文|子彈財觀 黃燕華
編輯|蛋總
一份財報出現(xiàn)了至少18處低級錯誤，你敢相信么？
把營收額“101.48億元”錯寫成“101.48元”；把吸油煙機、燃氣灶二者零售額下滑幅度“0.05%、1.9%”錯寫成“-0.05%、-1.9%”；把家電廚衛(wèi)產(chǎn)品制造費用同比增減比例的分子“62.09”錯寫成同比增減數(shù)值“143,843,223.06”……
4月19日，“廚電龍頭”老板電器披露的2021年報上，就出現(xiàn)了上述讓人匪夷所思的錯誤，引起輿論嘩然。
（圖 / 財報中部分錯誤的截圖）
直到4月23日，老板電器才發(fā)公告對書寫錯誤更正，并稱“信息披露內(nèi)容的真實、準確和完整，沒有虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏；對廣大投資者深表歉意?！?/p>
但令老板電器心煩的并不止于上述“年報烏龍”。
根據(jù)年報，2021年老板電器實現(xiàn)營收101.48億元，同比增長24.84%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤12.77億元，同比減少19.42%。這是老板電器自2010年上市以來，首次出現(xiàn)利潤下滑的狀況。
「子彈財觀」注意到，截至本年報披露當日收盤，老板電器股價報30.43元/股，較上一個交易日下跌1.30%。而此后股價也沒太大起色，截至4月29日收盤，老板電器股價報30.9元/股，較歷史高位59.28元/股已跌去47.88%，總市值為293.25億元。
過去的2021年，老板電器為何增收不增利？股價持續(xù)低迷，資本市場對老板電器的擔憂又是什么？老板電器能否重返昔日輝煌？
1、脫胎于村辦集體企業(yè)
提到吸油煙機，老板電器一定是一個繞不開的名字。
成立于1979年的老板電器，其前身是一家村辦集體企業(yè)，當時名為“余杭縣紅星五金廠”，最初主業(yè)是生產(chǎn)家電零配件，創(chuàng)辦那年盈利僅有2萬元。
從1985年開始，這家五金廠著手研制吸油煙機，兩年后，其與航空804所合作，成功研制出我國第一代吸油煙機，由此正式進軍吸油煙機市場，打開了業(yè)務增長的全新局面。
1988年，余杭紅星五金廠注冊了“老板”品牌，開始生產(chǎn)自有品牌吸油煙機，次年制定并發(fā)布了我國第一部吸油煙機標準，隨后在1991年更名為“老板電器”。
事實上，90年代的時候老板牌吸油煙機便在國內(nèi)聲名鵲起，1994年至1996年期間，老板牌吸油煙機連續(xù)三年成為中國銷量冠軍。
進入21世紀后，老板電器開始“多條腿走路”。2000年，公司切入燃氣灶賽道；兩年后，其又布局消毒柜系列產(chǎn)品，隨后陸續(xù)上市了電飯煲、電磁爐等一系列小家電產(chǎn)品。
2010年11月23日，老板電器正式在深圳證券交易所掛牌上市，此后曾一度以白馬股的形象聞名于二級市場。
目前，老板電器專注于廚房電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和綜合服務的拓建，提供包括吸油煙機、燃氣灶、消毒柜、蒸烤一體機、洗碗機、集成灶等家用廚房電器套系解決方案，的確有底氣擔綱“廚電巨頭”的稱號。
然而，自從廚電市場競爭愈發(fā)激烈，疊加國內(nèi)房地產(chǎn)市場加速收縮后，頗為依賴新房精裝修方面業(yè)務的老板電器，無法避免地呈現(xiàn)出“每況愈下”的景象。
2、老板電器增收的背后
從客觀的數(shù)據(jù)來看，老板電器的業(yè)績不乏亮眼的表現(xiàn)。
