實習(xí)記者｜陳振芳
“關(guān)閉K12學(xué)科輔導(dǎo)業(yè)務(wù)后，市場對非學(xué)科輔導(dǎo)的需求不斷增長，中國頭部教育公司正在不同領(lǐng)域建立優(yōu)勢，股票價值被低估。”摩根士丹利（下稱大摩）日前發(fā)布研報稱。
如網(wǎng)易有道（NYSE：DAO）的智能硬件教育設(shè)備和新興課程；好未來(NYSE：TAL)的科學(xué)和文化藝術(shù)輔導(dǎo)；新東方（NYSE：EDU）的閱讀課程等。
大摩對上述三家教育公司做了詳盡分析和預(yù)測，并給出以下四點結(jié)論：
第一，關(guān)閉K9業(yè)務(wù)后，好未來、新東方財報業(yè)績優(yōu)于預(yù)期，現(xiàn)金流充足。2021年四季度，非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下，網(wǎng)易有道首次實現(xiàn)盈利。
第二，非學(xué)科業(yè)務(wù)沒有被關(guān)閉的風(fēng)險，但由于其用戶主要來自低年級，難以實現(xiàn)大規(guī)模發(fā)展。該行預(yù)計，非學(xué)科輔導(dǎo)市場2022年將達7090億元，同比增長23%。
“雙減”后，好未來、新東方的非學(xué)科收入迅速增加。大摩預(yù)測，非學(xué)科課程分別占好未來、新東方收入的53%、18%。
好未來的非學(xué)科培訓(xùn)收入規(guī)模最大。新東方在藝術(shù)輔導(dǎo)方面更具競爭，以線下課程為主。網(wǎng)易有道主要提供樂高、中國傳統(tǒng)繪畫、人工智能交互等差異化課程。
大摩預(yù)計，2023財年，好未來、新東方和網(wǎng)易有道的非K12學(xué)科輔導(dǎo)收入將分別達7.49億、4.03億、9.8億美元。
第三，監(jiān)管存在不確定性，但不影響轉(zhuǎn)型大方向。
教育部日前表示，2022年的工作重點是非學(xué)科輔導(dǎo)監(jiān)管。大摩預(yù)計，2022年中國將推出更多監(jiān)管細(xì)節(jié)，具體包括可能進一步減少高中學(xué)科輔導(dǎo)，非學(xué)科輔導(dǎo)的學(xué)習(xí)內(nèi)容、人員資質(zhì)、學(xué)習(xí)形式和定價等將面臨監(jiān)管。
分析指出，如果降低15%的非學(xué)科輔導(dǎo)價格，好未來、新東方和網(wǎng)易有道將分別降低7%、3%和2%的公允價值（fair value），即某項資產(chǎn)在某一時點上的公認(rèn)價值。
第四，市場情緒仍低迷，但最糟糕的時期已經(jīng)過去，優(yōu)質(zhì)教育公司的股票被低估。
研報還提及智能硬件市場。據(jù)iResearch數(shù)據(jù)顯示，該市場規(guī)模在2020年達到340億元，預(yù)計2022年將達600億元。
智能硬件是網(wǎng)易有道的轉(zhuǎn)型主賽道。截至2021年12月，網(wǎng)易有道字典筆每季度銷量為50萬支。大摩指出，其競爭力主要來自于技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)能力及學(xué)習(xí)內(nèi)容，其規(guī)模優(yōu)勢將隨著供應(yīng)鏈、分銷渠道、內(nèi)容和客戶學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)的擴展而增加。
轉(zhuǎn)型之后，教育頭部公司何去何從？
研報稱，“雙減”后，新東方的學(xué)習(xí)中心數(shù)量下降約60%至600個中心，削減約40%的教師。未來的關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⑹呛Ｍ鈧淇己妥稍儭⒊扇藝鴥?nèi)備考、非學(xué)科輔導(dǎo)及智能教育硬件等。今年三季度將開設(shè)科學(xué)、編程、書法、夏令營、圍棋、演講等課程。
大摩認(rèn)為，疫情下新東方的海外留學(xué)預(yù)科業(yè)務(wù)和海外咨詢業(yè)務(wù)受到抑制，留學(xué)生的意愿和出國留學(xué)能力也受到影響。但隨著疫情穩(wěn)定，這兩項業(yè)務(wù)將恢復(fù)增長。
好未來的業(yè)務(wù)還將主要圍繞素質(zhì)教育等非學(xué)科業(yè)務(wù)。
2021年，好未來的成人課程集中在記憶力和英語課程中，占成人總收入的90%。該公司計劃新開發(fā)大學(xué)考試準(zhǔn)備輔導(dǎo)、職業(yè)教育課程，預(yù)計今年成人收入同比增長約5%至9.26億元。
網(wǎng)易有道將持續(xù)發(fā)力非學(xué)科培訓(xùn)和智能硬件。前者包括藝術(shù)、科學(xué)、棋盤游戲等課程，大摩預(yù)計這塊收入今年將達8.23億元，同比增長166%；智能設(shè)備收入將達18.6億元，同比增長90%。
大摩將網(wǎng)易有道評級從“持平”上調(diào)至“增持”，目標(biāo)價上調(diào)至15美元；將好未來評級從“減持”上調(diào)至“增持”，目標(biāo)價上調(diào)至4.4美元。