文|動脈網(wǎng)

又一筆健康險行業(yè)的大并購誕生。

近期，美國健康險巨頭聯(lián)合健康決定整體收購到家保健上市公司LHC集團，收購價格高達54億美元，折合人民幣逾340億元。從交易雙方的行業(yè)地位看，這是足以在健康險行業(yè)留下濃墨重彩的一筆交易。

原因在于，作為交易的一方，聯(lián)合健康是全球最大的健康險公司，當(dāng)下市值超3萬億人民幣，營收近年來持續(xù)上漲，2021年達到了驚人的2876億美元，折合人民幣超1.8萬億元。這比阿里、騰訊、百度在2021年的總收入之和還高。

交易的另一方LHC集團是美國到家保健的龍頭企業(yè)，已在納斯達克上市18年，當(dāng)前年營收超130億人民幣，并仍在持續(xù)擴張中。

此次并購整合后將助推聯(lián)合健康拓展家庭健康服務(wù)等新業(yè)態(tài)，從而帶來更大的規(guī)模和體量，并有可能持續(xù)推高其營收總盤子。

根據(jù)兩家公司官網(wǎng)掛出的公告，聯(lián)合健康將采取全現(xiàn)金的方式收購LHC集團全部流通的股票，并購?fù)瓿珊?，LHC集團將退市。預(yù)計整個交易在今年下半年完成。

此次并購，聯(lián)合健康會如何與LHC集團的業(yè)務(wù)進行協(xié)同？后續(xù)發(fā)展可能的路徑方向是怎樣的？這對國內(nèi)健康險行業(yè)又將帶來怎樣的啟示？針對這些問題，動脈網(wǎng)接下來將進行詳細分析。

年營收超130億，美國到家保健龍頭是如何煉成的？

從上世紀(jì)60年代開始，美國逐漸進入老齡化社會，于是圍繞養(yǎng)老誕生出了眾多醫(yī)療保健模式。這其中包括大型養(yǎng)老社區(qū)、高端養(yǎng)老社區(qū)、護理院、社區(qū)和居家康養(yǎng)PACE模式，以及到家保?。℉ome Health）模式。

作為美國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中的重要一環(huán)，到家保健主要是指院后康復(fù)和居家康復(fù)，即由醫(yī)生、護士、康復(fù)師、到家保健助理等組成的服務(wù)團隊為患者在家的康復(fù)治療提供幫助。

由于到家保健在醫(yī)療屬性上偏弱一些，加之每個患者的居所很分散，這使得該模式的商業(yè)路徑并不清晰，因此一直以來是一個獨立且相對分散的市場。

1994年，Keith和Ginger Myers夫妻二人決定在到家保健領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)，于是創(chuàng)辦了LHC Group Inc。起初，LHC是一家單一的到家保健機構(gòu)，業(yè)務(wù)主要是一些基礎(chǔ)的居家照護，服務(wù)對象為美國南部的農(nóng)村人口（常駐人口為1萬到10萬居民的行政區(qū)域）。

在Keith和Ginger Myers看來，選擇農(nóng)村市場的優(yōu)勢在于該區(qū)域醫(yī)療保險受益人比例較高，但與城市或郊區(qū)市場相比，服務(wù)的供給卻不足。

從數(shù)據(jù)可以一窺行業(yè)的情況。據(jù)美國醫(yī)療保險和醫(yī)療補助服務(wù)中心CMS在2004年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國醫(yī)療保險在當(dāng)年家庭護理服務(wù)上的支出總計102億美元，其中約有34%位于農(nóng)村市場。

另一方面，大多數(shù)美國農(nóng)村地區(qū)的人口規(guī)模只能支持一兩家普通急癥護理醫(yī)院，這使得農(nóng)村患者對于家庭護理服務(wù)的需求一直得不到很好的滿足。

正是基于對農(nóng)村到家保健市場的預(yù)判，LHC集團的發(fā)展較為順利。在業(yè)務(wù)路徑上，LHC集團實施以臨床為導(dǎo)向的業(yè)務(wù)模式，主要有四大舉措。

一是與服務(wù)的各地農(nóng)村的醫(yī)院、醫(yī)生和其他醫(yī)療保健提供者建立合作伙伴關(guān)系；

二是幫助當(dāng)?shù)蒯t(yī)院提供更多的臨床支持服務(wù)；

三是招聘合格的護士和其他醫(yī)療保健專業(yè)人員，建立更完備的到家保健服務(wù)團隊；

四是推動技術(shù)平臺和相關(guān)醫(yī)院的收購，以加強自身在各地的服務(wù)和運營能力。

在成立十年之后，LHC集團于2004年在納斯達克成功上市。彼時，LHC集團的服務(wù)范圍已拓展至86個區(qū)域，其中72.7%位于人口少于10萬人的農(nóng)村或地區(qū)，80%以上的收入來自保險支付。

