文|動(dòng)脈網(wǎng)

開(kāi)局80萬(wàn)美元，用40年的時(shí)間建立起一家營(yíng)收百億美元，市值超500億美元的醫(yī)療器械企業(yè)，如何做到？

這看似不可能，但這就是波士頓科學(xué)的故事。兩周前，波士頓科學(xué)聯(lián)合創(chuàng)始人Pete Nicholas逝世。多家媒體報(bào)道醫(yī)療界失去一位巨人。

在產(chǎn)品技術(shù)的快速更替，細(xì)分領(lǐng)域的天花板有限的醫(yī)療器械行業(yè)，通過(guò)收購(gòu)壯大是波士頓科學(xué)從80萬(wàn)美元到千億元市值的秘訣。

Pete Nicholas曾說(shuō)過(guò)，醫(yī)療器械這個(gè)行業(yè)并不大，所以創(chuàng)始人普遍都親力親為，而且非常投入，非常了解競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。只有這樣才能最先看到收購(gòu)對(duì)方的機(jī)會(huì)。

但收購(gòu)是把雙刃劍，也能指向自身。

在聯(lián)合創(chuàng)始人逝世的當(dāng)口，波士頓科學(xué)也被傳出有可能被強(qiáng)生收購(gòu)。2022年是強(qiáng)生有意積極收購(gòu)的一年，強(qiáng)生CEO Joaquin Duato曾在Q1季度中表示醫(yī)療器械業(yè)務(wù)將采取激進(jìn)的收購(gòu)策略，關(guān)注在高增長(zhǎng)市場(chǎng)中占領(lǐng)領(lǐng)先地位的產(chǎn)品，同時(shí)強(qiáng)生也在計(jì)劃2023年剝離消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)來(lái)收購(gòu)一家醫(yī)療器械公司。

而有分析師認(rèn)為如果強(qiáng)生要收購(gòu)一家大型醫(yī)療技術(shù)公司，波士頓科學(xué)被看作是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。雖然此后，波士頓科學(xué)發(fā)言人表示不會(huì)對(duì)謠言發(fā)表評(píng)論，強(qiáng)生也表示不會(huì)對(duì)此發(fā)表評(píng)論。但這一消息仍然在業(yè)內(nèi)引起高度關(guān)注。

和強(qiáng)生、雅培這樣的百年企業(yè)相比，波士頓科學(xué)是年輕的巨頭，成立時(shí)間只有四十多年。此前，強(qiáng)生和波士頓科學(xué)就曾在收購(gòu)Guidant上交手，并且糾纏多年。而今，波士頓科學(xué)又遭遇強(qiáng)生。在強(qiáng)敵環(huán)伺的市場(chǎng)中，為什么總是波士頓科學(xué)躺槍?zhuān)坎ㄊ款D科學(xué)究竟有什么魅力讓分析師們認(rèn)為它是巨頭并購(gòu)最佳選擇？動(dòng)脈網(wǎng)進(jìn)行了分析。

波士頓科學(xué)2021財(cái)年?duì)I收

成也藥物支架，敗也藥物支架

波士頓科學(xué)是全球心血管介入領(lǐng)域巨頭之一，市場(chǎng)占比僅次于美敦力和雅培。波士頓科學(xué)起家的產(chǎn)品是介入球囊，而今業(yè)務(wù)覆蓋內(nèi)窺鏡、電生理、心臟節(jié)律、神經(jīng)調(diào)節(jié)、泌尿、腫瘤介入等多個(gè)領(lǐng)域。

波士頓科學(xué)成立于1978年，兩位創(chuàng)始人John Abele和Pete Nicholas通過(guò)收購(gòu)一家微創(chuàng)介入公司Medi-Tech創(chuàng)立了波士頓科學(xué)。Pete畢業(yè)于杜克大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)，John是介入放射學(xué)會(huì)和美國(guó)醫(yī)學(xué)與生物醫(yī)學(xué)工程研究所的研究員。

