記者 王玉
美股三大指數(shù)周三全線暴跌，其中，道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)均創(chuàng)2020年6月以來最大跌幅。投資者擔(dān)心美國持續(xù)高通脹可能令美聯(lián)儲加快貨幣緊縮的步伐，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸，因此紛紛選擇拋售離場。
美國勞工部近日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，4月份，美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲8.3%，處于40年來的最高水平。
分析師指出，美國通脹可能已經(jīng)見頂，但回落速度偏慢，美聯(lián)儲貨幣政策繼續(xù)緊縮會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)放緩，但年內(nèi)出現(xiàn)衰退的可能性較小。
東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青指出，4月數(shù)據(jù)顯示美國通脹出現(xiàn)了下行拐點(diǎn)，但回落速度將明顯偏慢，原因有三：一是占CPI比重最大的房租上漲速度偏快，二是勞動密集型服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲偏快，三是國際大宗商品漲價(jià)。這就意味著接下來美聯(lián)儲會繼續(xù)大幅加息。
“美聯(lián)儲加息無論如何都會抑制總需求，不利于美國經(jīng)濟(jì)增長?！彼麑缑嫘侣?wù)f，但綜合考慮美國當(dāng)前的通脹態(tài)勢、美聯(lián)儲政策立場及疫情后美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征，年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不大。
“隨著美聯(lián)儲加息持續(xù)給經(jīng)濟(jì)降溫，2023年美國出現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)衰退的可能性將顯著上升?！蓖跚嗾f。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生也表示，通脹回歸或是必然結(jié)果，不確定性在于所需的貨幣政策力度、以及經(jīng)濟(jì)增長需付出多大代價(jià)。他也認(rèn)為，今年美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)相對有限，這一輪“經(jīng)濟(jì)底”或在2023年，經(jīng)濟(jì)增長放緩（或衰退）幅度將取決于美聯(lián)儲貨幣政策。
以下是部分機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
東方金誠：年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不大
關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的焦點(diǎn)有兩個(gè)：一是現(xiàn)在的高通脹，二是潛在的經(jīng)濟(jì)衰退。這都關(guān)乎美聯(lián)儲政策走向，及其對全球的外溢效應(yīng)。
首先就通脹而言，4月最新數(shù)據(jù)顯示美國通脹出現(xiàn)了下行拐點(diǎn)，但回落速度明顯偏慢。從通脹結(jié)構(gòu)中可以看到，近期由供應(yīng)鏈斷裂導(dǎo)致的通脹在緩和，一個(gè)表現(xiàn)是二手車價(jià)格在下滑——這是之前推高美國通脹的主力。
不過，體現(xiàn)通脹頑固性、持久性的特征也比較突出，首先是房租上漲速度依然偏快，這一塊占美國CPI約三分之一左右的比重；與此同時(shí)，“通脹——工資”循環(huán)上漲現(xiàn)象也比較明顯，特別是勞動密集型服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲偏快。另外，這一輪國際大宗商品價(jià)格上漲也是讓美國通脹居高難下的重要原因（這一點(diǎn)與中國PPI比較類似），可以看到，4月美國機(jī)票價(jià)格出現(xiàn)暴漲。
我們判斷，以上特征意味著美國通脹雖然已在3月見頂，但未來回落速度會較為遲緩，年底前離美聯(lián)儲設(shè)定的2.0%目標(biāo)距離也會很遠(yuǎn)。這意味著接下來美聯(lián)儲會繼續(xù)大幅加息，其中6月和7月可能分別加息50個(gè)基點(diǎn)，其后的3次議息會議也會每次加息25個(gè)基點(diǎn)，年底美國聯(lián)邦基金利率會升至2.5%。
鑒于年內(nèi)美聯(lián)儲加息節(jié)奏偏快，政策收緊步伐遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歐洲和日本，短期內(nèi)美元指數(shù)恐難大幅回落，國際資本流向美國的勢頭也會一直存在。這會對包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣形成一定貶值壓力，新興經(jīng)濟(jì)體需要慎重應(yīng)對資本外流可能產(chǎn)生的影響。
