文|新財域
“2022年3月8日，國內(nèi)知名藝人管理公司樂華娛樂集團正式向港交所提交上市申請，擬主板掛牌上市。在仔細(xì)閱讀了樂華娛樂IPO申請書后，一個疑問油然而生：一家在一級市場做風(fēng)投的公司，不去找合格投資人，也想來二級市場上“割韭菜”了？”
3月的第二周，股票市場和期貨市場同時迎來驚心動魄的時刻。
股市方面，滬指創(chuàng)年內(nèi)新低，能否守住3000點關(guān)口成為焦點，周三、周四兩天，“萬馬齊喑”與“漲聲一片”交替而來，焦灼與希望隨之而生；期貨方面，青山集團遭遇“妖鎳”的致命一擊，而后又僥幸脫身，震驚海內(nèi)外金融圈。
雷聲滾滾。投資猛于虎也。
眾人還沒緩過神，娛樂圈也在資本市場上有新聞了——樂華娛樂遞交IPO申請書，擬赴港上市。王一博、孟美岐、吳宣儀等娛樂榜?？?，開始登上財經(jīng)媒體頭條。
在仔細(xì)閱讀了樂華娛樂IPO申請書后，一個疑問油然而生：一家在一級市場做風(fēng)投的公司，不去找合格投資人，也想來二級市場上“割韭菜”了？
01 流量偶像支撐起的上市公司？
樂華文化從新三板摘牌4年后，杜華又要帶著樂華娛樂沖刺港交所了。
3月8日，樂華娛樂公布港股IPO上市申請書。偶像經(jīng)濟盛行多年，首次試水IPO，無論成敗與否，都是一次有價值的示范。杜華是誰？流量制造機，野心資本家。
從2009年創(chuàng)業(yè)以來，杜華先后簽約了韓庚等多位藝人，并打造了男子偶像團體UNIQ、NEXT，女子偶像團體宇宙少女等，旗下藝人在多檔選秀節(jié)目嶄露頭角，成為娛樂圈流量藝人。作為老板，杜華及其家人也不懼走向臺前，參加綜藝及真人秀，多次登上微博熱搜。
叱咤娛樂圈的同時，玩轉(zhuǎn)資本的商人，是杜華的另一層底色?？恐?00萬元天使投資開設(shè)公司，掛牌新三板又摘牌，擬裝入共達(dá)電聲曲線沖A又終止，IPO前引入阿里巴巴、字節(jié)跳動等股東。杜華的創(chuàng)業(yè)之路，每一步都寫滿了資本野心。
樂華娛樂是做什么的？
該公司聲稱，以引領(lǐng)中國流行文化的潮流為使命，旗下共有三大業(yè)務(wù)板塊：藝人管理、音樂IP制作及運營、泛娛樂業(yè)務(wù)。
2019年～2021年，樂華娛樂的業(yè)績實現(xiàn)了快速增長。三年中，該公司收入分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，復(fù)合年增長率為43%；利潤分別為1.19億元、2.92億元、3.35億元，復(fù)合年增長率達(dá)67.6%。
實際上，從收入結(jié)構(gòu)來看，音樂和泛娛樂業(yè)務(wù)是不賺錢的。
樂華娛樂真正倚仗的，只有藝人管理。
三年中，樂華娛樂的藝人管理收入占比分別達(dá)84.0%、87.7%、91.0%。樂華娛樂在招股書中稱，按照2020年藝人管理產(chǎn)生的收入計，該公司是中國最大的藝人管理公司及中國認(rèn)知度最高的娛樂品牌之一，市場份額約為1.5%。
02 娛樂圈的風(fēng)投邏輯
所謂藝人管理，主要分為四步：
挖掘藝人，培訓(xùn)藝人，提升藝人知名度，與藝人分享商業(yè)活動、音樂作品、綜藝節(jié)目、劇集、電影及其他業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入。通俗地說，藝人管理的邏輯與風(fēng)投很像：
選中一些優(yōu)質(zhì)的初創(chuàng)公司，做天使投資拿原始股，等公司發(fā)展壯大后，分享增值收益。
但是，所有的投資，都是有風(fēng)險的，娛樂圈更是“二八法則”的真實寫照。
招股書顯示，與中國大量的藝人管理公司比較，中國成名藝人人數(shù)甚少，而成名藝人的收入占行業(yè)收入的大部分。因此，藝人管理公司的投資邏輯也與風(fēng)投類似：
分散投資，建立資產(chǎn)組合，通過個別成功案例，覆蓋投資成本乃至獲得高額收益。
這與樂華娛樂的現(xiàn)狀基本契合。
該公司擁有58名簽約藝人及80名訓(xùn)練生。2019年～2021年，在該公司業(yè)績快速上漲的同時，其與簽約藝人控制的企業(yè)供應(yīng)商B（與王一博的合作年限相同）的交易金額也快速增長，分別為0.32億元、1.33億元、3.02億元，復(fù)合增長率達(dá)207%，營業(yè)成本占比在2021年達(dá)到43.9%。
而另一位2021年僅次于供應(yīng)商B的供應(yīng)商E（與范丞丞的合作年限相同），三年來的交易金額則為2241.0萬元、2514.3萬元、3744.3萬元，復(fù)合增長率僅為29%，金額也遠(yuǎn)低于供應(yīng)商B。
這說明：
（1）成為頂流具有極大的偶然性；
（2）一位頂流藝人的收入可以占一家藝人管理公司近一半的支出；
