèi)容充滿了大量不實(shí)信息以及對(duì)蔚來披露信息的誤讀，蔚來一直嚴(yán)格遵守上市公司相關(guān)準(zhǔn)則，目前已針對(duì)該報(bào)告啟動(dòng)相關(guān)程序，請(qǐng)關(guān)注后續(xù)公告。
提前賺了未來7年的錢？
灰熊算是中概股的“老朋友”了，曾在20年和21年，做空過58同城和跟誰學(xué)。
而在最新的這份報(bào)告中，該機(jī)構(gòu)將矛盾的焦點(diǎn)，放在了蔚來的BaaS電池租賃服務(wù)上。
這是蔚來的一項(xiàng)“商業(yè)創(chuàng)新”，選擇該服務(wù)后，你買到的蔚來汽車是不帶電池的，價(jià)格也便宜至少7萬元，之后每月繳納980-1480元的電池租用服務(wù)費(fèi)，即可享受“充電、換電、升級(jí)”等一系列服務(wù)。
有意思的是，這個(gè)電池并非蔚來租給你的，而是蔚能。2020年8月，蔚來與寧德時(shí)代、湖北省科技投資集團(tuán)等公司，組建了武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司。
更有意思的是，自從這個(gè)公司成立后，蔚來的財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，開始大幅超出市場(chǎng)平均預(yù)期。
2021財(cái)年，華爾街預(yù)計(jì)蔚來將虧損59.47億。然而，蔚來公布的凈虧損僅為30.07億人民幣。
深挖之后，灰熊找到了原因。原來，蔚來是通過將收取用戶電池月租的負(fù)擔(dān)，轉(zhuǎn)移給蔚能的方式，來提升自身盈利能力。
如果沒有蔚能，蔚來每租出一塊電池，需要大約7年的時(shí)間，才能賺回因BaaS業(yè)務(wù)少拿到的7萬多收入。
但有了它，蔚來可以立馬拿到這些錢，提前確認(rèn)了未來7年的電池租賃收入。而且，能夠?qū)⒄叟f費(fèi)用從其財(cái)務(wù)報(bào)表中轉(zhuǎn)出。
如此一來，財(cái)報(bào)能不好看么?；倚艿膱?bào)告提到，蔚來2021財(cái)年的盈利中，有超過60%來自于武漢蔚能。
具體點(diǎn)說，2021財(cái)年前三個(gè)季度，蔚來通過這種方式虛增了11.47億元的營(yíng)收，反推這筆操作后，凈虧損也從18億人民幣上升至30億人民幣。
此外，該機(jī)構(gòu)還認(rèn)為蔚來故意向蔚能過度供應(yīng)電池。根據(jù)蔚能的ABN發(fā)行文件，截至2021年9月，蔚能有40053個(gè)電池。
然而截至2021年9月30日，只有19000名用戶訂閱了BaaS計(jì)劃，這意味著有21053塊過剩的電池。
而且，按理說購買了這么多的超額電池庫存，蔚能理應(yīng)有實(shí)體的庫存地址，但調(diào)查團(tuán)隊(duì)并沒有找到這樣的倉庫，意味著蔚來超額供應(yīng)的電池仍然在蔚來自己的設(shè)施中。
灰熊表示，通過這種方式，蔚能幫助蔚來報(bào)告增加14.7億人民幣的收入，和2.94億人民幣的凈收入。截至2021年9月的9個(gè)月內(nèi)，蔚來的凈虧損應(yīng)該高出95%。
最后，灰熊還不忘懟一把李斌。
李斌被譽(yù)為“中國(guó)馬斯克”，但他過去參與創(chuàng)業(yè)的企業(yè)——易車、易鑫、摩拜都經(jīng)歷了股價(jià)或估值暴跌，到它們被私有化或被出售時(shí)，估值遠(yuǎn)低于巔峰期水平。
同時(shí)，李斌與愉悅資本創(chuàng)始合伙人劉二海關(guān)系密切，而后者是瑞幸咖啡業(yè)績(jī)?cè)旒侔傅暮诵娜宋镏弧?/p>
蔚能不是蔚來的一言堂
灰熊質(zhì)疑的這個(gè)蔚能，究竟是家怎樣的公司？
其實(shí)，早在2018年，BaaS業(yè)務(wù)還沒推出的時(shí)候，蔚來已經(jīng)開始了購買不含電池的整車，租用電池的銷售方法。
但這只是物理層面上的車電分離，由于用戶的購車發(fā)票上依然未能除去電池，電池的產(chǎn)權(quán)依然歸屬用戶，只不過是通過分期付款的方式購買了電池，未能擺脫電池性能衰減、快速貶值的焦慮。
不僅如此，蔚來也因承擔(dān)電池資產(chǎn)面對(duì)巨大資金壓力?！耙惠v車就算（承擔(dān)）8、9萬，十萬輛車就要八九十億，怎么扛？所以必須要有獨(dú)立的電池資產(chǎn)公司去承接這個(gè)事?！崩畋蟊硎?。
