記者 | 劉子象
隨著美聯(lián)儲(chǔ)加大遏制通脹的力度，大銀行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來(lái)越地多認(rèn)為，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)。
為了實(shí)現(xiàn)將通脹抑制到2%的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)正在收緊政策，已在5月投票決定將短期利率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，并暗示在6月的會(huì)議上也將進(jìn)行類似規(guī)模的加息。
美國(guó)銀行、德意志銀行、富國(guó)銀行和高盛等均預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)兩年內(nèi)可能出現(xiàn)衰退。福克斯文章稱，雖然目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然相當(dāng)強(qiáng)勁，但越來(lái)越多的跡象表明華爾街的擔(dān)憂可能是對(duì)的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，勞工統(tǒng)計(jì)局本月早些時(shí)候報(bào)告稱，第一季度經(jīng)過(guò)通貨膨脹調(diào)整后的GDP折合年率意外萎縮，下降1.5%，這是自2020年春季以來(lái)表現(xiàn)最差的。
溫和衰退？
盡管美聯(lián)儲(chǔ)決策者希望找到能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸的最佳尺度，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)常難以成功地在收緊政策和保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間保持平衡。
前美聯(lián)儲(chǔ)副主席、普林斯頓經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫·布林德最近的研究發(fā)現(xiàn)，自1965年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的11個(gè)緊縮周期中，有8個(gè)緊隨其后都出現(xiàn)了衰退。不過(guò)大多數(shù)衰退都非常溫和，有五次衰退時(shí)GDP下降不到1%，或者根本沒(méi)有經(jīng)濟(jì)下降。
布林德在《華爾街日?qǐng)?bào)》的專欄文章中寫(xiě)道，甚至在意外萎縮的今年第一季度GDP報(bào)告出來(lái)之前，衰退可能性就超過(guò)50%。但他同時(shí)指出，重要的是要注意，與1970年代和1980年代初的衰退相比，可能的衰退大概率不會(huì)是深度和長(zhǎng)期的。
德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家也持類似觀點(diǎn)。該行策略師馬修·盧澤蒂 (Matthew Luzzetti) 領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，由于美聯(lián)儲(chǔ)大力抑制通脹，經(jīng)濟(jì)衰退將從明年4月開(kāi)始，不過(guò)更可能是“溫和”的，可能看起來(lái)像是幾年的乏力增長(zhǎng)，或者是一次非常短暫的衰退，其中GDP不會(huì)下降太多，經(jīng)濟(jì)反彈相對(duì)較快。
經(jīng)濟(jì)颶風(fēng)？
另一些人則對(duì)前景更為悲觀。摩根大通CEO杰米·戴蒙警告稱，經(jīng)濟(jì)“颶風(fēng)”正在路上，修正了幾天前他認(rèn)為的只是“風(fēng)暴云”程度的預(yù)測(cè)。
6月1日，戴蒙在一次金融會(huì)議上表示，他正在為“非良性環(huán)境”和“糟糕的結(jié)果”做準(zhǔn)備，并建議投資者也這樣做?！半m然目前天氣有點(diǎn)晴朗，情況似乎很好，每個(gè)人都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可以處理這個(gè)問(wèn)題，但那場(chǎng)颶風(fēng)正向我們走來(lái)。沒(méi)人知道它是一個(gè)小颶風(fēng)還是超級(jí)風(fēng)暴。摩根大通正為自己做準(zhǔn)備，我們將對(duì)我們的資產(chǎn)負(fù)債表采取非常保守的態(tài)度?！?/span>
有兩個(gè)主要因素讓戴蒙擔(dān)心。首先是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)發(fā)出信號(hào)，將扭轉(zhuǎn)其緊急債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，并縮減其資產(chǎn)負(fù)債表。量化緊縮定于本月開(kāi)始，并將逐步增加到每月減持950億美元的債券。
在應(yīng)對(duì)2008年金融危機(jī)期間，中央銀行、商業(yè)銀行和外匯交易公司是美國(guó)國(guó)債的三大買(mǎi)家。戴蒙認(rèn)為，這一次，三類買(mǎi)家將沒(méi)有能力或意愿吸收那么多的美債，“這是全世界資金流向的一個(gè)巨大變化，我不知道這有什么影響，但我已經(jīng)準(zhǔn)備好了，至少是巨大的波動(dòng)。”
另一個(gè)讓戴蒙擔(dān)心的因素是烏克蘭沖突及其對(duì)大宗商品的影響，包括食品和燃料。戴蒙預(yù)測(cè)石油可能會(huì)漲到每桶150美元或175美元。
