文|新財域
“2022年3月8日，國內知名藝人管理公司樂華娛樂集團正式向港交所提交上市申請，擬主板掛牌上市。在仔細閱讀了樂華娛樂IPO申請書后，一個疑問油然而生：一家在一級市場做風投的公司，不去找合格投資人，也想來二級市場上“割韭菜”了？”
3月的第二周，股票市場和期貨市場同時迎來驚心動魄的時刻。
股市方面，滬指創(chuàng)年內新低，能否守住3000點關口成為焦點，周三、周四兩天，“萬馬齊喑”與“漲聲一片”交替而來，焦灼與希望隨之而生；期貨方面，青山集團遭遇“妖鎳”的致命一擊，而后又僥幸脫身，震驚海內外金融圈。
雷聲滾滾。投資猛于虎也。
眾人還沒緩過神，娛樂圈也在資本市場上有新聞了——樂華娛樂遞交IPO申請書，擬赴港上市。王一博、孟美岐、吳宣儀等娛樂榜?？?，開始登上財經媒體頭條。
在仔細閱讀了樂華娛樂IPO申請書后，一個疑問油然而生：一家在一級市場做風投的公司，不去找合格投資人，也想來二級市場上“割韭菜”了？
01 流量偶像支撐起的上市公司？
樂華文化從新三板摘牌4年后，杜華又要帶著樂華娛樂沖刺港交所了。
3月8日，樂華娛樂公布港股IPO上市申請書。偶像經濟盛行多年，首次試水IPO，無論成敗與否，都是一次有價值的示范。杜華是誰？流量制造機，野心資本家。
從2009年創(chuàng)業(yè)以來，杜華先后簽約了韓庚等多位藝人，并打造了男子偶像團體UNIQ、NEXT，女子偶像團體宇宙少女等，旗下藝人在多檔選秀節(jié)目嶄露頭角，成為娛樂圈流量藝人。作為老板，杜華及其家人也不懼走向臺前，參加綜藝及真人秀，多次登上微博熱搜。
叱咤娛樂圈的同時，玩轉資本的商人，是杜華的另一層底色?？恐?00萬元天使投資開設公司，掛牌新三板又摘牌，擬裝入共達電聲曲線沖A又終止，IPO前引入阿里巴巴、字節(jié)跳動等股東。杜華的創(chuàng)業(yè)之路，每一步都寫滿了資本野心。
樂華娛樂是做什么的？
該公司聲稱，以引領中國流行文化的潮流為使命，旗下共有三大業(yè)務板塊：藝人管理、音樂IP制作及運營、泛娛樂業(yè)務。
2019年～2021年，樂華娛樂的業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。三年中，該公司收入分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，復合年增長率為43%；利潤分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元，復合年增長率達67.6%。
實際上，從收入結構來看，音樂和泛娛樂業(yè)務是不賺錢的。
樂華娛樂真正倚仗的，只有藝人管理。
三年中，樂華娛樂的藝人管理收入占比分別達84.0%、87.7%、91.0%。樂華娛樂在招股書中稱，按照2020年藝人管理產生的收入計，該公司是中國最大的藝人管理公司及中國認知度最高的娛樂品牌之一，市場份額約為1.5%。
02 娛樂圈的風投邏輯
所謂藝人管理，主要分為四步：
挖掘藝人，培訓藝人，提升藝人知名度，與藝人分享商業(yè)活動、音樂作品、綜藝節(jié)目、劇集、電影及其他業(yè)務產生的收入。通俗地說，藝人管理的邏輯與風投很像：
選中一些優(yōu)質的初創(chuàng)公司，做天使投資拿原始股，等公司發(fā)展壯大后，分享增值收益。
但是，所有的投資，都是有風險的，娛樂圈更是“二八法則”的真實寫照。
招股書顯示，與中國大量的藝人管理公司比較，中國成名藝人人數(shù)甚少，而成名藝人的收入占行業(yè)收入的大部分。因此，藝人管理公司的投資邏輯也與風投類似：
分散投資，建立資產組合，通過個別成功案例，覆蓋投資成本乃至獲得高額收益。
這與樂華娛樂的現(xiàn)狀基本契合。
該公司擁有58名簽約藝人及80名訓練生。2019年～2021年，在該公司業(yè)績快速上漲的同時，其與簽約藝人控制的企業(yè)供應商B（與王一博的合作年限相同）的交易金額也快速增長，分別為0.32億元、1.33億元、3.02億元，復合增長率達207%，營業(yè)成本占比在2021年達到43.9%。
而另一位2021年僅次于供應商B的供應商E（與范丞丞的合作年限相同），三年來的交易金額則為2241.0萬元、2514.3萬元、3744.3萬元，復合增長率僅為29%，金額也遠低于供應商B。
這說明：
（1）成為頂流具有極大的偶然性；
（2）一位頂流藝人的收入可以占一家藝人管理公司近一半的支出；