在創(chuàng)立波士頓科學(xué)以前，Pete Nicholas在禮來(lái)工作了十年，他的妻子是禮來(lái)創(chuàng)始人的曾孫女。

John Abele和Pete Nicholas兩位創(chuàng)始人在一次圣誕派對(duì)上相遇，而后一起創(chuàng)業(yè)，波士頓科學(xué)創(chuàng)立時(shí)員工不到50人，只有80萬(wàn)美金的資金。而今，波士頓科學(xué)公司現(xiàn)在估值570億美元，擁有超過(guò)27000名員工。

兩人能夠創(chuàng)立一家增長(zhǎng)超過(guò)數(shù)十倍的公司，首先在于兩位創(chuàng)始人知識(shí)和能力的互補(bǔ)，技術(shù)和背景能夠完美結(jié)合。商科+技術(shù)的背景讓波士頓科學(xué)更早看到收購(gòu)壯大的機(jī)會(huì)。

在早期，“金融市場(chǎng)并沒(méi)有意識(shí)到醫(yī)療器械行業(yè)具有很大的價(jià)值，”Abele說(shuō)，“所以融資有點(diǎn)棘手，很多公司都是發(fā)明家創(chuàng)立和領(lǐng)導(dǎo)的，它們并不擅長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)。

通過(guò)Abele和Nicholas的努力，Boston Scientific是最早積極推向市場(chǎng)的設(shè)備公司之一，這在當(dāng)時(shí)敢為人先。

“行業(yè)理念是，'告訴我們你想要什么，我們將為你建造它，'”Abele說(shuō)，設(shè)備行業(yè)依靠醫(yī)生提供所有標(biāo)準(zhǔn)。波士頓科學(xué)公司的想法略有不同?！拔覀冋J(rèn)為有機(jī)會(huì)更多地參與其中。

1981年，波士頓科學(xué)收購(gòu)了其在胃腸道和肺部?jī)?nèi)窺鏡配件方面最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Endo-Tech。1988年，波士頓科學(xué)公司收購(gòu)了Van-Tech，該公司通過(guò)其尾纖輸尿管支架等產(chǎn)品推動(dòng)了泌尿科業(yè)務(wù)。

波士頓科學(xué)公司于1992年5月19日通過(guò)IPO上市。到1997年，波士頓科學(xué)公司又收購(gòu)了九家公司，那時(shí)候波士頓科學(xué)年底收入達(dá)到18億美元，波士頓科學(xué)已經(jīng)開(kāi)始成為全球冠脈介入領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

2003年隨著全球冠脈介入治療領(lǐng)域進(jìn)入藥物支架時(shí)代，波士頓科學(xué)迎來(lái)發(fā)展的高潮。2004 年，波士頓科學(xué)公司向美國(guó)市場(chǎng)推出 TAXUS Express2 紫杉醇洗脫冠狀動(dòng)脈支架系統(tǒng)，憑借這一產(chǎn)品，波士頓科學(xué)曾成功打敗一次強(qiáng)生。

彼時(shí)的心血管支架市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的市場(chǎng)，強(qiáng)生、美敦力、雅培都相繼推出產(chǎn)品爭(zhēng)奪這一市場(chǎng)。在藥物支架時(shí)代，波士頓科學(xué)曾是第一代的霸主。第一代DES 以強(qiáng)生的Cypher 支架和波士頓科學(xué)的Taxus 支架為代表。強(qiáng)生的Cypher早一年上市并成為爆款。2004年，波士頓科學(xué)推出Taxus支架，很快完成對(duì)強(qiáng)生的趕超，成為行業(yè)龍頭。

但很快，在快速變化的藥物支架市場(chǎng)，波士頓科學(xué)的市場(chǎng)地位受到?jīng)_擊，2008年美敦力和雅培先后推出的Endeavor支架和Xience V支架，搶占了波士頓科學(xué)的份額。

從數(shù)據(jù)上看，2010年，波士頓科學(xué)公司報(bào)告2010年的收入為15億美元，在DES市場(chǎng)占有33.4%的市場(chǎng)份額。波士頓科學(xué)公司報(bào)告稱銷(xiāo)售額下降了11%。從市場(chǎng)格局上看，波士頓科學(xué)也不再是市場(chǎng)唯一霸主，雅培和美敦力的后續(xù)實(shí)現(xiàn)反超。