就拿營收來說，老板電器此前發(fā)布的財報顯示，最近5個年度，該公司的營收呈逐年增長的態(tài)勢，分別為70.17億元、74.25億元、77.61億元、81.29億元和101.48億元，其中，增速最高發(fā)生在2021年，達24.84%，最低值出現(xiàn)在2019年，為4.52%，年均增速達12.20%。
至于老板電器營收為何持續(xù)增長，「子彈財觀」認為，從整體來看，它跟其家電廚衛(wèi)產(chǎn)品生產(chǎn)量總體保持上升勢頭有關。
根據(jù)財報，在過去的5個年度里，老板電器的家電廚衛(wèi)產(chǎn)品生產(chǎn)量已由2017年的648.45萬臺增至2021年的807.95萬臺。
而且，除了2019年老板電器的家電廚衛(wèi)產(chǎn)品生產(chǎn)量同比微降1.80%，其他年度均同比為正值，平均增長率達7.43%。
它也跟其家電廚衛(wèi)產(chǎn)品銷售量呈逐年遞增趨勢有關。
老板電器披露的財報信息顯示，最近5個年度，該公司的家電廚衛(wèi)產(chǎn)品銷售量依次為619.56萬臺、652.69萬臺、674.84萬臺、695.28萬臺和802.63萬臺。
而且，老板電器的家電廚衛(wèi)產(chǎn)品銷售量增速最高發(fā)生在2021年，達15.44%，最低值出現(xiàn)在2020年，為3.03%，平均增速達8.38%。
回到具體業(yè)務層面，老板電器的吸油煙機業(yè)務營收正逐年增加。
根據(jù)已公開的財報，在過去的5個年度里，老板電器的吸油煙機業(yè)務營收分別為38.22億元、40.13億元、40.82億元、41.10億元和48.80億元。
而且，老板電器的吸油煙機業(yè)務營收增幅最高發(fā)生在2021年，達18.73%，最低值出現(xiàn)在2020年，為0.69%，平均增幅達8.81%。
另外，老板電器的吸油煙機業(yè)務為公司貢獻的營收比重雖逐年減少，但一直未低過48%。
老板電器旗下業(yè)務的營收呈上漲趨勢的不止吸油煙機業(yè)務，還包括燃氣灶業(yè)務。
據(jù)老板電器此前披露的財報，最近5個年度，該公司的燃氣灶業(yè)務營收已從2017年的18.22億元升至2021年的24.40億元。
而且，老板電器的燃氣灶業(yè)務營收增長率最高發(fā)生在2021年，達27.25%，最低值出現(xiàn)在2018年，為-1.65%，平均增長率達8.86%。
此外，老板電器的燃氣灶業(yè)務為公司貢獻的營收比例相對穩(wěn)定，一直位于23%至26%之間。
在消毒柜業(yè)務方面，其營收同樣呈總體上揚之勢。
根據(jù)財報，在過去的5個年度里，老板電器的消毒柜業(yè)務營收已由2017年的4.89億元漲至2021年的5.44億元。
另外，老板電器的消毒柜業(yè)務為公司貢獻的營收比例相對平穩(wěn)，一直在7%上下浮動。
除了上述老板電器的老業(yè)務，其某些新業(yè)務的拓展亦可稱道。
先看洗碗機業(yè)務，該業(yè)務營收呈逐年攀升的態(tài)勢。財報顯示，最近4個年度，老板電器的洗碗機業(yè)務營收依次為1.05億元、1.38億元、2.24億元和4.51億元。
而且，老板電器的洗碗機業(yè)務營收增速最高發(fā)生在2021年，達101.32%，最低值出現(xiàn)在2019年，為31.82%，平均增速達62.47%。
除此之外，老板電器的洗碗機業(yè)務為公司貢獻的營收比重正逐年提升，分別為1.41%、1.78%、2.75%和4.44%。
再看蒸烤一體機業(yè)務，其營收同樣逐年上漲。根據(jù)老板電器往期財報，在過去的3個年度里，老板電器的蒸烤一體機業(yè)務營收依次為1.28億元、3.78億元和6.47億元。
此外，老板電器的蒸烤一體機業(yè)務為公司貢獻的營收比例在逐年增加，分別為1.65%、4.65%和6.38%。
