文|野馬財(cái)經(jīng) 周戎

編輯|武麗娟

“黃金白璧買歌笑”“自古黃金貴，猶沽駿與才”。很多古詩(shī)詞表達(dá)出古人對(duì)黃金的喜愛(ài)與珍視。

由于自身的稀缺性和獨(dú)特性，黃金成為世界上最受歡迎的貴金屬之一。從現(xiàn)下黃金首飾需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)來(lái)看，大眾對(duì)黃金的癡迷也可見(jiàn)一斑。

俗話說(shuō)，一方水土養(yǎng)一方人。山東半島東北部的地級(jí)市煙臺(tái)，雖然沒(méi)有青島和濟(jì)南知名，但憑借極為豐沃的金礦資源，卻稱得上是“堆金積玉”。

近日，被咨詢機(jī)構(gòu)“弗若斯特沙利文”列為山東省第五大黃金開(kāi)采公司的中金資源控股集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“中金資源”)向港交所提交《招股書(shū)》。

從《招股書(shū)》來(lái)看，中金資源的毛利率持續(xù)攀升，從2019年的30.9%上升至2021年的56.5%。

不過(guò)，考慮到黃金開(kāi)采產(chǎn)業(yè)屬于自然資源類產(chǎn)業(yè)，礦石儲(chǔ)量直接束縛企業(yè)的發(fā)展。有紫金礦業(yè)(601899.SH)、赤峰黃金(600988.SH)、山東黃金(600547.SH)等大型企業(yè)在前，中金資源想要在資本市場(chǎng)有一席之地，或許不是一件易事。

近一年國(guó)際金價(jià)漲35%，中國(guó)黃金首飾消費(fèi)同比增長(zhǎng)45%

根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2021年全球黃金儲(chǔ)備量排行榜中，美國(guó)儲(chǔ)備的黃金已超8000噸，占全球儲(chǔ)備總量的20%，位居世界第一。第二到第四名分別是德國(guó)、意大利、法國(guó)，黃金儲(chǔ)備量分別為3371噸、2451噸、2436噸。排到第五、六名的分別為俄羅斯2242噸、中國(guó)1948.3噸。

所謂“槍炮一響黃金萬(wàn)兩”，這句話除了指打仗要花錢(qián)外，其實(shí)也暗含著時(shí)局動(dòng)蕩的背景下，以黃金為代表的貴金屬身價(jià)會(huì)持續(xù)飆升。

國(guó)際金價(jià)走勢(shì)，截至4月7日 圖源：匯通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

上述數(shù)據(jù)顯示，自俄烏開(kāi)戰(zhàn)以來(lái)，國(guó)際金價(jià)持續(xù)飆升。2022年3月7日，國(guó)際金價(jià)突破2000美元大關(guān)。雖然此后有所下探，但是近一年時(shí)間，國(guó)際金價(jià)還是上漲了35%左右。

世界黃金協(xié)會(huì)在3月2日發(fā)表的報(bào)告中也指出，俄羅斯烏克蘭局勢(shì)持續(xù)升級(jí)引發(fā)全球關(guān)注，歷史數(shù)據(jù)表明，在與重大地緣危機(jī)相關(guān)的尾部事件中，黃金往往能夠做出積極反應(yīng)，盡管價(jià)格會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但金價(jià)會(huì)在幾個(gè)月內(nèi)維持高位。

與這個(gè)趨勢(shì)相呼應(yīng)，中國(guó)的黃金下游消費(fèi)市場(chǎng)愈發(fā)火熱。

圖源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)黃金首飾消費(fèi)量為711.3噸，同比增長(zhǎng)45%，占當(dāng)年中國(guó)黃金消費(fèi)總量的60%以上。而2020年，中國(guó)黃金首飾消費(fèi)量曾下跌到490.6噸。

另一方面，黃金飾品在2021年也備受賣方青睞。據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年，黃金類產(chǎn)品占中國(guó)珠寶零售商總庫(kù)存的52%，位列榜首，同比增長(zhǎng)7%。

