文|紅周刊記者  張曉添

北京時間2月26日晚間，巴菲特以伯克希爾哈撒韋公司董事會主席身份發(fā)表最新一期致股東信。數(shù)據(jù)顯示，伯克希爾股價在2021年上漲29.6%，跑贏標普500指數(shù)28.7%（含股息）的回報率。從1965年到2021年，伯克希爾股價年復合漲幅達到20.1%，大幅領先于標普500指數(shù)的10.5%。

這封股東信還披露了截至2021年底伯克希爾前十五大持倉股票（非控股）。前五大持倉按照最近市值排序分別是：蘋果公司、美國銀行、美國運通、可口可樂以及穆迪公司。

中國汽車制造商比亞迪是其第八大持倉個股。截至去年年底，伯克希爾持有該公司2.25億股，價值76.93億美元。數(shù)據(jù)顯示，這些股票的實際買入成本為2.32億美元。巴菲特在比亞迪的投資上已賺了32倍，但2021年一股都沒賣。

在股東信中，巴菲特將伯克希爾保險、蘋果公司、伯靈頓北方圣達菲鐵路公司（BNSF）和伯克希爾-哈撒韋能源公司（BHE）稱為公司價值中的“四大巨頭”，分別評價了其投資價值。除了蘋果之外，其他三巨頭都是伯克希爾控股業(yè)務。

股東信表示，伯克希爾哈撒韋將于2022年4月29日星期五至5月1日星期日在奧馬哈舉行資本家年度聚會。

同時，“股神”一如既往地在股東信中分享了他成熟的投資心得。

以下是股東信精華部分摘編：

再次強調：“查理和我不是選股者，我們是挑選公司的人”

關于投資目標：“查理和我不是選股者，而是挑選公司的人”。

伯克希爾擁有各種各樣的企業(yè)，有些是全部，有些只是部分。第?組主要由美國主要公司的有價普通股組成。此外，我們擁有一些?美國股權，并參與了?家合資企業(yè)或其他合作活動。

?論我們采?何種所有權形式，我們的目標都是對具有持久經(jīng)濟優(yōu)勢和一流CEO的企業(yè)進行有意義的投資。請?zhí)貏e注意，我們持有股票是基于我們對其長期業(yè)務表現(xiàn)的預期，而不是因為我們將它們視為及時市場變動的?具。這一點很關鍵：查理和我不是選股者；我們是挑選公司的人。

我犯了很多錯誤。因此，我們?泛的投資集合包括一些具有真正?凡經(jīng)濟性的企業(yè)，許多其他具有良好經(jīng)濟特征的企業(yè)，以及少數(shù)處于邊緣地位的企業(yè)。我們的普通股部門的一個優(yōu)勢是——有時——很容易以優(yōu)惠的價格購買優(yōu)秀企業(yè)的小部分股份。在談判交易中，這種魚貫而出的經(jīng)歷?常罕見，而且從未大量發(fā)?。在市場上犯錯時，從錯誤中退出也容易得多。

關于伯克希爾持有資產(chǎn)的特質：許多人認為伯克希爾是一個龐大且有些奇怪的金融資產(chǎn)集合。

事實上，伯克希爾擁有和經(jīng)營的美國“基礎設施”資產(chǎn)——在我們的資產(chǎn)負債表上歸類為不動產(chǎn)、廠房和設備——比任何其他美國公司擁有和經(jīng)營的都要多。這種優(yōu)越性從來不是我們的目標。然而，這已經(jīng)成為事實。到年底，這些國內基礎設施資產(chǎn)以1580億美元計入伯克希爾的資產(chǎn)負債表。這個數(shù)字去年有所增加，并將繼續(xù)增加。伯克希爾總是會建設。

非控股公司蘋果，列為公司價值的四大巨頭之一

關于蘋果公司：以年終市值衡量，蘋果公司是我們的第二大巨頭。

我們持有蘋果的方式（與其他三大巨頭相比）有所不同。在這里，我們的所有權僅為5.55%，?于一年前的5.39%。這種增加聽起來很微小。但考慮一下，蘋果2021年收入的每0.1%就達到1億美元。我們沒有花費伯克希爾的資金來獲得我們的增長。蘋果的回購起到了作?。

重要的是要了解，只有蘋果公司的股息才計入伯克希爾的公認會計原則收益報告中——去年，蘋果公司向我們支付了其中的7.85億美元。然而，我們在蘋果公司收益中的“份額”達到了驚人的56億美元。公司保留的大部分資產(chǎn)?于回購蘋果股票，我們對此表示贊賞。蘋果杰出的?席執(zhí)行官蒂姆·庫克（TimCook）將蘋果產(chǎn)品的?戶視為他的初戀非常恰當，但他的所有其他?持者也都受益于蒂姆的管理風格。

