文|公司研究室 海川

欲戴王冠，必承其重。

對(duì)于中歐基金公司的明星基金經(jīng)理葛蘭來(lái)說(shuō)，虎年開(kāi)年的日子可能比較煎熬。

2021年底，葛蘭管理的基金規(guī)模高達(dá)千億，超過(guò)之前的張坤。然而，業(yè)績(jī)卻不盡人意，讓其封神的中歐醫(yī)療健康混和基金就沒(méi)能跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。這份基金2021年四季報(bào)顯示，“本報(bào)告期內(nèi)，基金A類(lèi)份額凈值增長(zhǎng)率為-16.14%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為 -2.84%?！?/p>

2月14日，中歐基金在官方微信號(hào)上，針對(duì)投資者來(lái)了個(gè)“靈魂三問(wèn)”：“2021年賺的錢(qián)快虧完了，要不要趕緊贖回？建議不要短期快速贖回，沒(méi)有必要為了躲避眼下一時(shí)波動(dòng)就賣(mài)掉這些基金。”雖然其中并沒(méi)有直接提及葛蘭管理的基金，但這些問(wèn)題具有共性，其實(shí)也相當(dāng)于從側(cè)面回答了基民們的相關(guān)疑問(wèn)。

這些年，市場(chǎng)風(fēng)向多變，不少基金明星都成了明日黃花。因此，對(duì)于葛蘭過(guò)往的業(yè)績(jī)，沒(méi)有必要去神化；對(duì)于其目前的困窘，也沒(méi)有必要冷嘲熱諷。公司研究室嘗試從其管理的代表性產(chǎn)品中歐醫(yī)療健康混和A近年的投資組合、凈值增長(zhǎng)與基金份額變化中，尋覓其一步步“封神”的腳印，追蹤其從巔峰滑落的軌跡。

?? 數(shù)據(jù)來(lái)源：中歐醫(yī)療健康混合基金年度報(bào)告 整理：公司研究室

01 曾重倉(cāng)樂(lè)視網(wǎng)與暴風(fēng)科技，也險(xiǎn)些踩雷康美藥業(yè)

目前，在中歐基金官網(wǎng)上，葛蘭的簡(jiǎn)歷如下圖所示。這份簡(jiǎn)介，核心是宣示其高學(xué)歷、海歸醫(yī)療博士背景，自然難免有點(diǎn)溢美。

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而在中歐健康醫(yī)療混合基金剛剛成立時(shí)，其簡(jiǎn)介遠(yuǎn)沒(méi)有現(xiàn)在光鮮，還比較樸實(shí)，反映了其踏入證券基金圈后的主要經(jīng)歷：歷任國(guó)金證券股份有限公司研究所研究員，民生加銀基金管理有限公司研究員。2014年10月加入中歐基金管理有限公司，歷任任研究員、中歐明睿新起點(diǎn)混合型證券投資基金基金經(jīng)理，中歐瑾泉靈活配置混合型證券投資基金基 金經(jīng)理、中歐瑾源靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理、中歐瑾和靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理，現(xiàn)任中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

葛蘭剛開(kāi)始擔(dān)任中歐明睿新起點(diǎn)混合基金經(jīng)理時(shí)，正趕上2015年上半年的大牛市，網(wǎng)絡(luò)股風(fēng)起云涌，她也沒(méi)能免俗，重倉(cāng)了多只網(wǎng)絡(luò)科技股，包括后來(lái)暴雷的暴風(fēng)科技與樂(lè)視網(wǎng)。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：中歐明睿新起點(diǎn)混合基金2015年年度報(bào)告

隨著A股出現(xiàn)踩踏式股災(zāi)，中歐明睿新起點(diǎn)混合基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也坐上過(guò)山車(chē)。這只基金2016年一季報(bào)顯示，“本報(bào)告期內(nèi)，基金份額凈值增長(zhǎng)率為-21.93%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-10.85%?！逼?016年年報(bào)顯示，“本報(bào)告期內(nèi)，基金份額凈值增長(zhǎng)率為-29.52%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)增長(zhǎng)率為 -9.08%。”

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由此可見(jiàn)，葛蘭的基金處女作當(dāng)時(shí)表現(xiàn)一般，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸大盤(pán)?？陀^地說(shuō)，即使是讓其后來(lái)蜚聲遐邇的中歐醫(yī)療健康混和基金，最初選股也不是很理想，曾重倉(cāng)后來(lái)暴雷的康美藥業(yè)。

