文|美股研究社
摘要
蘋(píng)果的估值接近 3 萬(wàn)億美元，這意味著一切都在更大的范圍內(nèi)。
分析師預(yù)計(jì)股息增長(zhǎng)近 10% 和回購(gòu) 800 億美元的潛力。
公司的規(guī)模和目前的現(xiàn)有規(guī)模意味著，在目前的估值下，有效運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)生強(qiáng)勁回報(bào)將變得越來(lái)越困難。
蘋(píng)果公司（納斯達(dá)克股票代碼：AAPL）分析師吉姆·蘇瓦（Jim Suva）表示，憑借蘋(píng)果公司第二季度的收益，該公司可能會(huì)將股息提高 5% 至 10%，并將回購(gòu)金額提高約 80-900 億美元。不幸的是，正如我們將在本文中看到的那樣，即使發(fā)生這種情況，蘋(píng)果仍然被高估，無(wú)法提供持續(xù)的股東回報(bào)。
蘋(píng)果回購(gòu)歷史
蘋(píng)果公司擁有悠久的回購(gòu)歷史，這對(duì)公司來(lái)說(shuō)非常舒適。
宏觀趨勢(shì)
蘋(píng)果已成為股票回購(gòu)的典型代表。自該計(jì)劃于 2012 年啟動(dòng)以來(lái)，該公司已斥資4670 億美元，成為所有公司股票回購(gòu)支出最多的公司。通過(guò)這種方式，除了管理員工成本（從 RSU 稀釋?zhuān)┲?，該公司已成功將其流通股?260 億股減少到大約 160 億股。
這意味著到目前為止，該公司整個(gè)項(xiàng)目的每股成本約為 47 美元/股，約占當(dāng)前股價(jià) 167 美元/股的 25%。鑒于公司使用 16% 的市值以這些價(jià)格回購(gòu)股票，回購(gòu)計(jì)劃對(duì)公司的當(dāng)前價(jià)值產(chǎn)生了重大影響。
然而，要繼續(xù)產(chǎn)生影響，這將是困難的。自 2012 年以來(lái)，該公司當(dāng)時(shí)已回購(gòu)約 40% 的流通股，或每年回購(gòu) 4%。要繼續(xù)下去，該公司每年必須在回購(gòu)上花費(fèi)超過(guò) 1000 億美元，或者是迄今為止回購(gòu)花費(fèi)的兩倍多。
蘋(píng)果紅利
蘋(píng)果的股息適度但穩(wěn)步增長(zhǎng)。
宏觀趨勢(shì)
蘋(píng)果的初始股息令人印象深刻，超過(guò) 2%。對(duì)公司來(lái)說(shuō)不幸的是，盡管股息支付增加，但多次擴(kuò)張導(dǎo)致股息大幅下降。現(xiàn)在的收益率約為 0.5%，鑒于該公司的 FCF 收益率，我們認(rèn)為未來(lái)不會(huì)顯著增加。
具體來(lái)說(shuō)，2.5% 的股息收益率現(xiàn)在將使公司每年花費(fèi)超過(guò) 700 億美元，這是其自由現(xiàn)金流的重要組成部分。
蘋(píng)果 FCF 收益率
蘋(píng)果與當(dāng)前估值相比的問(wèn)題在于其 FCF 收益率。
由于收入增長(zhǎng)放緩，蘋(píng)果的凈收入同比大幅增長(zhǎng)。COVID-19 相關(guān)增長(zhǎng)加速了其中的一部分，但該公司已獲得近 950 億美元的凈收入，或 FCF 收益率約為 3%。該公司的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增加了 10%，但受到凈銷(xiāo)售額增長(zhǎng) 30% 的支持。
然而，盡管盈利增長(zhǎng)如此可觀，但該公司的低 FCF 收益率仍會(huì)損害其股東回報(bào)。正如潛在的那樣，10% 的股息增長(zhǎng)將使股息僅增長(zhǎng) 0.6%，類(lèi)似地，每年 800 億美元的回購(gòu)將利用公司的大部分現(xiàn)金流，并使股東總回報(bào)率達(dá)到約 3.5%。
該公司的問(wèn)題之一是每年接近 80 億美元的股票薪酬費(fèi)用。這是公司運(yùn)營(yíng)成本的一個(gè)非常真實(shí)的部分，預(yù)計(jì)不會(huì)很快下降。它花費(fèi)了公司大約 10% 的分配回購(gòu)或大約 0.3% 的市值。
蘋(píng)果的成長(zhǎng)周期
蘋(píng)果實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的收入增長(zhǎng)，收入經(jīng)歷了繁榮和蕭條的周期。
宏觀趨勢(shì)
具體來(lái)說(shuō)，特別是對(duì)于 iPad 和 Mac 的銷(xiāo)售，Covid-19 相關(guān)趨勢(shì)一直幫助該公司的收入，該收入在過(guò)去一年中大幅增長(zhǎng)。然而，我們預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將因重返辦公室和通貨膨脹對(duì)更換高端項(xiàng)目的預(yù)算的影響而逐漸減弱。
憑借 3% 的 FCF 收益率，蘋(píng)果需要實(shí)現(xiàn)顯著的持續(xù)增長(zhǎng)才能證明其估值合理。由于大流行，利潤(rùn)和現(xiàn)金流需要從目前令人難以置信的高水平大幅擴(kuò)大，這將損害公司為股東提供持續(xù)回報(bào)的能力。
風(fēng)險(xiǎn)
我們論文的最大風(fēng)險(xiǎn)是蘋(píng)果的品牌。Apple 擁有世界上最有價(jià)值的品牌，并從令人印象深刻的產(chǎn)品中建立了巨大的忠誠(chéng)度。與十年前相比，該公司現(xiàn)在將 AirPods 和 Apple Watch 作為大多數(shù) iPhone 用戶購(gòu)買(mǎi)的產(chǎn)品，并將其視為“生態(tài)系統(tǒng)”的一部分。
無(wú)法保證該公司將無(wú)法推出更多這樣的產(chǎn)品，從而提高盈利增長(zhǎng)并降低其估值。
結(jié)語(yǔ)
預(yù)期隨著蘋(píng)果的下一次收益，該公司可能會(huì)大幅擴(kuò)大其回購(gòu)計(jì)劃和股息。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)不幸的是，當(dāng)你的市值接近 3 萬(wàn)億美元時(shí)，你需要一個(gè)龐大的資本計(jì)劃來(lái)推動(dòng)這一目標(biāo)。該公司已經(jīng)花費(fèi)了約 5000 億美元進(jìn)行回購(gòu)，這只是在低于當(dāng)前價(jià)格的情況下推動(dòng)了這一點(diǎn)。
該公司的 FCF 收益率意味著，通過(guò)股息和股票回購(gòu)，該公司將能夠大幅推動(dòng)股價(jià)。該公司將花費(fèi) 100 億美元（如果不是 1000 億美元）現(xiàn)金，但要努力維持目前的估值以產(chǎn)生持續(xù)的股東回報(bào)。在我們看來(lái)，這使公司成為一項(xiàng)價(jià)值較低的投資。