文|蘇寧金融研究院研究員 黃大智
農業(yè)指數(shù)的歷史表現(xiàn)如何？
從長期來看，雖然農業(yè)對一個國家的作用至關重要且不可替代，同時在過去將近20年的時間里，國內每年的“中央一號文件”都是事關三農（農業(yè)、農村、農民）發(fā)展的。但A股中與之相關的上市公司表現(xiàn)并不好，農業(yè)相關的行業(yè)或主題指數(shù)相比于市場寬基指數(shù)滬深300并不具備超額收益，這一定程度上制約了農業(yè)行業(yè)指數(shù)的長期投資價值。
如果從指數(shù)的長期投資角度來看，無論是定投還是買入并長期持有，對于農業(yè)指數(shù)而言都并非是最合適的投資策略。政策及周期的影響之下，需要分別對生豬養(yǎng)豬、種業(yè)、禽畜產業(yè)鏈行業(yè)有較深入的研究，需要買在其“行業(yè)底部反轉”之前，賣在“行業(yè)頂部反轉”之前，對于一般投資者而言，投資及研究難度相對更高。
農業(yè)指數(shù)如何選擇？
從指數(shù)來看，與農業(yè)相關且有基金跟蹤的行業(yè)或主題指數(shù)共有七個，但其中部分為農業(yè)的下游如細分食品指數(shù)，以及細分子行業(yè)如農業(yè)機械，這些指數(shù)與農業(yè)本身相對偏離較大。綜合來看，符合農業(yè)本身的行業(yè)指數(shù)共有四個。
其中中證農業(yè)主題指數(shù)是從滬深A股中選取50只業(yè)務涉及農用機械、化肥與農藥、畜禽藥物、農產品、肉類與乳制品等領域的上市公司股票作為指數(shù)樣本股，以反映農業(yè)主題上市公司股票的整體表現(xiàn)。
而中證現(xiàn)代農業(yè)主題指數(shù)以中證全指為樣本空間，選取涉及農業(yè)用地流轉、農機、節(jié)水灌溉、農資服務、種子，養(yǎng)殖業(yè)，以及農業(yè)生產信息化、經營信息化、管理信息化、農業(yè)智能機械等業(yè)務的上市公司股票作為成份股，以反映現(xiàn)代農業(yè)類相關上市公司整體表現(xiàn)。
以兩個指數(shù)的對比來看，毫無疑問是CS現(xiàn)代農的表現(xiàn)更具彈性，市場也更加認可其高成長性，相應的估值也更高。且CS現(xiàn)代農指數(shù)覆蓋的標的更廣泛，因此，本文以CS現(xiàn)代農指數(shù)作為分析標的。
CS現(xiàn)代農指數(shù)的行業(yè)及主要權重股
從CS現(xiàn)代農指數(shù)的行業(yè)構成看，涵蓋了上下游產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，如上游的種子、飼料、化肥，下游的農副食品的加工銷售。其中生豬養(yǎng)殖、農藥、水產養(yǎng)殖（其中涵蓋硅料硅片，為“漁光一體”產業(yè)模式）占比最大。特別是生豬養(yǎng)殖，行業(yè)權重占比近30%，可以說生豬養(yǎng)殖的行情一定程度上左右了CS現(xiàn)代農指數(shù)的走勢，因此現(xiàn)代農指數(shù)在行情上也表現(xiàn)出了一定的周期性質。
從指數(shù)的成分股來看，CS現(xiàn)代農指數(shù)的前十大權重股權重總計為58%，是一個看起來集中度并不低的占比。但是前五大權重股的權重占比合計達43%，且其中權重占比最大的兩個牧原股份及溫氏股份都是生豬養(yǎng)殖企業(yè)，因此指數(shù)的集中度一方面集中在前五大甚至前三大權重股上，另一方面也基本集中在生豬養(yǎng)殖企業(yè)中。因此，買入CS現(xiàn)代農指數(shù)相當于買入了30%左右的生豬養(yǎng)殖指數(shù)，10%左右的硅料硅片企業(yè)（通威股份，類似于“漁光一體”的產業(yè)模式）。生豬養(yǎng)殖指數(shù)的行情與CS現(xiàn)代農指數(shù)的走勢具有較高的重合度。
