文|伯虎財(cái)經(jīng) 唐伯虎
蔚來(lái)回港，雖遲但到。
作為第一家赴美上市的造車新勢(shì)力，如今成了回港的最后一個(gè)選手，這多少讓人唏噓。
讓人驚掉下巴的是，費(fèi)盡心機(jī)上市的蔚來(lái)，上市后竟說(shuō)自己不差錢。緊接著，又在新加坡進(jìn)行上市申請(qǐng)。
蔚來(lái)上市，究竟圖什么？
01 姍姍來(lái)遲：“用戶企業(yè)”的鍋？
2月的最后一天，港交所官網(wǎng)通告顯示，蔚來(lái)通過(guò)香港聯(lián)交所聆訊，A類普通股預(yù)計(jì)將于2022年3月10日起流通買賣，股票代碼為“9866”。
蔚來(lái)回港的計(jì)劃很早，早在2021年3月，就有消息傳出，蔚來(lái)選擇瑞士信貸和摩根士丹利“通過(guò)秘密方式”在港提交了二次上市申請(qǐng)。
但是，去年7、8月份，小鵬和理想已經(jīng)先后登陸港交所，而蔚來(lái)還在回答港交所的問(wèn)題，上市的事情一直處于擱置狀態(tài)。
這主要還是要?dú)w咎于蔚來(lái)CEO李斌的“用戶企業(yè)”理念。
2019年1月，李斌成立了蔚來(lái)用戶信托基金，在保留自己投票權(quán)的情況下，拿出自己所持有的蔚來(lái)股份的三分之一（共5000萬(wàn)股）投入到這個(gè)信托基金里面來(lái)，把收益處分權(quán)交給了用戶。
這屬于行業(yè)首創(chuàng)，也屬于一個(gè)社會(huì)學(xué)人的想象力，不過(guò)這個(gè)想象力太超前，難免出現(xiàn)問(wèn)題。
2021年8月，該用戶信托基金因?yàn)橐粋€(gè)31歲企業(yè)家林文欽的離世而得以浮現(xiàn)在大眾視野之中。
據(jù)報(bào)道，當(dāng)時(shí)受害人是因?yàn)槭褂梦祦?lái)的自動(dòng)駕駛導(dǎo)致車禍身亡。之后，媒體開(kāi)始報(bào)道蔚來(lái)自動(dòng)駕駛誘導(dǎo)性的宣傳。
為了緩解輿情，“蔚來(lái)車主”出了一個(gè)“500人聲明”，否認(rèn)蔚來(lái)在自動(dòng)駕駛上宣傳誤導(dǎo)，隨后引來(lái)質(zhì)疑和聲討。此后，蔚來(lái)用戶信托基金也被搬上桌面討論，因?yàn)檫@個(gè)“500人聲明”的牽頭人就是這個(gè)信托基金的理事之一。
而港交所擔(dān)心的也正是這個(gè)用戶信托基金。
一名香港資本市場(chǎng)人士分析道“用戶信托持股，是否賣出，何時(shí)賣出，賣出多少，它對(duì)于李斌的投票權(quán)的影響又是什么，這些問(wèn)題港交所認(rèn)為都必須理清楚?！?nbsp;
經(jīng)歷這個(gè)負(fù)面事件后，對(duì)蔚來(lái)的回港計(jì)劃無(wú)疑是雪上加霜，不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，在今年初，蔚來(lái)都難以回港上市。但這些機(jī)構(gòu)顯然犯了點(diǎn)小失誤。
蔚來(lái)成功回港上市了。只不過(guò)，這和以往新勢(shì)力回港的姿勢(shì)大為不同，這背后又是許多辛酸的故事。
02 一次被拖到不差錢的上市計(jì)劃
值得注意的是，蔚來(lái)這次采用的是“介紹形式”實(shí)現(xiàn)回港，這與一般意義上的上市不同。
目前，中概股企業(yè)回港上市主要有兩種不同的路徑：一個(gè)是在香港主要上市（雙重上市，dual primary listing），另一個(gè)是二次上市（secondary listing）。
雙重上市，就是兩個(gè)地方均作為第一上市地，需要重新按照當(dāng)?shù)厣鲜械囊?guī)則進(jìn)行，上市成功后，兩個(gè)股票市場(chǎng)是獨(dú)立的。同為造車新勢(shì)力的小鵬和理想，都采用雙重上市的方式。