此后，在心血管這個(gè)主要的市場(chǎng)，波士頓科學(xué)一直屈居于美敦力和雅培之下。在后續(xù)的產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域的TAVR產(chǎn)品中，波士頓科學(xué)同樣沒(méi)能追趕上時(shí)代潮流，愛(ài)德華生命科學(xué)、美敦力成為T(mén)AVR市場(chǎng)的主導(dǎo)者。

2010年前后，波士頓科學(xué)不僅業(yè)務(wù)輸給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也面臨數(shù)千起訴訟。許多問(wèn)題都源自該公司2006年斥資273億美元收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Guidant Corp.的交易，當(dāng)時(shí)該交易遭到華爾街的廣泛嘲笑。

在收購(gòu)Guidant的案子中，強(qiáng)生是波士頓科學(xué)的主要競(jìng)爭(zhēng)者，波士頓科學(xué)公司最終以比強(qiáng)生高出 30 億美元，提出 272 億美元的價(jià)格，打亂了強(qiáng)生公司對(duì) Guidant 公司的收購(gòu)計(jì)劃，雅培為波士頓科學(xué)的收購(gòu)提供了部分資金。

波士頓科學(xué)收購(gòu)是沖著Guidant市占率較高的心臟起搏器。這筆巨額收購(gòu)給波士頓科學(xué)帶來(lái)極大的負(fù)擔(dān)，而不是如預(yù)期中帶來(lái)大量的收入。這其中包括Guidant的產(chǎn)品問(wèn)題造成的賠款、以及Guidant對(duì)FDA隱瞞電容器問(wèn)題所造成的2.96億美金罰款。直到2015年，該收購(gòu)案的余波都未平息，波士頓科學(xué)為此向強(qiáng)生支付了6億美金。而此次收購(gòu)也成為波士頓科學(xué)發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

雖然贏了強(qiáng)生，但是收購(gòu)Guidant并沒(méi)有帶來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，而是導(dǎo)致更多公司業(yè)績(jī)持續(xù)低迷。

依靠不斷并購(gòu)起死回生

在過(guò)去幾年，波士頓科學(xué)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2021年的凈銷(xiāo)售額為118億美元，2021年共開(kāi)展了145個(gè)臨床試驗(yàn)，引進(jìn)了90個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，并購(gòu)了五家公司（Preventice Solutions、Farapulse、Baylis Medical Company、Devoro Medical、Lumenis LTD手術(shù)業(yè)務(wù)）補(bǔ)充現(xiàn)有的產(chǎn)品。

從重磅產(chǎn)品上看，波士頓科學(xué)TheraSpheret Y-90玻璃微球產(chǎn)品獲得FDA批準(zhǔn)用于治療肝癌，并開(kāi)始在中國(guó)展開(kāi)臨床試驗(yàn)業(yè)務(wù)，此外，這一產(chǎn)品還在向膠質(zhì)母細(xì)胞瘤和結(jié)直腸腫瘤拓展適應(yīng)癥。

波士頓科學(xué)如何做到起死回生，并且做到百億營(yíng)收的。在現(xiàn)任CEO Mike Mahoney的領(lǐng)導(dǎo)下，波士頓科學(xué)可以說(shuō)是經(jīng)歷了重生。

Mahoney通過(guò)企業(yè)收購(gòu)和推出新產(chǎn)品來(lái)振興公司。

2014年，收購(gòu)了拜耳介入業(yè)務(wù)，幫助公司加強(qiáng)外周介入業(yè)務(wù)，加速外周旋切和血栓切除領(lǐng)域業(yè)務(wù)的增長(zhǎng);收購(gòu) AMS 的泌尿產(chǎn)品組合，擴(kuò)充公司泌尿業(yè)務(wù)，鞏固在該領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位；收購(gòu)瓣膜公司 NeoVasc，收購(gòu)心臟瓣膜制造商 Symetis 及電生理射頻消融球囊 Apama；收購(gòu) Cosman Medical，提供一系列脊髓刺激系統(tǒng)以治療慢性疼痛患者；2018 年相繼收購(gòu)了 BTG 腫瘤介入業(yè)務(wù)、nxthera 前列腺治療業(yè)務(wù)、EMcision 內(nèi)鏡下射頻消融業(yè)務(wù)、milipede 經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣臵換業(yè)務(wù)、Cryterion 電生理冷凍球囊業(yè)務(wù)、Veiniti 外周介入器械中靜脈治療產(chǎn)品、介入醫(yī)學(xué) BTG等。僅在2018年，波士頓科學(xué)就收購(gòu)了10家公司。

