文|互聯(lián)網(wǎng)深度點(diǎn)評(píng)

2021年完整的財(cái)報(bào)披露之后，老板電器的股價(jià)開(kāi)始了新一輪的下跌。除了意料之內(nèi)的凈利潤(rùn)下滑外，新季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也難稱(chēng)滿(mǎn)意，但更有意思的是去年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)竟然出現(xiàn)了書(shū)寫(xiě)錯(cuò)誤。 

比如營(yíng)業(yè)收入本應(yīng)是101.48億元少寫(xiě)了“億”字，一字之差，可謂是天差地別，據(jù)統(tǒng)計(jì)，老板電器的書(shū)寫(xiě)錯(cuò)誤還出現(xiàn)在營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成、財(cái)務(wù)總監(jiān)任期等十余處。作為上市公司且廚電行業(yè)龍頭的老板電器出現(xiàn)這樣的低級(jí)書(shū)寫(xiě)錯(cuò)誤，而且間隔三天后才得到更正，很難讓外界投資者看到其誠(chéng)意，股價(jià)下跌自然理所當(dāng)然。 

然而在業(yè)績(jī)和股價(jià)都很難得到投資者更多信任的情況下，老板電器仍在2021年的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示2022年的營(yíng)業(yè)額要達(dá)到全年15%的增長(zhǎng)目標(biāo)。不知道是虛有其表還是信心滿(mǎn)滿(mǎn)，但從老板電器的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，其結(jié)果很可能是前者。 

01 百億營(yíng)收難掩盈利困難

年報(bào)顯示，老板電器2021年的營(yíng)業(yè)收入為101.48億元，同比增長(zhǎng)24.84%；毛利率為52.35%，同比下滑3.81%；歸母凈利潤(rùn)為13.32億元，同比下滑19.81%。相比之前的業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收沒(méi)有變化，歸母凈利潤(rùn)則是略有減少，幅度約有0.15%。 

對(duì)于歸母凈利潤(rùn)的下滑，老板電器在年報(bào)里的解釋為受地產(chǎn)政策收緊、成本上漲以及競(jìng)爭(zhēng)加劇等多個(gè)因素的影響。 誠(chéng)然這些影響確實(shí)存在，然而相比之前業(yè)績(jī)快報(bào)里的描述，老板電器新的解釋似乎是更想要降低受恒大暴雷波及的影響，再加上年報(bào)披露錯(cuò)誤多發(fā)，新一輪的股價(jià)下跌已然在表明投資者新的態(tài)度。

年報(bào)披露不久，老板電器也發(fā)布了《關(guān)于計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的公告》，對(duì)于原先的7.1億壞賬也有新的解釋。公告顯示，老板電器應(yīng)收款單項(xiàng)計(jì)提壞賬金額約為7.78億元，將等額減少2021年約7.78億元的凈利潤(rùn)，其中恒大集團(tuán)約為6.6億元，其他客戶(hù)的壞賬增加至近9500萬(wàn)元。 

另外，在老板電器2021年度業(yè)績(jī)網(wǎng)上說(shuō)明會(huì)上，財(cái)務(wù)總監(jiān)張國(guó)富表示老板電器2021年已100%全額計(jì)提恒大壞賬，6.6億元壞賬中，應(yīng)收票據(jù)為1.89868億元，應(yīng)收賬款4.70382億元。 

也就是說(shuō)這增加的約6800萬(wàn)元的壞賬是導(dǎo)致老板電器2021年凈利潤(rùn)相比先前預(yù)告減少的重要原因，也可見(jiàn)恒大事件對(duì)老板電器影響之深。 

如若是剔除掉壞賬減值損失及所得稅，那么老板電器2021年的歸母凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)16.7%的增長(zhǎng)，是不是老板電器凈利潤(rùn)的表現(xiàn)就好了呢，結(jié)果并非如此。 

前面提到老板電器毛利率是處于下滑狀態(tài)，詳細(xì)點(diǎn)則是老板電器以吸油煙機(jī)、燃?xì)庠顬橹鞯牡谝黄奉?lèi)群業(yè)務(wù)毛利率下滑明顯，分別下滑5.94%和2.14%，其中吸油煙機(jī)對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例還下滑了2.47%至48.09%。 

毛利率的下滑自然會(huì)導(dǎo)致凈利潤(rùn)的收縮，而且從其季度性業(yè)績(jī)來(lái)看老板電器的凈利潤(rùn)表現(xiàn)也沒(méi)有想象中好看。

