文|華麗志
4月8日，蕉下控股有限公司（簡稱：蕉下）在港交所遞交招股說明書，擬在香港IPO上市。
若成功上市，蕉下將成為中國城市戶外概念第一股。城市戶外（urban outdoor），即打破城市與戶外的界限，是近兩年迅速崛起，頗受中產(chǎn)一代熱衷的新生活方式。
根據(jù)招股說明書，蕉下2021年收入達(dá)到24.07億元，較2019年的3.85億元增長5倍多，是中國鞋服行業(yè)新興品牌（2010及之后成立）中零售額最高的品牌，也是年銷售超10億元的品牌中增速最快的。
結(jié)合最新的招股說明書，《華麗志》將通過以下四點(diǎn)探討這家成立于2013年的品牌如何從防曬傘起家成為城市戶外龍頭：
從“爆款”防曬傘到中國第一大防曬服飾品牌
調(diào)整后年凈利潤超過一億元
線上渠道貢獻(xiàn)超80%銷售額
獲紅杉、蜂巧、華興等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持
從“爆款”防曬傘到中國第一大防曬服飾品牌
蕉下由馬龍和林澤兩位80后于2013年在杭州成立，當(dāng)年推出首款防曬產(chǎn)品——雙層小黑傘，正如品牌蕉下一詞取自“芭蕉葉下”，從第一件產(chǎn)品開始就是滿足年輕女性消費(fèi)者對戶外防曬的需求。
2017年，蕉下推出更輕小的防曬傘——膠囊系列傘。兩款防曬傘年銷售額都曾超過3000萬元。
2019年，蕉下產(chǎn)品擴(kuò)展至防曬服、口罩等非傘類產(chǎn)品，2021年進(jìn)一步延伸到帆布鞋、馬丁靴、內(nèi)物、保暖服裝及配飾等，覆蓋了精致露營、休閑運(yùn)動、城市生活、旅行度假、踏青遠(yuǎn)足等場景。
根據(jù)招股說明書，傘具2019年貢獻(xiàn)了蕉下86.9%的銷售額，2020年、2021年分別貢獻(xiàn)了46.5%、20.8%，服裝銷售額占比則從2019年的0.8%增長至2020年、2021年的17.5%、29.5%。蕉下逐步成長為中國防曬服飾的市場引領(lǐng)者。
蕉下表示，以2021年總零售額及在線零售額計(jì)，蕉下均為中國第一大防曬服飾品牌，分別擁有5.0%及12.9%的市場份額，在線零售額更是超過第二大品牌的5倍。
調(diào)整后年凈利潤超過一億元
根據(jù)招股說明書，蕉下2019-2021年年收入分別為3.85、7.94、24.07億元，毛利分別為1.92、4.56、14.21億元，毛利率分別為50.0%、57.4%、59.1%。而歸屬于母公司凈利潤分別為虧損0.23億元、7.7萬元、54.73億元。
至于2021年“虧損”高達(dá)54.73億的原因，主要在于優(yōu)先股會計(jì)上可以按“負(fù)債”或“權(quán)益”兩種方式劃分，蕉下將“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”歸類為負(fù)債。由于公司估值的增加，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值增加，蕉下于2019-2021年分別錄得可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動0.41、0.36、55.949億元，但在公司上市后，這部分負(fù)債將自動轉(zhuǎn)換為普通股，重新分類為權(quán)益。
可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股是常見的融資方式之一。投資者行權(quán)時(shí)，按約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股（“可轉(zhuǎn)換”）；不行權(quán)時(shí)，企業(yè)到期按約定利率贖回優(yōu)先股并支付利息（“可贖回”）。
按照非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整凈利潤，蕉下2019-2021年分別錄得0.197、0.394、1.357億元凈利潤。蕉下表示，若加回股份支付薪酬費(fèi)用、可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動及開支，我們一直處于盈利且盈利能力不斷提高。
2019-2021年間，蕉下的分銷及銷售開支分別為1.246、3.232、11.04億元，分別占收入的32.4%、40.7%及45.9%。
線上渠道貢獻(xiàn)超80%收入
蕉下主要依賴第三方電商平臺在線營銷及銷售產(chǎn)品。根據(jù)招股說明書，在線店鋪及電商平臺產(chǎn)生的收入由2019年的2.86億元增至2020年的6.18億元，并進(jìn)一步增至2021年的19.47億元，年復(fù)合增長率為160.9%。
線上店鋪：主要包括自營的天貓、京東、唯品會等平臺；
電商平臺：主要指的是向電商平臺的官方在線店鋪銷售產(chǎn)品，如天貓超市。
為提供全面購物體驗(yàn)及增加客戶觸點(diǎn)，蕉下一直不斷建設(shè)線下渠道，線下零售門店數(shù)由截至2019年12月31日覆蓋15個(gè)城市的39家增至截至2021年12月31日覆蓋23個(gè)城市的66家。
通過零售門店及其他產(chǎn)生的收入由2019年的0.31億元增至2020年的0.32億元并進(jìn)一步增至2021年的0.66億元，年復(fù)合增長率為45.2%。
獲紅杉、蜂巧、華興等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持
自從2013成立后，蕉下主要經(jīng)歷過三輪融資：
A輪：投資者為Sequoia Capital China Venture、Sequoia HK，投資總額為586萬美元；
B輪：投資者為蜂巧資本、Meconopsis Limited、Borchid Onshore，投資總額為5240萬元人民幣；
C輪：投資者為 Fairy Marvel Limited，投資額為4500萬美元；宏祺控股有限公司，投資額為100萬美元
Sequoia Capital China Venture、Sequoia HK：隸屬于紅杉資本；
蜂巧資本：蜂巧投資由屠錚先生、常欣女士（同時(shí)擔(dān)任蕉下的非執(zhí)行董事）及吳霄先生分別擁有83%、15%及2%股權(quán)比例；
Meconopsis Limited：由Abies Fabri Limited全資擁有，擁有；
Borchid Onshore:其普通合伙人為常欣女士;
Fairy Marvel Limited：隸屬于華興資本;
宏祺控股有限公司:為一家投資控股公司，由獨(dú)立第三方李文楣女士全資擁有。
截至最后實(shí)際可行日期，招股書顯示，蕉下控股在上市前的股東架構(gòu)中:
創(chuàng)始人及相關(guān)人士：
Fired Mud：持股29.07%，該公司由馬龍先生最終控制；
Modern Fish：持股3.61%由王女士（馬龍先生的配偶）最終控制；
Autumn Holding：持股27.91%，由林澤先生最終控制；
黃女士：持股0.63%，林澤先生的配偶；
LMJ Holdings：持股3.72%，由黃女士卒子紅控制；
北京科牧元：持股0.99%，由馬龍先生家庭成員最終控制；
北京盛港：持股0.25%，由林先生家庭成員最終控制。
資本方：
Sequoia Capital China Venture：持股 19.37%；
蜂巧資本：持股6.96%；
Fairy Marvel：持股1.54%；
Meconopsis Limited：持股0.97%
宏祺控股：持股0.03%。
員工激勵(lì)平臺：
Douman Group：持股4.11%；
Jianzi Group：持股0.84%。
圖片來源：招股說明書、品牌官方微博