從策略上看，波士頓科學(xué)收購(gòu)的方向偏重于外周介入、心臟電生理和心臟瓣膜領(lǐng)域。通過(guò)收購(gòu)補(bǔ)充產(chǎn)品線，波士頓科學(xué)建立起外科MedSurg、心臟節(jié)律和神經(jīng)調(diào)節(jié)（Rhythm and Neuro）、心血管三大業(yè)務(wù)線。

其中心血管介入業(yè)務(wù)依然占到波士頓科學(xué)25%的營(yíng)收，冠脈介入領(lǐng)域有藥物洗脫支架物洗脫支架SYNERGY系列、Promus系列。在PCI引導(dǎo)領(lǐng)域有顯影導(dǎo)管、壓力導(dǎo)管和血管內(nèi)超聲產(chǎn)品，在結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域左心耳封堵器、主動(dòng)脈瓣膜Acurate neo。

外周介入市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，貢獻(xiàn)了15%的營(yíng)收。在外周介入市場(chǎng)，波士頓科學(xué)的主要產(chǎn)品是Eluvia藥物洗脫支架和Ranger藥物球囊，此外還有機(jī)械血栓切除AngioJet和Varithena。

心臟節(jié)律業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到17%，波士頓科學(xué)擁有植入式心律轉(zhuǎn)復(fù)除顫器（ICD），起搏器和植入式心臟同步治療起搏器（CRT-D）、患者遠(yuǎn)程監(jiān)測(cè)管理系統(tǒng)和植入式心臟監(jiān)護(hù)儀。

在外科業(yè)務(wù)中，內(nèi)鏡和泌尿兩大業(yè)務(wù)占比達(dá)到30%，波士頓科學(xué)的主要產(chǎn)品包括水凝膠、一次性輸尿管鏡、輸尿管支架等。

電生理市場(chǎng)不算波士頓科學(xué)的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，只占到營(yíng)收的3%，電生理賽道強(qiáng)生是全球霸主。在電生理市場(chǎng)，波士頓科學(xué)擁有三維電生理標(biāo)測(cè)和導(dǎo)航解決方案、冷凍消融系統(tǒng)、脈沖電場(chǎng)消融系統(tǒng)。波士頓科學(xué)的殺手锏是下一代的脈沖電場(chǎng)消融（PFA）技術(shù)。2021年第三季度，波士頓科學(xué)收購(gòu)了Farapulse公司，這家公司的脈沖電場(chǎng)消融系統(tǒng)，提供了射頻消融和冷凍消融以外的解決方案，目前已經(jīng)獲得CE認(rèn)證。

在神經(jīng)調(diào)節(jié)市場(chǎng)中，波士頓科學(xué)主要專(zhuān)注于脊髓神經(jīng)刺激（SCS）和腦深部刺激領(lǐng)域兩大領(lǐng)域有產(chǎn)品布局，主要用于治療運(yùn)動(dòng)障礙和管理疼痛。其中拳頭產(chǎn)品Spectra WaveWriter脊髓刺激器（SCS）系統(tǒng)一臺(tái)設(shè)備中有多種脊髓刺激療法,可提供個(gè)性化、持久的疼痛緩解。在神經(jīng)調(diào)節(jié)市場(chǎng)，波士頓科學(xué)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是美敦力和雅培。

多元化策略帶來(lái)的效益是明顯的，成功幫助波士頓科學(xué)重振。2012年，藥物洗脫支架和心律管理占到了波士頓科學(xué)收入的一半，而今占比20%不到。

從業(yè)務(wù)領(lǐng)域上看，波士頓科學(xué)和強(qiáng)生的醫(yī)療設(shè)備業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)的互補(bǔ)性。同時(shí)，波士頓科學(xué)在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域也建立起領(lǐng)導(dǎo)地位，這是為什么它被分析師認(rèn)為是強(qiáng)生收購(gòu)好標(biāo)的的原因。

