文|面包財經(jīng)
債券型基金一般被看做風(fēng)險相對更低的投資品種。但是，不少債券型、偏債型基金產(chǎn)品凈值大幅波動、回撤幅度甚至大幅超過一般股票型基金。
除了外部市場環(huán)境之外，造成這一現(xiàn)象的部分原因在于，某些基金管理公司的投資風(fēng)格過于激進(jìn)、投研能力不足，甚至合規(guī)風(fēng)控環(huán)節(jié)存在漏洞。
本系列研究主要梳理近期回撤比較明顯、風(fēng)格較為激進(jìn)的債券型基金。本篇是民生加銀基金產(chǎn)品的首篇研究。
本系列后續(xù)報告將對民生加銀、金鷹、華商、富安達(dá)等公司的相關(guān)產(chǎn)品逐一研究梳理，通過真實的案例來探求債券型產(chǎn)品大幅回撤背后的深層次原因與合規(guī)風(fēng)控難題。
近期，部分債券型和偏債型基金回撤較大。民生加銀、金鷹、華商、富安達(dá)、南方等多家基金公司旗下產(chǎn)品位居回撤榜前列。其中，民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A尤其值得關(guān)注，不僅回撤明顯，當(dāng)前單位凈值還大幅跌破1元。
圖1：混合債券型二級基金52周內(nèi)最大回撤前10名
梳理民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A的持倉變化發(fā)現(xiàn)，其在2021年第四季度大幅增配可轉(zhuǎn)債。截至四季度末，可轉(zhuǎn)債持倉比例環(huán)比增加近30個百分點，或是其凈值大幅回撤的原因之一。
作為風(fēng)險敞口較小的債券型基金，抗回撤能力甚至不及大部分主動權(quán)益類基金。民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A的內(nèi)部風(fēng)控制度是否完善、風(fēng)控體系是否健全值得推敲。
回撤幅度位居前列，抗風(fēng)險能力偏弱
民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A（基金主代碼：000067，以下簡稱“轉(zhuǎn)債優(yōu)選”）是民生加銀基金旗下的混合債券型基金，截至2021年末，該基金資產(chǎn)凈值約1.55億元。2022年年初至今（截至2022年4月17日，下同），轉(zhuǎn)債優(yōu)選復(fù)權(quán)單位凈值下跌22.93%，單位凈值再度跌至1元以下，為0.83元。
圖2：民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A成立至今單位凈值
作為主投債券類資產(chǎn)的基金，風(fēng)險敞口相對主動權(quán)益類基金較小是其主要特點，也是風(fēng)險承受能力偏弱的投資者重點配置的資產(chǎn)種類。
但從最大回撤上看，轉(zhuǎn)債優(yōu)選在52周內(nèi)最大回撤達(dá)到30.41%。同期，同類基金最大回撤平均值僅7.38%，中位值為5.55%，最大回撤幅度在同類基金中排在首位，回撤幅度甚至超過了部分主動權(quán)益類基金。
把時間區(qū)間拉得更長一些，轉(zhuǎn)債優(yōu)選從2013年成立至今，區(qū)間最大回撤高達(dá)63.9%，成立至今的最大回撤幅度在同類基金中仍然排在首位。
圖3：民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A業(yè)績信息
最大回撤幅度衡量的是基金的抗風(fēng)險能力，最大回撤幅度越大也就意味著基金抗風(fēng)險能力越弱。轉(zhuǎn)債優(yōu)選的回撤幅度為何位居前列？梳理轉(zhuǎn)債優(yōu)選的資產(chǎn)配置權(quán)重的變化發(fā)現(xiàn)，一些更深層次的原因或許值得探討。
高位增配可轉(zhuǎn)債，投資風(fēng)格過于激進(jìn)
轉(zhuǎn)債優(yōu)選80%以上的基金資產(chǎn)投資于國債、可轉(zhuǎn)債等固定收益類產(chǎn)品。
可轉(zhuǎn)債兼具債性和股性。其作為債券而言，未來現(xiàn)金流穩(wěn)定，債券價值波動不大。但因具備轉(zhuǎn)換價值，可轉(zhuǎn)債價值又受到標(biāo)的股票價格的影響從而產(chǎn)生較大波動。
2021年三季度末，轉(zhuǎn)債優(yōu)選債券組合市值3.16億元，其中國債持倉比例17.72%，可轉(zhuǎn)債持倉比例73.43%，前兩大持倉均為國債。
圖4：2021年三季度末、四季度末民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A可轉(zhuǎn)債持倉比例
2021年第四季度轉(zhuǎn)債優(yōu)選基金經(jīng)理大幅增配可轉(zhuǎn)債。截至四季度末，轉(zhuǎn)債優(yōu)選債券組合市值3.45億元，其中國債持倉比例下降至6.26%，可轉(zhuǎn)債持倉比例大幅增至103.8%，所持可轉(zhuǎn)債市值由三季度末的2.55億元增加至3.25億元。短期內(nèi)大量買入杭銀轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、光大轉(zhuǎn)債，為前三大重倉債券。
2021年第四季度以來，大行情整體呈現(xiàn)下滑趨勢，杭銀轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債等可轉(zhuǎn)債在二級市場的價格大幅下跌?；蛟S是基金經(jīng)理增配可轉(zhuǎn)債的緣故，轉(zhuǎn)債優(yōu)選凈值大幅回撤。
第四季度大幅增配可轉(zhuǎn)債，基金經(jīng)理的投資決策是否審慎、合理？
風(fēng)控合規(guī)或存漏洞：“嚴(yán)格控制風(fēng)險”似乎并不嚴(yán)格
轉(zhuǎn)債優(yōu)選對基金風(fēng)險收益特征的描述稱，該基金屬于證券投資基金中的較低風(fēng)險品種，一般情況下預(yù)期風(fēng)險和收益低于股票型基金和混合型基金。
圖5：民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A基金產(chǎn)品說明
截至2022年4月17日的52周內(nèi)，市場上近2000只股票型開放式基金最大回撤平均值為26.9%，中位數(shù)為26.7%；近4000只混合型開放式基金最大回撤平均值為21.1%，中位數(shù)為23.4%。而轉(zhuǎn)債優(yōu)選在52周內(nèi)的最大回撤達(dá)30.41%，比大部分股票型基金、混合型基金的最大回撤幅度還要大。
在轉(zhuǎn)債優(yōu)選的基金合同中，其投資目標(biāo)是“本基金在嚴(yán)格控制基金資產(chǎn)風(fēng)險、保持資產(chǎn)流動性的基礎(chǔ)上，采取自上而下的資產(chǎn)配置策略和自下而上的個券選擇策略”。從轉(zhuǎn)債優(yōu)選最大回撤的表現(xiàn)上看，對基金資產(chǎn)風(fēng)險的控制似乎并不“嚴(yán)格”。
并且作為債券型基金，抗回撤能力甚至不及大部分主動權(quán)益類基金，民生加銀基金的風(fēng)控制度是否完善、風(fēng)控體系是否健全值得推敲。