從CS現(xiàn)代農指數(shù)成分股的市值分布情況，小市值公司占絕大多數(shù)，100億以下的公司共34家，市值在100億元-200億之間的公司共19家，兩者合計數(shù)量占全部成分股數(shù)量比重超過70%。這也反映了農業(yè)較為分散、競爭激烈的市場格局。
CS現(xiàn)代農指數(shù)的盈利及估值
從CS現(xiàn)代農指數(shù)的長期走勢和估值來看，二者并不統(tǒng)一。一方面是由于該指數(shù)近幾年成本股變動較大，例如2015年種子、肥料、飼料等行業(yè)占比最大，而目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)占比最大，成分股的變動使指數(shù)的盈利性和估值都產生了較大的變動。另一方面，農業(yè)指數(shù)存在長期缺乏“估值錨”問題，復雜的成分構成使指數(shù)沒有農業(yè)科技的高成長性。行業(yè)又疊加了周期（生豬養(yǎng)殖）、公共事業(yè)（化肥）、科技（種子、農藥）等屬性，政策的影響比其它行業(yè)更加顯著。估值對于指數(shù)的重要性要遠遠小于其它行業(yè)，如果從估值的角度去考慮其投資價值，周期行業(yè)的估值投資方式更為可行，即在行業(yè)估值高點時買入（此時是盈利能力的底部，未來邊際向好），在行業(yè)估值低點時賣出（此時是盈利高點，未來邊際變差）。
估值之外，再來看CS現(xiàn)代農的盈利能力。其中影響最大的仍然是生豬養(yǎng)殖企業(yè)，“豬周期”之下，2020年之前的幾年，行業(yè)普遍盈利較好，營收及凈利潤都維持看了一定的增長。但從本輪豬價下行的周期開始，指數(shù)盈利能力極速惡化，2021年主要養(yǎng)豬企業(yè)業(yè)績均大幅度虧損，指數(shù)整體營收同比負增長近20%，凈利潤同比負增長超50%。不過隨著豬價下行周期的結束，豬價已經開啟了上行階段。市場一致預期指數(shù)未來盈利能力大幅度向好。
農業(yè)變革下的長期投資價值
那么，對于這樣一個行業(yè)，農業(yè)是否就不具備未來的長期投資價值呢？顯然并非如此，如果從國外農業(yè)的發(fā)展來看，有非常多農業(yè)領域的國際巨頭，如美國孟山都、瑞士先正達（被中化集團收購）、美國約翰迪爾（農機公司）等。
其中的種子領域，被譽為農業(yè)中的“芯片”，是農業(yè)發(fā)展的基石。而農機是農業(yè)規(guī)?；?、工業(yè)化、數(shù)字化的最重要的手段。這些未來都有著的“國產替代”的潛力。
首先是農業(yè)的數(shù)字化、現(xiàn)代化、工業(yè)化。2021年的一號文提到“2021年一號文中明確提出：發(fā)展智慧農業(yè)，建立農業(yè)農村大數(shù)據(jù)體系，推動新一代信息技術與農業(yè)生產經營深度融合。加強鄉(xiāng)村公共服務、社會治理等數(shù)字化智能化建設”。這些意味著未來農業(yè)有望擺脫低附加值的產業(yè)情況，行業(yè)從初級產品的提供走向高附加值的綜合農副產品的提供，行業(yè)的成長邏輯必然發(fā)生變化。
其次是“豬周期”反轉在即。對于生豬養(yǎng)殖企業(yè)而言，養(yǎng)殖成本和豬價是影響其利潤最重要的因素。對于豬價，價格已經從去年的行業(yè)底部逐漸向上。而對于養(yǎng)殖成本，非洲豬瘟干擾下的豬成活率，以及飼料原材料上行，這些成本上行因素均有所減弱，生豬養(yǎng)殖成本邊際下行，養(yǎng)殖企業(yè)的利潤也將逐漸變好。
最好是種業(yè)的長期增長空間。2021年7月通過《種業(yè)振興行動方案》。其中提出的“保障種源自主可控、加快實施農業(yè)生物育種重大科技項目”等受到重視。種子一時被稱為“農業(yè)芯片”，并受到熱炒。但對于這樣一個核心產業(yè)而言，顯然并非是一時就能解決的，國際巨頭如孟山都、先正達、拜耳等都有長達上百年的發(fā)展歷史，在種子研發(fā)上投入十分巨大。國內想要實現(xiàn)“種源自主可控”也并非一日之功，種子研發(fā)的企業(yè)未來有望成為高成長的行業(yè)。