文 | 公司研究室 曲奇
自清潔賽道的明星股失寵了。
前幾年,懶人經(jīng)濟(jì)的風(fēng)口下,石頭科技從掃地機(jī)器人行業(yè)脫穎而出,公司股價(jià)曾漲至近1500元/股,還成為了科創(chuàng)板第一高價(jià)股。然而,自2021年6月以來(lái),石頭科技的股價(jià)已經(jīng)“腰斬”,如今不足600元/股。
被捧到天上又被摔回了地面,石頭科技的股價(jià)經(jīng)歷了一場(chǎng)過(guò)山車。股價(jià)大幅波動(dòng)的背后,是石頭科技的業(yè)績(jī)放緩,甚至出現(xiàn)了停滯。
石頭科技怎么了,還能變好嗎?
01 耀眼的過(guò)去
在眾多創(chuàng)業(yè)公司中,石頭科技的起點(diǎn)算是挺高的,這家2014年成立的公司,成立不到一年就獲得了小米集團(tuán)的投資,也由此被打上了“小米”的烙印。
對(duì)初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō),搭上小米的便車是件好事。石頭科技早期,主要替小米生產(chǎn)掃地機(jī)器人,借著小米的品牌影響力和光環(huán),公司成立第四年,收入就超過(guò)了10億。2017年,石頭科技收入10.11億,其中超90%的收入來(lái)自小米。
收入破十億,標(biāo)志著石頭科技的發(fā)展邁上了一個(gè)新臺(tái)階,公司也開(kāi)始求變。一方面是“去小米化”,一方面是出海,開(kāi)拓海外市場(chǎng)。從結(jié)果來(lái)看,石頭科技這兩件事都成功了。
2019年到2021年,石頭科技自有品牌收入占比分別為66%、91%、99%。從2016年開(kāi)始為小米生產(chǎn)掃地機(jī)器人算起,石頭科技僅用6年時(shí)間,就從收入全部來(lái)自小米轉(zhuǎn)變成以自有品牌為主的公司。
至于出海業(yè)務(wù),2021年,石頭科技境外市場(chǎng)收入33.64億,同比增長(zhǎng)80.05%,占比58%,已經(jīng)超過(guò)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
過(guò)去幾年,石頭科技境外市場(chǎng)一直在高速增長(zhǎng),而且海外市場(chǎng)毛利率始終都高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2019年,境外市場(chǎng)毛利率55.23%,境內(nèi)市場(chǎng)毛利率33.06%,相差22個(gè)百分點(diǎn)。2020年,境外市場(chǎng)毛利率更是達(dá)到了58%。
根據(jù)券商研報(bào),石頭科技海外版S7系列與國(guó)內(nèi)版T7S系列基本保持一致。海外版S7為例在美國(guó)亞馬遜上的售價(jià)為643美元,約為4200元人民幣,國(guó)內(nèi)版T7S在京東上的售價(jià)約為2400元人民幣,比海外版低了近一半。這或許就是海外毛利率較國(guó)內(nèi)高出一截的主要原因。
石頭科技這一類成長(zhǎng)股,能獲得市場(chǎng)和資金的追捧便是因?yàn)椤案咴鲩L(zhǎng)”,也因此獲得了高估值。公司2020年在科創(chuàng)板上市后,股價(jià)便一路上漲,2021年6月最高曾達(dá)到1492.15元/股,市值超過(guò)千億,PE最高超過(guò)70倍。
然而,樹(shù)終歸不能漲到天上去,一旦“高增長(zhǎng)”的標(biāo)簽逐漸消褪,高估值的泡沫也會(huì)被戳破,一家公司的價(jià)值始終要回歸到業(yè)績(jī)和基本面上來(lái)。
02 內(nèi)外交困的現(xiàn)在
正所謂物極必反,石頭科技的股價(jià)在2021年6月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)后,便震蕩下行,如今的價(jià)格已經(jīng)腰斬,不足600元/股,市值也已經(jīng)縮水至不足400億元。
春江水暖鴨先知,近半年多的時(shí)間,石頭科技在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不佳,這正反映了公司當(dāng)下面臨的增長(zhǎng)困境。
2022年一季度,石頭科技收入13.60億,同比增長(zhǎng)22.3%,增速下滑近60個(gè)百分點(diǎn);歸母凈利潤(rùn)3.43億,同比增長(zhǎng)8.76%,增速下滑140個(gè)百分點(diǎn)。
石頭科技的這份一季報(bào)頗讓人擔(dān)憂,過(guò)去一直在高速路上奔跑的石頭科技不見(jiàn)了,取而代之的是,駛?cè)肼嚨赖氖^科技。
石頭科技的增長(zhǎng)問(wèn)題,并不是進(jìn)入2022年才出現(xiàn)的,自2021年二季度以來(lái),公司就面臨著“增收不增利”的困擾。
2021年二季度到四季度,石頭科技收入增速分別為6.09%、22.88%、29.62%,但歸母凈利潤(rùn)增速分別為0.54%、-17.01%、-17.80%。收入在不斷增長(zhǎng),凈利潤(rùn)卻停滯甚至出現(xiàn)了下滑。
由于3個(gè)季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平,2021年石頭科技整體表現(xiàn)也比較一般。2021年,石頭科技收入58.37億,同比增長(zhǎng)28.84%;歸母凈利潤(rùn)為14.02億,同比僅增長(zhǎng)2.41%。
當(dāng)下,石頭科技增長(zhǎng)停滯同樣源于兩點(diǎn),一是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在去小米化后收入連續(xù)下滑,二是海外市場(chǎng)因海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲等因素,毛利率出現(xiàn)回落。
當(dāng)初,石頭科技靠“小米生態(tài)鏈”在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)打開(kāi)了局面。隨著公司“去小米化”的成功,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收入也越來(lái)越少。
