文|化妝品觀察
26年前，憑一句“冷熱酸甜，想吃就吃”風(fēng)靡市場的冷酸靈，其母公司開始沖擊A股。
昨日（6月6日），重慶登康口腔護(hù)理用品股份有限公司（以下簡稱“登康口腔”）披露招股書，擬在深交所主板上市，擬募集資金6.6億元，用于口腔健康研究中心建設(shè)項(xiàng)目等，中信建投證券股份有限公司為主承銷商。
招股書顯示，登康口腔旗下?lián)碛欣渌犰`等5大口腔護(hù)理品牌，產(chǎn)品涵蓋牙膏、牙刷、漱口水等。截至2021年，冷酸靈牙膏市場零售份額位居行業(yè)第四、本土品牌第二。
若IPO成功，登康口腔將成為A股“抗敏牙膏第一股”。
去年賣了11億，抗敏市場占有率60%
登康口腔目前已形成了4大產(chǎn)品矩陣——成人基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品、兒童基礎(chǔ)口腔護(hù)理產(chǎn)品、電動(dòng)口腔護(hù)理產(chǎn)品、口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品。
上述產(chǎn)品矩陣，各品牌差異化明顯，包括核心品牌冷酸靈、登康；高端專業(yè)口腔護(hù)理品牌醫(yī)研、兒童口腔護(hù)理品牌貝樂樂、高端嬰童口腔護(hù)理品牌萌芽等。
完善的產(chǎn)品線，為登康口腔創(chuàng)造了可觀的收益。
2019年-2021年，登康口腔的營業(yè)收入分別為9.44億元、10.30億元和11.43億元，凈利潤分別為0.63億元、0.95億元和1.19億元。不論是營收還是凈利潤，都呈穩(wěn)步增長之勢。
登康醫(yī)療主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源于招股書）
這一業(yè)績，在中國牙膏市場，位居前列。據(jù)尼爾森2021年線下零售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，冷酸靈牙膏市場零售額份額位居行業(yè)第四、本土品牌第二；冷酸靈牙刷市場零售額份額位居行業(yè)第五、本土品牌第三；“貝樂樂”兒童牙刷、兒童牙膏零售額份額分列兒童品類行業(yè)第三、第五。
在抗敏感牙膏這一細(xì)分領(lǐng)域，冷酸靈占有絕對優(yōu)勢。
據(jù)尼爾森零售研究院數(shù)據(jù)，2021年，我國線下渠道抗敏感牙膏市場零售規(guī)模為27.48億，是牙膏品類中的第三大線下細(xì)分市場，市場份額為10.65%，同比增長2.35%，要高于牙膏品類市場份額-2.26%的整體增幅。
在抗敏感細(xì)分領(lǐng)域線下市場，一眾牙膏品牌紛紛入局，如舒適達(dá)、云南白藥、舒客和芳草等。不過，招股書顯示，2019年-2021年，冷酸靈在該領(lǐng)域市場占有率分別為 60.08%、61.00%和59.61%，屬于該細(xì)分賽道“領(lǐng)導(dǎo)者”。
產(chǎn)品單價(jià)逐年上升，毛利率超云南白藥
從2021年的營收看，登康醫(yī)療低于云南白藥、桂林三金等牙膏相關(guān)企業(yè)，凈利潤僅高于兩面針。
毛利方面，報(bào)告期內(nèi)，登康醫(yī)療的毛利分別為3.99億、4.29億和4.81億，綜合毛利率分別為42.26%、41.71%和42.10%，毛利水平持續(xù)增長，年均復(fù)合增長率達(dá)9.81%。
招股書指出，公司順應(yīng)市場多元化和高端化需求，產(chǎn)品單價(jià)逐年上升。2021年，登康醫(yī)療牙膏銷售單價(jià)同比增長2.68%。
登康醫(yī)療與同行業(yè)可比公司毛利率對比（數(shù)據(jù)來源于招股書）
與同行相比，登康醫(yī)療的毛利率水平要高于云南白藥、兩面針和倍加潔，但低于薇美姿和拉芳家化。不過，與行業(yè)平均水平相比，依然顯示出較強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力。