與戴蒙的悲觀言論不同，摩根大通首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bruce Kasman為“經(jīng)濟(jì)颶風(fēng)論”降溫，稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性很小。6月6日他在接受彭博社采訪時(shí)表示，沒(méi)有理由擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退。
雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來(lái)放緩，但現(xiàn)在沒(méi)有看到金融風(fēng)暴即將來(lái)臨。他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的加息制度和資產(chǎn)負(fù)債表縮減是一個(gè)關(guān)鍵的決定因素，但 “他們很有可能放慢腳步。”
高級(jí)投資策略師、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼爾·邁克爾則認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴”正在醞釀，現(xiàn)在基本上已經(jīng)處于當(dāng)前商業(yè)周期的尾聲，并正走向收縮區(qū)。
在堅(jiān)持通脹是“暫時(shí)的”之后，美聯(lián)儲(chǔ)終于接受了通脹比預(yù)想更堅(jiān)挺的現(xiàn)實(shí)。這種遲來(lái)的承認(rèn)意味著通脹早已起跑，美聯(lián)儲(chǔ)需要迎頭趕上。在邁克爾看來(lái)，由此產(chǎn)生的激進(jìn)貨幣政策可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成極大損害。
他在一篇文章中詳細(xì)解釋了美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息是如何像多米諾骨牌一樣，帶來(lái)環(huán)環(huán)相扣的影響的。
利率上升和央行資產(chǎn)負(fù)債表萎縮正在進(jìn)一步收緊金融環(huán)境，給美元帶來(lái)上行壓力。美元的大幅上漲導(dǎo)致美國(guó)出口大幅減速，使它們?cè)趪?guó)際市場(chǎng)上變得更加昂貴。
在貨幣政策大舉收緊之際，財(cái)政政策也在收緊，給經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來(lái)進(jìn)一步的下行壓力。雖然美國(guó)的財(cái)政政策對(duì)實(shí)際GDP的貢獻(xiàn)約為6%，但在2022年和2023年，財(cái)政政策將對(duì)實(shí)際GDP造成每年約3%的拖累。
更糟的是，全球經(jīng)濟(jì)還受到了石油和食品價(jià)格飆升造成的大規(guī)模商品價(jià)格沖擊，俄烏沖突又令情況更糟。與收益率曲線的反轉(zhuǎn)一樣，大宗商品價(jià)格的飆升通常是經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。
貨幣和財(cái)政緊縮以及商品價(jià)格沖擊還會(huì)降低商業(yè)和消費(fèi)者信心。盡管美國(guó)的商業(yè)信心目前保持穩(wěn)定，主要是由于公司仍在賺錢(qián)（暫時(shí)），但隨著個(gè)人面臨更高的利率和生活成本壓力，消費(fèi)者信心受到的打擊更大。消費(fèi)者信心極度低迷，尤其是在通貨膨脹率最高的西方世界。
疲軟的商業(yè)和消費(fèi)者信心導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)急劇減速，這可以從經(jīng)合組織綜合領(lǐng)先指標(biāo)(CLI) 的顯著放緩中看出。其中，美國(guó)CLI的水平幾乎觸及100（區(qū)分高于/低于趨勢(shì)活動(dòng)) 和同比增長(zhǎng)率低于0%。
隨著CLI進(jìn)一步惡化，企業(yè)利潤(rùn)可能會(huì)自新冠大流行以來(lái)首次同比進(jìn)入收縮區(qū)域，股票回報(bào)可能隨之而來(lái)。隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減速，信用利差擴(kuò)大，但仍無(wú)法為未來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)惡化提供足夠的補(bǔ)償，因?yàn)?/span>政府債券收益率或已見(jiàn)頂。
歷史還表明，經(jīng)合組織CLI的同比變化與政府債券收益率之間存在密切關(guān)系。目前，兩者的脫鉤（見(jiàn)下圖）相當(dāng)明顯，美國(guó)政府債券收益率可能會(huì)在某個(gè)階段下降，以更密切地反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。
尼爾·邁克爾根據(jù)經(jīng)合組織CLI創(chuàng)建的投資時(shí)鐘顯示，美國(guó)目前處于趨勢(shì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯之間的邊界，并在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳時(shí)走向收縮區(qū)域。
他由此建議，投資者是時(shí)候考慮降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)了。例如，在債券市場(chǎng)中，人們應(yīng)該考慮延長(zhǎng)久期并減少高收益?zhèn)?。在股票市?chǎng)中，減少周期性和小盤(pán)股風(fēng)險(xiǎn)可能是合適的。