至于潛在的美國經(jīng)濟(jì)衰退問題，前期美國10年期國債收益率和2年期國債收益率接近“倒掛”，市場對此預(yù)期較多。不過，近期伴隨美國10年期國債收益率一度上破3.0%，這一現(xiàn)象已有所緩解。另外，10年期美債收益率與3個(gè)月美債收益率的利差一直在擴(kuò)大。因此，僅從利率“倒掛”角度預(yù)判美國經(jīng)濟(jì)衰退，目前依據(jù)似乎并不十分充足。
不過，美聯(lián)儲加息無論如何都會抑制總需求，不利于美國經(jīng)濟(jì)增長。歷史數(shù)據(jù)顯示，在1965年以來的11次加息周期中，只有三次經(jīng)濟(jì)沒有陷入負(fù)增長。綜合考慮美國當(dāng)前的通脹態(tài)勢、美聯(lián)儲政策立場及疫情后美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征，我們判斷年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性不大，即連續(xù)兩個(gè)季度GDP環(huán)比負(fù)增長。今年一季度美國GDP已出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長，但主要是庫存波動、出口下滑所致，消費(fèi)和投資動能依然較強(qiáng)。這仍然可以理解為疫情期間經(jīng)濟(jì)異常波動的一部分，不代表中長期趨勢。
隨著美聯(lián)儲加息持續(xù)給經(jīng)濟(jì)降溫，2023年美國出現(xiàn)短期經(jīng)濟(jì)衰退的可能性將顯著上升。屆時(shí)伴隨美國通脹實(shí)質(zhì)性回落，美聯(lián)儲將重新考慮其政策立場。總體上看，我們認(rèn)為本輪加息迫使美國經(jīng)濟(jì)硬著陸——即經(jīng)濟(jì)連續(xù)四個(gè)季度以上負(fù)增長——的風(fēng)險(xiǎn)依然可控。
平安證券：年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)相對有限
今年美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)相對有限，這一輪“經(jīng)濟(jì)底”或在2023年，經(jīng)濟(jì)增長放緩（或衰退）幅度將取決于美聯(lián)儲貨幣政策。
據(jù)芝加哥商品交易所（CME）數(shù)據(jù)，截至5月15日，利率期貨市場預(yù)計(jì)今年底美國政策利率在2.75%左右，達(dá)到（或略超過）“中性水平”。美聯(lián)儲加息路徑仍有不確定性。
同時(shí)，美聯(lián)儲已宣布6月開始縮表，剛開始以每月縮減475億美元的資產(chǎn)為上限，三個(gè)月后將上限拓寬至950億美元。隨著美聯(lián)儲緊縮，旺盛需求（尤其耐用品和購房需求）有望切實(shí)得到抑制。
當(dāng)前，能源轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈中斷、地緣政治沖突等供給沖擊正在推升美國乃至全球通脹。但也要看到，本輪美國消化供給沖擊的能力或強(qiáng)于上世紀(jì)。美國石油產(chǎn)量在頁巖油革命后有巨大提升，且美國能源支出占GDP比重較當(dāng)時(shí)已經(jīng)下降近一半。預(yù)計(jì)今年下半年，隨著美國石油增產(chǎn)加快、供應(yīng)鏈瓶頸改善等，美國的成本推動型通脹壓力有望趨于緩和。
總體來看，通脹回歸或是必然結(jié)果，不確定性在于所需的貨幣政策力度、以及經(jīng)濟(jì)增長需付出多大代價(jià)。高盛最新預(yù)計(jì)，未來兩年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的概率為35%。我們預(yù)計(jì)，今年美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)相對有限，這一輪“經(jīng)濟(jì)底”或在2023年，但經(jīng)濟(jì)增長放緩（或衰退）幅度將取決于美聯(lián)儲貨幣政策。
美聯(lián)儲需要一定程度的“滯”以換取“脹”的緩和。若下半年美國通脹壓力緩和，美聯(lián)儲或適度放緩加息進(jìn)程，以盡量弱化美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。
招商證券（香港）：美國經(jīng)濟(jì)衰退在近期發(fā)生的概率較低
投資者擔(dān)心美聯(lián)儲能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，即在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下讓通脹降溫。目前，我們認(rèn)為衰退在近期發(fā)生的概率仍然較低。
4月美國零售和產(chǎn)出數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)增長動能穩(wěn)健。美國消費(fèi)者在汽車及零部件、家具、電子產(chǎn)品及電器、健康及個(gè)人護(hù)理、服裝及服裝配飾等方面的支出較上個(gè)月增加。與此同時(shí)，消費(fèi)者還增加了在食品服務(wù)和飲料店的支出，這表明隨著Omicron疫情的消退以及人們希望有更多的親身消費(fèi)體驗(yàn)，消費(fèi)者繼續(xù)從商品消費(fèi)轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)。