重倉現(xiàn)金是不愉快的，但伯克希爾將始終持有超300億美元的現(xiàn)金和等價物

關于大量持有現(xiàn)金和美國國債：“我未能找到符合我們長期持有標準的整個公司或其中的一小部分”。伯克希爾的資產(chǎn)負債表包括1440億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物（不包括BNSF和BHE的持股）。其中，1200億美元以美國國債的形式持有，所有這些都在不到一年的時間內到期。這筆持倉使伯克希爾哈撒韋公司為1%的公共債務中的大約一半提供了資金。

查理和我已承諾，伯克希爾（連同我們除BNSF和BHE以外的?公司）將始終持有超過300億美元的現(xiàn)金和等價物。我們希望公司在財務上堅不可摧，從不依賴陌生人（甚至朋友）的善意。我們倆都喜歡睡個好覺，我們希望我們的債權人、保險索賠人和您也這樣做。

我向你保證，這1440億美元巨款并不是愛國主義的瘋狂表現(xiàn)。查理和我也沒有失去對企業(yè)所有權的壓倒性偏好。事實上，80年前的1942年3月11日，當我購買了三股CitiesServices優(yōu)先股時，我第一次表現(xiàn)出對此的熱情。他們的成本是114.75美元，需要我所有的積蓄。（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)當天收于99，一個應該驚醒的事實：永遠不要做空美國。）

在我最初的暴跌之后，我總是將至少80%的凈資產(chǎn)投資在股票上。在那段時間里，我最喜歡的狀態(tài)是100%——現(xiàn)在仍然如此。伯克希爾目前對企業(yè)股權的持倉大約為80%左右，這是由于我未能找到符合我們長期持有標準的整個公司或其中的一小部分（即有價股票）。

查理和我過去不時經(jīng)歷過類似的重倉現(xiàn)金的狀況。這些時期從來都不是愉快的；它們也永遠不會是永久性的。而且，幸運的是，我們在2020年和2021年有一個稍微有吸引力的替代?案來部署資本。

我們通過三種方式增加股東的投資價值

關于回購：“如果我們在購買伯克希爾時多付錢，那將是破壞價值的”。

我們可以通過三種?式增加您的投資價值。第一個始終是我們心目中的重中之重：通過內部增長或收購來提?伯克希爾控股業(yè)務的長期盈利能力。今天，內部機會帶來的回報遠?于收購。然而，與伯克希爾的資源相比，這些機會的規(guī)模很小。

我們的第?個選擇是購買許多公開交易的優(yōu)秀或優(yōu)秀企業(yè)的?控股部分權益。有時，這樣的可能性既眾多?極具吸引力。然而，今天，我們發(fā)現(xiàn)很少有讓我們興奮的東西。

這主要是因為一個真理：長期低利率推動所有生產(chǎn)性投資的價格上漲，無論是股票、公寓、農場、油井等等。其他因素也會影響估值，但利率始終很重要。

我們創(chuàng)造價值的最后一條途徑是回購伯克希爾的股票。通過這個簡單的舉動，我們增加了您在伯克希爾擁有的許多受控和非受控企業(yè)中的份額。當價格/價值等式正確時，這條道路是我們增加您財富的最簡單、最確定的方式。（除了為持續(xù)股東增加價值外，其他幾方也獲得了收益：回購對回購股份的賣方和社會都有一定的好處。）

周期性地，隨著替代路徑變得沒有吸引力，回購對伯克希爾的所有者來說很有意義。因此，在過去兩年中，我們以517億美元的總成本回購了2019年末已發(fā)行股票的9%。這筆支出使我們的持續(xù)股東擁有伯克希爾所有業(yè)務的約10%，?論這些業(yè)務是全資擁有（如BNSF和GEICO）還是部分擁有（如可口可樂和穆迪）。

我想強調的是，要使伯克希爾回購有意義，我們的股票必須提供適當?shù)膬r值。我們不想為其他公司的股票多付錢，如果我們在購買伯克希爾時多付錢，那將是破壞價值的。截至2022年2月23日，自年底以來，我們以12億美元的成本回購了額外的股票。我們的胃口仍然很大，但將始終取決于價格。

應該指出的是，伯克希爾的回購機會有限，因為它擁有?級投資者基礎。如果我們的股票被短期投機者大量持有，價格波動和交易量都會大幅增加。這種重塑將為我們提供更多通過回購創(chuàng)造價值的機會。盡管如此，查理和我更喜歡我們擁有的所有者，盡管他們令人欽佩的買入并保留態(tài)度限制了長期股東從機會性回購中獲利的程度。

最后，伯克希爾特有的一個容易被忽視的價值計算：正如我們所討論的，正確類型的保險浮存金（float）對我們來說很有價值。碰巧的是，回購會自動增加每股浮存金的數(shù)量。這一數(shù)字在過去兩年中增長了25%——從每股A類股79,387美元增至99,497美元。如前所述，這一大幅增長在一定程度上歸功于回購。

關于2022年股東大會：伯克希爾哈撒韋將于4月29日星期五至5月1日星期日在奧馬哈舉行資本家年度聚會。奧馬哈熱切地等待著你，我也是。

（文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）