此外，登康醫(yī)療去年在研發(fā)上的投入僅為3551.8萬元，研發(fā)費(fèi)用率3.11%，相較2019年下降了10個(gè)百分點(diǎn)；在償債能力上，登康醫(yī)療的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均呈下降之勢，且大幅低于同行業(yè)可比公司平均水平，反映出公司短期償債能力較弱。
銷售模式單一，電商業(yè)務(wù)占比去年增長116%
不過，登康醫(yī)療也存在一些短板。
招股書指出，口腔護(hù)理領(lǐng)域的銷售模式一般通過經(jīng)銷、直供、電商和代加工等模式等進(jìn)行銷售，產(chǎn)品銷售渠道包括大賣場、超市、食雜店以及電商平臺等。
而登康醫(yī)療的主要模式為經(jīng)銷商模式。2019年-2021年，登康醫(yī)療經(jīng)銷收入分別為8.16億、8.82億和9.30億，分別占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的86.63%、85.88%和81.61%。
登康醫(yī)療各渠道銷售占比（數(shù)據(jù)來源于招股書）
可以發(fā)現(xiàn)，登康醫(yī)療對經(jīng)銷商模式的依賴逐步減輕。招股書指出，這是疫情影響和公司加大線上電商投入的結(jié)果。
2021年，登康醫(yī)療電商銷售收入占比達(dá)到13.17%，占比大幅提升了116%。同年，登康醫(yī)療的前5大客戶中，也首次出現(xiàn)了北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司和浙江天貓技術(shù)有限公司的身影，兩者合計(jì)占公司當(dāng)期收入的4.13%。
300億市場，老字號與新銳的對決
在口腔護(hù)理賽道，牙膏和牙刷，是核心品類。歐睿國際數(shù)據(jù)顯示，2021年，牙膏在口腔護(hù)理賽道占比59.72%，牙刷（含電動(dòng)牙刷）占比33.87%，剩下的市場則被漱口水、漱口液和牙線等細(xì)分品類“分食”。
根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)顯示，2021年，牙膏市場整體銷售規(guī)模為339.80億元。主要企業(yè)（品牌）包括云南白藥、好來化工（黑人牙膏）、寶潔（佳潔士）、登康口腔（冷酸靈）、高露潔、薇美姿（舒克）、聯(lián)合利華（中華）、葛蘭素史克（舒適達(dá)）等。此外，中國市場還有日本獅王、韓國LG、納愛斯、立白、兩面針等主體參與角逐。
一眾角逐者中，僅云南白藥、好來化工、登康口腔等前5大企業(yè)，就占有60%的市場份額。但“寡頭”們，也面臨著新的挑戰(zhàn)。
尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2020年和2021年，牙膏市場整體分別下滑了5.44%和2.26%。在消費(fèi)需求日趨多元和個(gè)性化的當(dāng)下，傳統(tǒng)的牙膏和牙刷品類后勁不足。與此同時(shí)，電動(dòng)牙刷、漱口水和沖牙器等細(xì)分品類崛起，資本紛紛押注口腔賽道的“攪局者”。
據(jù)化妝品觀察不完全統(tǒng)計(jì)，2020年至今，口腔護(hù)理賽道已發(fā)生超過10起融資事件，如參半、貝醫(yī)生、BOP、呼噶、moqi、茶佳、usmile等。
此外，一批品牌也先后開啟沖擊IPO之路，如去年11月，電動(dòng)牙刷品牌素士向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊；今年2月，舒客母公司薇美姿實(shí)業(yè)（廣東）股份有限公司向港交所遞交招股書，有望成為港股“國貨牙膏第一股”；同月，牙膏品牌冰泉母公司環(huán)亞集團(tuán)，也正式邁出了沖擊IPO的步伐。
作為一家擁有66年歷史的重慶老字號企業(yè)，面對對手林立的口腔護(hù)理江湖，登康口腔也玩起了“新花樣”。據(jù)招股書信息，公司未來將聚焦牙膏、牙刷、漱口水、牙線等主要賽道，同時(shí)重點(diǎn)布局電動(dòng)牙刷、沖牙器等品類，夯實(shí)增長“第二曲線”。