當(dāng)然，每一個(gè)明星基金經(jīng)理，大致都有類(lèi)似走麥城的經(jīng)歷。只是有的人比較曲折，有的人轉(zhuǎn)運(yùn)較快。葛蘭算是運(yùn)氣比較好的，剛剛轉(zhuǎn)型做自己的健康醫(yī)療本行，就趕上包括醫(yī)藥醫(yī)療醫(yī)械在內(nèi)的大消費(fèi)升級(jí)浪潮，幸運(yùn)地站上風(fēng)口。

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02 機(jī)構(gòu)抱團(tuán)成就“封神”，靠這些個(gè)股撐起凈值半壁江山

中歐醫(yī)療健康混和基金是2016年9月發(fā)起成立的，當(dāng)時(shí)股災(zāi)剛過(guò)不久，整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，很不穩(wěn)定。雖然有部分資金開(kāi)始從網(wǎng)絡(luò)科技向大消費(fèi)方向轉(zhuǎn)移，但還沒(méi)有形成主流，離市場(chǎng)一致看好“吃藥喝酒”目標(biāo)尚遠(yuǎn)。

在這種大背景下，葛蘭操盤(pán)的中歐醫(yī)療健康混和基金的凈值表現(xiàn)也不穩(wěn)定，2017年大幅跑贏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，2018年反而跑輸。2018年年報(bào)顯示，“本報(bào)告期內(nèi)，基金A類(lèi)份額凈值增長(zhǎng)率為-16.01%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-14.78%?！?/p>

真正讓葛蘭一戰(zhàn)封神的時(shí)段是在2019-2021，這也是她最風(fēng)光的兩年。

2019年初，大健康概念站上風(fēng)口，醫(yī)藥、醫(yī)療、醫(yī)械行業(yè)特別是其中的龍頭股受市場(chǎng)熱捧，操盤(pán)中歐醫(yī)療健康混和基金的葛蘭，旗下基金凈值狂飆，一時(shí)間成為公司人氣最旺的明星。這一點(diǎn)，在中歐醫(yī)療健康混和A凈值增長(zhǎng)上，表現(xiàn)得特別明顯。

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中歐醫(yī)療健康混和基金2020年年報(bào)顯示，“本報(bào)告期內(nèi)，基金A類(lèi)份額凈值增長(zhǎng)率為98.85%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為33.14%?！?/p>

公司研究室發(fā)現(xiàn)，在這兩年間，中歐醫(yī)療健康混和A的前十大重倉(cāng)股變化不大，特別是2019年，長(zhǎng)春高新（000661.SZ）、愛(ài)爾眼科（300015.SZ）、恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、通策醫(yī)療（600763.SH）、泰格醫(yī)藥（300347.SZ）、我武生物（300357.SZ）、普利制藥（300630.SZ）這7只個(gè)股全年都在前十大重倉(cāng)股中，撐起這只基金全部市值的半壁江山。

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從2019年4季度開(kāi)始，藥明康德（603259.SH）、凱萊英（002821.SZ）、邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）這3只有海歸背景的次新醫(yī)藥股，開(kāi)始進(jìn)入中歐醫(yī)療健康混和A前十大重倉(cāng)股；2020年，它們與長(zhǎng)春高新、愛(ài)爾眼科、恒瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥一起，構(gòu)成這只基金前十大重倉(cāng)股中新的主力軍。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：中歐醫(yī)療健康混合基金A 2020年4季度報(bào)告

不過(guò)，需要提醒的是，葛蘭的成功固然離不開(kāi)她本人的聰明才智與公司的綜合實(shí)力，但很大程度上更是運(yùn)氣。就像那句有名的段子：“站在風(fēng)口上，豬都能飛上天?！笔聦?shí)上，中歐醫(yī)療健康混合基金的前十大重倉(cāng)股，幾乎無(wú)一不是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的品種。

以其第一重倉(cāng)股愛(ài)爾眼科為例，2020年12月31日，持有這只股票的基金高達(dá)904家，加上其他機(jī)構(gòu)持股，929家機(jī)構(gòu)持股占流通股比例高達(dá)71.65%。因此，這只股票流散在外面的籌碼已不足30%，只要機(jī)構(gòu)抱團(tuán)不散，他們完全可以隨意拉升股價(jià)。但是，一旦有人率先跳船，那么，帶來(lái)的就可能是股價(jià)踩踏式崩盤(pán)。因此，對(duì)于市場(chǎng)所謂的基金男神女神，投資者要謹(jǐn)慎對(duì)待，不可盲目追捧。

