文|子彈財(cái)經(jīng) 行者 依然
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2021年11月，在英雄聯(lián)盟全球總決賽（S11）決賽上，中國(guó)LPL賽區(qū)戰(zhàn)隊(duì)EDG以3:2的比分戰(zhàn)勝韓國(guó)LCK賽區(qū)DK戰(zhàn)隊(duì)，摘取S11桂冠，為L(zhǎng)PL賽區(qū)奪下第三座世界賽冠軍獎(jiǎng)杯。
消息一出，很多人在直播平臺(tái)和社交平臺(tái)歡呼慶祝。據(jù)當(dāng)時(shí)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，EDG奪冠時(shí)，不少平臺(tái)直播間的熱度突破了四億，直播觀看人次也達(dá)到了三億多，盛況空前。
因此，有不少人認(rèn)為，EDG奪冠徹底讓曾作為小眾愛(ài)好的電子競(jìng)技站到了主流媒體的聚光燈下，而借著愈來(lái)愈強(qiáng)的關(guān)注度，電子競(jìng)技將在中國(guó)得到一個(gè)跨越式的發(fā)展。
（圖 / EDG電競(jìng)俱樂(lè)部官方）
在這股熱潮下，2022年1月31日，成立于2016年的一站式電競(jìng)綜合服務(wù)提供商英雄體育VSPN正式向港交所遞交了招股書(shū)。
招股書(shū)顯示，作為全球最大的電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)商，截至2021年9月30日英雄體育在中國(guó)及海外共運(yùn)營(yíng)29款電競(jìng)游戲的94項(xiàng)電競(jìng)賽事，舉辦比賽約5600場(chǎng)。按照收益計(jì)算，2020年英雄體育的市場(chǎng)份額已達(dá)到64%，若加上2021年并購(gòu)的香蕉游戲傳媒，其總市場(chǎng)份額已達(dá)到75.8%。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020 年至 2023 年，全球電競(jìng)行業(yè)將保持13.4%的復(fù)合年增速，市場(chǎng)規(guī)模在2023年將達(dá)到4723億元的規(guī)模，并進(jìn)一步以8.4%的年復(fù)合增速在2026年增長(zhǎng)至6021億元的規(guī)模。
在某種意義上，英雄體育現(xiàn)在登陸港交所，更像是電子競(jìng)技行業(yè)沖擊主流資本市場(chǎng)的奮力一搏。
畢竟，從2020年王思聰旗下熊貓直播的黯然關(guān)門(mén)，到2021年下半年不少電競(jìng)娛樂(lè)企業(yè)遭遇財(cái)政危機(jī)，甚至2021年12月港交所“電競(jìng)第一股”雷蛇宣布將私有化，正被外界看好的電子競(jìng)技，其真實(shí)的盈利狀況和資本市場(chǎng)認(rèn)可度并沒(méi)有大家想象中那么美好。
作為電競(jìng)行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的“老大哥”，英雄體育本次沖擊港交所，到底是要為行業(yè)探索新道路，還是尋求資金活下去？
01 電競(jìng)市場(chǎng)的巨無(wú)霸
英雄體育在招股書(shū)中表示，2020年，按舉辦賽事數(shù)目計(jì)，其位居亞洲第一。而按電競(jìng)賽事業(yè)務(wù)及商業(yè)化收益計(jì)算，公司在中國(guó)排名第一。
英雄體育最早成立于2016年，應(yīng)書(shū)嶺、滕林季、唐丹妮、吳晟、鄭奪和張永康為聯(lián)合創(chuàng)始人，公司還獲得了騰訊、天圖資本、SIG、快手、摩根士丹利亞洲私募基金等融資。
截止招股書(shū)披露日，騰訊在英雄體育的持股比例達(dá)到13.54%，實(shí)控人應(yīng)書(shū)嶺與其一致行動(dòng)人合計(jì)持有35.05%的投票權(quán)。
自成立伊始，英雄體育通過(guò)為包括《王者榮耀》《和平精英》《AOV》《FREE FIRE》《穿越火線》《PUBG》《PUBG MOBILE》《Kartrider Rush》《QQ飛車手游》《爐石傳說(shuō)》《球球大作戰(zhàn)》等29款知名競(jìng)技游戲的官方、職業(yè)賽事提供一站式綜合服務(wù)。
（圖 / 王者榮耀官方）
當(dāng)下，英雄體育業(yè)務(wù)已覆蓋從賽事組織到賽事內(nèi)容生產(chǎn)制作，以及商業(yè)化衍生通道等多方面，儼然成為國(guó)內(nèi)唯一一家完成電競(jìng)?cè)鷳B(tài)鏈業(yè)務(wù)布局的企業(yè)。
其中，英雄體育的賽事運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，主要模式是為游戲開(kāi)發(fā)商、發(fā)行商以及其他電競(jìng)行業(yè)參與者提供賽事運(yùn)營(yíng)服務(wù)，具體包括賽事策劃、賽事管理和直播等，英雄體育從中收取賽事運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)。
