文|來咖智庫 龔巖
編輯|G3007
日前，旗下?lián)碛许n庚、王一博、孟美岐等藝人的樂華娛樂集團向港交所遞交IPO申請書。招股書中顯示，樂華娛樂成立于2009年，是一家文化娛樂公司，從藝人管理起家，現旗下業(yè)務涵蓋藝人管理、音樂IP制作與運營、泛娛樂業(yè)務三大業(yè)務板塊。2019年至2021年，樂華娛樂的收入分別約為6.31億元（單位：人民幣，下同）、9.22億元及12.9億元；年內凈利分別約為1.19億元、2.92億元及3.35億元。
從財務數據表現看，樂華娛樂的發(fā)展還是不錯的。但是其中的風險也比較明顯，比如藝人管理業(yè)務占據總營收超過九成，單一依賴現象嚴重，而藝人的穩(wěn)定性、聲譽，以及公眾喜好的變遷，都會對其業(yè)務營收產生重大影響。與此同時，隨著監(jiān)管政策的趨嚴，曾經風光4年的選秀節(jié)目也畫上了句號，對明星經紀公司的監(jiān)管力度，對“飯圈文化”進行嚴厲整治的呼聲越來越高。
對樂華娛樂來說，其成立以來就不斷在調整主營業(yè)務，從最初的音樂專輯制作發(fā)行，到后來的影視劇投資，再到如今的藝人管理為主。而在資本道路上，樂華娛樂也是一波三折，從新三板退市摘牌后謀求A股未果，只能選擇赴港，這一次能否成功呢？
01 樂華棄A赴港再戰(zhàn)
透過樂華娛樂的招股書，我們可窺見以藝人管理為主的文化娛樂公司現狀。
招股書中顯示，近幾年，樂華娛樂的業(yè)績實現了快速增長。2019-2021年，樂華娛樂收入分別是6.31億元、9.22億元、12.9億元，復合年增長率為43%；毛利分別為2.79億元、4.93億元、6.02億元，毛利率分別為44.3%、53.5%及46.6%，年內凈利分別約為1.193億元、2.919億元及3.353億元，復合年增長率為67.6%。
與此同時，樂華娛樂的管理成本也在上升。2019-2021年，其為藝人支出了2.4億元、3.18億元和5.29億元的管理成本，占總營業(yè)成本的比例為68.4%、74.3%和76.9%，逐年遞增。
目前，樂華娛樂主要業(yè)務包括藝人管理、音樂IP制作及運營及泛娛樂三大板塊。招股書顯示，2021年這三項業(yè)務分別占公司總收入的91%、6.1%和2.9%，對應收入分別為11.75億，7700萬和3790萬元。也就是說，藝人管理已經成為樂華娛樂的主要收入來源，且在總營收中占比超九成，并且逐年上升。而根據弗若斯特沙利文，以2020年藝人管理收入計算，樂華娛樂是中國最大的藝人管理公司及中國認知度最高的娛樂品牌之一，市場份額約為1.5%。
盡管樂華娛樂的營收增長指標不錯，但其資本之路走得卻并不順利。2014年，樂華娛樂拿下華人文化集團約2.55億B輪融資，次年9月在新三板掛牌上市，但2018年3月從新三板退市摘牌。對于此次摘牌的原因，樂華方面表示，主要是“為配合公司業(yè)務發(fā)展需要和長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，以及考慮到目前股票流動性較低、融資成本較高等問題?！钡撕笠恢敝\求A股上市未果。直至近日，樂華娛樂轉到港交所遞交上市申請書。如今，樂華娛樂創(chuàng)始人杜華為公司第一大股東，直接、間接持股合計52.80%，阿里影業(yè)和華人文化為并列第二大股東，持股均為15%，字節(jié)跳動持股4.99%，韓庚間接持有公司2.47%的股份。
