文|大摩財(cái)經(jīng)
在小鵬回港8個(gè)月、理想回港7個(gè)月后，“遲到”的蔚來(lái)終于就位。3月10日，蔚來(lái)將在港交所掛牌交易，股票代碼9866。摩根士丹利、瑞信和中金公司為此次IPO的聯(lián)席保薦人。至此，“蔚小理”在集體赴美之后，再次在港股聚首。
但是相比兩年前，國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力的局勢(shì)似乎有了新的變化。
從“蔚小理”變?yōu)椤靶∥道怼?/h4>
蔚來(lái)本次IPO并不發(fā)行新股，原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)保持不變。其中，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌實(shí)際持股10.6%，擁有39%投票權(quán)；第二大股東騰訊持股9.8%，擁有17.4%投票權(quán)；三股東英國(guó)投資機(jī)構(gòu)Baillie Gifford & Co持股6.5%，投票權(quán)為3.5%。
回港上市的蔚來(lái)，仍然帶著沉重的枷鎖。2018年至2021年前三季度，蔚來(lái)營(yíng)收分別為49.51億元、78.25億元、162.58億元和262.36億元，整體呈上漲態(tài)勢(shì)，但并未改變虧損局面。同期凈虧損分別為96.390億元、112.957億元及53.041億元和18.735億元。蔚來(lái)持續(xù)虧損的原因，主要是由于高額銷售成本以及研發(fā)費(fèi)用增加所致。
以2021年前三季度交付量計(jì)算，蔚來(lái)累計(jì)交付66395輛車，凈虧損18.73億，每輛車差不多虧損3萬(wàn)元。
相比預(yù)期中的虧損，蔚來(lái)出乎意料的低迷銷量更讓市場(chǎng)關(guān)心。2021年蔚來(lái)累計(jì)交付91429輛，已經(jīng)被小鵬反超近7000輛。造車新勢(shì)力的名次排序也隨之發(fā)生變更，從昔日的“蔚小理”變?yōu)椤靶∥道怼薄?/p>
從月銷量來(lái)看，自去年下半年起，別的造車新勢(shì)力都在向上，蔚來(lái)在向下。2021年7月，蔚來(lái)交付量首次失去月度銷冠寶座被小鵬反超，8月又被理想和哪吒反超跌出前三，10月因生產(chǎn)線改造當(dāng)月只交付了3667輛。從2021年11月起連續(xù)4個(gè)月，小鵬、理想的成績(jī)都要比蔚來(lái)好。
整個(gè)2021年度蔚來(lái)都沒(méi)能跑贏行業(yè)。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2021年狹義新能源車（插混、純電動(dòng)、燃料電池）全球銷量同比增長(zhǎng)118%，而蔚來(lái)當(dāng)年的交付量同比增速僅有109.1%。
2022年以來(lái)，蔚來(lái)頹勢(shì)依舊。今年前兩個(gè)月，蔚來(lái)分別交付9652輛和6131輛，不僅明顯低于理想和小鵬，甚至已經(jīng)被哪吒汽車超越。
蔚來(lái)銷量下滑，與其自身遲遲沒(méi)有新車推出有很大關(guān)系。蔚來(lái)目前共有三款車型在售，但其中最“年輕”的EC6，也早在2020年9月開(kāi)始交付。也就是說(shuō)，過(guò)去一年半以來(lái)，蔚來(lái)一直沒(méi)有新車型面試。這三款基于NT1.0平臺(tái)的車型放在現(xiàn)在來(lái)看，硬件和搭載的軟件均已經(jīng)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超過(guò)。蔚來(lái)想要打開(kāi)銷售萎靡的局面，急需新車型救場(chǎng)。
根據(jù)計(jì)劃，蔚來(lái)在今年將推出三款新車。除了蔚來(lái)已經(jīng)為人熟知的SUV車型 ES7，還將在3月份和9月份先后交付高端轎跑ET7和中型轎車ET5。
三款新車雖然相比蔚來(lái)在售車型硬件明顯提升，但橫向?qū)Ρ雀?jìng)爭(zhēng)對(duì)手似乎并沒(méi)有太大優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)今年3月28日開(kāi)始交付的蔚來(lái)ET7是蔚來(lái)首款轎跑，主要賣點(diǎn)之一是激光雷達(dá)。雖然2021年1月ET7亮相時(shí)，這種概念算得上超前，但一年多過(guò)去了，這一技術(shù)已經(jīng)不再時(shí)髦。事實(shí)上，早在2021年9月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的小鵬P5就采用了激光雷達(dá)。
預(yù)計(jì)今年下半年交付的蔚來(lái)ET5，從命名上就可以看出是蔚來(lái)ET7的低端版，也是預(yù)計(jì)“走量”的車型，但蔚來(lái)能否保障供應(yīng)鏈?zhǔn)且粋€(gè)極大的考驗(yàn)。