最后看集成灶業(yè)務，其營收也呈逐年增長的趨勢。據(jù)老板電器此前發(fā)布的財報顯示，最近3個年度，老板電器的集成灶業(yè)務營收依次為2.12億元、2.59億元和3.26億元。
而且，老板電器的集成灶業(yè)務為公司貢獻的營收比重正逐年上升，分別為2.73%、3.19%和3.22%。
在分析完各細分業(yè)務的表現(xiàn)后，我們注意到老板電器的償債能力指標處于較為健康的水平。
根據(jù)財報，在過去的7個年度里，老板電器的平均資產(chǎn)負債率為35.88%，低于公認的資產(chǎn)負債率適宜水平（40-60%）。
3、利潤為何慘遭“滑鐵盧”？
不過，老板電器的財務數(shù)據(jù)看似一片大好，實則暗藏隱憂。
首先，老板電器的扣非凈利潤遭遇“滑鐵盧”。老板電器披露的財報信息顯示，2021年老板電器的扣非凈利潤為12.77億元，較上年同期的15.85億元下滑近20%，達到19.42%。
而且，此前4個年度老板電器的扣非凈利潤增速已出現(xiàn)總體放緩的跡象，從2017年的22.61%跌至2020年的4.46%。
除此之外，老板電器的扣非凈利率持續(xù)偏低，最高不超過21%，最低下探至12.58%。
究其原因，不外乎兩點：營收滑坡和成本激增。
先看營收，老板電器的蒸箱業(yè)務營收在降低。根據(jù)已公開的財報，2021年老板電器的蒸箱業(yè)務營收為1.50億元，較上年同期的1.89億元下降20.21%。
而且，此前4個年度老板電器的蒸箱業(yè)務營收增幅已出現(xiàn)逐年趨緩的現(xiàn)象，分別為65.61%、37.82%、-5.08%和-23.14%。
另外，老板電器的蒸箱業(yè)務為公司貢獻的營收比例在減少，已從2017年的2.67%跌落至2021年的1.48%。
除了蒸箱業(yè)務，老板電器的凈水器業(yè)務營收也在減少。據(jù)老板電器此前發(fā)布的財報顯示，2021年該公司的凈水器業(yè)務營收為0.60億元，較上年同期的0.61億元下滑2.60%。
而且，此前3個年度老板電器的凈水器業(yè)務營收增速已出現(xiàn)逐年走低的勢頭，依次為131.04%、-7.60%和-20.73%。
另外，老板電器的凈水器業(yè)務為公司貢獻的營收比重正逐年減少，分別為1.13%、1.00%、0.76%和0.59%。
再看成本，老板電器的營銷費用在攀升。根據(jù)財報，2021年老板電器的營銷費用高達24.54億元，較上年同期的21.47億元上漲14.32%。
而且，此前4個年度老板電器的營銷費用均同比正向增長，平均增速達8.68%。
除了營銷費用增長外，老板電器的管理費用也在增加。老板電器披露的財報信息顯示，2021年該公司的管理費用達3.64億元，較上年同期的2.97億元提升22.48%。
而且，此前3個年度老板電器的管理費用均同比正向增長，平均增速達6.25%。
與此同時，老板電器的研發(fā)費用也在增加。根據(jù)老板電器往期財報，2021年該公司的研發(fā)費用達3.66億元，較上年同期的3.03億元增長20.66%。
而且，此前3個年度老板電器的研發(fā)費用均同比正向增長，平均增速達9.74%。
另值得注意，老板電器的利潤下滑跟其主要原材料價格上漲有直接的關系。
首先，老板電器的吸油煙機原材料成本上揚。最新年報顯示，2021年老板電器的吸油煙機原材料成本高達19.29億元，較上年同期的14.07億元增長近40%，達到37.10%。
其次，老板電器的燃氣灶原材料成本增加。根據(jù)年報，2021年老板電器的燃氣灶原材料成本達9.82億元，較上年同期的7.30億元漲超30%，達到34.48%。
