文|不二研究 熊生

一年一度的315消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)日又要來(lái)了。據(jù)悉，今年的315晚會(huì)主題為“公平守正，安心消費(fèi)”，其關(guān)注的核心依然是民生消費(fèi)。

2021年，關(guān)乎民生的家電行業(yè)中，最火的無(wú)疑是清潔電器賽道了。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年清潔電器全渠道零售額309億元，同比增長(zhǎng)28.9%，零售量2980萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.6%，成為家電品類中最亮眼的風(fēng)景線。

在清潔電器賽道中，除了大家耳熟能詳?shù)目莆炙?、石頭、小米等下游品牌外，中游制造起家的萊克電氣（603355.SH）也在不斷嘗試以自有品牌小家電打開(kāi)內(nèi)銷市場(chǎng)，目前有一定成效。

但是，在「不二研究」看來(lái)，盡管萊克電氣營(yíng)收在疫后得到修復(fù)，但其盈利能力依然待解；為了再作突破，萊克電氣布局自主品牌小家電和新能源汽配，但這些賽道的競(jìng)爭(zhēng)都尤為激烈；在小家電消費(fèi)賽道，其五大品牌褒貶不一，能否取得突破進(jìn)展仍未可知。

截至3月11日，萊克電氣報(bào)收22.56元/股，對(duì)應(yīng)市值129.65億元；其股價(jià)高點(diǎn)位于2021年7月1日的62.76元/股，萊克電氣于去年進(jìn)行中期分紅，每10股轉(zhuǎn)4股派20元，復(fù)權(quán)后計(jì)算其股價(jià)較高點(diǎn)下滑47.86%。

01 盈利困境，隱憂漸顯

1994年，萊克電氣前身蘇州金萊克電氣有限公司成立。在董事長(zhǎng)倪祖根的帶領(lǐng)下，萊克電氣逐漸成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)最大的吸塵器工廠。目前成長(zhǎng)為以O(shè)DM出口為主，自主品牌和核心零部件為輔的業(yè)務(wù)格局。

自疫情以來(lái)萊克電氣營(yíng)收迅速修復(fù)，但盈利能力卻出現(xiàn)困境。

據(jù)萊克電氣財(cái)報(bào)顯示，2019年，2020年，2021年前三季度其分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.03億元，62.81億元，57.41億元，分別同比增長(zhǎng)-2.74%，10.13%，35.38%。

從營(yíng)收看，萊克電氣似乎取得了不錯(cuò)的修復(fù)，但是再看凈利潤(rùn)。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，萊克電氣2019年-2021年前三季度歸母凈利潤(rùn)分別為5.02億元，3.28億元，4.78億元，分別同比增長(zhǎng)18.73%，-34.70%，14.80%。

顯然，2020年和2021年萊克電氣的凈利潤(rùn)增速顯著低于其營(yíng)收增速，盈利能力出現(xiàn)困境。據(jù)萊克電氣財(cái)報(bào)顯示，2019年-2021年前三季度其毛利率分別為26.82%，25.67%，22.37%，對(duì)應(yīng)毛利潤(rùn)分別為15.29億元，16.13億元，12.84億元。萊克電氣的毛利率水平明顯呈下降趨勢(shì)。

萊克電氣盈利能力承壓的原因可以從其國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)占比看出。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2020年萊克電氣外銷收入達(dá)43.68億元，同比增長(zhǎng)21.30%，占其收入比例為70.36%。萊克電氣外銷業(yè)務(wù)主要為ODM代工業(yè)務(wù)，疫情期間國(guó)外需求大幅增長(zhǎng)，萊克電氣借此迅速修復(fù)業(yè)績(jī)。

然而，「不二研究」認(rèn)為，以O(shè)DM外銷代工為主的業(yè)務(wù)模式也是其盈利能力承壓的主要原因。

具體而言，首先，ODM代工議價(jià)能力較低，盈利能力容易受原材料價(jià)格波動(dòng)影響，近兩年原材料價(jià)格上漲明顯，產(chǎn)品成本提升顯著；其次，疫情以來(lái)，海運(yùn)價(jià)格居高不下，萊克電氣成本端再次提高；最后，近兩年人民幣匯率提升顯著，匯兌損失亦打壓其盈利能力。