財(cái)報(bào)顯示，老板電器2021年四個(gè)季度的營(yíng)收增速分別是50.77%、24.28%、13.65%、12.09%，可見(jiàn)其營(yíng)收季度性下滑的同時(shí)，下半年的表現(xiàn)還低于處于淡季的上半年。而其凈利潤(rùn)增速下滑更是明顯，老板電器2021年前三季度凈利潤(rùn)增速分別是46.65%、17.49%、8.14%，毛利率更是從一季度的57.34%降至四季度的43.73%。 

如果還不是很明顯，看看沒(méi)有受壞賬影響的2022年一季度表現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，老板電器2022年一季度的營(yíng)收為20.86億元，同比增長(zhǎng)9.32%，凈利潤(rùn)為3.68億元，同比增長(zhǎng)2.47%，已經(jīng)回到2021年之前的水平，其中毛利率更是只有52.56%，為過(guò)去四年來(lái)同期最低水平。 

這也是為什么老板電器百億元營(yíng)收依然蓋不住凈利潤(rùn)下滑的原因，再加上壞賬的影響，進(jìn)一步增加了老板電器盈利能力的下滑。 

02 離不開(kāi)的工程渠道

過(guò)去幾年，老板電器盡管在房地產(chǎn)精裝修廚電市場(chǎng)的份額有所起伏，但依舊穩(wěn)居行業(yè)首位。究其原因，與房地產(chǎn)商的合作一直都是老板電器保持營(yíng)收上漲的重要因素之一。 

而且早在2009年，老板電器的工程渠道就已經(jīng)開(kāi)始了，像碧桂園、萬(wàn)科、融創(chuàng)、恒大等房企都是其合作伙伴，有數(shù)據(jù)顯示，老板電器與超七成的百?gòu)?qiáng)房企達(dá)成過(guò)合作。而房地產(chǎn)的市場(chǎng)有多大自然不必多說(shuō)，老板電器能從中分一杯羹，自然是營(yíng)收上漲的保障。 

然而房地產(chǎn)本身回款周期之慢也讓處于下游的廚電行業(yè)受限頗深，而且主動(dòng)權(quán)還不在自己身上，盡管如此，老板電器仍然保持著工程渠道收入的增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，老板電器2019年到2021年的工程渠道收入分別是13.98億元、18.48億元、19.76億元，占營(yíng)收的比例分別是18.01%、22.58%、19.48%。 

可見(jiàn)老板電器2021年工程渠道營(yíng)收占比盡管相比上年同期有所減少，但仍然高于2019年同期比例，尤其是該業(yè)務(wù)營(yíng)收額一直是增加的。也就是說(shuō)老板電器明 知道工程業(yè)務(wù)弊端的情況下，并沒(méi)有太多調(diào)低其營(yíng)收比重，可見(jiàn)對(duì)該業(yè)務(wù)的青睞度并不低。

這一點(diǎn)也可以從老板電器當(dāng)期的營(yíng)收看到，財(cái)報(bào)顯示，老板電器2019年和2020年的營(yíng)收增速分別是4.52%和4.74%，凈利潤(rùn)增速分別是7.89%和4.46%。在營(yíng)收增速僅有4.89%，凈利潤(rùn)增速卻下跌了43.43%的情況下，工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)額則增加了31.19%，所占營(yíng)收比重增加了4.57%，要不然老板電器最終的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可能更差，可見(jiàn)工程渠道的重要性。 

由此也能看出老板電器不會(huì)輕易舍棄工程渠道，然而這七億多壞賬又是很典型的反向例證。即便是 如今沒(méi)有壞賬的影響，也不意味著未來(lái)會(huì)樂(lè)觀些，七億壞賬也反而說(shuō)明依賴(lài)工程渠道早晚會(huì)暴雷，區(qū)別是時(shí)間早晚與暴雷大小的問(wèn)題。如若沒(méi)有平衡好這之間的關(guān)系，勢(shì)必會(huì)影響到接下來(lái)的業(yè)績(jī)。

財(cái)報(bào)顯示，老板電器2021年末的營(yíng)收賬款與票據(jù)相比去年同期基本持平，差額為0.87億元，相比2019年同期則是增長(zhǎng)71.03%；其中2021年應(yīng)收賬款一年期內(nèi)的比例提升至10.4%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)更是達(dá)到46.22天，為過(guò)去五年增長(zhǎng)里的最高水平。 