招股書(shū)顯示，2019年、2020年，英雄體育運(yùn)營(yíng)的比賽場(chǎng)次分別為2647場(chǎng)、2054場(chǎng)。截至2021年9月30日，英雄體育在國(guó)內(nèi)外為29款電競(jìng)游戲運(yùn)營(yíng)94項(xiàng)電競(jìng)賽事，共有比賽約5600場(chǎng)。
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，即便在受疫情影響的2020年，英雄體育所舉辦的電競(jìng)賽事數(shù)量也在亞洲排名第一。
更關(guān)鍵的是，在國(guó)內(nèi)，英雄體育為十大最受歡迎電競(jìng)游戲（按2020年百度指數(shù)排列）中的九個(gè)提供賽事組織與運(yùn)營(yíng)服務(wù)，占據(jù)了電競(jìng)賽事組織運(yùn)營(yíng)超過(guò)75%的市場(chǎng)份額，是毫無(wú)爭(zhēng)議的市場(chǎng)第一。
數(shù)據(jù)顯示，截止2021年9月30日為止的前九個(gè)月，英雄體育共錄得營(yíng)收達(dá)13.22億元，遠(yuǎn)超疫情前2019年全年9.27億元收入，并較2020年同期的5.41億元增長(zhǎng)達(dá)144%。
更重要的是，英雄體育收入多元化的趨勢(shì)已呈現(xiàn)——電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化和社群運(yùn)營(yíng)，已成為其收入來(lái)源的“三駕馬車”。
如果單從這些數(shù)據(jù)的披露來(lái)看，英雄體育是一家不折不扣的“獨(dú)角獸企業(yè)”，而且其背后還有一股“超強(qiáng)助力”。
02 背后的強(qiáng)助力
在全球電競(jìng)產(chǎn)業(yè)中，騰訊的影響力不言而喻。目前，英雄體育是《王者榮耀》《和平精英》《絕地求生》《穿越火線》和《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》等主流網(wǎng)絡(luò)游戲的頂級(jí)官方職業(yè)電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)商。
（圖 / 英雄體育官方）
而這些游戲，均歸屬于騰訊旗下。
這也意味著，英雄體育若不跟騰訊維持良好的合作關(guān)系，想維持業(yè)務(wù)的良好發(fā)展非常不易。另一方面，英雄體育對(duì)于騰訊的游戲業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)非常重要的業(yè)務(wù)衍生渠道，所以騰訊對(duì)英雄體育的扶持也合情合理。
此外，IPO申請(qǐng)書(shū)顯示，作為英雄體育最重要的股東，騰訊持有其13.54%的股份。根據(jù)雙方2021年簽訂的合作協(xié)議，在2023年11月18日前，雙方仍將在電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)、內(nèi)容制作、贊助及營(yíng)銷等方面展開(kāi)合作。
事實(shí)上，騰訊已持續(xù)多年成為英雄體育第一大客戶。招股書(shū)披露，2019年、2020年及2021年前9個(gè)月，英雄體育分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.27億元、8.92億元和13.22億元，而來(lái)自騰訊的收益分別占其總收益的44.6%、48.2%、31.2%。
同時(shí)，騰訊也是其商業(yè)化業(yè)務(wù)的供應(yīng)商。
招股書(shū)披露，2019年10月至2021年12月，英雄體育與騰訊共同管理PEL（《和平精英》職業(yè)聯(lián)賽），與騰訊平等分占共同管理電競(jìng)聯(lián)賽安排所產(chǎn)生的收益以及承擔(dān)其所產(chǎn)生的成本和費(fèi)用。
（圖 / 和平精英職業(yè)聯(lián)賽（和平精英名校精英杯））
英雄體育表示，將于2022年起就PEL調(diào)整合作模式，并向騰訊提供以電競(jìng)為核心的慣常服務(wù)，就有關(guān)服務(wù)產(chǎn)生相應(yīng)收益，預(yù)期將有助于提高未來(lái)的毛利率。
而且在騰訊控股的斗魚(yú)，英雄體育是最重要的內(nèi)容來(lái)源和分成渠道。同樣對(duì)于英雄體育來(lái)說(shuō)，斗魚(yú)直播獲得的分成收益是其“三駕馬車”市場(chǎng)營(yíng)收產(chǎn)品重要的一環(huán)。招股書(shū)披露，2021年前9個(gè)月，英雄體育有16.2%的收入來(lái)自騰訊作為最大股東的斗魚(yú)。