在全球經(jīng)濟(jì)遭遇挑戰(zhàn)的背景下，食物、原油、天然氣等資源在突如其來(lái)的“黑天鵝”事件影響下，都可能會(huì)出現(xiàn)大的價(jià)格波動(dòng)?；诖耍瓤梢猿洚?dāng)裝飾物，又兼具保值、投資屬性的黃金飾品自然成為市場(chǎng)的寵兒。

關(guān)于黃金的投資屬性，在資本市場(chǎng)的動(dòng)向上也可窺見(jiàn)。世界黃金協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，中國(guó)黃金ETF基金的總持倉(cāng)量為75.3噸，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授、聯(lián)儲(chǔ)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李全接受央視財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，2022年的金價(jià)，雖然波動(dòng)在所難免，但仍然可能會(huì)處于高位。

近期，在A股市場(chǎng)比較低迷的背景下，大宗商品卻表現(xiàn)活躍，石油、黃金就是其中的代表。其中黃金上游開(kāi)采企業(yè)逆勢(shì)而飛。以山東黃金 (600547.SH) 為例，截至2022年4月6日，報(bào)收21.77元/股，相較于2021年16.98元/股的低點(diǎn)漲幅為28%。還有赤峰黃金(600988.SH)，從周線上來(lái)看，走出了連陽(yáng)走勢(shì)，明顯強(qiáng)于大盤(pán)。

黃金開(kāi)采巨頭林立，山東煙臺(tái)“含金量”多少?

行業(yè)人士指出，金價(jià)漲勢(shì)或?qū)⒗命S金產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)。中金資源敢于沖擊IPO，除了資本市場(chǎng)越發(fā)看好黃金上游開(kāi)采企業(yè)的大趨勢(shì)，更重要的，或許是因?yàn)槠湟灿小昂诵母?jìng)爭(zhēng)力”。

作為一家位于中國(guó)山東省煙臺(tái)市的企業(yè)，中金資源擁有一定的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2021年，山東省的金礦產(chǎn)量約為40.3噸，占當(dāng)年中國(guó)金礦總產(chǎn)量的約14.9%，為中國(guó)最大的黃金產(chǎn)出省。而在此基礎(chǔ)上，煙臺(tái)市又占據(jù)山東省金礦產(chǎn)量的90%，年產(chǎn)量約為36.27噸。煙臺(tái)下轄的招遠(yuǎn)、萊州、棲霞、蓬萊等地均位于金礦帶上，其中招遠(yuǎn)又被稱為“中國(guó)金都”。

《招股書(shū)》顯示，中金資源的概略礦石儲(chǔ)量、控制礦石資源量及推斷礦石資源量分別約為2450萬(wàn)噸、3700萬(wàn)噸及4010萬(wàn)噸。

但值得注意的是，與總量有限的土地資源類似，金礦也存在一定的天花板。這種資源存在天然頂點(diǎn)的特性，決定了在黃金上游開(kāi)采行業(yè)，先入局的企業(yè)往往能占據(jù)先機(jī)。

2022年初，中國(guó)黃金網(wǎng)就發(fā)文稱：“根據(jù)全國(guó)地質(zhì)勘查成果統(tǒng)計(jì)顯示，因自2013年至2020年黃金勘查資金投入持續(xù)下降，我國(guó)新發(fā)現(xiàn)黃金資源儲(chǔ)量呈明顯下降趨勢(shì)?！?/p>

圖源：華經(jīng)情報(bào)網(wǎng)

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國(guó)金礦產(chǎn)量為314.37噸。其中湖南黃金 (002155.SZ ) 、紫金礦業(yè) (601899.SH ) 、山東黃金、中金黃金(600489.SH ) 和銀泰黃金 (000975.SZ ) 位列前五，市占率分別為13.2%、13%、12.8%、7.9%和7.8%。

中國(guó)上游開(kāi)采行業(yè)不光CR5(業(yè)務(wù)規(guī)模前五名的公司所占的市場(chǎng)份額)超過(guò)50%，即使市占率最低的銀泰黃金也擁有24.52噸的黃金產(chǎn)量。

