文|滿投財(cái)經(jīng)

近日，有著“中國(guó)最大的無(wú)人零售經(jīng)營(yíng)商”之稱的北京友寶在線科技股份有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬在港交所主板上市，聯(lián)席保薦人為高盛、中信建投國(guó)際、華泰國(guó)際。

友寶在線成立于2011年，其運(yùn)營(yíng)的無(wú)人售貨機(jī)是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下新零售的一種形式，一度受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。友寶曾于2016年2月24日在新三板掛牌，并于2019年3月12日摘牌。即便是摘牌后的友寶在線，仍不缺資金加持，其間獲得了多輪融資，如今再次向二級(jí)市場(chǎng)發(fā)起沖擊。招股書(shū)顯示，截至2021年末，友寶在線的運(yùn)營(yíng)終端超過(guò)10.27萬(wàn)個(gè)，遍布中國(guó)288個(gè)城市及31個(gè)省級(jí)行政區(qū)，其中有81.3%集中于一線、新一線及二線城市，友寶擁有全國(guó)規(guī)模最大的自動(dòng)售貨機(jī)網(wǎng)絡(luò)。

曾經(jīng)的“自動(dòng)販賣(mài)機(jī)第一股”再次沖擊二級(jí)市場(chǎng)，友寶在線的招股書(shū)成色如何？無(wú)人售貨機(jī)還有生意嗎？

01 疫情沉重打擊友寶業(yè)績(jī)，兩年累計(jì)虧損13億

在2020年以前，友寶在線的營(yíng)收保持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年增速維持在50%左右。2020年受新冠疫情爆發(fā)的影響，公司收入大幅縮水，2020年錄得收入19.02億元，同比下降62%，毛利率同樣出現(xiàn)驟降，從2019年的48.7%下降至2020年的29.4%。公司表示主要是由于新冠疫情導(dǎo)致交通樞紐、公共場(chǎng)所及學(xué)校等高毛利率消費(fèi)情景產(chǎn)生的收益減少。2021年，公司的收益以及毛利率有所回升，但是仍沒(méi)有恢復(fù)至疫情前2019年的水平。

相應(yīng)地，友寶在線2019年至2021年錄得凈利潤(rùn)3965萬(wàn)元、-11.84億元、-1.88億元，累計(jì)兩年虧損達(dá)13.72億元。凈利率也在2020年由正轉(zhuǎn)負(fù)，為-62.3%，盈利能力大降。

疫情對(duì)友寶在線的負(fù)面影響毋庸置疑，但需要注意的是，通過(guò)觀察友寶在線疫情前的業(yè)績(jī)情況也可以發(fā)現(xiàn)，在新冠疫情發(fā)生以前，友寶在線就出現(xiàn)了毛利率下滑以及凈利率大降的情況。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告）

友寶在線的收入主要來(lái)自于智慧零售業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)、數(shù)字增值服務(wù)的貢獻(xiàn)。其中智慧零售主要通過(guò)網(wǎng)點(diǎn)的自助售貨機(jī)向消費(fèi)者銷(xiāo)售有關(guān)產(chǎn)品從而產(chǎn)生收益，是友寶在線的核心業(yè)務(wù)，創(chuàng)造的收入占友寶總收入的比重不斷增大，從2019年的56.5%上升至2021年的71.6%。

供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)服務(wù)包括商品批發(fā)、機(jī)器銷(xiāo)售及租賃、提供硬件志愿服務(wù)等，收入占比維持在17%左右。數(shù)字增值服務(wù)主要是利用龐大的點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)向客戶提供數(shù)字廣告服務(wù)，這塊業(yè)務(wù)的毛利率最高，2021年為76.3%，但收入占比卻逐年下降，由2019年的20.1%下滑至2021年的9.3%。

其他收入主要包括來(lái)自運(yùn)營(yíng)M-Bar自助迷你KTV的收入，受疫情影響，公司運(yùn)營(yíng)迷你KTV的場(chǎng)所遭到封鎖，業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮水，迷你KTV的數(shù)量由6410個(gè)削減至4097個(gè)。在本次公布的招股書(shū)中，公司決定不再將迷你KTV服務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）

02 為降低風(fēng)險(xiǎn)，友寶向合伙人模式轉(zhuǎn)變

為了減輕新冠疫情的影響，友寶在線從2020年開(kāi)始大力推動(dòng)合伙人模式。2019年至2021年，友寶合伙人模式產(chǎn)生的收入從2.51億元增長(zhǎng)至14.79億元，占智慧零售業(yè)務(wù)收入的比重從16.3%增長(zhǎng)至77.2%。截至2021年12月31日，友寶的點(diǎn)位合伙人數(shù)量已經(jīng)達(dá)到20,828個(gè)，在合伙人模式下運(yùn)營(yíng)的點(diǎn)位數(shù)量達(dá)到71,480個(gè)，占整體友寶點(diǎn)位約84%。