在「不二研究」看來(lái)，未來(lái)若原材料價(jià)格及海運(yùn)價(jià)格下降，萊克電氣盈利困境可以得到緩解。但是，目前國(guó)際形勢(shì)多變，萊克電氣僅把希望寄托于原材料降價(jià)顯然不夠，探索新的增長(zhǎng)曲線勢(shì)在必行。

02 斜杠策略，前景難斷

萊克電氣似乎也意識(shí)到了ODM業(yè)務(wù)的短板，近年來(lái)一直在探索新業(yè)務(wù)，在斜杠的路上越走越遠(yuǎn)。

2005年-2009年，萊克電氣以電機(jī)為核心開(kāi)始多元化發(fā)展，先后進(jìn)入園林工具、精密零部件、汽車電機(jī)領(lǐng)域，但仍處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，以加工為主。

2009年，萊克電氣宣布正式啟用“LEXY萊克”品牌，開(kāi)始以自有品牌進(jìn)軍內(nèi)銷市場(chǎng)，正式開(kāi)始進(jìn)入家電下游領(lǐng)域，打造自有品牌。隨后先后推出吉米與碧云泉品牌，在2014年確立多品牌戰(zhàn)略，其中萊克和碧云泉以高端定位為主，吉米則以高性價(jià)比網(wǎng)絡(luò)品牌為主。

2020-2021年，萊克電氣推出西曼帝克和萊小廚品牌，分別定位高端智能廚電和互聯(lián)網(wǎng)廚房小家電。

在自主品牌方面的動(dòng)作也讓萊克電氣的業(yè)績(jī)得到正向反饋。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2021年前三季度自主品牌的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超50%。

但是，「不二研究」認(rèn)為，萊克電氣布局的清潔電器和小家電行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，很多品類頭部效應(yīng)明顯。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，清潔電器四大品類中，萊克電氣僅除螨儀處于行業(yè)頭部。因此，這樣的高增速并不一定可以持續(xù)。

因此，不安分的萊克電氣再次“斜杠”，將目光瞄向了新能源零部件行業(yè)。

2021年1月15日，萊克電氣投資13.5億元，設(shè)立全資子公司萊克新能源，新建10.5萬(wàn)平米廠房以擴(kuò)建新能源汽車、5G通信等配套零部件；項(xiàng)目已在去年8月順利開(kāi)工，預(yù)計(jì)今年開(kāi)始投產(chǎn)，2026年年產(chǎn)能達(dá)到8000萬(wàn)件。

同時(shí)，與去年10月公告稱，擬以12.16億元收購(gòu)上海帕捷的100%股權(quán)。上海帕捷深耕汽車零部件加工制造多年，致力于精密機(jī)加工領(lǐng)域，目前年產(chǎn)能為800萬(wàn)件，合作的客戶包括福特、大眾、菲亞特-克萊斯勒、通用、戴姆勒、寶馬等國(guó)際知名廠商。

在并購(gòu)?fù)瓿珊?，萊克電氣的新建廠房將為上海帕捷提供產(chǎn)能支持。

布局新能源零部件亦不是空穴來(lái)風(fēng)，據(jù)萊克電氣財(cái)報(bào)顯示，2021年前三季度其精密壓鑄業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超90%，這也堅(jiān)定了萊克電氣“斜杠”新能源零部件的決心。

但是，「不二研究」認(rèn)為，新能源汽車零部件行業(yè)處在風(fēng)口，未來(lái)新能源車市場(chǎng)必然會(huì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，但是新能源零部件行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)亦十分激烈，萊克電氣精密壓鑄件的高增長(zhǎng)與其低基數(shù)也是有關(guān)系的，作為新入局的奪食者，盡管有老牌公司上海帕捷帶路，但新建產(chǎn)能是否可以充分釋放仍未可知。

萊克電氣在斜杠的路上越走越遠(yuǎn)，目前來(lái)看萊克電氣在小家電和新能源零部件發(fā)力最大，但是這兩個(gè)行業(yè)看似藍(lán)海，卻泛著紅光。新能源零部件還需要一定時(shí)間才能看出成效，未來(lái)短期內(nèi)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還得看小家電的表現(xiàn)。

03 五大品牌，成色幾何？

萊克電氣在小家電領(lǐng)域布局五大品牌。

臨近315，盡管萊克電氣是中游制造業(yè)起家，但目前已經(jīng)有用五大家電消費(fèi)品品牌，那就仍需經(jīng)受“315晚會(huì)”的考驗(yàn)。