LHC集團2004年時的業(yè)務(wù)覆蓋范圍 圖源：LHC集團招股書

在取得第一階段的發(fā)展后，LHC集團不斷擴大業(yè)務(wù)范圍，在隨后的18年里延伸出了五大服務(wù)，分別是家庭健康服務(wù)（Home Health Services）、臨終關(guān)懷服務(wù)（Hospice Services）、基于社區(qū)的服務(wù)（Community-Based Services）、基于設(shè)施的服務(wù)（Facility-Based Services)、人機交互服務(wù)（HCI）。

具體來說，家庭護理服務(wù)包括為用戶進行到家的傷口護理和換藥、心臟康復(fù)、輸液治療、疼痛管理、藥物管理、觀察和評估以及患者教育等服務(wù)；臨終關(guān)懷服務(wù)主要為老年病患群體提供疼痛和癥狀管理、情感和精神支持、住院和臨時護理、膳食咨詢、家庭喪親咨詢和陪伴等。

基于社區(qū)的服務(wù)和基于設(shè)施的服務(wù)是LHC集團為用戶提供的一系列延伸服務(wù)，包括藥物提醒、膳食準(zhǔn)備、臨時護理、交通和差事服務(wù)、日常美容服務(wù)等在內(nèi)的社區(qū)服務(wù)，以及通過運營長期急性護理醫(yī)院，為需要高度護理和由醫(yī)生和其他臨床人員頻繁監(jiān)測的嚴(yán)重醫(yī)療狀況的患者提供治療在內(nèi)的基于設(shè)施的服務(wù)。

人機交互服務(wù)的核心是提供一些可穿戴設(shè)備以監(jiān)測用戶的生命體征等，屬于支持類服務(wù)。除此之外，LHC集團還經(jīng)營著機構(gòu)藥房、家庭保健中心和家庭健康診所等醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)，以提供更多元的服務(wù)支持。

從LHC集團近4年的財報來看，家庭健康服務(wù)一直是營收的主力來源，年營收在15億美元左右，但增長動力已經(jīng)減緩。另一方面，基于社區(qū)的服務(wù)營收增長也開始疲軟。

這背后，與LHC集團到家保障的擴張難度加劇有關(guān)：截止目前，LHC集團已覆蓋美國南部大多數(shù)人口1萬到10萬人的鄉(xiāng)村，以地域為主的拓展方式已經(jīng)面臨瓶頸。

數(shù)據(jù)來源：LHC集團財報 動脈網(wǎng)制圖

值得注意的是，臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)成為了LHC集團的增長動力源，2021年的營收較2020年增幅達27.5%，在整個營收中的占比也由2018年的11%增長至2021年的14%。

從商業(yè)模式上看，臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)的增長主要得益于到家保健服務(wù)的二次延伸。原因在于，到家保健業(yè)務(wù)要符合美國政府醫(yī)保認證的標(biāo)準(zhǔn)，在營收的空間上有天花板，而臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)除了政府醫(yī)保外，還能滿足部分高凈值人群在享受LHC集團提供的居家服務(wù)時，額外進行的私人服務(wù)。另外，臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)本身的非醫(yī)療屬性，門檻也較低。

在拓展新業(yè)務(wù)之外，LHC集團也在不斷推動行業(yè)內(nèi)的并購整合。2018年4月2日，LHC集團和Almost Family完成合并，此次并購使其成為美國第二大到家保健提供商。

2021年10月，LHC集團完成對Generations Home Health和Freda H.Gordon Hospice and Palliative Care的收購，從而擴大了LHC集團的服務(wù)范圍。同年11月，LHC集團并購了HCA Healthcare和Brookdale Senior Living Inc，一舉拿下23個家庭健康服務(wù)中心、11個臨終關(guān)懷機構(gòu)和13個治療機構(gòu)。

自此，歷經(jīng)近30年的發(fā)展，LHC集團成長為年營收超130億，集家庭健康、臨終關(guān)懷和個人護理等業(yè)務(wù)一體的到家保健龍頭企業(yè)，員工人數(shù)也達到了3萬名，服務(wù)了60%的美國65歲及以上的人口，并是全美435家醫(yī)院的首選家庭醫(yī)療保健合作伙伴。

