文|港股研究社
愛美之心人皆有之，不論是明星、網(wǎng)紅還是普通人也好，人人都有追求美的權(quán)利。隨著大眾消費觀念的改變及可支配水平的提升，女為悅己者容，醫(yī)美成為越來越多愛美女性的消費選項。
相對于直接在臉上動刀，更多消費者樂意于微整形，這一點正中愛美客的下懷。愛美客憑借著一支玻尿酸，在這些喜歡“精裝修”的愛美女性中，混的風生水起。
在此背景下，有著“女人的茅臺”之稱的愛美客橫空出世，成功登陸A股市場后，成為A股市場繼茅臺和石頭科技之后第三家單股股價超過1000元的公司。
如今愛美客再度向港股市場發(fā)起沖鋒，盡顯醫(yī)美行業(yè)的狂歡，也無時不在宣示著它的野心。雖然市場依舊火熱，但是愛美客真的能夠高枕無憂嗎？
同期毛利率超90%，能否經(jīng)得住市場推敲？
愛美客2004年在北京成立，是國內(nèi)領先的創(chuàng)新型生物醫(yī)用軟組織修復材料的龍頭企業(yè)，自主研發(fā)的產(chǎn)品主要針對面部、頸部褶皺皮膚的修復。目前愛美客擁有7款醫(yī)療美容產(chǎn)品，其中包括5款基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑、1款基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑及1款PPDO面部埋植線產(chǎn)品。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，愛美客營收分別為5.58億元、7.09億元與14.48億元，同期毛利率超過90%，同期凈利潤分別為2.98億元、43.35億元與9.54億元，2021年凈利潤率高達65.9%。
愛美人士鐘愛的玻尿酸，也是商業(yè)資本的心頭好。玻尿酸注射給皮膚帶來“迅速喝飽水”的效果，立竿見影的美容效果，支撐著直逼茅臺的超高利潤。但毛利率位居高位就一定是好事嗎？
首先不置可否，毛利率高表示愛美客的三款核心產(chǎn)品都是高利潤產(chǎn)品，賺得多。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，嗨體、愛芙萊和寶尼達售價分別為353元/支、311元/支、2547.5元/支，毛利率分別為93%、90%和98.7%。粗略估算，三款產(chǎn)品成本分別為25元/支、30元/支及32元/支。以寶尼達為例，在美容機構(gòu)的售價高達1萬元。
高利潤的背后，還需要可持續(xù)性高利潤的能力才能符合公司長線發(fā)展的邏輯，但據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，愛美客產(chǎn)品的波動性較大，大客戶的穩(wěn)定性還存在疑問。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1，五個主要客戶銷售額約38.27億元，占比為14.67%；去年一季度，五個主要客戶銷售額約14.26億元，占比18.02%。銷售額增長近一倍以上，但占比卻在下降。
這側(cè)面或許也透露出，雖然利潤在不斷增長，但對于客戶而言，也需要花費更多的成本去購買，所以對客戶的穩(wěn)定性或許產(chǎn)生了一定的影響。
況且，往年來愛美客前五大客戶名單變動十分頻繁。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年愛美客前五大客戶換了三家，2019年又換了一家。而且基本都是經(jīng)銷商，據(jù)天眼查顯示，下游經(jīng)銷商也總是陷入各種糾紛，2019年第三、第四大客戶曾被行政處罰，而大客戶唯康生物的辦公地點老舊且“查無此人”的狀態(tài)也一度引發(fā)質(zhì)疑。
而老對手華熙生物，通過對玻尿酸原材料的掌控，已經(jīng)將產(chǎn)品滲透到C端用戶。雖然愛美客對此也做出了調(diào)整，降低對非公立性醫(yī)療機構(gòu)的產(chǎn)品輸出，拓寬銷售渠道，但渠道的增加、業(yè)務和人員規(guī)模的不斷加大，使得日常運營資金的需求不斷增加。
據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，銷售開支從2018年的6042.7萬增長至1.565億元，尤其是營銷及推廣的開支，達到了2553.8萬元，同比增長超6倍。
赴港二次上市，或許是愛美客為了獲得更多融資的抉擇。但事實上，愛美客似乎并不缺錢。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，目前愛美客創(chuàng)業(yè)板上市募投項目進展緩慢，大量的募投資金和超募資金處于閑置狀態(tài)。按照其招股書披露的投資計劃，愛美客上述募投計劃均將在兩至三年的建設周期內(nèi)完成，但目前全部項目仍進展緩慢。
