文|星圖金融研究院副院長  薛洪言

投資中有句名言，“買在無人問津處，賣在人聲鼎沸時”。意思是指，要在市場冷清時買入布局，當(dāng)市場熱度較高時賣出離場，買在低點、賣在高點，確保買賣價差的最大化。

當(dāng)前市場已進(jìn)入底部，冷冷清清，明星基金不再霸占熱搜，賬戶收益更是從之前的每日秀曬變成不敢觸碰的傷疤，兩市日成交也一度跌破了7000億。在這個無人問津的時候，作為投資者的你還在逆向買入嗎？

不敢逆向，投資者在怕什么？

就當(dāng)前的市場環(huán)境來說，無論是指數(shù)板塊還是個股基金，都比過去的一兩年更便宜。面對越來越低的價格，很多投資者之所以不敢下手，背后的心理既有恐懼，也有貪婪?？謶值囊幻媸菗?dān)心買入之后還會下跌，加重賬面浮虧；貪婪的一面則是期待在更低的價格入手，買得更便宜。

客觀來說，這種恐懼和貪婪都是合理的，屬人之常情，但站在投資的視角，這兩種心理又都是不理性的表現(xiàn)，是投資進(jìn)階的障礙和絆腳石。

先說第一個擔(dān)心，擔(dān)心買入之后還會下跌。這種擔(dān)心的潛臺詞是，我想買入之后立馬能夠賺錢，至少不能虧錢。事實上，只有銀行存款、貨幣基金、中低風(fēng)險銀行理財才能滿足投資者的這種需求，無論是股票還是權(quán)益性基金（股票型基金、混合型基金），都是高度波動性資產(chǎn)，不可能給投資者提供這樣的保障。

換言之，如果擔(dān)心會出現(xiàn)賬面浮虧，投資者就不適合股票和基金投資，要么徹底遠(yuǎn)離市場，要么說服自己放棄這種不切實際的想法。

再說第二個期待，期待以更低的價格買入。這種期待的潛臺詞是，我能預(yù)判市場未來走勢，我認(rèn)為股價尚未見底，還有得跌。這也是一種不切實際的想法，試想，投資者若有這種本事，之前的賬面浮虧哪里來的？總不能說，虧損之后才具備了預(yù)測市場的本事吧。

在極端市場中等待更低的價格，屬于典型的誤區(qū)。一則，最低的價格只能事后知道，事前沒有人能夠預(yù)知，投資者應(yīng)把底部視作一個區(qū)間，而非單一的價格點；二則，一旦市場走過最恐慌階段開始反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)的速度往往很快，投資者可能無法買到足夠的數(shù)量。因此，若總抱著“買在更低點”的期待，只會錯過底部布局的窗口期。

除了上述兩種心理之外，還有部分投資者在等待市場右側(cè)出現(xiàn)，或者說在等待壓制市場表現(xiàn)的因素出現(xiàn)拐點性緩和。比如說國內(nèi)疫情出現(xiàn)拐點性變化，最好是疫情徹底從人類社會清除；比如說美聯(lián)儲加息步入尾聲，最好是開啟降息通道；比如俄烏沖突有一個清晰的結(jié)局等等。

有一定經(jīng)驗的投資者多半會有類似期待，這些期待看似合理，但低估了市場的復(fù)雜性。市場受多重因素影響，有太多的不確定，即便是疫情、美聯(lián)儲加息、俄烏沖突等擾動項成為過去，還是會有新的不確定性冒出來。真到了某一刻，天空中一片烏云也沒有，市場的熱度也早已臨近鼎沸之時，反而到了離場之際。

作為投資者，不能和市場比精明，投資者的小聰明放到市場這個混沌系統(tǒng)中，壓根不值一提，只會因自作聰明而錯失機(jī)遇；相反，應(yīng)始終敬畏市場，承認(rèn)市場的不可知，用中長期的確定性對抗短期的波動性，放棄“買入即賺錢”、“買在更低點”等不切實際的期待。