二次上市，規(guī)則相對(duì)比較松，上市成功后，兩地的股票可以實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)流通。打個(gè)通俗的比喻，以前在某個(gè)電商平臺(tái)上，只能用某一個(gè)支付工具交易，現(xiàn)在又增加了另外一個(gè)支付工具。
這個(gè)的好處是，審核可以放松些，交易的成本低了，所覆蓋的消費(fèi)群體更多了，但缺點(diǎn)是，“商品”供應(yīng)不足，前期流動(dòng)性可能不夠。此前阿里巴巴、百度、網(wǎng)易回港都采用的二次上市。
蔚來(lái)并沒(méi)有采用小鵬、理想的雙重上市的方式，而且也與阿里巴巴、百度等的二次上市有所不同。
阿里二次回港，融資880億港元，百度融資了240億港元。蔚來(lái)采用“介紹形式”回港，不發(fā)行新股、不募集資金，只提供股票交易。
也就是說(shuō)，不像阿里、百度，蔚來(lái)沒(méi)有新“商品”，只是多提供了一個(gè)香港的“支付工具”。
蔚來(lái)方面說(shuō)，這是為了緩解地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，還特別強(qiáng)調(diào)，公司目前資金充沛。翻譯過(guò)來(lái)就是，蔚來(lái)不差錢，上市不是為了圈錢。
但事實(shí)是怎樣的呢？
3月，蔚來(lái)就已經(jīng)秘密謀劃上市，比小鵬要早。但結(jié)果是，最晚申請(qǐng)回港的小鵬率先回港，募資140億港元，之后理想回港，募資118億港元。只有蔚來(lái)一家，被卡住，上市融資無(wú)望。
數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月底，蔚來(lái)現(xiàn)金儲(chǔ)備共計(jì)73億美元（約合人民幣460億）。9月，看到回港無(wú)望的蔚來(lái)另辟蹊徑，計(jì)劃配股集資20億美元；11月，蔚來(lái)完成20億美元的美股ATM增發(fā)（約合人民幣126億）。蔚來(lái)表示，現(xiàn)在有近600億的充沛現(xiàn)金流。
如果蔚來(lái)不差錢，有且僅在完成這20億美元的股票增發(fā)后才成立，這相當(dāng)于蔚來(lái)把本想通過(guò)上市募集到的資金，卻用美股增發(fā)的方式實(shí)現(xiàn)了——20億美元，約合港元156億，按照小鵬、理想上市募集到的金額，蔚來(lái)如果成功回港上市，能募集的資金大概也在這個(gè)區(qū)間。
現(xiàn)在，至少今年內(nèi)，蔚來(lái)不會(huì)因?yàn)殄X的事，重蹈2019年的覆轍。上市融資，自然也不是第一要義。
03 賭約與目標(biāo)
過(guò)去一年，蔚來(lái)的變化有點(diǎn)大。別的新勢(shì)力都在向上，蔚來(lái)只能向下。
2021年7月，蔚來(lái)汽車交付量首次失去月度銷冠寶座，8月又跌出前三，10月因?yàn)楫a(chǎn)線改造只交付了3667臺(tái)。
受下半年表現(xiàn)不佳的交付量影響，2021年，蔚來(lái)總交付量91429輛，退居第二位，與第三名的理想相差不到1000臺(tái)。
今年以來(lái)，蔚來(lái)交付量的頹勢(shì)還在延續(xù)。
2月，蔚來(lái)汽車交付6131輛，同比增長(zhǎng)不到10%，這是今年以來(lái)，蔚來(lái)第二個(gè)月滑落前三位置，而哪吒汽車乘虛而上，多次頂替造車三勢(shì)力的位置。
如果蔚來(lái)不能扭轉(zhuǎn)這個(gè)頹勢(shì)，不僅要跌落到第二梯隊(duì)，還可能面臨無(wú)法完成“賭約”的風(fēng)險(xiǎn)。
兩年前，蔚來(lái)為了拿到合肥市70億的救命錢，簽下對(duì)賭協(xié)議：2020年?duì)I收148億元（上市3款車型），2024年?duì)I收1200億元（上市6-8款車型），2020年至2025年總營(yíng)收4200億元。如果無(wú)法完成，蔚來(lái)需要以8.5%的年利率回購(gòu)股份。
2020年，蔚來(lái)營(yíng)收163億，完成營(yíng)收目標(biāo)。