聯(lián)合健康出手收購，意欲何為？

54億美元。這是聯(lián)合健康為收購LHC集團開下的價碼，后者當(dāng)前的市值為51.95億美元，溢價約4%。

作為美國最大的健康險企業(yè)，聯(lián)合健康此次收購LHC集團標(biāo)志其進入到到家保健領(lǐng)域，從而使其業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)生團體、診所、手術(shù)中心和家庭健康等多元服務(wù)體系。

除了增加業(yè)務(wù)覆蓋范圍，此次并購對于聯(lián)合健康還能帶來怎樣的協(xié)同效應(yīng)？

這需要回到聯(lián)合健康的基本面來看。首先，聯(lián)合健康采取的路徑是打造“健康險+醫(yī)療服務(wù)”的商業(yè)閉環(huán)。針對此，聯(lián)合健康構(gòu)建了兩大板塊的業(yè)務(wù)，一是以Unite Healthcare為主的保險業(yè)務(wù)，二是以O(shè)ptum為主的健康管理等業(yè)務(wù)。

聯(lián)合健康組織和業(yè)務(wù)架構(gòu)圖 動脈網(wǎng)制圖

其中，Optum包括Optum Health（健康管理公司）、Optum Insight（健康信息技術(shù)服務(wù)公司）和Optum Rx（藥品福利管理公司）。此次執(zhí)行并購整合的業(yè)務(wù)單元便是Optum Health。也就是說，LHC集團的到家保健業(yè)務(wù)將在后續(xù)成為聯(lián)合健康在健康管理服務(wù)里的一環(huán)。

根據(jù)并購公告，LHC集團在并入后，將使其高品質(zhì)的到家和社區(qū)保健服務(wù)與Optum以價值為基礎(chǔ)的照護經(jīng)驗和資源進行匹配，從而提升照護效果和患者體驗。

需要提及的是，Optum Health業(yè)務(wù)在聯(lián)合健康的總體營收占比保持在8%左右，2021年收入為248.31億美，而LHC去年總營收為22.2億美元。

因此從營收來看，LHC集團未來能為聯(lián)合健康的健康管理服務(wù)營收帶來10%左右的提升，但對整個集團業(yè)務(wù)（2021年集團營收2876億美元，LHC的營收體量約為1%）帶來的增長十分有限。

不過需要意識到的是，聯(lián)合健康過去的發(fā)展歷程表明，不斷并購與整合能在很大程度上推動其轉(zhuǎn)動更大的業(yè)務(wù)飛輪。

自2004年開始，聯(lián)合健康將整體業(yè)務(wù)劃分為Unite Healthcare與Optum兩大板塊，起初保險業(yè)務(wù)與健康管理業(yè)務(wù)的發(fā)展并不均衡，Optum業(yè)務(wù)在集團營收的整體表現(xiàn)不佳。這是因為，盡管聯(lián)合健康手握巨大的商保支付，但在服務(wù)端上缺乏足夠的資源，使其沒能形成高效的供給。

說到底，“健康險+醫(yī)療服務(wù)”的模式核心還在于規(guī)模效應(yīng)，即通過更好的服務(wù)觸達更多的群體，更多的群體反向壓低醫(yī)療服務(wù)支出成本，節(jié)約的成本繼而反哺到服務(wù)端，帶來更多更好的服務(wù)，從而形成正向的飛輪效應(yīng)。

于是可以看到，從2010年起，聯(lián)合健康在服務(wù)端不斷推動并購與整合，先后花費數(shù)百億美元收購了PBM業(yè)務(wù)提供商Catamaran、美國腎臟護理公司DaVita Inc旗下內(nèi)科醫(yī)師集團、藥物福利管理公司Catamaran Corp、外科手術(shù)運營商Surgical Care、快速診斷公司Alere health、健康護理支付公司公司Equian LLC等。

不斷的整合也使得聯(lián)合健康的業(yè)務(wù)持續(xù)壯大。根據(jù)最新發(fā)布的2022財年年報，聯(lián)合健康營收超1.8萬億元人民幣。值得注意的是，Optum為主的健康管理服務(wù)業(yè)務(wù)利潤也首次超過了保險業(yè)務(wù)。

