文|野馬財經(jīng) 姚悅
編輯|蔡真
“牙茅”通策醫(yī)療（600763.SH）耗光賬上的現(xiàn)金收購醫(yī)療IT服務(wù)商和仁科技（300550.SZ）的消息剛出，后者隨即收到了關(guān)注函。
5月16日晚，深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部向和仁科技發(fā)出關(guān)注函，要求和仁科技說明通策醫(yī)療股權(quán)收購具體資金來源，明確自有資金比例，涉及外部融資的，要列示融資規(guī)模、資金來源、融資利率、期限及籌措進(jìn)展。
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和仁科技收到關(guān)注函的前一天，通策醫(yī)療與和仁科技雙雙宣布，通策醫(yī)療將通過受讓股份取得和仁科技的實控權(quán)，通策醫(yī)療將為此支付7.69億元。2022年一季報顯示，通策醫(yī)療賬面貨幣資金為7.34億元。也就是說，這筆收購耗光通策醫(yī)療賬上所有現(xiàn)金之外，還差3000多萬元。
通策醫(yī)療董事長呂建明在就收購舉辦的電話會上解釋稱，目前通策醫(yī)療下屬的所有醫(yī)院都在貢獻(xiàn)現(xiàn)金流，極少需要額外資金的注入。此外，對于通策醫(yī)療2022年擬對外投資9億元的計劃，呂建明也表示不會受到影響。但如有需要，未來也不排除使用少量的間接融資。
值得一提的是，收購消息發(fā)出后的兩天，這兩家當(dāng)事公司背后的股民可是歡喜憂愁各不相同。
截至5月16日收盤，和仁科技上漲6.01%；通策醫(yī)療卻下跌7.67%。而到了5月17日收盤，通策醫(yī)療上漲1.18%；和仁科技下跌0.9%。
突然傾囊出手的通策醫(yī)療意欲何為？這筆買賣于其是否劃算？
通策醫(yī)療劃得來嗎？
公告顯示，通策醫(yī)療通過現(xiàn)金支付7.69億元，受讓和仁科技控股股東磐源投資所持的7879.53萬股股份，占和仁科技股份總數(shù)的29.75%。
交易完成后，和仁科技實控人將變?yōu)橥ú哚t(yī)療實控人呂建明，公司原控股股東磐源投資的持股比例將下降至14.22%。
對于收購和仁科技的意圖，通策醫(yī)療表示，有利于對內(nèi)進(jìn)行信息化改造，對外進(jìn)行未來業(yè)務(wù)擴(kuò)張。通策醫(yī)療自稱此舉是“超前布局” ，指出這項數(shù)字化布局是參考美國規(guī)模最大、設(shè)備最先進(jìn)的綜合性醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一——梅奧診所，且梅奧診所已經(jīng)在數(shù)字化戰(zhàn)略上取得了成功。
雖然本次交易對價確定為9.76元/股，較和仁科技15日收盤價10.49元/股是折價約7.48%。但從收購估值角度看，和仁科技的收購價格并不便宜。
按照2021年盈利計算，通策醫(yī)療收購和仁科技的市盈率高達(dá)74倍；即便以2024年收益估算，收購市盈率仍在50倍以上。截至5月17日，國內(nèi)醫(yī)療軟件龍頭、醫(yī)療信息化系統(tǒng)綜合市場份額第一的衛(wèi)寧健康（300253.SZ）的動態(tài)市盈率也就44.57。
作為國內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)龍頭，通策醫(yī)療一度備受市場追捧，股價在2017年-2021年期間創(chuàng)下了超過17倍的最高漲幅，市值一度超過1300億元。但近一年來，通策醫(yī)療股價出現(xiàn)大幅回落，截至今年5月17日收盤，通策醫(yī)療收于127.37元/股，總市值408億元。
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截至5月17日收盤，通策醫(yī)療的動態(tài)市盈率為57.52。IPG中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜表示，通策醫(yī)療耗光賬上現(xiàn)金收購和仁科技，后者市盈率高達(dá)74倍，通策醫(yī)療確實存在“蹭”和仁科技市盈率的嫌疑，如此一來，則未來極有可能通過造概念來提高自身市值和推高股價。
值得一提的是，曾經(jīng)面對市場對通策股價的解讀，呂建明就表示過：“天天談市盈率高低點的人，怎么可能理解通策的崇高理想？”“沒有300、500的市盈率，又怎么配得上通策人爭做世界第一的宏大愿景呢？”
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不過，值得注意的是，本次交易約定了業(yè)績承諾事項，交易對方承諾和仁科技2022年至2024年實現(xiàn)的凈利潤分別不低于3500萬元、4000萬元、4500萬元，三年合計不低于1.2億元。
對于一年凈利潤7-8億的通策醫(yī)療來說，上述業(yè)績承諾的總額并不算多。
財經(jīng)評論員皮海洲表示，業(yè)績承諾三年合計總額1.2億元，相較于收購價格7.69億元相差很大。業(yè)績承諾最起碼要保個收購價格的本，業(yè)績承諾一旦到期，2025年之后的業(yè)績存在很大的不確定性，就歷史經(jīng)驗來看，業(yè)績承諾到期就變臉的案例不少。
和仁科技營收雖然從2015年的2.25億元增加到2021年的4.64億元，但凈利潤并沒有隨之一路上漲。和仁科技2019至2021年的凈利潤分別為4100萬元、4200萬元、3500萬元。
和仁科技的經(jīng)營性活動現(xiàn)金流2020、2021兩年為負(fù)，分別為-6756.25萬元、-1783.08萬元，截至2022年3月31日，為-9832.07萬元。
