文|面包財(cái)經(jīng)
近日，國(guó)外做空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）發(fā)布報(bào)告稱，蔚來(lái)通過(guò)武漢蔚能電池公司虛增收入，夸大盈利能力。
灰熊是一家類似于渾水的新興做空機(jī)構(gòu)，無(wú)論灰熊的報(bào)告內(nèi)容是否真實(shí)，如果做空成功，灰熊或其客戶都有可能從蔚來(lái)的股價(jià)下跌中獲利。官網(wǎng)信息顯示，2019年5月以來(lái)，灰熊發(fā)布了超過(guò)20篇做空?qǐng)?bào)告，其中包括跟誰(shuí)學(xué)、58同城、斗魚等中概股。
灰熊稱，蔚來(lái)通過(guò)對(duì)蔚能電池的銷售，使公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別虛增約10%和95%。具體而言，2021年蔚來(lái)的盈利增長(zhǎng)中，至少60%由蔚能電池貢獻(xiàn)。
6月29日蔚來(lái)發(fā)公告回應(yīng)，“該報(bào)告并無(wú)依據(jù)，其關(guān)于本公司信息包含許多錯(cuò)誤、無(wú)根據(jù)的推測(cè)以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋”。
分拆“電池租用服務(wù)”業(yè)務(wù)引困惑
灰熊做空?qǐng)?bào)告聚焦在蔚來(lái)的電池租用服務(wù)業(yè)務(wù)上。
2020年8月蔚來(lái)推出了“電池租用服務(wù)”（BaaS）業(yè)務(wù)，即讓客戶可以選擇購(gòu)買一輛沒(méi)有電池的汽車?？蛻艨梢韵駼aaS供應(yīng)商租賃電池，根據(jù)所租電池容量可選擇每月支付980元-1480元，或每年支付11760元-17680元。這種結(jié)構(gòu)將汽車的總價(jià)格降低了至少7萬(wàn)元人民幣，并有助于提高電動(dòng)汽車的采用率。
報(bào)告認(rèn)為，蔚來(lái)將BaaS業(yè)務(wù)分拆到了一個(gè)非合并實(shí)體武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司（簡(jiǎn)稱“蔚能電池”）。蔚來(lái)將電池銷售給蔚能電池，后者是BaaS業(yè)務(wù)中擁有電池的實(shí)體，并負(fù)責(zé)管理訂購(gòu)。當(dāng)用戶訂購(gòu)BaaS項(xiàng)目時(shí)，蔚能電池是所有訂購(gòu)款項(xiàng)的收入方。
蔚能電池由蔚來(lái)和政府實(shí)體以及CATL等私人投資者組成的財(cái)團(tuán)在2020年8月成立。蔚來(lái)持有蔚能電池19.8％的股份，并采用權(quán)益法對(duì)該公司進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。
做空?qǐng)?bào)告認(rèn)為，自蔚能電池成立以來(lái)，蔚來(lái)發(fā)現(xiàn)它是一個(gè)可靠的且不斷增長(zhǎng)的收入來(lái)源。在2020年運(yùn)營(yíng)的短短四個(gè)月里，蔚來(lái)從對(duì)蔚能的銷售中獲得了2.9億元人民幣。報(bào)告稱，盡管剛剛起步，2021年歸屬于該實(shí)體的收入進(jìn)一步增長(zhǎng)到41.4億元人民幣，占2021年整體收入的約11％。
做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑蔚來(lái)利用蔚能電池虛增營(yíng)收和利潤(rùn)
灰熊稱，蔚能電池和蔚來(lái)之間的安排，通過(guò)提前確認(rèn)收入、提供一個(gè)愿意超量購(gòu)買電池的交易方、將折舊費(fèi)用從其財(cái)務(wù)報(bào)表中轉(zhuǎn)出三個(gè)方面虛增了營(yíng)收和利潤(rùn)。
報(bào)告顯示，如果蔚能電池不存在，蔚來(lái)將不得不在客戶的整個(gè)訂購(gòu)期逐步確認(rèn)訂購(gòu)收入。一般情況下，需要大約7年時(shí)間（經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后）才能確認(rèn)全部的訂購(gòu)收入。但有了蔚能電池，他們可以立即確認(rèn)收入。
截至2021年9月30日，蔚能電池在協(xié)議下有19000個(gè)用戶，但庫(kù)存有40053個(gè)電池。因此，灰熊質(zhì)疑，截至2021年第三季度，蔚來(lái)已經(jīng)向蔚能電池超供多達(dá)21053個(gè)電池，以粉飾其財(cái)務(wù)狀況。
灰熊認(rèn)為，蔚來(lái)在截至2021年前三季度，對(duì)蔚能電池的銷售額為28億元人民幣，這些銷售額幾乎都是由電池銷售產(chǎn)生的。假設(shè)這筆收入的利潤(rùn)率為20%，這意味著蔚來(lái)期間合計(jì)將22.5億元人民幣的資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移出來(lái)。這些電池將為蔚來(lái)節(jié)省折舊費(fèi)高達(dá)3.36億元人民幣，直接影響（和虛增）了公司的利潤(rùn)。
此外，灰熊還提到，李斌與愉悅資本及其創(chuàng)始合伙人劉二海（瑞幸咖啡欺詐案中已知的關(guān)鍵人物）關(guān)系密切。
6月29日，蔚來(lái)在新加坡交易所發(fā)布公告，申請(qǐng)暫停交易；港股截至收盤股價(jià)下跌11.36%。
屋漏偏逢連夜雨
灰熊發(fā)布針對(duì)蔚來(lái)的做空?qǐng)?bào)告意圖在于從股價(jià)下跌中謀利，其對(duì)蔚來(lái)的指控未必有真憑實(shí)據(jù)。做空機(jī)構(gòu)被上市公司“回懟”鎩羽而歸的案例無(wú)論在美股還是港股都較為常見(jiàn)。
但是，蔚來(lái)當(dāng)前確實(shí)面臨著新車交付量掉隊(duì)等棘手問(wèn)題。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2022年1至5月，蔚來(lái)共交付新能源車3.79萬(wàn)輛，同比僅增長(zhǎng)11.8%；其中5月份交付7024輛，同比增速僅4.7%。
2022年5月，小鵬、哪吒、理想和零跑汽車四家造車新勢(shì)力單月汽車交付量均超過(guò)1萬(wàn)輛，前5個(gè)月累計(jì)交付量均超過(guò)4萬(wàn)輛；前5月累計(jì)交付量同比增長(zhǎng)均超過(guò)100%。比亞迪2022年前5個(gè)月新能源汽車（純電動(dòng)）累計(jì)銷量達(dá)到25.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)245.9%。
可以看出，曾經(jīng)位列國(guó)產(chǎn)“造車新勢(shì)力”榜首的蔚來(lái)，從去年以來(lái)新車銷量及交付量正在迅速被其他新能源車企超越，今年前5個(gè)月新車交付量已經(jīng)跌出前五名。
面對(duì)做空?qǐng)?bào)告如何自證清白并打贏資本狙擊戰(zhàn)？面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如何勝出？這是蔚來(lái)李斌不得不解決的棘手難題。