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03 前十大重倉(cāng)股6只CRO，過(guò)猶不及基金凈值大回撤

葛蘭“封神”后，旗下基金受追捧，管理的資金規(guī)模也越來(lái)越大。船大難掉頭。隨著集中采購(gòu)對(duì)仿制藥等醫(yī)藥股業(yè)績(jī)的巨大沖擊，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，葛蘭將資金向?yàn)楹Ｍ忉t(yī)藥巨頭做研發(fā)合同外包的CRO領(lǐng)域傾斜。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：中歐醫(yī)療健康混合基金A2021年3季度報(bào)告

這一苗頭在2019年4季度已開(kāi)始出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)，中歐醫(yī)療健康混和A前十大重倉(cāng)股中有3只CRO概念股——泰格醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英，市值占全部基金凈值17.86%。

2020年后這一勢(shì)頭延續(xù)，進(jìn)入2021年則進(jìn)一步加強(qiáng)，這只基金前十大重倉(cāng)股中，1季度有4只CRO，2季度有5只CRO，到3季度更登峰造極，竟有6只CRO，市值占其凈值高達(dá)42.09%，藥明康德更是雄踞首位，而且是從1季度開(kāi)始，一直加倉(cāng)到4季度。

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（數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富，截至2022年2月18日上午10點(diǎn)）

公司研究室注意到，截至2021年4季度末，中歐醫(yī)療健康混合基金前十大重倉(cāng)股中，依然有5只CRO，占基金凈值的31.75%。而這5只個(gè)股恰好位于A股CRO個(gè)股總市值排名前5位。

這樣高度集中的持倉(cāng)，雖然在2021年2季度，由于CRO概念上漲，帶動(dòng)中歐醫(yī)療健康混和A凈值反彈，但當(dāng)年4季度以來(lái)，受大盤(pán)下跌、資金從賽道股撤退及美國(guó)不確定清單影響，CRO概念股暴跌，最終對(duì)基金凈值形成反噬，其2021年四季報(bào)顯示，“本報(bào)告期內(nèi)，基金A類(lèi)份額凈值增長(zhǎng)率為-16.14%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為 -2.84%?！?/p>

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數(shù)據(jù)來(lái)源：中歐基金官網(wǎng) 截止時(shí)間：2022年2月17日

04 業(yè)績(jī)滑坡份額反而擴(kuò)大，散戶買(mǎi)出來(lái)的千億基金頂流

2021年底，葛蘭管理的基金規(guī)模高達(dá)1103.39億元。不過(guò)，很多人并不清楚這么大的資金規(guī)模是怎么積累起來(lái)的。公司研究室仔細(xì)研究了中歐醫(yī)療健康混合A成立以來(lái)的公告發(fā)現(xiàn)，這只基金份額的爆發(fā)性增長(zhǎng)，其實(shí)就是最近2年的事。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2020年這只基金份額增長(zhǎng)了17.92億份，2021年暴增80.88億份，年底達(dá)到110.49億份。2020年，是這只基金業(yè)績(jī)最好的一年，2021年則是業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的一年，但就是這個(gè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)差的年份，基金份額增長(zhǎng)反倒最快。

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無(wú)獨(dú)有偶。2019年，這只基金業(yè)績(jī)同樣表現(xiàn)不菲。2019年財(cái)報(bào)顯示，“本報(bào)告期內(nèi)，基金A類(lèi)份額凈值增長(zhǎng)率為75.23%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為21.23%?！钡@一年基金份額只增加了2.47億份，相反，業(yè)績(jī)表現(xiàn)最差的2018年，反倒增加4.12億份。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種情況與這只基金的持有人中散戶占絕大多數(shù)有關(guān)。公開(kāi)信息顯示，除了在發(fā)起后的次年也就是2017年機(jī)構(gòu)持有份額占比46.44%外，2018年至今，中歐醫(yī)療健康混合A中的散戶持有份額占比一直在95%以上。2021年中期，更是高達(dá)98.94%。

2021年以來(lái)，中歐基金公司連續(xù)發(fā)布多次限購(gòu)?fù)ㄖ?，第一次通知稱(chēng)，單一基金賬戶在代銷(xiāo)渠道累計(jì)申購(gòu)限額在10萬(wàn)元以內(nèi)；另兩次通知單一基金賬戶累計(jì)申購(gòu)限額分別在100萬(wàn)元、500萬(wàn)元以內(nèi)，這表明了公司不歡迎機(jī)構(gòu)大戶申購(gòu)。