公司在公告中稱此次赴港上市是為了滿足業(yè)務發(fā)展需求，推進公司國際化戰(zhàn)略。然而有業(yè)內(nèi)人士卻認為這或許是愛美客尋求資金來進行業(yè)務調(diào)整和擴張的一個重要信號。
玻尿酸賽道漸成紅海，愛美客的下半場如何突圍？
近年來醫(yī)療美容市場需求與日俱增，據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015—2019年，中國醫(yī)美行業(yè)復合增長率為22.5%。據(jù)此估算，中國有望在2021年超越美國成為全球第一大醫(yī)美市場，中國的醫(yī)美市場規(guī)模也將在2024年達到3185億元。
無論是哪里的醫(yī)美機構(gòu)，一定會首推注射玻尿酸項目。這是因為在醫(yī)美市場上，注射玻尿酸是一個門檻低、效果好、恢復時間快、價格便宜、風險又相對較低的入門級標配項目，市場空間巨大。
可見，玻尿酸行業(yè)風口正酣。也正因為潛力巨大，國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的競爭格外激烈，“醫(yī)美三劍客”中的華熙生物與昊海生科由此對愛美客的攻勢愈加猛烈。
從三家公司的業(yè)務層面來看，三家企業(yè)中只有愛美客主營業(yè)務是玻尿酸制品及相關(guān)醫(yī)美產(chǎn)品，昊海生科、華熙生物在上市之后已經(jīng)不單單只做玻尿酸了，目前都在不斷豐富營收，擴展業(yè)務，將這個盤子做得越來越大。
華熙生物深耕玻尿酸賽道20年，有自己的玻尿酸品牌“潤百顏”，目前也在往醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護膚品、彩妝品走。也取得了一定的成績：2020 年開始，功能性護膚品收入占比超過 50%，首次超過了HA 原料業(yè)務收入。
昊海生科主要發(fā)力玻尿酸醫(yī)療，開發(fā)醫(yī)用玻尿酸和外用重組人表皮生長因子等系列產(chǎn)品，分別在眼科、整形美容與創(chuàng)面護理、骨科、防粘連及止血等方面布局，玻尿酸產(chǎn)品被歸屬在整形美容與創(chuàng)面護理之中。昊海生科旗下品牌為“海薇”和“嬌蘭”。
相比昊海生科、華熙生物的多元化業(yè)務相比，愛美客還是缺乏一些競爭力。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，愛美客招股書對于風險因素的分析中，排在第一位的就是"創(chuàng)新風險"。
黃金所到之處，便是資本必爭之地。除了垂直賽道上的競爭對手，互聯(lián)網(wǎng)巨頭們也對這個市場虎視眈眈，早在2016年4月，阿里就投資了“美麗神器”，入駐天貓醫(yī)美平臺。京東也與高德美合作，高德美在京東開設瑞藍旗艦店，京東也上線了注射類玻尿酸專區(qū)。
或許是憑借玻尿酸打江山的愛美客已經(jīng)感受到了行業(yè)的壓力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的弊端導致愛美客似乎成為各方新勢力蠶食市場份額的最佳目標。在面臨來自新秀玩家的挑戰(zhàn)之外，其深耕的玻尿酸賽道也呈現(xiàn)出紅海的趨勢，拓寬自身的產(chǎn)品線也成了愛美客的當務之急。
收購韓國Huons Bio，或許是目前愛美客進軍肉毒素市場的最好選擇。一方面，能夠減少自己有關(guān)肉毒素的研發(fā)成本，降低進入風險；另一方面Huons Bio在2020年的營收達到211億韓元左右，能夠直接增加盈利來源，以及持續(xù)的資本輸入。
但肉毒素產(chǎn)品能否商業(yè)化還是未知數(shù)。肉毒素審批時間非常長，在國內(nèi)從立項到獲批至少需要八年，即便收購海外產(chǎn)品再到獲批也需要五六年，這也意味著，愛美客的肉毒素產(chǎn)品落地至少要到2025年，屆時，市場以及用戶能不能買單還將有待考量。
說到底，赴港二次上市，或是豐富產(chǎn)品線，實際上都是在為推動國際化戰(zhàn)略補充彈藥。但在國際市場上，韓國市場、以及美國市場都要比國內(nèi)市場來的更成熟一些，行業(yè)的整體水平也是要高于國內(nèi)市場，不過，以愛美客目前的狀態(tài)，或許應對的能力并不強。
結(jié)語
在玻尿酸最開始發(fā)展的時候，國內(nèi)上游美容產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新大都是在模仿，但是對企業(yè)來說，想要樹立品牌和加大市場競爭力，關(guān)鍵在于研發(fā)能力。
如今，隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展以及消費升級，愛美客走向國際化將是必然趨勢。愛美客海外擴張或是發(fā)展新業(yè)務能否帶來新的增長，我們不得而知。但可以肯定的是，愛美客“求變”轉(zhuǎn)型道路并非一帆風順，在醫(yī)美亂象頻發(fā)、以及競爭對手帶來的壓力下，需要更豐富的玩法來說服資本市場。