文|真探AlphaSeeker 李新笛

二級市場中，零食賽道玩家眾多，名聲響亮的公司也不止一個(gè)。但市場最認(rèn)可的卻是一家“老國貨”——洽洽食品。截至4月14日上午，洽洽食品市值達(dá)到286.7億元，而更“網(wǎng)紅”的三只松鼠的市值只有108.3億元，良品鋪?zhàn)邮兄?05.3億元。洽洽食品的市值是后兩者的將近三倍。

洽洽食品何以受到市場青睞？

從營收來看，洽洽食品的體量不及另外兩家，它受到市場認(rèn)可的原因主要包括相對更好的盈利能力、強(qiáng)大的線下渠道、以及完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局等。

可以說，洽洽食品的成功得益于其二十多年在行業(yè)中的積淀；但深厚的積淀也并未讓這家老牌國貨高枕無憂，它需要解決諸如主營業(yè)務(wù)增長乏力、線上渠道難拓展、擺脫品牌老化等非常具體的難題。

4月12日，洽洽食品發(fā)布2021年財(cái)報(bào)，這份財(cái)報(bào)折射出一個(gè)老牌企業(yè)在轉(zhuǎn)型過程中所具備的優(yōu)勢以及必須經(jīng)歷的陣痛。

業(yè)績驅(qū)動力不足

總體來說，洽洽食品的業(yè)績增速不是很理想。

財(cái)報(bào)顯示，洽洽食品2021年?duì)I收59.85億元，同比增長13.15%，高于2020年9.35%的業(yè)績增速，但相比2018年和2019年16.5%和15.2%的業(yè)績增速，已略有放緩。2021年二季度洽洽食品的營收甚至同比下降12.7%。

從營收構(gòu)成來看，洽洽食品的業(yè)績驅(qū)動主要來自葵花子、堅(jiān)果和其他?？ㄗ訕I(yè)務(wù)一直是洽洽食品的核心業(yè)務(wù)，是其站穩(wěn)市場的關(guān)鍵所在；自2017年洽洽食品推出小黃袋每日堅(jiān)果以來，堅(jiān)果業(yè)務(wù)則已經(jīng)逐漸成為公司的第二增長點(diǎn)。

從2021年各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入來看，洽洽食品目前面臨的是主營業(yè)務(wù)增長不力，第二增長曲線難以扛起重任的局面。

財(cái)報(bào)顯示，洽洽食品的葵花子業(yè)務(wù)營收39.43億元，同比增長5.86%，遠(yuǎn)低于公司整體業(yè)績增速?？ㄗ訕I(yè)務(wù)營收占總營收的65.89%，盡管該數(shù)字低于2019和2020年，但依舊是公司業(yè)績的支柱。

2021年的堅(jiān)果業(yè)務(wù)總營收13.66億元，同比增長43.82%，占總營收的22.83%，對比前兩年堅(jiān)果業(yè)務(wù)占總營收的比例為17%左右；其他業(yè)務(wù)營收6.75億元，占總營收的11.28%，與上年基本持平。

作為成立較早、相對傳統(tǒng)的老國貨企業(yè)，洽洽食品擁有非常強(qiáng)大的線下渠道，但線上渠道卻難有起色。

財(cái)報(bào)顯示，2021年洽洽食品的電商業(yè)務(wù)營收5.69億元，同比增長11.03%，占總營收比例為9.52%。值得注意的是，公司電商業(yè)務(wù)占總營收的比例連續(xù)兩年降低，2019和2020年該數(shù)字為10.01%和9.70%。

此外，洽洽食品主要依靠經(jīng)銷與其他渠道進(jìn)行銷售。截至2021年12月31日，公司有1000多個(gè)經(jīng)銷商，其中國內(nèi)有980多個(gè)經(jīng)銷商客戶、國外有50多個(gè)經(jīng)銷商客戶；2021年，另一銷售模式“直營（含電商）”的收入僅占總營收的15.38%，低于2020年的16.35%，公司的直營客戶主要包含知名國際大型連鎖商超如沃爾瑪、蘇果，大潤發(fā)，以及電商平臺天貓和京東。