正是在這樣的背景下，英雄體育展開(kāi)了對(duì)行業(yè)資源以及衍生資源的進(jìn)一步獲取——當(dāng)下除了賽事轉(zhuǎn)播，英雄體育還將觸手伸向了MCN和主播孵化領(lǐng)域。
2021年1月，英雄體育完成對(duì)上海香蕉計(jì)劃電子游戲有限公司的收購(gòu)；兩個(gè)月后，其宣布完成并購(gòu)伐木累，并表示伐木累將作為旗下獨(dú)立品牌，繼續(xù)保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。
這兩家公司，一個(gè)曾是英雄體育最重要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，收購(gòu)上海香蕉計(jì)劃后，英雄體育將電競(jìng)賽事的市場(chǎng)份額提升到了75%；另一個(gè)是中國(guó)知名的游戲主播MCN機(jī)構(gòu)，旗下?lián)碛写罅康闹鞑ベY源和播出渠道，有利于英雄體育尋找新的變現(xiàn)途徑及增加在游戲直播領(lǐng)域的影響力。
相關(guān)的業(yè)內(nèi)信息顯示，在對(duì)這兩家企業(yè)的收購(gòu)過(guò)程中，英雄體育得到了騰訊及斗魚(yú)相關(guān)部門(mén)的協(xié)助和人脈支持。由此可見(jiàn)，在這個(gè)“獨(dú)角獸企業(yè)”成長(zhǎng)的過(guò)程中，背后的助力至關(guān)重要。
03 表面風(fēng)光，背后虧損
有了強(qiáng)力的扶持，同時(shí)手握國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)競(jìng)賽的運(yùn)營(yíng)資格，英雄體育的日子應(yīng)該“過(guò)得十分舒坦”。然而，若仔細(xì)解讀英雄體育的財(cái)務(wù)報(bào)表，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這一切基本上離不開(kāi)“撒錢(qián)”，甚至由此帶來(lái)了持續(xù)的虧損。
在5年以前，尤其是王思聰?shù)男茇堉辈ミ€未殺入電競(jìng)領(lǐng)域時(shí)，各家電競(jìng)俱樂(lè)部都是小本經(jīng)營(yíng)，電競(jìng)選手每月的工資基本都在5000元左右，這雖然讓電競(jìng)市場(chǎng)顯得“錢(qián)途有限”，但也讓當(dāng)時(shí)操作比賽運(yùn)營(yíng)的英雄體育獲得了盈利的空間。
隨著王思聰進(jìn)場(chǎng)，越來(lái)越多的資本開(kāi)始看好電競(jìng)行業(yè)，而資本瘋狂的涌入，必然推高電競(jìng)選手的待遇，同時(shí)讓各俱樂(lè)部對(duì)競(jìng)賽主辦方的分成比例提出新要求，以便能平衡自身的收支。
這無(wú)形中就提升了類似英雄體育這樣電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)方盈利的難度和成本支出的幅度，從而讓這幾年英雄體育的虧損進(jìn)一步遞增。
招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年英雄體育的收入分別為9.27億元、8.92億元。其中，來(lái)自電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)的收入由2019年的6.24億元，減少至2020年的4.92億元。
2021年前9個(gè)月，英雄體育收入達(dá)到13.22億元，較2020年同期明顯增長(zhǎng)，但其虧損也在擴(kuò)大。2019年，英雄體育實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3080萬(wàn)元，2020年則虧損5.96億元，2021年前9個(gè)月，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至13.64億元。
其中，從2020年到現(xiàn)在，英雄體育雖然收入在不斷遞增，但為了獲取高收入所付出的成本，包含對(duì)電子游戲產(chǎn)品方支付的授權(quán)費(fèi)用、賽事組織費(fèi)用、給俱樂(lè)部的分成費(fèi)用以及給直播主播的分成費(fèi)用等等，基本等同于收入，甚至2021年前9個(gè)月這部分成本的支出還要高于收入本身。
這其實(shí)才是英雄體育虧損的重要原因。
雖然，在英雄體育2021年前9個(gè)月虧損的13億元中，有9億元是優(yōu)先股相應(yīng)調(diào)整帶來(lái)的字面損失，但收入小于為了收入而支付的成本，這本身就不是一個(gè)健康的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。
