文|來(lái)咖智庫(kù) 龔巖

編輯|G3007

日前，旗下?lián)碛许n庚、王一博、孟美岐等藝人的樂(lè)華娛樂(lè)集團(tuán)向港交所遞交IPO申請(qǐng)書(shū)。招股書(shū)中顯示，樂(lè)華娛樂(lè)成立于2009年，是一家文化娛樂(lè)公司，從藝人管理起家，現(xiàn)旗下業(yè)務(wù)涵蓋藝人管理、音樂(lè)IP制作與運(yùn)營(yíng)、泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。2019年至2021年，樂(lè)華娛樂(lè)的收入分別約為6.31億元（單位：人民幣，下同）、9.22億元及12.9億元；年內(nèi)凈利分別約為1.19億元、2.92億元及3.35億元。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，樂(lè)華娛樂(lè)的發(fā)展還是不錯(cuò)的。但是其中的風(fēng)險(xiǎn)也比較明顯，比如藝人管理業(yè)務(wù)占據(jù)總營(yíng)收超過(guò)九成，單一依賴(lài)現(xiàn)象嚴(yán)重，而藝人的穩(wěn)定性、聲譽(yù)，以及公眾喜好的變遷，都會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)營(yíng)收產(chǎn)生重大影響。與此同時(shí)，隨著監(jiān)管政策的趨嚴(yán)，曾經(jīng)風(fēng)光4年的選秀節(jié)目也畫(huà)上了句號(hào)，對(duì)明星經(jīng)紀(jì)公司的監(jiān)管力度，對(duì)“飯圈文化”進(jìn)行嚴(yán)厲整治的呼聲越來(lái)越高。

對(duì)樂(lè)華娛樂(lè)來(lái)說(shuō)，其成立以來(lái)就不斷在調(diào)整主營(yíng)業(yè)務(wù)，從最初的音樂(lè)專(zhuān)輯制作發(fā)行，到后來(lái)的影視劇投資，再到如今的藝人管理為主。而在資本道路上，樂(lè)華娛樂(lè)也是一波三折，從新三板退市摘牌后謀求A股未果，只能選擇赴港，這一次能否成功呢？

01 樂(lè)華棄A赴港再戰(zhàn)

透過(guò)樂(lè)華娛樂(lè)的招股書(shū)，我們可窺見(jiàn)以藝人管理為主的文化娛樂(lè)公司現(xiàn)狀。

招股書(shū)中顯示，近幾年，樂(lè)華娛樂(lè)的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。2019-2021年，樂(lè)華娛樂(lè)收入分別是6.31億元、9.22億元、12.9億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為43%；毛利分別為2.79億元、4.93億元、6.02億元，毛利率分別為44.3%、53.5%及46.6%，年內(nèi)凈利分別約為1.193億元、2.919億元及3.353億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為67.6%。

與此同時(shí)，樂(lè)華娛樂(lè)的管理成本也在上升。2019-2021年，其為藝人支出了2.4億元、3.18億元和5.29億元的管理成本，占總營(yíng)業(yè)成本的比例為68.4%、74.3%和76.9%，逐年遞增。

目前，樂(lè)華娛樂(lè)主要業(yè)務(wù)包括藝人管理、音樂(lè)IP制作及運(yùn)營(yíng)及泛娛樂(lè)三大板塊。招股書(shū)顯示，2021年這三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別占公司總收入的91%、6.1%和2.9%，對(duì)應(yīng)收入分別為11.75億，7700萬(wàn)和3790萬(wàn)元。也就是說(shuō)，藝人管理已經(jīng)成為樂(lè)華娛樂(lè)的主要收入來(lái)源，且在總營(yíng)收中占比超九成，并且逐年上升。而根據(jù)弗若斯特沙利文，以2020年藝人管理收入計(jì)算，樂(lè)華娛樂(lè)是中國(guó)最大的藝人管理公司及中國(guó)認(rèn)知度最高的娛樂(lè)品牌之一，市場(chǎng)份額約為1.5%。

