文|壹覽商業(yè) 布林
編輯|木魚(yú)
2012年成立的友寶，十年來(lái)一直做的都是自動(dòng)售貨機(jī)的生意。2015年，友寶推出了“開(kāi)放平臺(tái)”的加盟政策，開(kāi)始快速擴(kuò)張，當(dāng)年末友寶的自動(dòng)售貨機(jī)點(diǎn)位數(shù)超過(guò)了3萬(wàn)臺(tái)，從此實(shí)現(xiàn)盈利，并于2016年掛牌新三板。
但友寶真正開(kāi)始被資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注，是在2018年。2018年初，亞馬遜開(kāi)始測(cè)試無(wú)人便利店Amazon Go，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)蜂擁模仿，各類(lèi)無(wú)人便利店、自動(dòng)售貨機(jī)、無(wú)人貨架項(xiàng)目成為一級(jí)市場(chǎng)資本瘋狂追逐的標(biāo)的。
結(jié)果眾所周知，一年后，無(wú)人零售十分慘烈地成為了創(chuàng)投市場(chǎng)的又一大泡沫。潮水褪去，沒(méi)在“裸泳”的人可謂鳳毛麟角。此時(shí)，友寶這家一直“悶聲賺錢(qián)”的無(wú)人零售公司，才算迎來(lái)了高光時(shí)刻。市場(chǎng)紛紛感嘆，友寶才是無(wú)人零售的正確打開(kāi)方式。
2019年，友寶從新三板摘牌，并獲得了螞蟻金服12億元的戰(zhàn)略投資?？删驮谳浾摱颊J(rèn)為友寶將順利登陸A股時(shí)，疫情的到來(lái)讓友寶由盈轉(zhuǎn)虧，2020年和2021年合計(jì)凈虧損將近14億元。友寶無(wú)奈只能轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，于近日向港交所提交了招股書(shū)。
友寶何以如此著急上市？大股東海爾又為何在上市前夕清空友寶股份？友寶的商業(yè)模式是否真的夠堅(jiān)韌？
01、友寶的IPO前景有多不被看好？
2017年，海爾以每股4.73元的價(jià)格購(gòu)得友寶8964.87萬(wàn)股股份，總作價(jià)4.24億元，并以14.73%的占股比例成為友寶的第二大股東。
不過(guò)海爾先是在2019年3月友寶從新三板摘牌之前出售了3000萬(wàn)股股份，隨后還分別以每股9.3元、9元和7.09元的價(jià)格清空了剩余的5964.87萬(wàn)股股份，粗略估計(jì)其投資回報(bào)率近100%。
但值得注意的是，海爾最后一次出售友寶股份已經(jīng)是今年的4月份，每股出售價(jià)格為7.09元。根據(jù)友寶最后一次股權(quán)交易時(shí)的成交數(shù)據(jù)，可以推算出友寶的估值為53.67億元。而2019年9月，螞蟻金服以12億元的價(jià)格收購(gòu)友寶16.68%的股份時(shí)，友寶的估值為71.94億元。
僅一年半的時(shí)間，友寶的估值縮水了25.40%，并且海爾在友寶提交招股書(shū)前清空股份的舉動(dòng)，更是讓友寶的IPO前景蒙上了一層陰影。
按照2021年友寶26.76億元的營(yíng)收，53.67億元的估值意味著友寶的PS僅僅只有2倍。友寶的IPO估值不被看好，因?yàn)橐咔槌霈F(xiàn)了營(yíng)收下滑和大額虧損是一方面，更重要的是商業(yè)模式問(wèn)題。
02、賣(mài)不好廣告，就干不好無(wú)人零售？
友寶在港股招股書(shū)中對(duì)其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了概念包裝：智慧零售業(yè)務(wù)為原先的商品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)；供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)為原先的機(jī)器設(shè)備銷(xiāo)售和設(shè)備租賃服務(wù)；數(shù)字增值服務(wù)為廣告陳列及其他服務(wù)；其他為迷你KTV業(yè)務(wù)。
2015年-2019年期間，智慧零售業(yè)務(wù)和數(shù)字增值服務(wù)是其最大的兩個(gè)營(yíng)收來(lái)源。而友寶之所以能實(shí)現(xiàn)盈利，在于數(shù)字增值服務(wù)，也就是廣告陳列及其他服務(wù)的營(yíng)收占比接近20%。