這位業(yè)內(nèi)人士告訴公司研究室，少數(shù)大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)可以無(wú)限觸達(dá)的銷(xiāo)售便利，為基金公司提供了源源不斷的新“韭菜”，而這些基民散戶大多越跌越補(bǔ)，因此，每當(dāng)基金業(yè)績(jī)滑坡時(shí)反而引來(lái)兇猛的申購(gòu)，這里有補(bǔ)倉(cāng)攤平成本的，也有不少跑來(lái)抄底的，反正明星基金經(jīng)理的光環(huán)，帶來(lái)了這種吊詭的基金規(guī)模擴(kuò)張異象，至于能持續(xù)到多久，誰(shuí)也不清楚。短期而言，這對(duì)以收取管理費(fèi)為主的基金公司而言是好事，但長(zhǎng)期而言，對(duì)基金品牌負(fù)面影響不可小覷。而且，散戶喜歡追漲殺跌，一旦解套可能就會(huì)贖回，這也許就是藥明康德等CRO個(gè)股反彈了，中歐基金近日反而發(fā)出“靈魂三問(wèn)”的重要原因。

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05 中歐500多萬(wàn)基金份額高位贖回，最新投資策略2年一字未改

1月26日，中歐基金公告稱(chēng)，公司將于公告之日起30個(gè)交易日內(nèi)以自有資金申購(gòu)中歐醫(yī)療健康混合、中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票合計(jì)5000萬(wàn)元，并持有三年以上。與此同時(shí)，基金經(jīng)理葛蘭也將自購(gòu)中歐醫(yī)療健康混合、中歐醫(yī)療創(chuàng)新股票合計(jì)200萬(wàn)元，并持有三年以上。

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其實(shí)，在這之前，中歐基金公司的從業(yè)人員，一直持有部分中歐醫(yī)療健康混合基金份額。其中，作為基金經(jīng)理，葛蘭本人也一直持中歐醫(yī)療健康混合A的少量份額，大約在10萬(wàn)-50萬(wàn)份。此外，公司研究室發(fā)現(xiàn)，作為中歐醫(yī)療健康混合基金的管理人，中歐基金公司曾經(jīng)在2020年2月12-14日，申購(gòu)過(guò)511萬(wàn)份基金份額，并于2021月2月26日贖回。

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這些信息在公告里有明確記載，公司研究室為此專(zhuān)門(mén)打了中歐基金服務(wù)熱線，對(duì)方確認(rèn)了這一事實(shí)。從公開(kāi)信息的申贖時(shí)間來(lái)看，中歐基金公司無(wú)疑吃到了中歐醫(yī)療健康混合A凈值增長(zhǎng)最快的一段，在相對(duì)高點(diǎn)贖回，可謂成功逃頂。

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另外，公司研究室還發(fā)現(xiàn)，從2019年年報(bào)開(kāi)始，兩年來(lái)中歐醫(yī)療健康混合A投資策略與未來(lái)展望的內(nèi)容竟然一字沒(méi)動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)基金投資策略和運(yùn)作分析：我們總體維持了高倉(cāng)位的運(yùn)作，在長(zhǎng)期看好的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、高質(zhì)量仿制藥的龍頭企業(yè)等方向進(jìn)行了著重的布局。

管理人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望：從未來(lái)的配置方向來(lái)看，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈仍舊是我們長(zhǎng)期最為看好的方向，從國(guó)家層面政策的頂層設(shè)計(jì)到國(guó)內(nèi)企業(yè)近年來(lái)的創(chuàng)新積累，都使得國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新產(chǎn)藥產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期維持在高景氣度的狀態(tài)。此外，隨著國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)能力的提升以及知識(shí)結(jié)構(gòu)、認(rèn)知水平的提升，產(chǎn)品以及服務(wù)的滲透率以居民的支付能力都在持續(xù)的提升中，相關(guān)行業(yè)的龍頭企業(yè)也有著長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。

其中，第一段話也被放在中歐基金官網(wǎng)葛蘭的簡(jiǎn)介下面，標(biāo)簽是“最新投資策略”。從那時(shí)起，2年多過(guò)去了，市場(chǎng)環(huán)境變化較大，這個(gè)“最新投資策略”依然故我。