文|港股解碼  遙遠(yuǎn)

在后疫情時(shí)代，國人對戶外旅游和戶外運(yùn)動的熱情十分高漲。

今年以來，露營經(jīng)濟(jì)、戶外運(yùn)動等熱點(diǎn)頻頻出現(xiàn)在資本市場上。而一向未引起資本重視的戶外概念股，近期也獲得了資本的青睞。

如今年5月初，牧高笛(603908.SH)、三夫戶外(002780.SZ)等相關(guān)上市公司連續(xù)拉出漲停。同時(shí)，戶外防曬女孩的“收割機(jī)”——蕉下公司也在5月趁勢敲響資本市場大門，將戶外經(jīng)濟(jì)再次推向了資本市場。

而將視線拉長至歐美市場，歐美人對戶外運(yùn)動的熱愛絲毫未受疫情影響，對劃船艇、房車露營、狩獵等等戶外活動玩的不亦樂乎。

歐美人對船艇和房車的需求，竟支撐起中國一家企業(yè)的IPO。近日，來自廈門的渡遠(yuǎn)戶外向深交所遞交了招股書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。

若能成功上市，渡遠(yuǎn)戶外將成為A股市場上又一只戶外運(yùn)動概念股，A股市場戶外運(yùn)動概念板塊也將得到進(jìn)一步擴(kuò)容。

無懼疫情，歐美戶外愛好者撐起中企上市夢

渡遠(yuǎn)戶外成立于2012年，主要從事房車游艇配套產(chǎn)品和水上休閑運(yùn)動產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。

公司房車游艇配套產(chǎn)品主要以小微型水泵為主，其他包括便攜油桶、游艇房車專用馬桶等產(chǎn)品；水上休閑運(yùn)動產(chǎn)品主要包括皮劃艇、槳板，其他包括船槳等配套產(chǎn)品。

渡遠(yuǎn)戶外銷售市場定位并不主要在國內(nèi)，而是在戶外運(yùn)動滲透率更高的美洲、歐洲及澳洲市場。在2021年，公司境外市場帶來的營收比重超過了80%，產(chǎn)品主要銷售至北美洲、歐洲和澳大利亞等多個(gè)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)。

打入了歐美市場，對渡遠(yuǎn)戶外來說是一次成功的嘗試。

我們先來對比中國和歐美市場房車銷量數(shù)據(jù)。

2020年，我國房車銷量雖然創(chuàng)新高，同比增長43.7%達(dá)6.94萬輛，但對于歐美市場來說，不在同個(gè)量級上，規(guī)模存在一定差距。同年，美國房車銷量達(dá)43.04萬輛，是我國銷量的逾5倍，到了2021年，美國房車銷量大增39.9%至60.22萬輛；而歐洲市場在2020年及2021年房車注冊量增速均取得兩位數(shù)增幅，大幅超過2018年及2019年的增速。

休閑船艇方面，在受疫情沖擊的2020年，美國休閑船艇市場規(guī)模大增近30%至307.92億美元，增速大幅高于過去5年的平均增速。

我國沒有披露休閑船艇的銷量，但從國內(nèi)休閑船艇市場規(guī)模極小以及2020年國內(nèi)戶外用品市場規(guī)模負(fù)增長的情況看，我國休閑船艇的增量或許并不可觀。

此外，渡遠(yuǎn)戶外面向的休閑船艇和房車市場，正是排在美國人最愛戶外活動的前兩名。

打入歐美市場的渡遠(yuǎn)戶外，趕上了歐美市場戶外運(yùn)動盛行的紅利期，迎來產(chǎn)銷兩旺的機(jī)遇期。

2019年-2021年，渡遠(yuǎn)戶外小微型水泵等房車游艇配套產(chǎn)品銷量由68.06萬臺翻超一倍至152.45萬臺，皮劃艇等水上休閑運(yùn)動產(chǎn)品銷量由5.49萬條翻了2.4倍至18.81萬條。

水漲船高，產(chǎn)品銷量大增，帶動了渡遠(yuǎn)戶外經(jīng)營業(yè)績的高增長。2019年-2021年，渡遠(yuǎn)戶外的營收分別為1.19億元、1.93億元及3.52億元，復(fù)合年增速達(dá)72%；凈利潤分別為1910.53萬元、5382.74萬元及7550.28萬元，復(fù)合年增速為98.8%。

盈利能力又如何？

從過去兩年的經(jīng)營數(shù)據(jù)看，盡管業(yè)務(wù)規(guī)模和營收規(guī)模都不大，但渡遠(yuǎn)戶外的出海相當(dāng)成功，一方面是拿下了海外不少大客戶，另一方面是其產(chǎn)品定位和銷售市場定位都迎合了歐美市場。

財(cái)華社發(fā)現(xiàn)，渡遠(yuǎn)戶外不但發(fā)展迅速，毛利率及凈利率雖有所波動，但整體盈利能力還是可以的。

數(shù)據(jù)顯示，渡遠(yuǎn)戶外過去三年毛利率分別為47.68%、51.59%及42.95%。對于2021年毛利率大幅下行，渡遠(yuǎn)戶外稱有三個(gè)因素造成的：原材料成本上升、毛利率較低的產(chǎn)品收入比重增加以及美元兌人民幣匯率下跌。

凈利率方面，渡遠(yuǎn)戶外也保持在較高水平，2020年及2021年凈利率水平均超過20%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，(全球)體育及戶外用品板塊過去三年的毛利率在30%左右，凈利率則在6.5%左右，均遠(yuǎn)低于渡遠(yuǎn)戶外的毛利率及凈利率。