2021年前三季度，蔚來(lái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收262億，預(yù)計(jì)全年的營(yíng)收在350億左右。
也就是說(shuō)，接下來(lái)4年，蔚來(lái)還有約3687億的績(jī)效要完成。按照蔚來(lái)的熱賣車型ES6 600km運(yùn)動(dòng)版算（約40萬(wàn)），蔚來(lái)還要賣出92.18萬(wàn)輛。
（圖源：汽車之家）
乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，狹義新能源車（插混、純電動(dòng)、燃料電池）全球銷量同比增長(zhǎng)118%。這年，蔚來(lái)的交付量增速在109.1%。
不管是從整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，還是從蔚來(lái)自身來(lái)看，如果蔚來(lái)能夠保持這個(gè)增速，實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)輕而易舉。問(wèn)題在于，作為一家新勢(shì)力，蔚來(lái)如何保持增速的穩(wěn)定呢？
以外部環(huán)境來(lái)說(shuō)，進(jìn)來(lái)插手造車的企業(yè)眾多。近日，上汽與阿里合作的智己L7已經(jīng)投產(chǎn)，下月底上市?？缧性燔嚨陌俣?、小米，也將分別于2023年和2024年開(kāi)始推出量產(chǎn)車。
在這個(gè)汽車割據(jù)的階段，車主勢(shì)必會(huì)被各種品牌分散注意力，蔚來(lái)作為守擂的一方，面臨諸多壓力。
以內(nèi)部而言，蔚來(lái)面臨的壓力更多。
首先，要提高交付量數(shù)據(jù)，最好的辦法就是多出幾個(gè)車型。今年蔚來(lái)計(jì)劃出三款新車，除了蔚來(lái)熟悉的SUV車型 ES7，還將在3月份和9月份先后交付高端轎跑eT7，中型轎車eT5。
推出新車型，需要設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、交付、售后，這些都是錢。而對(duì)蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，要用錢的還有換電站。
蔚來(lái)一直是換電方案堅(jiān)定的擁躉，目前已經(jīng)有800座換電站，今年計(jì)劃500座。但換電站價(jià)值不菲，隨便一座規(guī)模都是百萬(wàn)起步。
其次，是不斷的上市計(jì)劃。
按照與合肥市簽訂的協(xié)議，蔚來(lái)要在收到戰(zhàn)略融資的5年內(nèi)完成IPO。其中具體的上市細(xì)則不清楚，不過(guò)我們可以看到的是，蔚來(lái)在以“介紹形式”上市港股后，又在新加坡申請(qǐng)上市。
不過(guò)，按照此前合肥市政府發(fā)布又刪掉的微博中得知，它要求蔚來(lái)要在2025年前在科創(chuàng)板上市。接下來(lái)一段時(shí)間，蔚來(lái)在上市路上會(huì)步履不停。
還有，就是偏離主業(yè)的手機(jī)。
36氪消息稱，蔚來(lái)已經(jīng)在招聘手機(jī)業(yè)務(wù)相關(guān)的崗位，原美圖手機(jī)總裁已經(jīng)加入進(jìn)來(lái)。雖然手機(jī)對(duì)于車機(jī)協(xié)同、萬(wàn)物互聯(lián)的意義重大，但，按照雷軍的說(shuō)法，現(xiàn)在新能源車才是風(fēng)口上的豬。
不過(guò)，這又怎樣呢？
當(dāng)下，蔚來(lái)?yè)碛?00億現(xiàn)金流，它可以把上市當(dāng)成一個(gè)任務(wù)去完成，在一邊發(fā)布3款新車、一邊新造500座換電站的時(shí)候，還不忘用余光掃下周邊的賽道，這與3年前那個(gè)“最慘的男人”不可同日而語(yǔ)。
參考來(lái)源：
富途美股：雙重上市VS二次上市：小鵬汽車回港方式有何不同？
華爾街見(jiàn)聞：揭秘蔚來(lái)123億用戶信托