文|斑馬消費 沈庹

“公司是否存在流動性風(fēng)險？”十多天前，交易所就“豬王”牧原股份的2021年報，發(fā)出了靈魂拷問。

昨日，公司洋洋灑灑2萬余字自證清白，確認資金充足，流動性無憂。

但是，“豬王”如何徹底解決外界對公司財務(wù)狀況揮之不去的質(zhì)疑，仍是一個深刻的命題。

無流動性風(fēng)險？

5月18日，深交所對牧原股份（002714.SZ）下發(fā)的年報問詢函中，最尖銳的當(dāng)屬要求公司明確回復(fù)，是否存在流動性風(fēng)險。

2021年，全國生豬產(chǎn)能基本恢復(fù)，市場供應(yīng)明顯回升，生豬價格呈回落態(tài)勢。牧原股份全年出欄生豬超過4000萬頭，預(yù)計今年的出欄量將達到5000萬-5600萬頭。截至5月6日，全國22個主要省市生豬均價為14.99元/千克，仍處于低位。

2021年末，牧原股份持有貨幣資金121.98 億元，同比減少16.42%，其中受限資金余額37.90 億元，同比增加453.64%；有息負債合計余額為525.90 億元，同比增加67.94%；資產(chǎn)負債率為61.30%，同比增加15.21個百分點；EBITDA全部債務(wù)比、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和EBITDA利息保障倍數(shù)等償債指標，下降幅度均超過70%。

去年12月，評級機構(gòu)中誠信國際分析認為，雖然生豬價格出現(xiàn)階段性回升，但預(yù)計2022年生豬供應(yīng)仍較為充足，短期內(nèi)反彈幅度有限。供需關(guān)系導(dǎo)致牧原股份從Q3開始出現(xiàn)經(jīng)營虧損，若豬價持續(xù)低位震蕩，公司短期盈利能力難大幅改善。與此同時，公司最近兩年投資規(guī)模較大，債務(wù)持續(xù)攀升，面臨一定資金壓力。

基于以上各種因素，中誠信國際決定對牧原股份的評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面。

牧原股份在回復(fù)深交所問詢函時承認，生豬市場價格的波動是全行業(yè)所面對的不可控制的客觀風(fēng)險。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，公司一年內(nèi)到期的長短債合計近290億元，同期貨幣資金余額難以覆蓋。但是，公司表示，其生豬銷售業(yè)務(wù)采用“錢貨兩清”的銷售結(jié)算模式，具有良好的經(jīng)營現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。且公司尚有222億元銀行授信未使用。另外，正在申請定增募資50-60億元，用于補充流動資金。前不久，公司年度股東大會已通過議案，在3年有效期內(nèi)，向控股股東申請不超過100億元借款。

牧原股份認為，公司整體流動性風(fēng)險可控。

關(guān)聯(lián)交易省錢？

去年初，雪球大V“天地俠影”在《牧原會是驚雷嗎？》一文中，曾對公司的巨額關(guān)聯(lián)交易提出質(zhì)疑。當(dāng)時，交易所已就相關(guān)問題下發(fā)過問詢函。在本次的年報問詢函中，再度舊事重提。

年報數(shù)據(jù)顯示，牧原股份2021年度，對前五大供應(yīng)商采購金額合計334.86億元，占年度采購總額的31.47%。其中，控股股東牧原集團關(guān)聯(lián)方（牧原建筑、牧原物流等）是公司第一大供應(yīng)商，涉及購買設(shè)備及材料、接受工程勞務(wù)等，金額合計177.52億元，占年度采購總額的16.68%。2019年和2020年，關(guān)聯(lián)交易的金額分別為50.19億元和203.91億元。

公司解釋稱，在國家“營改增”試點的背景下，公司通過牧原建筑采購，可適應(yīng)新的稅收政策變化，進行成本管理，亦可發(fā)揮集采優(yōu)勢，降低建筑成本，并統(tǒng)一建設(shè)標準，確保工程質(zhì)量和速度。

公司通過牧原物流采購運輸服務(wù)，其能夠充分整合社會車輛資源，及時高效地為公司提供低成本的產(chǎn)品及貨物運輸服務(wù)。

聚愛科技主要向公司提供辦公、勞保、生活物資等，該公司通過集中采購，可降低采購成本。同時，該公司建立了獨立的物資消殺倉庫，能夠有效阻斷病毒傳播路徑。

總結(jié)起來，就是公司向控股股東采購是合理的，沒怎么賺上市公司的錢，還為上市公司節(jié)省了成本。信不信由你。

根據(jù)相關(guān)公告，牧原股份2022年向控股股東關(guān)聯(lián)方的采購金額仍會超過百億元。

存貨沒跌價？

當(dāng)前全國生豬交易價格雖較底部略有回彈，但仍低位徘徊。受飼料原材料價格上漲以及冬季疫病等因素影響，今年Q1牧原股份生豬完全成本升至16元/千克左右，高于生豬市場價格。當(dāng)季，公司歸母凈利潤虧損51.80億元，同比下滑174.40%。

那么，在這種情況之下，公司為何繼續(xù)大幅調(diào)高今年生豬的出欄量？

這是因為，生豬生長需要一個周期，從能繁母豬配種至對應(yīng)的育肥豬出欄需要10-11個月。當(dāng)期生豬出欄量，取決于前期能繁母豬數(shù)量與生產(chǎn)規(guī)劃，無法受價格波動左右。

2021年Q1-2022年Q1，公司能繁母豬存欄量分別為284.6萬頭、275.6萬頭、267.5萬頭、283.1萬頭和275.2萬頭，比2020年有大幅增長。

在豬價低位時增加出欄量，會影響短期業(yè)績，但有助于經(jīng)營性現(xiàn)金流入，加強行業(yè)周期底部的流動性管理。

交易所關(guān)注的重點是，截至2021年末，公司存貨賬面余額為344.76億元，同比增加62.78%，其中耗性生物資產(chǎn)271.25億元，同比增加93.78%。而報告期內(nèi)，公司對所有存貨均未計提跌價準備。

公司在回復(fù)中表示，當(dāng)前生豬價格持續(xù)上漲，市場參與者對未來價格有樂觀預(yù)期。2021年Q4以來，或開始進入到行業(yè)周期觸底后新一輪復(fù)蘇階段?；诖?，公司測算認為，仔豬、保育豬、育肥豬等消耗性生物資產(chǎn)，以及庫存的冷鮮冷凍肉品均不存在減值的情形。

但在同樣的市場環(huán)境之下，同屬生豬養(yǎng)殖頭部企業(yè)的正邦科技、溫氏股份、新希望、天邦股份等，均在2021年對存貨、生物資產(chǎn)能計提資產(chǎn)減值10億元以上。

樹大招風(fēng)。作為快速崛起的新晉豬王，外界對牧原股份的財務(wù)始終存在質(zhì)疑的聲音。去年底，公司董事長秦英林曾對此公開回復(fù)：“想不明白為什么要財務(wù)不真實，為什么要作假？”

這，誰又能作答？