也就是說(shuō)老板電器未收賬款遠(yuǎn)不止恒大那部分，還伴隨著回賬風(fēng)險(xiǎn)的升高，工程渠道顯然需要重新審視，否則很可能又要重蹈覆轍。然而老板電器又要在2022年實(shí)現(xiàn)全年15%的增長(zhǎng)目標(biāo)，那么又該到哪里尋找新增量呢？ 

03 新增長(zhǎng)在哪里？

前面提到老板電器2022年一季度的營(yíng)收同比增速僅為個(gè)位數(shù)，低于去年四個(gè)季度的營(yíng)收增速，而其2018年到2020年的營(yíng)收增速也均在個(gè)位數(shù)，可見(jiàn)老板電器2022年一季度營(yíng)收同比數(shù)據(jù)回到2021年之前的水平，環(huán)比數(shù)據(jù)則是再創(chuàng)新低。 

結(jié)合2022年全年15%的增長(zhǎng)目標(biāo)，可測(cè)算老板電器今年的營(yíng)收額要達(dá)到116.70億元，目前僅完成17.87%，還有超過(guò)八成的缺額需要完成。以2021年的表現(xiàn)來(lái)看，老板電器第一品類(lèi)群的營(yíng)收貢獻(xiàn)力度需要繼續(xù)保持。 

財(cái)報(bào)顯示，老板電器2021年第一品類(lèi)群營(yíng)收占比為77.49%，相比上年同期減少了3.54%，其中吸油煙機(jī)的營(yíng)收增速達(dá)到18.73%，但是貢獻(xiàn)營(yíng)收的比重卻下降2.47%；燃?xì)庠顒t是同比增長(zhǎng)27.25%，所占營(yíng)收比重僅提升了0.45%。 

也就是說(shuō)老板電器營(yíng)收的主力業(yè)務(wù)吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畋M管營(yíng)收有所上漲，但是貢獻(xiàn)營(yíng)收的力度出現(xiàn)了下滑，再加上成本上漲導(dǎo)致的毛利率下降，即便老板電器的主力業(yè)務(wù)保持新的增勢(shì)，也勢(shì)必要縮減可盈利空間。

財(cái)報(bào)顯示，老板電器2021年的營(yíng)業(yè)總成本為87.78億元，同比增長(zhǎng)39.15%，銷(xiāo)售費(fèi)用則是同比增長(zhǎng)14.32%至24.54億元，為過(guò)去五年里最高增速；2022年一季度的營(yíng)業(yè)總成本為17.24億元，同比增長(zhǎng)11.91%。 

此外，據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2021年傳統(tǒng)廚電（煙灶消）市場(chǎng)整體規(guī)模5153萬(wàn)臺(tái)、564億元，零售量同比下滑9%，零售額同比增長(zhǎng)2%，同比2019年零售量下滑15%，零售額下滑6%。 

也就是說(shuō) 老板電器的主力業(yè)務(wù)正處于整體市場(chǎng)發(fā)展瓶頸，還低于疫情前的水平， 2021年銷(xiāo)售費(fèi)用和成本支出的雙項(xiàng)提升剛好解釋了當(dāng)期的營(yíng)利表現(xiàn)。而且2017年到2020年油煙機(jī)和燃?xì)庠盍闶垲~的年均復(fù)合增速均是負(fù)增長(zhǎng)，再次表明老板電器的主力業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，即便 能保持新的增長(zhǎng)，也勢(shì)必會(huì)攤薄凈利潤(rùn)。

而以蒸烤一體機(jī)為代表的第二品類(lèi)群和以洗碗機(jī)為代表的第三品類(lèi)群，多個(gè)品類(lèi)的營(yíng)收貢獻(xiàn)力度也僅突破總營(yíng)收的20%，且多年沒(méi)有大幅度的增長(zhǎng)。那么老板電器僅憑借著吸油煙機(jī)和燃?xì)庠畹闹髁I(yè)務(wù)要承擔(dān)起不低于去年的營(yíng)收增速，勢(shì)必要保持承壓。 

但是從其一季度的表現(xiàn)來(lái)看，老板電器能保持住去年的營(yíng)收額就已經(jīng)不錯(cuò)了，隨著疫情等因素的疊加導(dǎo)致廚電成本未來(lái)一段時(shí)間依然會(huì)保持著較高壓力，那么15%的增長(zhǎng)勢(shì)必很難令人期待，也就是說(shuō)老板電器的業(yè)績(jī)壓力還正在繼續(xù)。