此外，老板電器的消毒柜原材料成本上漲。財報顯示，2021年老板電器的消毒柜原材料成本達3.36億元，較上年同期的2.86億元提升近20%，達到17.54%。
不得不提的是，老板電器不增利也與市場競爭愈加激烈有關。
事實上，老板電器不僅要直面來自方太、華帝等廚電企業(yè)的競爭，也要抵御來自美的、海爾等全品類家電巨頭的沖擊，還要迎戰(zhàn)來自美大、火星人、帥豐等集成灶品牌的挑戰(zhàn)。
顯然，老板電器所在的主業(yè)領域競爭極為激烈，而市場的強競爭勢必會推高企業(yè)的營運成本，進而攤薄其利潤。
此外，老板電器還面臨應收賬款激增的風險。根據(jù)老板電器往期財報，截至2016年末，該公司的應收賬款僅為3.32億元，而截至2021年末，這一數(shù)值已飆升至15.98億元。也就說，短短五年時間，老板電器的應收賬款已暴增近4倍，達到381.33%。
需要指出的是，應收賬款增加意味著老板電器的資金回收較慢，會增加公司的財務風險。而且如果企業(yè)的應收賬款無法收回，將被作為壞賬處理。
不僅如此，老板電器也陷入產(chǎn)品庫存增加的窘境。老板電器此前發(fā)布的財報顯示，2016年該公司的家電廚衛(wèi)產(chǎn)品庫存量為149.71萬臺，到了2021年，這一數(shù)值被更新為227.52萬臺。
而且，從老板電器最近6個年度來看，其家電廚衛(wèi)產(chǎn)品庫存量呈現(xiàn)出逐年增長的態(tài)勢。
如果把庫存看作壓力，那么庫存增加相當于壓力增加。按照這個邏輯，老板電器家電廚衛(wèi)產(chǎn)品庫存量的激增，意味著公司清理舊庫存所釋放的壓力遠不及其新庫存帶來的新壓力。
事實上，庫存超過一段時間之后就要進行減值，因為超過時間的庫存產(chǎn)品必須低價處理，而中間的損失就一定要計入資產(chǎn)減值損失。
在此之外，老板電器還面臨口碑信譽下滑的尷尬境地?！缸訌椮斢^」注意到，在黑貓投訴平臺上，涉及老板電器的投訴合計高達201條，而網(wǎng)友們對老板電器的投訴主要為產(chǎn)品質(zhì)量差、售后服務差、虛假宣傳與退款難等等。
此前，老板電器產(chǎn)品曾發(fā)生“爆炸門”負面事件。比如，2017年老板電器就因燃氣灶爆炸而賠償用戶29.08萬元。
「子彈財觀」還發(fā)現(xiàn)，老板電器正陷入現(xiàn)金流吃緊的困境。根據(jù)財報，2021年老板電器經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.65億元，較上年同期的15.37億元減少11.18%。
而且，此前3個年度老板電器經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額增速已出現(xiàn)逐年放緩的跡象，分別為18.58%、3.07%和-1.15%。
至此，老板電器增收不增利的情況已顯露無疑，這讓資本市場對其信心不足，從而使其股價處于“跌跌不休”的狀態(tài)。
據(jù)「子彈財觀」了解，2017年4月20日，老板電器盤中股價曾一度達到59.28元，創(chuàng)下歷史最高紀錄。此后，其股價開始回落，先是在2021年7月下旬股價跌破40元，而后在2022年4月下旬股價跌破30元，截至4月29日收盤，老板電器股價報30.9元/股，較歷史高位59.28元/股已跌去47.88%，總市值為293.25億元。
4、結(jié)語
不可否認，老板電器曾一度憑借業(yè)績高增長而受到資本市場的熱情追捧，股價連連上漲，成為廣大投資者眼中的白馬股。
然而，如今43歲的老板電器卻無可避免地陷入了利潤滑坡、庫存難消、股價低迷以及現(xiàn)金流吃緊等艱難困境。
如何讓業(yè)績重回高增長的快車道？如何調(diào)整業(yè)務發(fā)展方向？如何重振低迷的股價？市場在等待老板電器交出答案。