招股書(shū)顯示，2019年-2021年，友寶智慧零售業(yè)務(wù)的毛利率分別為44.4%、41.7%和46.4%，而數(shù)字增值服務(wù)的毛利率分別為90.4%、99.7%和76.3%。以最近盈利的2019年為例，智慧零售業(yè)務(wù)的營(yíng)收為15.40億元，毛利為6.83億元，而數(shù)字增值服務(wù)的營(yíng)收為5.48億元，毛利卻高達(dá)4.95億元。
2019年-2021年，友寶的三項(xiàng)主要開(kāi)支（銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支、一般及行政開(kāi)支、研發(fā)開(kāi)支）共計(jì)占比營(yíng)收分別為45.36%、86.03%和46.24%。由此可見(jiàn)，光靠零售業(yè)務(wù)，友寶根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，廣告才是決定友寶能否實(shí)現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。
本質(zhì)上，友寶是一家靠自動(dòng)售貨機(jī)賣(mài)貨來(lái)獲取線(xiàn)下流量，然后從流量中賺取品牌方廣告費(fèi)的公司。
2020年，受到疫情影響，友寶開(kāi)始輕資產(chǎn)化，減少直營(yíng)點(diǎn)位，增加合伙人點(diǎn)位。到了2021年末，友寶點(diǎn)位數(shù)已經(jīng)達(dá)到了10.27萬(wàn)個(gè)，比2019年末凈增2.19萬(wàn)個(gè)。但這兩年的整體營(yíng)收將將持平，而由于廣告收入出現(xiàn)“腰斬”，友寶只能面對(duì)虧損的現(xiàn)實(shí)。
廣告收入對(duì)于友寶來(lái)說(shuō)太不可控了，況且，就算廣告業(yè)務(wù)正常，友寶的凈利率也實(shí)在是太低了。2019年，友寶的凈利率僅為1.45%，歷史單年最高的凈利率為2017年的5.53%。
雖然貴為自動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)老打，但由于商業(yè)模式的能否“賺錢(qián)”的不確定性，讓當(dāng)下尤其注重經(jīng)營(yíng)基本面的資本市場(chǎng)，對(duì)于友寶的前景打上了問(wèn)號(hào)。
03、再不上市，友寶就危險(xiǎn)了
連續(xù)兩年的虧損讓友寶的財(cái)務(wù)狀況逐年變差，現(xiàn)金儲(chǔ)備逐年減少。2019年末、2020年末和2021年末，其現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物分別2.22億元、1.91億元和1.72億元。
友寶的流動(dòng)資產(chǎn)總額從2019年的18.43億元降至了2021年的7.85億元，而其2021年的流動(dòng)負(fù)債達(dá)到了6.09億元。而對(duì)于自動(dòng)售貨機(jī)類(lèi)的固定資產(chǎn)，真正風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)的價(jià)值與其在財(cái)務(wù)計(jì)算時(shí)的價(jià)值其實(shí)相去甚遠(yuǎn)，友寶的抗風(fēng)險(xiǎn)能力堪憂(yōu)。
今年上半年，為了配合防疫，包括北京、上海、深圳等在內(nèi)的多個(gè)城市的居民長(zhǎng)時(shí)間居家。無(wú)疑，對(duì)于經(jīng)營(yíng)線(xiàn)下流量的友寶來(lái)說(shuō)，繼續(xù)遭遇虧損恐怕再所難免。
雪上加霜的是，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，品牌方減少?gòu)V告預(yù)算是事實(shí)，預(yù)算往淘寶、抖音等品效合一的平臺(tái)傾斜也是事實(shí)，而友寶只是一個(gè)展示性的廣告平臺(tái)。現(xiàn)在友寶能做的只有等，等著線(xiàn)下流量恢復(fù)，等著品牌方的品宣預(yù)算回暖。但友寶很缺錢(qián)，急需要錢(qián)來(lái)和時(shí)間賽跑。
再不上市，友寶就危險(xiǎn)了。