洽洽食品在海外市場拓展方面小有成績，但該業(yè)務(wù)受海外疫情影響有所波動。目前，洽洽食品的主要海外市場包括泰國、日本、韓國、印尼、越南等，近兩年也在開拓中東、俄羅斯等新渠道、新市場。該業(yè)務(wù)在2021年?duì)I收5.18億元，占總營收的8.66%。由于去年下半年東南亞疫情，洽洽食品的海外業(yè)務(wù)在2021年增速為10.16%，低于營收大盤13.15%的增速。

盈利能力還是領(lǐng)先同行

雖然洽洽食品的盈利能力近年來一直承壓，但相比于同行，這已經(jīng)是較為不錯(cuò)的表現(xiàn)了。

毛利方面，恰恰食品2021年的毛利率為31.95%，相比去年同期微升0.06%，但低于2019年的33.26%。對比同行，洽洽食品的毛利率則相對較高——三只松鼠的毛利率近年來未超過30%，2020年的毛利率僅有23.9%；良品鋪?zhàn)咏陙淼拿室苍谙陆担?021年該數(shù)字為26.77%。

洽洽食品面臨食品行業(yè)的共同問題，即原材料成本上漲而導(dǎo)致的毛利承壓。

去年10月22日，洽洽食品發(fā)布公告稱，基于瓜子系列產(chǎn)品升級帶來產(chǎn)品力提升，以及伴隨的原料及包輔材、能源等成本上升，對葵花子系列產(chǎn)品以及南瓜子、小而香西瓜子產(chǎn)品進(jìn)行出廠價(jià)格調(diào)整，各品類產(chǎn)品提價(jià)幅度為8%-18%不等。

2021年四季度洽洽食品的毛利率也因提價(jià)而有所上升。國盛證券數(shù)據(jù)顯示，四季度洽洽食品毛利率達(dá)33.4%，環(huán)比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。

凈利潤方面，洽洽食品的扣非凈利潤增速在三年間持續(xù)放緩，從2019年的46.37%，降至2020年42.95%，2021年洽洽食品的凈利潤增速只有13.35%。

不過在凈利率方面，洽洽食品略微有所提升，從2019年的9.96%增長到2020年的13.03%，2021年該數(shù)字為13.35%。相比于三只松鼠2020年和良品鋪?zhàn)釉?021年不到5%的凈利率來說，洽洽食品的盈利能力依然領(lǐng)先。

洽洽食品的經(jīng)營效率相比上年有所下降，但整體來說變化較小。2021年，公司的經(jīng)營費(fèi)用率為14.78%，上年同期為14.57%。具體來看，2021年銷售費(fèi)用同比增長16.98%，銷售費(fèi)率為10.01%，與上年同期的9.76%相比微增；另一項(xiàng)費(fèi)率較高的是管理費(fèi)率，但近三年該數(shù)字一直在下降，分別為5.14%、4.60%、4.44%。

此外，洽洽食品的研發(fā)費(fèi)率一直保持較低水平，2021年的研發(fā)費(fèi)用同比增長24.4%，研發(fā)費(fèi)率為0.75%，相比于上年同期的0.69%有所微增。

零食老國貨的憂患

相比三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥攘闶称髽I(yè)，洽洽食品的業(yè)績有可圈可點(diǎn)之處；但作為老牌國貨，洽洽食品的轉(zhuǎn)型期正在經(jīng)歷陣痛。

首先，洽洽食品的體量始終趕不上三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥绕渌^部零食企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，三只松鼠2020年的營收達(dá)到97.94億元，良品鋪?zhàn)?021年的營收為93.24億元，遠(yuǎn)高于洽洽食品。

同時(shí)，洽洽食品線上銷售的發(fā)展一直都沒有顯著突破。相比來說，三只松鼠和良品鋪?zhàn)拥木€上/電商收入占總營收比重超過70%和50%，而洽洽食品卻一直在10%上下徘徊。雖然洽洽食品在線下渠道方面很有優(yōu)勢，但在線上購物極其普遍的大環(huán)境中，過度依賴線下業(yè)態(tài)，顯然會導(dǎo)致競爭力不足。

此外，洽洽食品主營業(yè)務(wù)增長相對乏力，其第二增長曲線“堅(jiān)果業(yè)務(wù)”雖然增長較快，但因?yàn)槟壳皹I(yè)務(wù)規(guī)模相對較小，對整體業(yè)績影響有限。