2021年3月，萊克電氣成為清潔家電行業(yè)首個(gè)入選CCTV《大國(guó)品牌》的企業(yè)。顯然，其產(chǎn)品品質(zhì)是受認(rèn)可的。

再看萊克電氣的司法訴訟情況，據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司作為被告的案件共77起，其中最多的為競(jìng)業(yè)限制糾紛，共41起；買賣合同相關(guān)糾紛僅16起。從這個(gè)角度看，萊克電氣在產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題方面并無(wú)太大瑕疵。

但是，若具體分品牌看，其投訴量則出現(xiàn)不一樣的局面。

萊克電氣的五大品牌中，西曼帝克和萊小廚因?yàn)槭切虏季值钠放?，產(chǎn)品和銷量都不多，所以暫不拿出來(lái)討論。

三大老牌品牌中，“LEX萊克”主營(yíng)無(wú)線吸塵器、空氣凈化器、洗地機(jī)等清潔電器，對(duì)標(biāo)中高收入人群。在京東萊克旗艦店中，差評(píng)率不到2%，黑貓投訴中萊克相關(guān)投訴僅4條，此品牌相對(duì)受消費(fèi)者認(rèn)可。

而“吉米”則主營(yíng)無(wú)線吸塵器、除螨儀等清潔電器，主打高性價(jià)比。其除螨儀產(chǎn)品入選天貓除螨儀熱銷榜第三名，好評(píng)率99%，黑貓投訴相關(guān)投訴僅6條。

這么看來(lái)，似乎萊克電氣一直在踐行著其“大國(guó)品牌”的宣言，以高質(zhì)量為己任。但是，在碧云泉品牌處似乎顯得并不那么優(yōu)秀了。

萊克電氣的“碧云泉”品牌主營(yíng)臺(tái)式智能凈水機(jī)，對(duì)標(biāo)中高收入人群。其天貓旗艦店中銷量首位產(chǎn)品是天貓凈水機(jī)榜單第一名，位于行業(yè)頭部。雖然在天貓和京東旗艦店中，其好評(píng)率達(dá)99%。但黑貓投訴數(shù)據(jù)顯示，碧云泉凈水器相關(guān)投訴高達(dá)43條，多為產(chǎn)品質(zhì)量及虛假宣傳問(wèn)題。

圖源：碧云泉官微

「不二研究」認(rèn)為，萊克電氣五大品牌整體而言產(chǎn)品質(zhì)量相對(duì)優(yōu)秀，但是近年為了快速拓展市場(chǎng)，或會(huì)出現(xiàn)虛假宣傳問(wèn)題，但整體投訴量不高，無(wú)傷大雅。若萊克電氣希望通過(guò)小家電行業(yè)獲得突破，要把握好宣傳尺度和產(chǎn)品質(zhì)量。

結(jié)語(yǔ)：斜杠之路還能走多遠(yuǎn)？

萊克電氣以吸塵器ODM起家，從2005年開(kāi)啟其斜杠之路，以自身ODM技術(shù)為起點(diǎn)，不斷延伸拓展新業(yè)務(wù)。

目前，萊克電氣發(fā)力的主要領(lǐng)域在于自主小家電品牌的銷售以及新能源汽車零部件兩個(gè)領(lǐng)域。

小家電不斷放量，但是此領(lǐng)域已逐步步入“紅?！?，競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，萊克電氣想要短期內(nèi)取得突破并不容易。

新能源汽車零部件則是依托外延收購(gòu)的上海帕捷來(lái)帶動(dòng)新建產(chǎn)能，新收購(gòu)的上海帕捷能否順利度過(guò)磨合期仍未可知，新建產(chǎn)能的消化還是一個(gè)問(wèn)號(hào)。

萊克電氣在這條斜杠的路上能走多遠(yuǎn)，尚需時(shí)間驗(yàn)證，且拭目以待。

本文部分參考資料：

1.《發(fā)力自主品牌+新能源零部件業(yè)務(wù)，高端清潔電器領(lǐng)航者再起航》，開(kāi)源證券

2.《央視315晚會(huì)2022主題是什么 2022央視315主題介紹》，中公教育