盡管樂(lè)華娛樂(lè)的營(yíng)收增長(zhǎng)指標(biāo)不錯(cuò)，但其資本之路走得卻并不順利。2014年，樂(lè)華娛樂(lè)拿下華人文化集團(tuán)約2.55億B輪融資，次年9月在新三板掛牌上市，但2018年3月從新三板退市摘牌。對(duì)于此次摘牌的原因，樂(lè)華方面表示，主要是“為配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要和長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，以及考慮到目前股票流動(dòng)性較低、融資成本較高等問(wèn)題?！钡撕笠恢敝\求A股上市未果。直至近日，樂(lè)華娛樂(lè)轉(zhuǎn)到港交所遞交上市申請(qǐng)書(shū)。如今，樂(lè)華娛樂(lè)創(chuàng)始人杜華為公司第一大股東，直接、間接持股合計(jì)52.80%，阿里影業(yè)和華人文化為并列第二大股東，持股均為15%，字節(jié)跳動(dòng)持股4.99%，韓庚間接持有公司2.47%的股份。

02 藝人管理的三大風(fēng)險(xiǎn)

從上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，藝人管理在樂(lè)華娛樂(lè)整體營(yíng)收中占據(jù)絕對(duì)的單一比重。而在具體做法上，樂(lè)華娛樂(lè)會(huì)安排簽約藝人為品牌代言、進(jìn)行推廣活動(dòng)以及出演各種類(lèi)型的娛樂(lè)內(nèi)容節(jié)目，從而為包括企業(yè)客戶(hù)、媒體平臺(tái)、內(nèi)容制作商及廣告?zhèn)髅焦驹趦?nèi)的客戶(hù)提供服務(wù)。截至目前，公司旗下有58名簽約藝人和80名練習(xí)生，藝人名單包括韓庚、王一博、孟美岐、范丞丞、黃明昊、吳宣儀等。另外，公司還參與打造了流行虛擬藝人組合A-SOUL。以藝人為中心，公司打造了音樂(lè)、影視、代言、商業(yè)推廣活動(dòng)等多種商業(yè)模式。

對(duì)于這種嚴(yán)重依賴(lài)藝人的營(yíng)收模式，樂(lè)華娛樂(lè)在招股書(shū)中也予以重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)提示，這包括：我們的大部分收入來(lái)自藝人管理業(yè)務(wù)，倘我們未能維持與藝人及訓(xùn)練生的關(guān)系或擴(kuò)大我們簽約的藝人及訓(xùn)練生的數(shù)目，我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)或受重大不利影響；我們的業(yè)務(wù)十分依賴(lài)簽約藝人的聲譽(yù)及公眾對(duì)我們的品牌的認(rèn)知，任何對(duì)簽約藝人、本公司及本公司管理層、商業(yè)伙伴或行業(yè)的負(fù)面宣傳可能損害我們的品牌形象，并可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響；我們的業(yè)務(wù)對(duì)公眾喜好高度敏感，并依賴(lài)獲得及培養(yǎng)受歡迎藝人的能力，我們可能無(wú)法預(yù)測(cè)或有效應(yīng)對(duì)觀眾偏好及市場(chǎng)趨勢(shì)的變動(dòng)。

為了應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)，樂(lè)華娛樂(lè)也表示，會(huì)與簽約藝人簽訂獨(dú)家藝人管理合同，并形成及保持穩(wěn)定長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)關(guān)系，大部分長(zhǎng)期合同期限為5-15年。合同將于初始期限屆滿時(shí)自動(dòng)續(xù)約，而續(xù)約期限一般介乎1-5年。招股書(shū)顯示，2024年，樂(lè)華娛樂(lè)旗下王一博、孟美岐、黃明昊、吳宣儀、程瀟等藝人的合同將于同年到期，彼時(shí)，其或會(huì)面臨青黃不接的局面。