02 藝人管理的三大風險
從上述財務數據來看，藝人管理在樂華娛樂整體營收中占據絕對的單一比重。而在具體做法上，樂華娛樂會安排簽約藝人為品牌代言、進行推廣活動以及出演各種類型的娛樂內容節(jié)目，從而為包括企業(yè)客戶、媒體平臺、內容制作商及廣告?zhèn)髅焦驹趦鹊目蛻籼峁┓铡＝刂聊壳?，公司旗下?8名簽約藝人和80名練習生，藝人名單包括韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀等。另外，公司還參與打造了流行虛擬藝人組合A-SOUL。以藝人為中心，公司打造了音樂、影視、代言、商業(yè)推廣活動等多種商業(yè)模式。
對于這種嚴重依賴藝人的營收模式，樂華娛樂在招股書中也予以重點風險提示，這包括：我們的大部分收入來自藝人管理業(yè)務，倘我們未能維持與藝人及訓練生的關系或擴大我們簽約的藝人及訓練生的數目，我們的業(yè)務、財務狀況及經營業(yè)績或受重大不利影響；我們的業(yè)務十分依賴簽約藝人的聲譽及公眾對我們的品牌的認知，任何對簽約藝人、本公司及本公司管理層、商業(yè)伙伴或行業(yè)的負面宣傳可能損害我們的品牌形象，并可能對我們的業(yè)務、財務狀況或經營業(yè)績產生重大不利影響；我們的業(yè)務對公眾喜好高度敏感，并依賴獲得及培養(yǎng)受歡迎藝人的能力，我們可能無法預測或有效應對觀眾偏好及市場趨勢的變動。
為了應對這些風險，樂華娛樂也表示，會與簽約藝人簽訂獨家藝人管理合同，并形成及保持穩(wěn)定長期的業(yè)務關系，大部分長期合同期限為5-15年。合同將于初始期限屆滿時自動續(xù)約，而續(xù)約期限一般介乎1-5年。招股書顯示，2024年，樂華娛樂旗下王一博、孟美岐、黃明昊、吳宣儀、程瀟等藝人的合同將于同年到期，彼時，其或會面臨青黃不接的局面。
與此同時，樂華娛樂于2020年11月推出了由五名成員組成的流行虛擬藝人組合A-SOUL。該虛擬藝人組合由字節(jié)跳動與樂華娛樂聯(lián)合企劃，字節(jié)跳動提供底層技術支持，樂華提供內容策劃、運營等。還在2021年12月，打造虛擬人組合量子少年。和現實中的藝人相比，虛擬藝人因為永不塌房的特性在近年來開始成為娛樂公司的布局領域之一。但相關產業(yè)發(fā)展仍處于早期，從商業(yè)化的角度來說，虛擬人這個類目還是過于前沿，缺乏標準化商業(yè)案例和流程，這一點，從泛娛樂業(yè)務給樂華貢獻的營收占比逐年下降也能看出。
另外，樂華娛樂的業(yè)務十分依賴簽約藝人的聲譽。2020年，樂華娛樂旗下藝人UNINE男團隊長李汶翰戀情被拍，隨后發(fā)微博稱自己單身，喜獲“單身翰”美名，孟美岐也憑一己之力產出網絡新詞“456”，聲譽一度受損。樂華娛樂在招股書中坦言，任何涉及我們簽約藝人的訴訟、法律或法規(guī)的不合規(guī)事宜、個人不當行為、傳言或負面宣傳，即使不準確或并無依據，并可能嚴重損害公司聲譽，并對我們?yōu)樵摰人嚾诉M行的推廣活動產生不利影響。而且任何試圖重建聲譽及恢復品牌價值的努力都可能產生高昂成本，并需要投入大量時間，且此種努力最終可能不會成功。
03 樂華養(yǎng)成模式的挑戰(zhàn)
除了上述提到的藝人管理風險外，因為政策監(jiān)管的原因，樂華娛樂所依賴的選秀造星模式，如今也面臨斷層的危機，這將為其經營業(yè)績的波動埋下隱患。