（3）藝人管理公司培養(yǎng)一位頂流，即可帶來可觀收益。
一家運行邏輯與風(fēng)險投資如此類似的公司，在募資方式上，不選擇合格投資者，而是在公開市場進行IPO，其風(fēng)險可想而知。
這就不難理解，為何招股書中長達(dá)31頁的篇幅，都在進行風(fēng)險提示了。
03 “開源”之困與“節(jié)流”之難
事實上，樂華娛樂的風(fēng)險，不僅在于模式，更在于“開源”“節(jié)流”兩頭堵之下的難解之題。
在藝人管理的四個步驟中，前兩個步驟——挖掘、培訓(xùn)，樂華娛樂主要依靠其引以為傲的訓(xùn)練生計劃。
訓(xùn)練生計劃為樂華娛樂建立了豐富的資源庫。在至少三年的訓(xùn)練生合同期內(nèi)，該公司既可以對潛在藝人進行基本的技能培訓(xùn)，也能以相對較低的成本，發(fā)現(xiàn)并獲得忠誠度較高的簽約藝人。
訓(xùn)練生計劃在樂華娛樂發(fā)揮了強大的“輸血”功能。目前，該公司的核心藝人王一博、孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀等，均為該計劃的畢業(yè)生。
真正的難點在于后兩個步驟。
首先是“開源”，即如何打造頂流藝人。
在打造頂流藝人的道路上，命運仿佛一直在對樂華進行圍追堵截。杜華帶領(lǐng)公司兩次轉(zhuǎn)型，三次受挫。
事實上，樂華娛樂并不是一開始就提出了訓(xùn)練生計劃。在公司成立之初，杜華仍延續(xù)了常規(guī)經(jīng)紀(jì)公司的思路，簽約了陳好、孟庭葦?shù)纫慌墒焖嚾?，對于一家啟動資金不多、資源有限的小公司而言，此次嘗試并不成功。
2010年，擁有韓國男團基因的韓庚加入樂華，在“韓流”一片火熱的時刻，杜華將思路轉(zhuǎn)向了打造偶像組合，樂華也迎來了第一次轉(zhuǎn)型。
2014年，樂華推出了由王一博、李汶翰、周藝軒、金圣柱、曹承衍組成的中韓男團UNIQ，次年，樂華文化掛牌新三板，2016年，又推出由中韓兩國成員組成的13人女團宇宙少女。三年間，樂華文化的凈利潤分別同比增加了46.53%、62.96%、29.10%。
但第二次挫折很快到來。2016年底，“限韓令”開始實施。受此影響，樂華文化2017年上半年出現(xiàn)了業(yè)績大幅下滑，其中凈利潤同比減少66.08%。2018年初，樂華文化股票從新三板摘牌。
偶像終將老去，但總有粉絲正年輕?！绊n流”冷卻，中國選秀掀起熱浪，時代更迭，杜華眷顧著粉絲的夢想，開啟了樂華的第三次轉(zhuǎn)型。
2018年開始，《偶像練習(xí)生》、《創(chuàng)造101》、《青春有你》等選秀節(jié)目火遍全國，此前在UNIQ、宇宙少女中已經(jīng)出道的李汶翰、孟美岐、吳宣儀等，借助此類節(jié)目再次出道，贏得廣泛關(guān)注度，樂華也順勢推出樂華七子NEXT男子組合，不遺余力打造內(nèi)地偶像。
形勢一片大好之際，政策性風(fēng)險再次不期而至。2021年5月，偶像養(yǎng)成類綜藝被全面叫停，杜華的造星途徑再次受挫。下一步怎么走，仍為未知。
“開源”困難，“節(jié)流”，即如何留住頂流藝人，也不容易。
娛樂圈一直有種很矛盾的現(xiàn)象。
經(jīng)紀(jì)公司發(fā)掘了藝人，為藝人搭臺，為粉絲造夢，卻經(jīng)常在藝人紅了之后，因資源分配或工作安排問題，成為粉絲口誅筆伐的對象。當(dāng)藝人成長到自帶流量、吸引資源時，最終往往選擇賠錢解約，或是合約到期和平分手，轉(zhuǎn)而成立個人工作室獨立經(jīng)營。
失去培養(yǎng)成名的藝人，是所有經(jīng)紀(jì)公司的痛點。以最早通過舉辦選秀節(jié)目選拔藝人的天娛傳媒舉例，早年成名的超級女聲、快樂男聲們，多數(shù)已自立門戶。
樂華娛樂也不可避免這種風(fēng)險。
招股書中公布的微博關(guān)注數(shù)超200萬的18位重要藝人，合約到期日均在近三年內(nèi)。其中，核心藝人王一博將于2024年合約到期，在新星難造的情況下，王一博屆時是否續(xù)約，將成為樂華娛樂經(jīng)營情況的重大不確定因素之一；樂華七子NEXT的合約到期日則集中在2022年、2023年，更值得關(guān)注的是，微博粉絲683萬的NEXT成員李權(quán)哲并不在上述名單中，或為已解約出走，也就是說“樂華七子”或許已經(jīng)出現(xiàn)人員流失。
不過，好像也只有此刻，是樂華上市最好的時機。
近幾年，因旗下多位藝人參與選秀，杜華、楊天真、龍丹妮被稱為“選秀三教母”。如今，楊天真轉(zhuǎn)戰(zhàn)直播反響平平，龍丹妮忙著處理藝人接二連三的“塌房”，惟有杜華，激流勇進，高調(diào)宣布上市。
早一兩年，缺一位頂流撐場面；晚一兩年，公司中還有沒有頂流也很難說。唯有此刻，選秀余溫猶在，業(yè)績一片向好。
至于上市后發(fā)展如何，那是另外的故事了。