相較于2020年，英雄體育的電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)收入占6成以上的狀態(tài)，2021年前9個(gè)月電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化和社區(qū)運(yùn)營(yíng)三個(gè)產(chǎn)品類多點(diǎn)開(kāi)花，已經(jīng)逐漸成熟，但所有收入的背后都是超乎尋常的成本支出帶來(lái)的，這讓人們對(duì)于這些收入的可持續(xù)性打上了一個(gè)問(wèn)號(hào)。
在這樣的情況下，英雄體育的資本狀態(tài)也發(fā)生了一些問(wèn)題，而在財(cái)務(wù)報(bào)表中這些問(wèn)題正在“被隱藏”，如果這些問(wèn)題爆發(fā)則可能會(huì)引發(fā)公司資金鏈方面的重大風(fēng)險(xiǎn)。
從招股書(shū)數(shù)據(jù)可見(jiàn)，截止2021年9月30日，英雄體育的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有2.7億元，而在流動(dòng)負(fù)債中，貿(mào)易應(yīng)付款和其他應(yīng)付款加在一起，接近11億元。
為了配平這樣的表格，英雄體育在流動(dòng)資產(chǎn)中列入了應(yīng)收款和合約資產(chǎn)，兩者相加接近9億元。而問(wèn)題是，這兩個(gè)類目在會(huì)計(jì)報(bào)表中是隱含風(fēng)險(xiǎn)的收入，某種程度上并不能把它們當(dāng)作一家企業(yè)有足夠付款能力的佐證。
首先，應(yīng)收款中肯定有壞賬的籌備成本，到底多少要看英雄體育的客戶企業(yè)的付款能力和經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，而這也就意味著應(yīng)收款不能100%等同于現(xiàn)金。
其次，合同資產(chǎn)就更加專業(yè)和會(huì)計(jì)化了。根據(jù)相應(yīng)的財(cái)務(wù)解釋，這實(shí)際上是指已經(jīng)跟英雄體育簽約的客戶有一項(xiàng)或多項(xiàng)服務(wù)已經(jīng)被英雄體育提供，但仍然有其他的服務(wù)和合同條款沒(méi)有被執(zhí)行，相應(yīng)合同的收入并沒(méi)有最終落地。根據(jù)香港相應(yīng)財(cái)務(wù)法律，這部分收入是可以列支到合同資產(chǎn)項(xiàng)目下。
但問(wèn)題是，這樣的合同資產(chǎn)變成真正現(xiàn)金的能力還遠(yuǎn)小于應(yīng)收賬款。
從這個(gè)角度看，英雄體育現(xiàn)在沖擊香港資本市場(chǎng)，或許是在企業(yè)層面“必須做”的決策。否則，單憑不到3億元的現(xiàn)金和部分收回來(lái)的合同資產(chǎn)與應(yīng)收賬款，恐怕真解決不了急需支付的應(yīng)付賬款。
這可能是這家公司面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)所在，也正因?yàn)橐庾R(shí)到了這樣的風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展問(wèn)題，在最近半年，騰訊對(duì)于英雄體育的支持力度似乎有所減弱。
2021年底，《王者榮耀》的制作方天美工作室正式啟動(dòng)了天美電競(jìng)，這意味著騰訊旗下游戲從英雄體育主辦電競(jìng)賽事的池子中開(kāi)始逐漸抽身。
此外，網(wǎng)易、完美世界、微博、嗶哩嗶哩和快手等也在近年來(lái)成立了專門(mén)的電競(jìng)團(tuán)隊(duì)，這些公司多數(shù)自帶“流量池”，甚至也有自己的直播和轉(zhuǎn)播渠道，再加上電競(jìng)隊(duì)和職業(yè)選手的加持，以后難保不會(huì)成為英雄體育的對(duì)手。
從整體上看，英雄體育赴港上市或許是其“最后一個(gè)機(jī)會(huì)”，若能成功上市，則可獲得大量的資金解決財(cái)務(wù)問(wèn)題，從而繼續(xù)掌握行業(yè)主要資源，推動(dòng)公司向電競(jìng)賽事唯一龍頭地位挺近。
然而，對(duì)于香港股市的投資人來(lái)說(shuō)，英雄體育可能并不是一個(gè)好的選擇。畢竟，從上述對(duì)IPO申請(qǐng)書(shū)的解讀來(lái)看，英雄體育暫時(shí)還不符合二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于“好公司”的定義。
未來(lái)，英雄體育能否如愿保持“電競(jìng)一哥”的地位，答案仍未可知，但唯一能確定的是，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的電競(jìng)市場(chǎng)中，英雄體育仍有數(shù)場(chǎng)硬仗要打。