文|清揚(yáng)君
近日，知名口腔護(hù)理公司重慶登康口腔護(hù)理用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“登康股份”）提交了招股說明書，擬登錄深交所主板，擬募集資金6.6億元。
說起登康股份大家可能不理解，但如果提到耳熟能詳?shù)膹V告語“冷熱酸甜、想吃就吃”，可能大家都有印象。是的，登康股份就是冷酸靈品牌的母公司。
公開資料顯示，登康股份成立于2001年12月14日，其前身為大來化學(xué)制胰廠，始建于1939年，于2001年通過股份制改造成立，公司隸屬于重慶輕紡控股（集團(tuán)）公司，是重慶市屬重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)。公司主要從事口腔護(hù)理用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是中國(guó)具有影響力的專業(yè)口腔護(hù)理企業(yè)。公司始終堅(jiān)持“咬定口腔不放松，主業(yè)扎在口腔中”的聚焦定位戰(zhàn)略，致力于為大眾提供口腔健康與美麗整體解決方案。
登康股份旗下?lián)碛小暗强怠薄袄渌犰`”等知名口腔護(hù)理品牌，以及高端專業(yè)口腔護(hù)理品牌“醫(yī)研”、兒童口腔護(hù)理品牌“貝樂樂”、高端嬰童口腔護(hù)理品牌“萌芽”，為各年齡段消費(fèi)人群提供專業(yè)化、個(gè)性化的高品質(zhì)口腔護(hù)理用品。公司核心品牌“冷酸靈”榮獲“中國(guó)名牌”稱號(hào)和“中國(guó)馳名商標(biāo)”認(rèn)定。
盡管登康股份歷史悠久，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并未排第一。
根據(jù)尼爾森2021年線下零售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，冷酸靈牙膏市場(chǎng)零售額份額位居行業(yè)第四、本土品牌第二；冷酸靈牙刷市場(chǎng)零售額份額位居行業(yè)第五、本土品牌第三；“貝樂樂”兒童牙刷、兒童牙膏零售額份額分列兒童品類行業(yè)第三、第五。
招股書顯示，2019—2021年，登康股份營(yíng)業(yè)收入分別為9.44億元、10.3億元和11.43億元，2020年和2021年增速分別為9.08%、10.97%；同期，凈利潤(rùn)分別為6316.30萬元、9524.03萬元和1.19億元，2020年和2021年增速分別為50.78%、24.8%。
不過登康股份的銷售多來自經(jīng)銷模式。
經(jīng)銷模式指口腔清潔護(hù)理用品廠商與經(jīng)銷商簽訂經(jīng)銷合同，由經(jīng)銷商在經(jīng)銷合同約定的期限和地域內(nèi)銷售指定的商品。廠商通常將商品以賣斷的形式銷售給經(jīng)銷商，再由經(jīng)銷商通過大賣場(chǎng)、大型超市、小型超市、食雜店等渠道向終端消費(fèi)者銷售商品。其優(yōu)勢(shì)是品牌廠商可以把精力集中在產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新和品牌建設(shè)上，在廠
商給予營(yíng)銷策略指導(dǎo)和支持的基礎(chǔ)上，將部分終端銷售工作交由經(jīng)銷商來執(zhí)行，充分利用和整合經(jīng)銷商的渠道資源，迅速提高品牌知名度、實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。缺點(diǎn)是對(duì)終端網(wǎng)點(diǎn)掌控力不足，如果經(jīng)銷商過于強(qiáng)大會(huì)有客大欺店的反噬，極易提出對(duì)企業(yè)過高的合作要求，侵蝕品牌方的利潤(rùn)，甚至影響市場(chǎng)占有率。
2019—2021年，登康股份經(jīng)銷模式收入分別為8.16億元、8.82億元和9.3億元，占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為86.63%、85.88%和81.61%。
除了經(jīng)銷模式，登康股份還建立了直供模式與電商模式為主的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系，但總體營(yíng)收占比較低。
另一方面，同行業(yè)與登康股份產(chǎn)品類似的薇美姿綜合毛利率比登康股份高。
資料顯示，2019—2021年，薇美姿的可比產(chǎn)品毛利率分別為53.8%、58.1%和62.8%。同期，登康股份的綜合毛利率分別為42.26%、41.71%和42.1%。
登康股份解釋稱，公司綜合毛利率低于薇美姿綜合毛利率，主要原因?yàn)椋篈、銷售渠道存在差異。公司以線下經(jīng)銷模式為主，而薇美姿則以線上銷售及大客戶（大賣場(chǎng)及超市）銷售為主，2019年至2021年1-9月，薇美姿線上及大客戶銷售收入分別占比63.80%、71.00%和66.80%；不同銷售渠道下產(chǎn)品定價(jià)、營(yíng)銷推廣策略等存在差異，使得雙方產(chǎn)品毛利率存在差異；B、產(chǎn)品定位不同。
值得關(guān)注的是，登康股份的成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品營(yíng)收占比不斷下滑，而營(yíng)收占比不斷上升的兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品占比不斷上升的原因是產(chǎn)品降價(jià)。
2019—2021年，登康股份的成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品營(yíng)收分別為94.12%、92.17%和90%，而兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為5.64%、7.16%和8.63%。同期，兒童牙膏銷售收入分別為4070.78 萬元、6031.67 萬元和7452.80 萬元，復(fù)合增長(zhǎng)率為35.31%，是登康股份增速最快的牙膏細(xì)分產(chǎn)品。其中2020年牙膏價(jià)格下降3.08%，營(yíng)收增長(zhǎng)48.17%。
同期，登康股份兒童牙刷銷售收入分別為1239.01萬元、1320.86萬元和2385.35萬元，營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，但單價(jià)2020年下降5.21%、營(yíng)收增長(zhǎng)6.61%，2021年單價(jià)下降8.07%、營(yíng)收增長(zhǎng)80.59%。
此外，登康股份存在資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況。
招股說明書顯示，2019年-2021年，登康股份資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.92%、47.75%、47.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的18.79%、19.9%、20.29%；
同期，登康股份流動(dòng)比率分別為 2.09倍、1.83倍和1.68倍，同行業(yè)可比公司的流動(dòng)比率平均值分別為4.13倍、3.95倍、4.55倍；
同期，登康股份速動(dòng)比率分別為1.61倍、1.43倍和1.22倍，同行業(yè)可比公司的平均值分別為3.41倍、3.40倍、3.88倍。
由此可見，登康股份流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，低于同行業(yè)可比公司平均水平，短期償債能力偏弱。
招股書顯示，2019年以來，登康股份對(duì)分紅毫不吝嗇，然后再募集資金申請(qǐng)上市。
2019年6月，登康股份分配金額3180萬元；
2020年6月，登康股份分配金額3562.23萬元；
2020年8月，登康股份分配金額1311.62萬元；
2021年5月，登康股份分配金額6187.32萬元；
2021年11月，登康股份分配金額9039.12萬元；
2022年5月，登康股份分配金額10072.16萬元。
上述6次，登康股份分配金額累計(jì)33352.45萬元，其中2022年4月26日大額分紅10072.16 萬元，占當(dāng)年歸屬凈利潤(rùn)的約85%；分紅金額超過IPO募資金額6.6億元的一半。
當(dāng)然，登康股份突擊分紅符合現(xiàn)行法律法規(guī)，可是清揚(yáng)君為何總覺得哪里不對(duì)呢？