未來(lái)，波士頓科學(xué)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)如何？摩根士丹利（Morgan Stanley）的醫(yī)療技術(shù)分析師塞西莉亞·弗?。–ecilia Furlong）對(duì)該公司實(shí)現(xiàn)短期和長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)的能力充滿信心。她強(qiáng)調(diào)了其創(chuàng)新，增加的收購(gòu)，向中國(guó)和新興市場(chǎng)的全球擴(kuò)張以及產(chǎn)品多元化。

而在市場(chǎng)策略上，波士頓科學(xué)看好新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)包括中國(guó)、巴西、智利、印度、泰國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家，在2021年銷(xiāo)售占比中，新興市場(chǎng)占比約12%。

大并購(gòu)時(shí)代來(lái)臨

強(qiáng)生收購(gòu)波士頓科學(xué)消息能夠引起關(guān)注的另一大原因也在于醫(yī)療器械正迎來(lái)大并購(gòu)時(shí)代。多個(gè)巨頭之間都傳出并購(gòu)的消息。

今年的并購(gòu)始于Stryker以近30億美元收購(gòu)Vocera Communications。近期還有多個(gè)并購(gòu)消息傳出，包括CGM企業(yè)Dexcom收購(gòu)胰島素泵企業(yè)Insulet。由于整個(gè)疫情期間更保守的消費(fèi)習(xí)慣，醫(yī)療器械企業(yè)儲(chǔ)存大量現(xiàn)金，進(jìn)行并購(gòu)交易。

同時(shí)，硅谷銀行也在一份報(bào)告中預(yù)測(cè)2022年并購(gòu)交易將保持活躍，因?yàn)楦鞣N各樣的收購(gòu)者在爭(zhēng)奪頂級(jí)公司，而IPO數(shù)量將會(huì)放緩。

以強(qiáng)生為例，強(qiáng)生公司（Johnson &Johnson）仍在計(jì)劃在2023年剝離其消費(fèi)者健康業(yè)務(wù)，這引發(fā)了人們的猜測(cè)，即它可能希望收購(gòu)一家醫(yī)療設(shè)備公司，以使其醫(yī)療技術(shù)業(yè)務(wù)的規(guī)模在收入規(guī)模上與藥品相當(dāng)。強(qiáng)生公司的高管在四月份的第一季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上承認(rèn)，他們渴望收購(gòu)擁有能夠增強(qiáng)其醫(yī)療技術(shù)業(yè)務(wù)的技術(shù)的公司。

從波士頓科學(xué)的發(fā)展之路來(lái)看，并購(gòu)的確是企業(yè)從小到做大做強(qiáng)的必經(jīng)之路，但是并不是并購(gòu)就一定能實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，跨賽道布局、與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的協(xié)同、選擇賽道都需要強(qiáng)大的并購(gòu)能力才能做到。

對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)單復(fù)制巨頭并購(gòu)的路線更行不通，但是并沒(méi)有在具體的場(chǎng)景上，企業(yè)面對(duì)的具體問(wèn)題上進(jìn)行一個(gè)深入的剖析。從而容易使人得出醫(yī)械企業(yè)從全國(guó)到全球，從一個(gè)點(diǎn)出發(fā)到研產(chǎn)銷(xiāo)全能，從一個(gè)產(chǎn)品和領(lǐng)域到全產(chǎn)品線和全領(lǐng)域，似乎并購(gòu)就是戰(zhàn)無(wú)不勝的法寶。但我國(guó)醫(yī)械企業(yè)與國(guó)際醫(yī)械巨頭，在發(fā)展環(huán)境、發(fā)展階段、體量以及并購(gòu)能力上均存在著顯著的差異，因此一味復(fù)刻醫(yī)械巨頭的并購(gòu)發(fā)展模式是行不通的。

參考資料

華安證券冠脈支架系列報(bào)告

刻舟高危，場(chǎng)景求劍 ——全球醫(yī)療器械巨頭并購(gòu)之路再思考與現(xiàn)實(shí)借鑒——廣證恒生

112億收購(gòu) | 一年5次出手，波科啟動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張模式？