（3）藝人管理公司培養(yǎng)一位頂流，即可帶來可觀收益。
一家運行邏輯與風險投資如此類似的公司，在募資方式上，不選擇合格投資者，而是在公開市場進行IPO，其風險可想而知。
這就不難理解，為何招股書中長達31頁的篇幅，都在進行風險提示了。
03 “開源”之困與“節(jié)流”之難
事實上，樂華娛樂的風險，不僅在于模式，更在于“開源”“節(jié)流”兩頭堵之下的難解之題。
在藝人管理的四個步驟中，前兩個步驟——挖掘、培訓，樂華娛樂主要依靠其引以為傲的訓練生計劃。
訓練生計劃為樂華娛樂建立了豐富的資源庫。在至少三年的訓練生合同期內，該公司既可以對潛在藝人進行基本的技能培訓，也能以相對較低的成本，發(fā)現(xiàn)并獲得忠誠度較高的簽約藝人。
訓練生計劃在樂華娛樂發(fā)揮了強大的“輸血”功能。目前，該公司的核心藝人王一博、孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀等，均為該計劃的畢業(yè)生。
真正的難點在于后兩個步驟。
首先是“開源”，即如何打造頂流藝人。
在打造頂流藝人的道路上，命運仿佛一直在對樂華進行圍追堵截。杜華帶領公司兩次轉型，三次受挫。
事實上，樂華娛樂并不是一開始就提出了訓練生計劃。在公司成立之初，杜華仍延續(xù)了常規(guī)經紀公司的思路，簽約了陳好、孟庭葦?shù)纫慌墒焖嚾耍瑢τ谝患覇淤Y金不多、資源有限的小公司而言，此次嘗試并不成功。
2010年，擁有韓國男團基因的韓庚加入樂華，在“韓流”一片火熱的時刻，杜華將思路轉向了打造偶像組合，樂華也迎來了第一次轉型。
2014年，樂華推出了由王一博、李汶翰、周藝軒、金圣柱、曹承衍組成的中韓男團UNIQ，次年，樂華文化掛牌新三板，2016年，又推出由中韓兩國成員組成的13人女團宇宙少女。三年間，樂華文化的凈利潤分別同比增加了46.53%、62.96%、29.10%。
但第二次挫折很快到來。2016年底，“限韓令”開始實施。受此影響，樂華文化2017年上半年出現(xiàn)了業(yè)績大幅下滑，其中凈利潤同比減少66.08%。2018年初，樂華文化股票從新三板摘牌。
偶像終將老去，但總有粉絲正年輕?！绊n流”冷卻，中國選秀掀起熱浪，時代更迭，杜華眷顧著粉絲的夢想，開啟了樂華的第三次轉型。
2018年開始，《偶像練習生》、《創(chuàng)造101》、《青春有你》等選秀節(jié)目火遍全國，此前在UNIQ、宇宙少女中已經出道的李汶翰、孟美岐、吳宣儀等，借助此類節(jié)目再次出道，贏得廣泛關注度，樂華也順勢推出樂華七子NEXT男子組合，不遺余力打造內地偶像。
形勢一片大好之際，政策性風險再次不期而至。2021年5月，偶像養(yǎng)成類綜藝被全面叫停，杜華的造星途徑再次受挫。下一步怎么走，仍為未知。
“開源”困難，“節(jié)流”，即如何留住頂流藝人，也不容易。
娛樂圈一直有種很矛盾的現(xiàn)象。
經紀公司發(fā)掘了藝人，為藝人搭臺，為粉絲造夢，卻經常在藝人紅了之后，因資源分配或工作安排問題，成為粉絲口誅筆伐的對象。當藝人成長到自帶流量、吸引資源時，最終往往選擇賠錢解約，或是合約到期和平分手，轉而成立個人工作室獨立經營。
失去培養(yǎng)成名的藝人，是所有經紀公司的痛點。以最早通過舉辦選秀節(jié)目選拔藝人的天娛傳媒舉例，早年成名的超級女聲、快樂男聲們，多數(shù)已自立門戶。
樂華娛樂也不可避免這種風險。
招股書中公布的微博關注數(shù)超200萬的18位重要藝人，合約到期日均在近三年內。其中，核心藝人王一博將于2024年合約到期，在新星難造的情況下，王一博屆時是否續(xù)約，將成為樂華娛樂經營情況的重大不確定因素之一；樂華七子NEXT的合約到期日則集中在2022年、2023年，更值得關注的是，微博粉絲683萬的NEXT成員李權哲并不在上述名單中，或為已解約出走，也就是說“樂華七子”或許已經出現(xiàn)人員流失。
不過，好像也只有此刻，是樂華上市最好的時機。
近幾年，因旗下多位藝人參與選秀，杜華、楊天真、龍丹妮被稱為“選秀三教母”。如今，楊天真轉戰(zhàn)直播反響平平，龍丹妮忙著處理藝人接二連三的“塌房”，惟有杜華，激流勇進，高調宣布上市。
早一兩年，缺一位頂流撐場面；晚一兩年，公司中還有沒有頂流也很難說。唯有此刻，選秀余溫猶在，業(yè)績一片向好。
至于上市后發(fā)展如何，那是另外的故事了。