作為老牌國貨，洽洽食品的品牌形象也在老化。為了應(yīng)對這一問題，公司近幾年也在發(fā)力營銷，試圖將自己打造成“新國貨”品牌，包括與元?dú)馍趾献魍瞥觥柑移鸆P禮盒」、與全民K歌合作邀請網(wǎng)友共創(chuàng)“洽洽快樂之歌”、與Keep聯(lián)合推出小黃袋每日堅(jiān)果全堅(jiān)果款以切入運(yùn)動細(xì)分市場、與B站和抖音等平臺合作發(fā)力內(nèi)容營銷，并打通微信私域全鏈路，從而讓品牌更加貼近年輕人。

洽洽食品也在尋求除了葵花子、堅(jiān)果等產(chǎn)品銷售以外更多的增長點(diǎn)——做投資。

2021年以來，洽洽食品的投資動作變得非常頻繁。財(cái)報(bào)顯示，洽洽食品在2021年投資額為1.46億元，同比增長467.64%。

公司在去年連發(fā)4則關(guān)于參投私募基金的公告，其中有兩則以2021年成立的全資子公司創(chuàng)味來為投資主體，另外兩則是以洽洽食品為投資主體。

其中，創(chuàng)味來出資給湖南書帶草私募股權(quán)投資合伙企業(yè)7000萬人民幣，該機(jī)構(gòu)投資了書亦燒仙草；創(chuàng)味來還出資給無錫鼎祺中肅成果轉(zhuǎn)化投資合伙企業(yè)5000萬人民幣，該機(jī)構(gòu)主要投資食品科技、生命健康和碳中和相關(guān)的項(xiàng)目。

洽洽食品則在2021年與絕味等公司投資了四川成都新津肆壹伍股權(quán)投資基金企業(yè)，該基金主要投資泛食品飲料行業(yè)，所投知名項(xiàng)目包括書亦燒仙草；去年12月，洽洽食品還聯(lián)合上海復(fù)星高科技等5家機(jī)構(gòu)，共同投資設(shè)立復(fù)星洽洽科技消費(fèi)私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，該基金將投資于消費(fèi)與科技領(lǐng)域，其中包括食品飲料消費(fèi)領(lǐng)域項(xiàng)目。

內(nèi)部組織架構(gòu)也是洽洽食品發(fā)力改革的重點(diǎn)。去年5月，洽洽食品在深交所“互動易”平臺上披露公司在5月對組織架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整。洽洽食品此次改革的重點(diǎn)是將事業(yè)部調(diào)整為品類中心，包括國葵品類中心、堅(jiān)果品類中心、休閑品類中心等，將事業(yè)部權(quán)力下放至每個(gè)品類BU（業(yè)務(wù)單元），品類BU負(fù)責(zé)人是產(chǎn)品全渠道、全損益的負(fù)責(zé)人。同時(shí)，海外業(yè)務(wù)獨(dú)立，成立海外事業(yè)部。

洽洽食品在財(cái)報(bào)中強(qiáng)調(diào)，架構(gòu)調(diào)整后，各部門之間的協(xié)同得以加強(qiáng)，品類BU與銷售BU可以自由、充分合作，區(qū)域促銷方案、品牌傳播、定價(jià)的決策速度等會大大提升，能更加靈活、快速地響應(yīng)渠道變化，提升效率。

轉(zhuǎn)型的同時(shí)，洽洽食品一直保持著自身優(yōu)勢——公司強(qiáng)大的供應(yīng)鏈?zhǔn)瞧湔痉€(wěn)市場的關(guān)鍵所在。相比于其他零食企業(yè)依賴代工，洽洽食品將原料采購、產(chǎn)品加工和包裝都控制在自己手上，這樣公司也就能更好地把控成本、提高效率以及確保食品質(zhì)量。

2021年初，洽洽食品再度強(qiáng)調(diào)2023年百億銷售目標(biāo)，預(yù)計(jì)葵花籽、堅(jiān)果、其他休閑食品分別占約60億元、30億元以及10億元。

理想是遠(yuǎn)大的，但如果保持現(xiàn)在的業(yè)績增速，洽洽食品顯然難以如期達(dá)到目標(biāo)。進(jìn)軍私募，是否能夠幫助其完成目標(biāo)還未可知。未來兩年，洽洽食品所面對的增長壓力不小。