2021年，蔚來(lái)江淮工廠進(jìn)行了產(chǎn)能升級(jí)，將年產(chǎn)能從12萬(wàn)輛提升至24萬(wàn)輛，通過(guò)增加班次等方式可達(dá)到30萬(wàn)輛。
產(chǎn)能是上去了，但是蔚來(lái)能不能交付出如此多的車還是未知數(shù)。李斌此前在采訪中表示，電池是制約蔚來(lái)交付量的最大因素。蔚來(lái)電池供應(yīng)商只有寧德時(shí)代，交付量完全靠寧德時(shí)代的產(chǎn)量“賞臉”。相比之下，理想和小鵬同時(shí)選擇比亞迪的電池，雖然可能缺乏蔚來(lái)在寧德時(shí)代的議價(jià)能力，但可以更好地保證電池供應(yīng)的穩(wěn)定。
另外“缺芯”依舊是造車新勢(shì)力的共同難題，用李斌的話說(shuō)，“我們很難預(yù)期哪一款芯片突然出什么問(wèn)題?！?/p>
除了投產(chǎn)新車型，蔚來(lái)還需要大量的錢來(lái)投資換電站。蔚來(lái)一直是換電方案堅(jiān)定的擁躉，截至2022年2月，蔚來(lái)在全國(guó)布局了844座換電站。根據(jù)計(jì)劃，2022年起，蔚來(lái)在中國(guó)市場(chǎng)每年新增600座換電站，至2025年底，蔚來(lái)?yè)Q電站全球總數(shù)將超4000座。
換電站價(jià)值不菲，基本上百萬(wàn)起步。但市場(chǎng)認(rèn)為，在政策利好新能源車采用換電模式的趨勢(shì)下，蔚來(lái)押注換電站是在用錢換未來(lái)，后續(xù)可能憑借換電站的數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)或也能重回賽道第一。
隨著新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入下半場(chǎng)，造車新勢(shì)力們除了要面對(duì)原有玩家的競(jìng)爭(zhēng)，也需要面臨新巨頭的進(jìn)廠。今年2月底，上汽與阿里合作的智己L7已經(jīng)正式投產(chǎn)。百度和小米的汽車也計(jì)劃于2023年和2024年開(kāi)始量產(chǎn)。
蔚來(lái)本次回港上市，除了要面臨銷量下滑帶來(lái)的投資影響，還需要考慮資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車賽道整體估值下滑。年初至今，港股小鵬汽車和理想分別下跌44.71%和19.89%，美股蔚來(lái)跌幅也超過(guò)四成以上。
蔚來(lái)作為守擂的一方，如何頂住新巨頭的沖擊，在接下來(lái)的數(shù)年內(nèi)尤為關(guān)鍵。但有意思的是，持續(xù)虧損且有大量投資需求的蔚來(lái)本次上市并未融資，還表示自己不缺錢。
不融資的上市
蔚來(lái)在赴港上市之際，已經(jīng)向新加坡證券交易所提出以介紹方式實(shí)現(xiàn)上市，具體上市日期還待審核。
不管是港交所還是新交所，蔚來(lái)均采取“介紹上市”的方式，不發(fā)新股也不募資，只是公司股東將本身的舊股申請(qǐng)掛牌買賣，不涉及新的融資。
同為造車新勢(shì)力的小鵬和理想回港都采用了雙重上市，即美股和港股分別IPO，兩個(gè)股票市場(chǎng)是相互獨(dú)立的，雖仍然要同時(shí)受到兩地的監(jiān)管，但滿足滬港通和深港通的接入條件后，可以直接吸引國(guó)內(nèi)A股投資者。小鵬和理想通過(guò)在港股上市分別募資140億港元和118億港元。
而此前回港的互聯(lián)網(wǎng)公司阿里巴巴、百度等采用的是二次上市，審核相對(duì)寬松，上市成功后，兩地的股票可以實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)流通。二次上市同樣可以融資，阿里和百度二次回港，分別融資880億港元和240億港元。
蔚來(lái)采用的“介紹上市”的方式，不發(fā)行新股、不募集資金，只提供股票交易。對(duì)此，蔚來(lái)解釋稱，回港上市可為投資者提供備選的交易地點(diǎn)，緩解地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)調(diào)目前資金充沛。
但蔚來(lái)最初的計(jì)劃可不是這樣的。2021年3月曾有消息傳出，蔚來(lái) “通過(guò)秘密方式”在港提交了二次上市申請(qǐng)。至于為何沒(méi)能二次上市成功，與蔚來(lái)在2019年建立的用戶信托基金脫不開(kāi)關(guān)系。
李斌于2019年1月將其名下的5000萬(wàn)股蔚來(lái)股票轉(zhuǎn)出，成立蔚來(lái)用戶信托基金。根據(jù)蔚來(lái)的說(shuō)法，這部分信托基金的收益將分給用戶。