李斌認(rèn)為，真正意義上的車電分離模式，要具備四大條件，包括可換電的車輛設(shè)計(jì)、換電運(yùn)營(yíng)服務(wù)體系、政策支持車電產(chǎn)權(quán)分離以及獨(dú)立的電池資產(chǎn)公司。
因此，2020年8月18日，蔚來聯(lián)合寧德時(shí)代、湖北省科技投資集團(tuán)等巨頭，合資成立了蔚能。
用戶、蔚來、蔚能三者的關(guān)系可以簡(jiǎn)單描述為：用戶向蔚來買不包含電池的車、用戶從蔚能租用電池、蔚能向蔚來買電池。
盡管蔚來是其第一大股東，但持股僅為19.82%，10%以上的股東還有4個(gè)。
換句話說，蔚能并非蔚來的一言堂。
蔚能的服務(wù)對(duì)象也并不局限于蔚來。它的自我定義是“數(shù)字化資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)公司”，目前正在向外拓展業(yè)務(wù)，已與蔚來體系外的公司合作，被業(yè)內(nèi)看做是一家“電池銀行”。
其目標(biāo)是在2025年管理1000億電池資產(chǎn)，既有蔚來的，也有其它品牌的。
正因如此，面對(duì)灰熊的做空?qǐng)?bào)告，很多網(wǎng)友直言：這屆做空機(jī)構(gòu)的水平真的不咋地！從蔚來上市的第一天起，就有人質(zhì)疑蔚來用換電粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)了。
另有網(wǎng)友表示，一堆可以做空蔚來股價(jià)的理由，非得找個(gè)最不可能的理由！灰熊這份報(bào)告，缺乏誠(chéng)意。
此前，灰熊在做空跟誰學(xué)時(shí)，也遭遇了類似的情況。當(dāng)時(shí)跟誰學(xué)的股價(jià)從30美元漲到140美元，空頭墳頭草十米，可以說是慘敗而歸。
更大的難題還在后面
回顧今年，蔚來屬實(shí)水逆，有種夢(mèng)回2019的感覺。
此前發(fā)布的2022年第一季度財(cái)報(bào)顯示，蔚來實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.11億元，同比增長(zhǎng)24.39%，但盈利不及預(yù)期，凈虧損達(dá)到17.83億元，2021年同期虧損4.5億元，同比擴(kuò)大295.56%。
本以為二季度ET7開始交付，情況會(huì)好一些，誰知又碰上了上海疫情。
以至于4月銷量暴跌，5月份也沒有緩過勁來，交付量只有7024輛，被理想小鵬甩出一大截，都與賽力斯一個(gè)檔次了。
人水逆的時(shí)候，喝口涼水都塞牙，公司同樣如此。6月10日，有蔚來車主公開發(fā)文表示，自己提車13天的ET7在行駛中“趴窩”。
6月22日傍晚，一輛蔚來測(cè)試車輛從上海創(chuàng)新港停車樓三層墜落，致使兩名試車員受傷，搶救無效身亡。
還沒來得及緩口氣，昨晚又來了個(gè)做空?qǐng)?bào)告。
無論報(bào)道真實(shí)與否，做空是否會(huì)有結(jié)果，蔚來接下來的日子都不會(huì)好過了。當(dāng)初為了拿到合肥的投資，蔚來簽下的對(duì)賭協(xié)議要實(shí)現(xiàn)：
1、2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1200億元（上市6-8款車型）；
2、2020年至2025年總營(yíng)收4200億元，總稅收78億元；
3、2025年前在科創(chuàng)板上市。
蔚來去年的營(yíng)收只有361.36億元，要達(dá)到1200億元得翻個(gè)三倍多。
科創(chuàng)板上市則有“最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”，或“最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000萬元”的要求，而蔚來去年凈虧損40.16億元......
目前時(shí)間已經(jīng)過去一半多，蔚來要完成對(duì)賭協(xié)議，難度堪比我明天中500萬大獎(jiǎng)。
后天就是7月了，不知道蔚來的運(yùn)氣，能不能也打個(gè)拐~