和仁科技的主要業(yè)務(wù)是醫(yī)療行業(yè)軟件系統(tǒng)，2018年之后的凈利率均不到10%。對此，有分析指出，這樣的凈利率，表明醫(yī)院軟件并非有高門檻，而與京東健康、阿里健康等一眾互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司的軟件實力相比，和仁科技不會有太大競爭力。
和仁科技曾在2021年12月籌劃過易主廣州國資，而就在5月15日晚間，和仁科技披露了協(xié)議終止消息。這也意味著與廣州國資“分手”的和仁科技，“無縫”找到了“接盤俠”通策醫(yī)療。
曾收購6家虧損公司
通策醫(yī)療也并非首次因收購標(biāo)的的質(zhì)量遭到質(zhì)疑。
2020年9月，通策醫(yī)療宣布收購杭州海駿科技有限公司（下稱“海駿科技”）持有的10家企業(yè)，總額1.5億元。海駿科技為呂建明實控的企業(yè)，這一交易增值率超過500%。
截至2020年6月30日，海駿科技持有的10家企業(yè)賬面價值僅為2424萬元，而海駿科技的凈資產(chǎn)為-1856.55萬元。
這10家企業(yè)中，有6家在2020年上半年出現(xiàn)虧損，兩家門診當(dāng)時處于關(guān)停，另有兩家連續(xù)兩年凈利潤虧損。
通策醫(yī)療的這筆交易也很快引來上交所關(guān)注。在回復(fù)函中，通策醫(yī)療僅解釋診所關(guān)停的前因后果，但沒有充分解釋資質(zhì)不佳的門店對業(yè)績有何增益、對業(yè)務(wù)有何協(xié)同。
與收購和仁科技相同的是，收購10家企業(yè)也有業(yè)績承諾。海駿科技承諾，2021年至2023年若收購標(biāo)的合計的扣非凈利潤低于4000萬元，海駿科技將以現(xiàn)金方式補(bǔ)足。
當(dāng)時，通策醫(yī)療列舉了8家收購標(biāo)的近兩年的業(yè)績，2018年與2019年合計的扣非凈利潤分別為913.51萬元、2022.44萬元，并預(yù)測未來三年該指標(biāo)能達(dá)1134.74萬元、1324.93萬元、1537.69萬元，合計相加約4000萬元。其余兩家未列舉的標(biāo)的，2019年合計凈利潤為-209.42萬元，2020年上半年為-119.6萬元。
同樣與收購和仁科技相似的是，收購方案一出，在當(dāng)年9月的12個交易日內(nèi)，通策醫(yī)療股價從最高241元/股跌至180元/股，跌幅達(dá)到25.31%，市值縮水近196億元。
依靠“體外模式”迅速擴(kuò)張
通策醫(yī)療上一次成為關(guān)注的焦點是在今年年初。春節(jié)節(jié)后首日，呂建明微博曬出前往杭州城外徑山寺燒香祈福的照片，自曝“托關(guān)系”進(jìn)寺燒香，就“燒”進(jìn)了熱搜榜。
呂建明還因出格言行屢被關(guān)注，例如，其曾用認(rèn)證賬號轉(zhuǎn)評一篇名為“通策醫(yī)療股票是股市殺豬的最好教材”的文章，稱“我來替你轉(zhuǎn)發(fā)，看到的人多一點。”而后再次發(fā)文稱“他們買我們的股票是我們的恥辱……這位大隊長快讓我們歸案吧！”。
事實上，拋開“走后門燒香”的實控人，通策醫(yī)療“牙茅”的名頭也頗為顯耀。
通策醫(yī)療的前身是“ST中燕”，由曾叱咤資本市場的“德隆系”控股。幾經(jīng)周折，呂建明對公司業(yè)務(wù)重新進(jìn)行整合，在2007年轉(zhuǎn)行口腔行業(yè)。
通策醫(yī)療通過自建及體外模式迅速擴(kuò)張，就是通過呂建明旗下的投資平臺孵化成熟后置入上市公司。呂建明左手上市公司，右手投資平臺，平臺投資的醫(yī)院診所不并入通策醫(yī)療的業(yè)績表，只算投資收益，但通策醫(yī)療可收取管理費。
作為平臺之一的諸暨通策口腔醫(yī)療投資基金合伙企業(yè)，旗下投資的武漢、重慶、西安等口腔醫(yī)院經(jīng)營權(quán)，都委托給通策醫(yī)療；另一個平臺海駿科技，2016年不斷收購醫(yī)院。其中位于上海的一家，2016年起管理權(quán)就委托給通策醫(yī)療。
2021年報顯示，通策醫(yī)療擁有口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)60家，營收、凈利潤分別為27.81億元、7.86億元，同比增長33.19%、44.26%。其中，超九成的醫(yī)療服務(wù)收入來自浙江省內(nèi)，依靠杭州口腔醫(yī)院的招牌而設(shè)立的杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、杭州口腔醫(yī)院城西院區(qū)，撐起了公司超七成的利潤。
像前文提到，通策醫(yī)療曾創(chuàng)下超過17倍的最高漲幅，市值一度超過1300億元。但近一年來，通策醫(yī)療股價出現(xiàn)大幅回落，目前市值僅剩408億元。
有分析認(rèn)為，市場主要擔(dān)心的是通策醫(yī)療主業(yè)的成長性能否持續(xù)。除了疫情因素，集采利空也是通策醫(yī)療股價下跌的重要原因。隨著集采的推進(jìn)，種植牙價格勢必會下滑，也會對當(dāng)下民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的盈利方式產(chǎn)生影響。
在面臨如此挑戰(zhàn)的情況下，通策醫(yī)療仍然“掏空”自己現(xiàn)金買殼，和仁科技未來又能不能加持“牙茅”？
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