對(duì)比來(lái)看，“弗若斯特沙利文”報(bào)告顯示，2021年，中金資源的金礦年產(chǎn)量?jī)H約為0.6噸，市場(chǎng)份額僅為1.6%，距離頭部的企業(yè)有明顯差距。

中金資源的困局

中金資源希望通過(guò)IPO募集資金，以便加大開(kāi)采產(chǎn)業(yè)。從《招股書(shū)》來(lái)看，中金資源給資本市場(chǎng)講的故事是，“建設(shè)采礦基礎(chǔ)設(shè)施、升級(jí)黃金儲(chǔ)備”以實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

但正如前文，“靠山吃飯”的黃金上游開(kāi)采企業(yè)很難像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一樣，通過(guò)提升效率盡可能地降低成本，提高收益，而是嚴(yán)重依靠礦產(chǎn)資源的數(shù)量。

中金資源的勘探及開(kāi)采來(lái)自兩座金礦(即宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山)的含金礦石。

圖源：中金資源《招股書(shū)》

中金資源表示，日后將竭力收購(gòu)更多金礦，但預(yù)計(jì)短期內(nèi)這兩座金礦是其唯一的經(jīng)營(yíng)金礦。因此，短期內(nèi)的所有收入及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，也將來(lái)自該兩座金礦所生產(chǎn)的黃金銷售。

《招股書(shū)》顯示，2019年-2021年，中金資源營(yíng)收分別為2.29億元、3.61億元及2.48億元。對(duì)于2021年?duì)I收下降，中金資源給出的解釋是，按照當(dāng)?shù)刂鞴懿块T(mén)的要求進(jìn)行安全檢查，2021年2月至2021年8月暫停采礦作業(yè)，導(dǎo)致黃金產(chǎn)量減少。

中國(guó)環(huán)保政策日趨嚴(yán)格，為應(yīng)對(duì)監(jiān)管壓力、提升礦產(chǎn)資源數(shù)量以及自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，黃金上游開(kāi)采巨頭們紛紛出海尋求突破。

圖源：頭豹研究院

頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年1月-2020年6月，中國(guó)本土黃金上游開(kāi)采企業(yè)進(jìn)行了六次海外并購(gòu)。其中紫金礦業(yè)分別于2018年、2020年3月以及2020年6月并購(gòu)塞爾維亞國(guó)有銅業(yè)公司、加拿大大陸黃金公司以及圭亞那金礦石公司。

由此來(lái)看，中金資源雖然立足金礦資源豐富的煙臺(tái)市，但是目前黃金銷售只依賴現(xiàn)有的2座金礦，在金礦的增量空間、海外并購(gòu)方面還需突破。

此外，中金資源的客戶也高度集中。《招股書(shū)》顯示，2019年-2021年，中金資源向山東國(guó)大銷售金錠的收益分別約占總收益的73.1%、93%及100%。尋求更多客戶，以降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)溢價(jià)能力，是中金資源當(dāng)下面臨的難題。

對(duì)比來(lái)看，紫金礦業(yè)的客戶就呈多元化分布。2020年財(cái)報(bào)顯示，紫金礦業(yè)總營(yíng)收的84%為中國(guó)大陸客戶，其中前五大客戶貢獻(xiàn)了年度銷售總額的61.6%，上海黃金交易所僅貢獻(xiàn)了年度銷售總額的53.29%。

盡管占據(jù)“天時(shí)地利”的優(yōu)勢(shì)，但“金山銀山”總有挖完的一天，因此紫金礦業(yè)們都在積極尋求海外擴(kuò)張。

對(duì)此，頭豹發(fā)布的《2020年中國(guó)金礦石行業(yè)概覽》表示：“中國(guó)金礦行業(yè)頭部企業(yè)體量規(guī)模龐大，掌握絕大多數(shù)已知金礦資源?！?/p>

從這個(gè)角度來(lái)看，不知中金資源會(huì)甘心只做一家“小而美”的企業(yè)嗎?