與此同時(shí)，樂(lè)華娛樂(lè)于2020年11月推出了由五名成員組成的流行虛擬藝人組合A-SOUL。該虛擬藝人組合由字節(jié)跳動(dòng)與樂(lè)華娛樂(lè)聯(lián)合企劃，字節(jié)跳動(dòng)提供底層技術(shù)支持，樂(lè)華提供內(nèi)容策劃、運(yùn)營(yíng)等。還在2021年12月，打造虛擬人組合量子少年。和現(xiàn)實(shí)中的藝人相比，虛擬藝人因?yàn)橛啦凰康奶匦栽诮陙?lái)開(kāi)始成為娛樂(lè)公司的布局領(lǐng)域之一。但相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于早期，從商業(yè)化的角度來(lái)說(shuō)，虛擬人這個(gè)類(lèi)目還是過(guò)于前沿，缺乏標(biāo)準(zhǔn)化商業(yè)案例和流程，這一點(diǎn)，從泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)給樂(lè)華貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比逐年下降也能看出。

另外，樂(lè)華娛樂(lè)的業(yè)務(wù)十分依賴(lài)簽約藝人的聲譽(yù)。2020年，樂(lè)華娛樂(lè)旗下藝人UNINE男團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)李汶翰戀情被拍，隨后發(fā)微博稱(chēng)自己?jiǎn)紊?，喜獲“單身翰”美名，孟美岐也憑一己之力產(chǎn)出網(wǎng)絡(luò)新詞“456”，聲譽(yù)一度受損。樂(lè)華娛樂(lè)在招股書(shū)中坦言，任何涉及我們簽約藝人的訴訟、法律或法規(guī)的不合規(guī)事宜、個(gè)人不當(dāng)行為、傳言或負(fù)面宣傳，即使不準(zhǔn)確或并無(wú)依據(jù)，并可能?chē)?yán)重?fù)p害公司聲譽(yù)，并對(duì)我們?yōu)樵摰人嚾诉M(jìn)行的推廣活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。而且任何試圖重建聲譽(yù)及恢復(fù)品牌價(jià)值的努力都可能產(chǎn)生高昂成本，并需要投入大量時(shí)間，且此種努力最終可能不會(huì)成功。

03 樂(lè)華養(yǎng)成模式的挑戰(zhàn)

除了上述提到的藝人管理風(fēng)險(xiǎn)外，因?yàn)檎弑O(jiān)管的原因，樂(lè)華娛樂(lè)所依賴(lài)的選秀造星模式，如今也面臨斷層的危機(jī)，這將為其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)埋下隱患。

樂(lè)華娛樂(lè)成立以來(lái)，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)和收入發(fā)生過(guò)兩次較大的變化。初期，主要藝人為韓庚、阿杜、胡彥斌、阿蘭、周筆暢等歌手，以音樂(lè)專(zhuān)輯制作發(fā)行為主。2013年，樂(lè)華娛樂(lè)舉辦融資發(fā)布會(huì)，與華人文化基金會(huì)等部門(mén)合作投資影視行業(yè)，影視劇集投資制作一度成為其著重發(fā)展的業(yè)務(wù)。但到了2018年，隨著內(nèi)娛選秀元年的到來(lái)，藝人管理業(yè)務(wù)逐漸成為樂(lè)華娛樂(lè)最賺錢(qián)的版塊業(yè)務(wù)。

當(dāng)時(shí)的2018年，愛(ài)奇藝的《偶像練習(xí)生》，騰訊視頻的《創(chuàng)造101》先后引爆飯圈，樂(lè)華深度參與其中，業(yè)績(jī)直線上升。隨后《青春有你》、《以團(tuán)之名》的加入，更是讓這些選秀節(jié)目變成了長(zhǎng)視頻平臺(tái)的年度大戲，一到開(kāi)年是各家競(jìng)逐。但這種選秀造星的模式，逐漸開(kāi)始走向畸形發(fā)展，在華麗的包裝與粉絲瘋狂砸錢(qián)下，出道的不僅僅是一個(gè)藝人，更像是資本運(yùn)作所生產(chǎn)的“工具人”。