蔚來(lái)目前尚未盈利，用戶信托基金無(wú)法分紅，想要獲利只能出售股權(quán)。根據(jù)章程，蔚來(lái)用戶信托基金初始資產(chǎn)為5000萬(wàn)股，每一財(cái)年可出售不超過(guò)5%，超出5000萬(wàn)股的部分出售則不受限制。但信托基金的持股何時(shí)賣出？賣出多少？對(duì)李斌的投票權(quán)有多大影響？這些問(wèn)題蔚來(lái)并未講清。因此，港交所壓下了蔚來(lái)二次上市的計(jì)劃。
除此之外，市場(chǎng)還關(guān)心，這部分基金收益是否會(huì)讓部分蔚來(lái)用戶成為其“喉舌”。2021年8月，31歲的企業(yè)家林文欽駕駛蔚來(lái)ES8汽車啟用自動(dòng)駕駛功能（NOP領(lǐng)航狀態(tài)）后，發(fā)生交通事故離世。這讓蔚來(lái)的自動(dòng)駕駛功能被推上輿論風(fēng)口，外界質(zhì)疑其涉嫌誘導(dǎo)用戶。
隨后，500位蔚來(lái)車主主動(dòng)幫蔚來(lái)平息輿情，發(fā)布NOP/NP 系統(tǒng)認(rèn)知的聯(lián)合聲明，否認(rèn)蔚來(lái)在自動(dòng)駕駛上宣傳誤導(dǎo)。值得注意的是，這個(gè)“500人聲明”的牽頭人就是蔚來(lái)用戶信托基金的理事之一。
截至2021年三季末，蔚來(lái)現(xiàn)金儲(chǔ)備約470億元。同年11月，蔚來(lái)完成美股ATM增發(fā)，融資20億美元（約人民幣127億元）。
按照小鵬、理想回港上市的募資規(guī)模來(lái)看，蔚來(lái)即使成功雙重上市，能募集的資金大概也就是這個(gè)規(guī)模。換句話說(shuō)，不是蔚來(lái)不缺錢，而是由于港股IPO不順利，把本來(lái)想通過(guò)港股募集的資金，轉(zhuǎn)道通過(guò)美股增發(fā)實(shí)現(xiàn)了。由此來(lái)看，蔚來(lái)回港的短期目標(biāo)并不是融資，而是掛牌“卡位”。
值得一提的是，合肥市政府曾在官微上透露，其要求蔚來(lái)要在2025年前在科創(chuàng)板上市。雖然該微博已經(jīng)被刪除，但可以肯定的是，接下來(lái)一段時(shí)間里，蔚來(lái)的上市步伐不會(huì)放慢。
對(duì)賭警報(bào)
隨著蔚來(lái)赴港上市成為定局，蔚來(lái)此前與合肥國(guó)資簽訂的對(duì)賭協(xié)議也再次被市場(chǎng)關(guān)注。
2019年，蔚來(lái)巨額虧損、產(chǎn)品自燃、高管離職等諸多困境，在資本市場(chǎng)上也潰不成軍，股價(jià)最低跌至接近1美元，早期投資者高瓴一度清倉(cāng)蔚來(lái)。
彼時(shí)，李斌被稱為“最慘的男人”，數(shù)次希望與北京亦莊國(guó)投、浙江湖州吳興區(qū)政府等國(guó)資合作均被拒絕。直到2020年蔚來(lái)與合肥市政府達(dá)成合作，拿到70億“救命錢”后，蔚來(lái)才逐漸緩了過(guò)來(lái)。
2020年4月，蔚來(lái)與合肥國(guó)資達(dá)成戰(zhàn)略合作，合肥國(guó)資向蔚來(lái)中國(guó)投資70億元，蔚來(lái)投資42.6億元，二者分別持有蔚來(lái)中國(guó)的24.1%和75.9%的股份。
同時(shí)，合肥資方要求蔚來(lái)中國(guó)在收到投資后48個(gè)月內(nèi)提交IPO，并在60個(gè)月內(nèi)完成上市；蔚來(lái)汽車或蔚來(lái)中國(guó)的控制權(quán)不能發(fā)生變化。
如果沒(méi)完成IPO或控股權(quán)發(fā)生變化，李斌要贖回蔚來(lái)中國(guó)的股份，贖回價(jià)格是合肥國(guó)資的投資總額，并以年利率8.5%計(jì)算利息。
根據(jù)媒體報(bào)道，IPO之外，蔚來(lái)需要完成的業(yè)績(jī)承諾還包括：2020年?duì)I收148億元（上市3款車型），2024年?duì)I收1200億元（上市6-8款車型），2020年至2025年總營(yíng)收4200億元，總稅收78億。
在這份并未公開(kāi)披露的協(xié)議里，蔚來(lái)需要繳納的總稅收已經(jīng)超過(guò)了合肥國(guó)資的投資總額。2020年，蔚來(lái)營(yíng)收163億元，完成當(dāng)年?duì)I收目標(biāo)。2021年前三季度，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262億元，預(yù)計(jì)全年?duì)I收在350億元左右。也就是說(shuō)，蔚來(lái)想要完成對(duì)賭，需要在接下來(lái)的四年里完成3700億元左右的營(yíng)收，平均每年?duì)I收超過(guò)900億元。
這個(gè)營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于目前的蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，幾乎是一個(gè)不可能完成的目標(biāo)。李斌要如何破局，值得進(jìn)一步關(guān)注。