盈利水平大幅優(yōu)于行業(yè)，主要有兩大原因：

其一，對比金陵體育(300651.SZ)和舒華體育(605299.SH)這兩家可比公司，該兩家公司海外業(yè)務(wù)收入比重不及渡遠(yuǎn)戶外，而渡遠(yuǎn)戶外的客戶以歐美發(fā)達(dá)國家為主，這些地區(qū)消費(fèi)者消費(fèi)能力更強(qiáng)，毛利率較高。

此外，相較于金陵體育和舒華體育以O(shè)DM/OEM業(yè)務(wù)為主的業(yè)務(wù)模式，渡遠(yuǎn)戶外則有自有品牌業(yè)務(wù)和ODM/OEM業(yè)務(wù)，其自有品牌業(yè)務(wù)能獲得更多品牌溢價(jià)，產(chǎn)品毛利率相對較高。

其二，渡遠(yuǎn)戶外的業(yè)務(wù)模式，為其節(jié)省了很多成本，這主要體現(xiàn)在銷售費(fèi)用方面。

渡遠(yuǎn)戶外的銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、廣告宣傳費(fèi)和運(yùn)輸費(fèi)構(gòu)成。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，職工薪酬呈加速擴(kuò)大的趨勢。而較低的廣告宣傳費(fèi)和運(yùn)費(fèi)，為渡遠(yuǎn)戶外省下了一大筆錢。

廣告宣傳費(fèi)方面，因公司客戶主要在海外，且客戶較為穩(wěn)定，渡遠(yuǎn)戶外無需大規(guī)模投入推廣，過去三年廣告宣傳費(fèi)用累計(jì)不到400萬元。

那運(yùn)輸費(fèi)用呢？

我們都知道，近兩年來海運(yùn)費(fèi)暴漲，導(dǎo)致很多出海企業(yè)費(fèi)用大增，從而擠壓利潤率。那為何渡遠(yuǎn)戶外卻能保持較高的凈利率？

渡遠(yuǎn)戶外以FOB貿(mào)易模式為主，即“裝運(yùn)港船上交貨”，公司只需辦理出口清關(guān)手續(xù)后將貨物交到買方指派的船上，無需承擔(dān)貨物在裝運(yùn)港越過船舷之后的海運(yùn)費(fèi)。

換言之，在FOB貿(mào)易模式下，近年來高昂的海運(yùn)費(fèi)是由渡遠(yuǎn)戶外的客戶承擔(dān)，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格變動與公司無關(guān)。不過，此種模式的潛在弊端在于，若海運(yùn)費(fèi)繼續(xù)上升，公司的客戶不排除為了節(jié)省運(yùn)費(fèi)而換掉供應(yīng)商，公司在招股書中也有重點(diǎn)提到此項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，為穩(wěn)定與客戶關(guān)系，渡遠(yuǎn)戶外的產(chǎn)品對主要客戶保持不漲價(jià)的原則，一定程度上也影響到了公司毛利率的提升。

在2021年，隨著渡遠(yuǎn)戶外CIF貿(mào)易模式(公司需承擔(dān)海運(yùn)費(fèi))下業(yè)務(wù)收入大幅增加，公司的運(yùn)輸費(fèi)用也大幅攀升，同比飆升超2倍至1643.54萬元，不過整體運(yùn)輸費(fèi)用占營收比重為4.67%，并不算高。

代工業(yè)務(wù)訂單大增，上市募資擴(kuò)產(chǎn)

因很早就開始布局海外市場，在近兩年來海外戶外運(yùn)動需求持續(xù)旺盛的背景下，渡遠(yuǎn)戶外的代工業(yè)務(wù)也迎來了春天。

根據(jù)招股書，渡遠(yuǎn)戶外ODM/OEM 業(yè)務(wù)的收入由2019年的4225.96萬元增至2021年的1.54億元，復(fù)合年增速為90.8%，顯著高于同期公司自有品牌業(yè)務(wù)60.2%的復(fù)合年增速。

在招股書競爭劣勢項(xiàng)中，渡遠(yuǎn)戶外有提到產(chǎn)能不足的情況，產(chǎn)能不足限制了公司的進(jìn)一步增長。

在2021年，渡遠(yuǎn)戶外房車游艇配套產(chǎn)品和休閑運(yùn)動產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別達(dá)到了94.05%及95.33%，已接近產(chǎn)能極限。

對于此次上市募資計(jì)劃，渡遠(yuǎn)戶外表示將以近2.5億元用于水上運(yùn)動用品和房車、游艇配套產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，各類房車游艇配套產(chǎn)品和水上休閑運(yùn)動產(chǎn)品的產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)較大幅度提升。其中，水上運(yùn)動系列產(chǎn)品設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為33.60萬條，房車游艇配套產(chǎn)品設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為208.20萬件，兩大品類的設(shè)計(jì)產(chǎn)能均超過現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模。

尾語：

業(yè)績實(shí)現(xiàn)兩連增的渡遠(yuǎn)戶外，也存在一些不足的地方。譬如，在渡遠(yuǎn)戶外計(jì)劃大幅擴(kuò)產(chǎn)以迎接歐美市場對房車游艇配套產(chǎn)品及水上休閑運(yùn)動產(chǎn)品的需求時(shí)，與之相應(yīng)的存貨問題也需公司去解決。

報(bào)告期各期末，渡遠(yuǎn)戶外的存貨賬面價(jià)值分別為2,395.38萬元、3,262.90萬元和6,595.18萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為33.69%、27.66%和42.37%。為此，公司不得不在這三年計(jì)提了約600萬元的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，這不但影響了公司的變現(xiàn)能力，也對業(yè)績帶來壓力。

未來，公司規(guī)模大幅擴(kuò)大后，如何擴(kuò)大銷售市場的布局，減少存貨問題，需要渡遠(yuǎn)戶外加大力度解決。