樂(lè)華娛樂(lè)的招股書(shū)顯示，在以藝人管理為核心的多元業(yè)務(wù)戰(zhàn)略下，樂(lè)華業(yè)務(wù)發(fā)展已逐步進(jìn)入發(fā)展快車(chē)道，已構(gòu)建起了覆蓋藝人管理全生命周期的“樂(lè)華模式”，包括訓(xùn)練生選拔、藝人培訓(xùn)、運(yùn)營(yíng)及宣傳，58名簽約藝人中有46名為公司的訓(xùn)練生計(jì)劃培養(yǎng)而來(lái)，還有80名目前處于訓(xùn)練階段的訓(xùn)練生。而樂(lè)華娛樂(lè)推出簽約藝人或藝人組合，一般是通過(guò)幫助發(fā)布單曲或?qū)］?，或參與綜藝節(jié)目以獲得大量的媒體曝光率及市場(chǎng)影響力。

可以說(shuō)，樂(lè)華娛樂(lè)的起飛成名，離不開(kāi)內(nèi)娛選秀大潮的助推，但刮了幾年的選秀之風(fēng)卻在去年戛然而止。因?yàn)榈鼓淌录陌l(fā)生，去年5月愛(ài)奇藝選秀綜藝《青春有你3》被責(zé)令停播，隨后，CEO龔宇表示，愛(ài)奇藝將取消未來(lái)幾年的偶像選秀節(jié)目和任何場(chǎng)外投票環(huán)節(jié)。優(yōu)酷、騰訊也未再有類(lèi)似綜藝推出。

與此同時(shí)，2021年以來(lái)，中宣部、文旅部、廣電總局等多個(gè)部門(mén)也先后對(duì)娛樂(lè)圈亂象敲響警鐘，娛樂(lè)圈迎來(lái)史上最強(qiáng)監(jiān)管，涉及嚴(yán)禁未成年人參加選秀類(lèi)節(jié)目、嚴(yán)格執(zhí)行演出經(jīng)紀(jì)人資格認(rèn)證制度，打擊各種形式的流量造假行為，以及不得播出偶像養(yǎng)成類(lèi)節(jié)目，不得設(shè)置場(chǎng)外投票、打榜、助力等環(huán)節(jié)和通道，嚴(yán)禁引導(dǎo)、鼓勵(lì)粉絲以購(gòu)物、充會(huì)員等物質(zhì)化手段變相花錢(qián)投票等規(guī)定。這些無(wú)疑對(duì)包括樂(lè)華娛樂(lè)在內(nèi)的“培養(yǎng)練習(xí)生——出道”的快速養(yǎng)成模式造成沖擊。此外，多個(gè)平臺(tái)也響應(yīng)監(jiān)管，紛紛解散了花樣繁多的明星藝人排行榜，粉絲追星的極端行為得到有效遏制。

或許正是因?yàn)閲?guó)內(nèi)文娛監(jiān)管環(huán)境的變化，樂(lè)華娛樂(lè)也開(kāi)始更多轉(zhuǎn)向國(guó)外發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，樂(lè)華娛樂(lè)是中國(guó)首批實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略并將業(yè)務(wù)拓展至海外的藝人管理公司之一。于2014年，在韓國(guó)成立子公司樂(lè)華韓國(guó)，除韓國(guó)外，亦持續(xù)將中國(guó)流行文化帶到世界其它地方并推廣品牌影響力。

招股書(shū)中顯示，樂(lè)華娛樂(lè)此次IPO募集資金將投資于藝人運(yùn)營(yíng)，擬通過(guò)為訓(xùn)練生及簽約藝人爭(zhēng)取更佳的培訓(xùn)設(shè)施加強(qiáng)師資，以提升藝人培訓(xùn)及管理能力。亦擬擴(kuò)大藝人宣傳的范圍；用于擴(kuò)大音樂(lè)IP庫(kù)；用于投資及收購(gòu)與發(fā)展策略一致或能夠與業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的業(yè)務(wù)或資產(chǎn)；用于擴(kuò)展泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)；用于海外擴(kuò)展；用作營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途以支持業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)及增長(zhǎng)。