在合伙人模式下，點(diǎn)位合伙人將承擔(dān)點(diǎn)位開(kāi)發(fā)成本、場(chǎng)地使用費(fèi)以及水電費(fèi)，并有權(quán)獲得自助售貨機(jī)銷(xiāo)售分成，這樣友寶能夠以相對(duì)較低的成本建立運(yùn)營(yíng)點(diǎn)并快速擴(kuò)張點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)降低了運(yùn)營(yíng)點(diǎn)的停運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，能夠保持較為穩(wěn)定的利潤(rùn)率。

2020年以前，友寶自營(yíng)模式太重，才使得經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，在疫情的打擊下出現(xiàn)大規(guī)模的虧損，從自營(yíng)模式向合伙人模式的轉(zhuǎn)變，重新打開(kāi)了友寶在線自助售貨機(jī)的想象空間。但友寶在線也在招股書(shū)中坦言，倘若無(wú)法維持合伙人模式的現(xiàn)時(shí)規(guī)模、挽留現(xiàn)有點(diǎn)位合伙人或吸引新點(diǎn)位合伙人等，公司的點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張計(jì)劃可能會(huì)被中斷，其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)因而受到重大不利影響。

或許是合伙人模式的成功和營(yíng)收的逐漸恢復(fù)，對(duì)于募資用途，友寶在線計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)展點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)，以支持其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。友寶計(jì)劃于三年內(nèi)開(kāi)設(shè)共約15萬(wàn)個(gè)新點(diǎn)位，2023年、2024年及2025年分別為開(kāi)設(shè)約4萬(wàn)個(gè)、5萬(wàn)個(gè)及6萬(wàn)個(gè)，超過(guò)80%新點(diǎn)位用來(lái)放置智能貨柜。截至2021年年底，友寶在線共擁有10.27個(gè)點(diǎn)位，如若成功上市募資，三年后友寶在線的點(diǎn)位網(wǎng)絡(luò)將會(huì)翻倍。同時(shí)，友寶在線還計(jì)劃用募資款項(xiàng)投資或收購(gòu)中型或以上的智能零售平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。

03 無(wú)人售貨機(jī)還有生意嗎？

在無(wú)人零售的業(yè)務(wù)模式中，自動(dòng)售貨機(jī)在整體市場(chǎng)擔(dān)當(dāng)重要角色。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)的自動(dòng)售貨機(jī)數(shù)量已達(dá)92.45萬(wàn)臺(tái)，2016年至2021年復(fù)合年增長(zhǎng)率約為30.3%。受中國(guó)居民可支配收入增長(zhǎng)及消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)，展望將來(lái)，預(yù)計(jì)2026自動(dòng)售貨機(jī)數(shù)量將達(dá)到270.61萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到799.39億元。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司招股書(shū)）

但從市場(chǎng)的滲透率來(lái)看，2021年，美國(guó)、歐洲及日本分別擁有約730萬(wàn)臺(tái)、460萬(wàn)臺(tái)及250萬(wàn)臺(tái)自動(dòng)售貨機(jī)，每千人的擁有量為21.9臺(tái)、6.1臺(tái)及20.0臺(tái)。中國(guó)人口眾多，2021年中國(guó)自動(dòng)售貨機(jī)的每千人擁有量?jī)H為0.7，每千人擁有量遠(yuǎn)低于美國(guó)、歐洲及日本等主要發(fā)達(dá)國(guó)家及地區(qū)。因此，中國(guó)自動(dòng)售貨機(jī)零售市場(chǎng)仍有不少增長(zhǎng)空間。

綜上，從業(yè)績(jī)的整體表現(xiàn)來(lái)看，更多的是突如其來(lái)的疫情中斷了友寶在線原本收入的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并使其盈利陷入低谷。隨著疫情的緩解和公司轉(zhuǎn)向合伙人制度有效降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，友寶在線的營(yíng)收正處于回升的階段，但仍需警惕友寶在線在疫情前就出現(xiàn)了毛利率以及凈利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)的無(wú)人售貨機(jī)市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展?jié)摿Γ褜氂芍睜I(yíng)模式向合伙人模式的轉(zhuǎn)變或?qū)槠渲匦麓蜷_(kāi)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)空間。