聯(lián)合健康兩大業(yè)務(wù)利潤增長走勢 動脈網(wǎng)制圖

此次收購LHC集團后，聯(lián)合健康勢必還將持續(xù)拓展其在健康服務(wù)端的供給能力。

并購潮起，健康險行業(yè)的未來會往何處去？

健康險巨頭們都在不斷拓寬自己的地盤。

除了此次聯(lián)合健康收購LHC集團外，同為美國健康險巨頭的Humana（哈門那）也于去年斥資81億美元57 億美元100%控股收購了美國到家保健服務(wù)龍頭企業(yè)KAH（金德里德到家），總共耗時4年（2017年開始）完成。這是哈門那有史以來最大的一筆收購。

在收購之前，金德里德到家是全美最大的到家保健服務(wù)提供商，擁有到家保?。℉ome Health），臨終關(guān)懷（Hospice）和社區(qū)關(guān)護（CommunityCare Services）三大業(yè)務(wù)，2017年營收18.22億美元，其中收入的63.6%來自于美國政府醫(yī)保Medicare。

根據(jù)哈門那創(chuàng)始人Broussard的說法，金德里德到家的并入能有效提升哈門那的業(yè)務(wù)協(xié)同效率。他表示，與不使用家庭健康的個人 Medicare Advantage用戶相比，在到家保健服務(wù)支持下的用戶生活質(zhì)量顯著提升，且住院的可能性明顯降低。

更重要的是，到家保健業(yè)務(wù)的加入使哈門那擁有了從初級保健到藥房，再到家庭護理等一站式的服務(wù)，以便更好地為保險用戶提供多元的服務(wù)和產(chǎn)品。

從當(dāng)下的時間節(jié)點看，金德里德到家和LHC集團的被并購意味著一波以到家保健為主的健康險行業(yè)并購浪潮正在開始。這既有美國健康險巨頭們業(yè)務(wù)發(fā)展到一定階段時的必然選擇，也有新冠大流行下到家保健業(yè)務(wù)的重要性凸顯：人們開始對到家保健的接受度和需求正持續(xù)提升。

除了金德里德到家和LHC集團，美國到家保健龍頭還有和康博恩、阿米斯醫(yī)療等企業(yè)，但整體來說優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并不多。

當(dāng)然，資本市場的大魚吃小魚在推動越來越多企業(yè)壯大的過程中，也面臨著不少風(fēng)險，因此受到了輿論和相關(guān)機構(gòu)的監(jiān)督。例如聯(lián)合健康之前對醫(yī)療信息化公司Change Healthcare的收購便正面臨美國司法部的反壟斷訴訟，核心理由是聯(lián)合健康或?qū)⒖刂拼罅酷t(yī)療保健數(shù)據(jù)，并可以利用其數(shù)字資產(chǎn)幫助其保險部門在對抗競爭對手中取得不正當(dāng)競爭優(yōu)勢。

若并購整合成功，聯(lián)合健康或?qū)⒊掷m(xù)推高健康險行業(yè)的想象力，畢竟已經(jīng)超3萬億人民幣的市值已讓聯(lián)合健康成為了獨一無二的標(biāo)桿。這意味著，在不斷滾雪球的規(guī)?；瘮U張中，醫(yī)療保健服務(wù)也能撐起巨大的營收和市值，并帶來豐厚的利潤。

有美國健康險企業(yè)珠玉在前，我國健康險行業(yè)中短期內(nèi)會依循美國的路徑掀起并購潮嗎？可能性極小。

一是從行業(yè)發(fā)展層面看，我國健康險行業(yè)還未誕生頂級龍頭企業(yè)，本土的“保險+醫(yī)療服務(wù)”模式還有待進一步驗證；二是LHC集團等企業(yè)的股權(quán)十分分散，這促使聯(lián)合健康等巨頭能夠在二級市場對標(biāo)的公司進行較為便利的買賣。

所以對于國內(nèi)的健康險行業(yè)，仍需要充足的耐心慢慢成長與等待。但可以確定的是，不斷提高醫(yī)療服務(wù)的豐富性和可及性這條路徑已被驗證是可行的。只是對于國內(nèi)企業(yè)來說，在實施的方法上需要更多本土化的嘗試和創(chuàng)新。

正如聯(lián)合健康從創(chuàng)立伊始便一直堅持的宗旨一樣：“we are working to help people live healthier lives and help make the health system work better for everyone。”

可見，任何的資本方式只是手段，而帶來真正的患者價值才是醫(yī)療保健企業(yè)們的目的。只有做到這一點，醫(yī)療保健企業(yè)才能具有更大的市場想象空間。

參考資料：

1：《LHC集團招股書S-1》

2：《從上市公司看美國居家康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)》 向問東

3：LHC集團官網(wǎng)

4：《UnitedHealth to buy LHC Group for $5.4 billion》 CNBC