市場雖不可預(yù)測，卻有牛熊周期。底部區(qū)域逆向買入，耐心持有至頂部區(qū)域，才是投資者能做的最理性的事。

丈量市場水溫

對于投資者而言，當(dāng)市場走向極端的時候，要敢于獨立判斷，做勇敢的逆行者。換言之，其他人都狂熱興奮的時候，我們應(yīng)當(dāng)恐懼害怕；其他人都恐懼害怕的時候，我們應(yīng)當(dāng)積極樂觀。正是這種特質(zhì)，構(gòu)成了優(yōu)秀投資者重要的超額收益來源。

在實踐層面，如何判斷市場是否已到底部位置呢？投資者可以觀察市場估值在歷史中所處的位置，同時評估投資人的交易情緒。通常情況下，市場估值分位和投資者情緒可以互為印證，估值頂部對應(yīng)高漲的情緒，估值底部對應(yīng)悲觀情緒。橡樹資本的霍華德·馬克斯甚至認(rèn)為，估值水平是投資人心理產(chǎn)生的結(jié)果，也是投資人心理失常的癥狀和指示器。

1、估值指標(biāo)

截至2022年5月9日，萬得全A收于4558點，指數(shù)市盈率16.08倍，處于近十年32.55%分位；市凈率1.54倍，處于近十年6.82%分位。具體來看，幾大指數(shù)出現(xiàn)了一定的分化：中證500和科創(chuàng)50的估值處于極端低點，分位值處于5%以內(nèi)；深證成指和創(chuàng)業(yè)板指雖處于低點，但距離歷史極端估值仍有一定的距離。

另外，從股債溢價指標(biāo)（市盈率的倒數(shù)-十年期國債收益率，反映股票相比債券的溢價水平，數(shù)值越高，股票越有吸引力）看，截至5月9日，萬得全A股債溢價指數(shù)為3.38%，處于2015年以來的相對高位，意味著當(dāng)前的股票市場在長期來看具有較高的吸引力。

2、情緒指標(biāo)

一般用交易數(shù)據(jù)來衡量市場情緒，高漲的市場情緒通常對著應(yīng)天量成交，同樣，低迷成交也是低迷情緒的寫照。2022年4月，滬深兩市月日均成交額8822億元，較2021年9月日均成交高點13711億元下跌35.7%。近日，滬深兩市單日成交額更是一度跌破7000億元。

以融資買入額/兩市成交額指標(biāo)來看，近期A股融資買入成交占比也已進(jìn)入2018年以來的低點位置，反映了投資者融資買入意愿的下降。

從基金交易數(shù)據(jù)來看，2022年1季度，全市場新發(fā)基金份額2608億份，同比大跌75%，表明基民的投基熱情不再。

站在理性的視角，越是市場底部，新發(fā)基金應(yīng)該更受追捧才對，事實卻是，很少有人愿意買在無人問津處。這也表明，絕大多數(shù)投資者都在做順人性投資，虧錢了賣、賺錢了買，追漲殺跌。而正確的投資應(yīng)該是逆人性的，如果不能克服市場底部的恐懼心理，投資者很難真正靠投資實現(xiàn)財富保值增值。

市場底部，應(yīng)該買什么？

就市場底部的布局，主流的建議是短期買防守、長期買成長。即著眼于短期，買穩(wěn)增長（地產(chǎn)、新舊基建等）、抗通脹（能源、有色、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品等）和困境反轉(zhuǎn)（航空、旅游、酒店、餐飲等疫后復(fù)蘇以及豬周期等）等板塊有望獲得超額收益；著眼于中長期，則數(shù)字經(jīng)濟(jì)、先進(jìn)制造、新能源等成長板塊更具備長期持有價值。

其實，對于普通投資者來說，在市場底部定投指數(shù)基金可能是更優(yōu)的選擇。相比于單個板塊和個股，指數(shù)基金短期波動性更小、長期確定性更高，兼顧短期防守和長期成長。同時，輔以定投買入方式，持有體驗更好，更容易克服人性弱點，確保拿得住、拿得久。

結(jié)合當(dāng)前市場來看，滬深300、中證500等主流寬基指數(shù)和恒生指數(shù)、科創(chuàng)50等高關(guān)注度超跌指數(shù)，均已具備較好的中長期布局價值。

【注：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。】