樂華娛樂成立以來，公司的主營業(yè)務和收入發(fā)生過兩次較大的變化。初期，主要藝人為韓庚、阿杜、胡彥斌、阿蘭、周筆暢等歌手，以音樂專輯制作發(fā)行為主。2013年，樂華娛樂舉辦融資發(fā)布會，與華人文化基金會等部門合作投資影視行業(yè)，影視劇集投資制作一度成為其著重發(fā)展的業(yè)務。但到了2018年，隨著內娛選秀元年的到來，藝人管理業(yè)務逐漸成為樂華娛樂最賺錢的版塊業(yè)務。
當時的2018年，愛奇藝的《偶像練習生》，騰訊視頻的《創(chuàng)造101》先后引爆飯圈，樂華深度參與其中，業(yè)績直線上升。隨后《青春有你》、《以團之名》的加入，更是讓這些選秀節(jié)目變成了長視頻平臺的年度大戲，一到開年是各家競逐。但這種選秀造星的模式，逐漸開始走向畸形發(fā)展，在華麗的包裝與粉絲瘋狂砸錢下，出道的不僅僅是一個藝人，更像是資本運作所生產的“工具人”。
樂華娛樂的招股書顯示，在以藝人管理為核心的多元業(yè)務戰(zhàn)略下，樂華業(yè)務發(fā)展已逐步進入發(fā)展快車道，已構建起了覆蓋藝人管理全生命周期的“樂華模式”，包括訓練生選拔、藝人培訓、運營及宣傳，58名簽約藝人中有46名為公司的訓練生計劃培養(yǎng)而來，還有80名目前處于訓練階段的訓練生。而樂華娛樂推出簽約藝人或藝人組合，一般是通過幫助發(fā)布單曲或專輯，或參與綜藝節(jié)目以獲得大量的媒體曝光率及市場影響力。
可以說，樂華娛樂的起飛成名，離不開內娛選秀大潮的助推，但刮了幾年的選秀之風卻在去年戛然而止。因為倒奶事件的發(fā)生，去年5月愛奇藝選秀綜藝《青春有你3》被責令停播，隨后，CEO龔宇表示，愛奇藝將取消未來幾年的偶像選秀節(jié)目和任何場外投票環(huán)節(jié)。優(yōu)酷、騰訊也未再有類似綜藝推出。
與此同時，2021年以來，中宣部、文旅部、廣電總局等多個部門也先后對娛樂圈亂象敲響警鐘，娛樂圈迎來史上最強監(jiān)管，涉及嚴禁未成年人參加選秀類節(jié)目、嚴格執(zhí)行演出經紀人資格認證制度，打擊各種形式的流量造假行為，以及不得播出偶像養(yǎng)成類節(jié)目，不得設置場外投票、打榜、助力等環(huán)節(jié)和通道，嚴禁引導、鼓勵粉絲以購物、充會員等物質化手段變相花錢投票等規(guī)定。這些無疑對包括樂華娛樂在內的“培養(yǎng)練習生——出道”的快速養(yǎng)成模式造成沖擊。此外，多個平臺也響應監(jiān)管，紛紛解散了花樣繁多的明星藝人排行榜，粉絲追星的極端行為得到有效遏制。
或許正是因為國內文娛監(jiān)管環(huán)境的變化，樂華娛樂也開始更多轉向國外發(fā)展。根據弗若斯特沙利文報告，樂華娛樂是中國首批實施國際化戰(zhàn)略并將業(yè)務拓展至海外的藝人管理公司之一。于2014年，在韓國成立子公司樂華韓國，除韓國外，亦持續(xù)將中國流行文化帶到世界其它地方并推廣品牌影響力。
招股書中顯示，樂華娛樂此次IPO募集資金將投資于藝人運營，擬通過為訓練生及簽約藝人爭取更佳的培訓設施加強師資，以提升藝人培訓及管理能力。亦擬擴大藝人宣傳的范圍；用于擴大音樂IP庫；用于投資及收購與發(fā)展策略一致或能夠與業(yè)務產生協(xié)同效應的業(yè)務或資產；用于擴展泛娛樂業(yè)務；用于海外擴展；用作營運資金及一般公司用途以支持業(yè)務經營及增長。