穩(wěn)健的消費(fèi)者和企業(yè)需求帶動工業(yè)產(chǎn)出穩(wěn)步增長。在制造業(yè)產(chǎn)出中，耐用品和非耐用品制造業(yè)產(chǎn)出環(huán)比分別增長1.1%和0.3%；汽車和零部件產(chǎn)出連續(xù)第二個(gè)月強(qiáng)勁增長，環(huán)比增速為3.9%；采礦業(yè)和公用事業(yè)產(chǎn)出分別環(huán)比上漲1.6%和2.4%；公用事業(yè)產(chǎn)出增長反映電力產(chǎn)出增長2.1%和天然氣產(chǎn)出增長4.4%。4月工業(yè)產(chǎn)出較2020年2月的水平高4.2%。
展望未來，考慮到美國勞動力市場緊張、薪資穩(wěn)健增長以及政府前期實(shí)施財(cái)政刺激政策而積累的儲蓄，個(gè)人消費(fèi)支出仍將穩(wěn)步增長。然而，高通脹正在侵蝕民眾購買力，平均每小時(shí)工資增速低于消費(fèi)者物價(jià)增速，加上預(yù)期美聯(lián)儲會進(jìn)一步收緊貨幣政策，這可能導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)支出增速逐步放緩。
國泰君安：缺芯、缺人問題可能制約美國經(jīng)濟(jì)增長
供給側(cè)問題是本輪加息周期下美國經(jīng)濟(jì)能否軟著陸的關(guān)鍵。總體來看，美國供應(yīng)鏈后續(xù)有望整體緩解，但“缺芯”、缺人問題依然嚴(yán)重，并將制約美國經(jīng)濟(jì)增長。
從外部供應(yīng)鏈來看，一般商品積極因素逐漸占據(jù)主導(dǎo)。首先，國際運(yùn)輸方面，大宗商品運(yùn)價(jià)明顯回落，集裝箱運(yùn)價(jià)回落，且隨著運(yùn)量回落和運(yùn)力提升，運(yùn)價(jià)有望進(jìn)一步回落。其次，美國內(nèi)陸運(yùn)輸逐步改善，壓力有所緩解。
但芯片緩解仍需時(shí)日，根據(jù)美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前的半導(dǎo)體產(chǎn)能處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率持續(xù)在95%以上。由于晶圓廠的建設(shè)投產(chǎn)周期要18-24個(gè)月，盡管2021年以來半導(dǎo)體的資?本開支大幅度提升，較2020年大增30%，但是半導(dǎo)體行業(yè)緊張狀態(tài)可能在年內(nèi)持續(xù)。
從內(nèi)部供給看，勞動力供應(yīng)缺口較大，從職位空缺率的視角和GDP規(guī)模的角度推斷，美國當(dāng)前勞動力短缺在600萬-900萬之間。且低薪服務(wù)業(yè)短缺更嚴(yán)重，薪資上漲壓力大。
另外，制造業(yè)產(chǎn)能高位運(yùn)行，結(jié)構(gòu)性問題依舊突出。美國制造業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)升到了78.9%，超過疫情前的75.5%。制造業(yè)的未完成訂單和新增訂單增速都在10%以上，遠(yuǎn)高于疫情前5%左右的水平，凸顯了當(dāng)前國內(nèi)補(bǔ)庫需求的旺盛。但金屬加工制品、紡織服裝、通信設(shè)備等產(chǎn)能利用率仍低，與供應(yīng)鏈不暢有關(guān)。
在相對極端假設(shè)下，按照芯片緩解?到2021年的70%，同時(shí)非農(nóng)就業(yè)規(guī)模與GDP規(guī)模短期呈現(xiàn)線性對應(yīng)關(guān)系，則二者合計(jì)可能拉低GDP增速約1.5-2個(gè)百分點(diǎn)，那么2022年全年仍有望實(shí)現(xiàn)正增長。
中信證券：美國通脹將保持較高粘性
未來若俄烏局勢未能緩和并疊加新冠疫情的持續(xù)影響，那么美國供應(yīng)鏈緩解的速度將較為有限，同時(shí)美聯(lián)儲緊縮對需求抑制存在一定滯后性，所以美國通脹將保持較高粘性。
在疫情沖擊下，供應(yīng)鏈較長的商品最終可能會面臨更大的價(jià)格效應(yīng)以及更長時(shí)間的中斷，其中比較典型的例子是汽車行業(yè)，其所需零件眾多、供應(yīng)鏈長且繁雜。
從汽車行業(yè)來看，目前供應(yīng)鏈生產(chǎn)短缺的緩解較慢。整體而言，隨著美國疫情沖擊有所消退、美國居民對疫情敏感性降低，消費(fèi)者習(xí)慣正在由商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，預(yù)計(jì)在消費(fèi)習(xí)慣轉(zhuǎn)變的趨勢下，需求端對供應(yīng)的壓力或?qū)⒂兴徑狻?/p>
展望未來，由于疫情仍在影響世界部分國家的生產(chǎn)秩序，俄烏沖突對于能源、金屬（鋁、銅、鎳、鈀等）、稀有氣體等材料的短缺沖擊也會直接且廣泛地影響個(gè)工業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏以及生產(chǎn)成本。
若未來俄烏局勢未能緩和，全球疫情擾動持續(xù)，供應(yīng)鏈緩解的速度或放緩。由于供應(yīng)端緩解速度有限，美聯(lián)儲緊縮對需求抑制存在一定滯后性，預(yù)計(jì)美國通脹將保持較高粘性。
雖然近期美債利率有所回落，但未來美債利率仍存在上行空間。由于其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)基本面以及貨幣政策與美國出現(xiàn)分化，美元自2021年開始呈現(xiàn)上漲趨勢，預(yù)計(jì)美元或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)勢。