2019年到2021年,石頭科技國(guó)內(nèi)收入分別為36.23億、26.62億、24.72億,連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。
離開(kāi)小米的石頭科技,證明了自己的獨(dú)立性,卻也丟掉了一部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額。
或許意識(shí)到了這點(diǎn),過(guò)去一年,石頭科技加大了在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的宣傳和研發(fā)投入,比如請(qǐng)流量明星肖戰(zhàn)擔(dān)任品牌代言人,推出了智能掃拖機(jī)器人G10和T7S,導(dǎo)致銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用大增。2021年,石頭科技銷售費(fèi)用9.38億,同比增長(zhǎng)51.37%,研發(fā)費(fèi)用4.41億,同比增長(zhǎng)67.74%。
2021年,石頭科技境外收入創(chuàng)下了新高,但毛利率卻因運(yùn)費(fèi)飆漲等因素出現(xiàn)回落。2021年,石頭科技境外業(yè)務(wù)毛利率48.36%,同比減少7個(gè)百分點(diǎn)。這導(dǎo)致2021年,石頭科技整體毛利率從51.32%降至48.11%,下滑了3個(gè)百分點(diǎn)。
上述種種原因,導(dǎo)致2021年石頭科技凈利潤(rùn)僅有個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),接近原地踏步?!叭バ∶谆焙统龊?duì)石頭科技而言,是兩把雙刃劍,過(guò)去是利大于弊。如今由于疫情海外業(yè)務(wù)遇到阻力,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額丟失,弊端就顯露出來(lái)了。
03 沒(méi)有信心的未來(lái)?
眼下,石頭科技在增長(zhǎng)上遇到了麻煩,但市場(chǎng)和投資者更關(guān)注石頭科技能否解決這些問(wèn)題,重拾增長(zhǎng)。
在披露2021年年報(bào)的同時(shí),石頭科技公布了新一輪股權(quán)激勵(lì)方案。激勵(lì)計(jì)劃擬授予限制性股票不超過(guò)24.8284萬(wàn)股,占公司總股本0.3716%,股權(quán)激勵(lì)價(jià)格為每股50.00元,僅為當(dāng)前股價(jià)的一折。
對(duì)員工如此優(yōu)惠的股權(quán)激勵(lì),業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)卻十分寬松。以2021年的收入為基數(shù),2022年到2025年的收入增速分別不低于10%、14%、18%、22%。
這是一份只要求收入而沒(méi)有要求利潤(rùn)的業(yè)績(jī)考核方案,同時(shí),對(duì)收入的增速要求也非常低,這個(gè)股權(quán)激勵(lì)不免讓人懷疑,石頭科技是給員工以便利,還是對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)沒(méi)有信心?
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中,石頭科技還不是掃地機(jī)器人行業(yè)的領(lǐng)頭羊。
根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù),2021年國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人線上渠道市場(chǎng)份額中,科沃斯占比38.66%,小米占比17.8%,石頭科技排在第三,占比11.01%。線下渠道中,科沃斯市場(chǎng)份額超過(guò)80%,獨(dú)占鰲頭;石頭科技和其他品牌一同被歸類為“其他”,占比不到10%。
石頭科技能否超過(guò)科沃斯,當(dāng)然是一大看點(diǎn)。除此之外,石頭科技還要把國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)的故事圓下去。
2021年,國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模在110億元左右,同比增長(zhǎng)21.7%。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù),2021年上半年,國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)38.7%。對(duì)比來(lái)看,下半年掃地機(jī)器人行業(yè)增速顯著放緩。
實(shí)際上,2019年以來(lái),國(guó)內(nèi)掃地機(jī)器人總銷量?jī)H以5%—10%的慢增速,維持在600萬(wàn)臺(tái)左右,近幾年掃地機(jī)器人市場(chǎng)的銷售額高增長(zhǎng)主要來(lái)自于漲價(jià),從這一點(diǎn)看2022年一季度的數(shù)據(jù)可能會(huì)更明顯。
根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù),2022年前3個(gè)月,掃地機(jī)器人線上銷售均價(jià)分別同比增長(zhǎng)52.0%、57.7%、43.7%,但銷售額分別同比增長(zhǎng)20.4%、-13.8%、-22.8%。銷售均價(jià)在提高,但銷售額卻在下滑,顯然是銷量跟不上了。
過(guò)去的3、5年時(shí)間里,掃地機(jī)器人成為自清潔賽道的明星,石頭科技也憑借東風(fēng)成為了科創(chuàng)板的明星股?,F(xiàn)在,石頭科技看起來(lái)是有點(diǎn)“落魄”的?;蛟S等到國(guó)內(nèi)消費(fèi)預(yù)期好轉(zhuǎn),石頭科技國(guó)內(nèi)市場(chǎng)面對(duì)的壓力也會(huì)小一些。
只是,未來(lái)市場(chǎng)究竟是要按科技股還是家電股來(lái)給估值,是石頭科技需要向投資者解釋的另一個(gè)問(wèn)題了。