文|陳根
牛年結(jié)尾，小米股價(jià)再度遭遇破發(fā)。1月27日，小米集團(tuán)暴跌5.5%，報(bào)16.48港元/股，總市值減少至4120億港元。值得注意的是，這是小米又一次跌破17港元的發(fā)行價(jià)。1月28日，小米股價(jià)再次下跌1.33%，收盤(pán)16.26港元/股。
及至2月8日。港股小米集團(tuán)股價(jià)依然在繼續(xù)走低，盤(pán)中一度跌超3%報(bào)15.76港元/股，總市值跌破4000億港元。領(lǐng)先快手不足200億港元。15.76港元/股的股價(jià)是小米集團(tuán)52周以來(lái)的最低。若以52周最高的32.3港元/股計(jì)算，小米52周內(nèi)股價(jià)再次腰斬，市值蒸發(fā)超過(guò)4000億港元。
要知道，若按照去年年初小米創(chuàng)下的35.9港元/股的價(jià)格來(lái)看的話，小米跌幅已達(dá)54%，市值蒸發(fā)約4600億港元——小米似乎又回到了低谷。事實(shí)上，小米的估值一直飽受市場(chǎng)爭(zhēng)議，問(wèn)題就在于：為什么收入和市場(chǎng)份額都在增長(zhǎng)的小米，卻一直都難以得到資本市場(chǎng)的不認(rèn)可？低迷的小米，還有機(jī)會(huì)嗎？
小米低迷
2018年7月9日，小米集團(tuán)在港交所敲鐘上市，發(fā)行價(jià)為17港元/股，對(duì)應(yīng)公司市值3803.94億港元，折合美元484.7億。尷尬的是，才10天時(shí)間，從7月19日開(kāi)始，小米股價(jià)就開(kāi)始扭頭下跌。雷軍承諾的“要讓上市當(dāng)日買入小米的投資者股價(jià)翻倍”也化作泡影。
8月30日，小米以17.14港元/股的價(jià)錢收盤(pán)，這是小米的股票最后一次以高于17港元的IPO發(fā)行價(jià)收盤(pán)。第二天，小米股價(jià)跌到了16.8港元/股，正式破發(fā)，并且再也沒(méi)有回到過(guò)17港元以上。在此后的四個(gè)月里，小米的股價(jià)持續(xù)震蕩下跌，一直維持在12港元/股左右。
下跌還沒(méi)結(jié)束。2019年1月，受30億限售股解禁等新聞?dòng)绊?，小米股價(jià)連續(xù)跳水，一路跌破12港元、11港元。1月16日，小米股票正式跌破10港元，以9.7港元/股收盤(pán)，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)歷史最低點(diǎn)。也是在這一天，小米第一次宣布進(jìn)行股票回購(gòu)——小米掏了36億港幣的真金白銀，買了大量均價(jià)9.35港幣/股的小米股票，才穩(wěn)定住了小米股票。
自2020年5月之后，隨著小米向高端市場(chǎng)進(jìn)軍，小米的股價(jià)開(kāi)始昂揚(yáng)，最終于2021年1月漲至峰值35.9港元/股，小米的股價(jià)也終于較發(fā)行價(jià)17港元/股翻了一倍，總市值接近9000億港元。雷軍遲到兩年的承諾終于兌現(xiàn)。然而，僅僅過(guò)去一年，現(xiàn)在，小米又再次遭遇破發(fā)。
1月27日，小米集團(tuán)暴跌5.5%，報(bào)16.48港元/股，總市值減少至4120億港元，甚至帶著“小米破發(fā)”的詞條沖上了熱搜。連雷軍表示給粉絲準(zhǔn)備了“虎年限定微信紅包封面”的微博留言都是對(duì)小米股價(jià)的討論。有網(wǎng)友稱“小米股票破發(fā)了，救救小米吧”，也有網(wǎng)友喊話雷軍，讓“小米股價(jià)要支棱起來(lái)?！?/p>
同時(shí)，據(jù)福布斯實(shí)時(shí)富豪榜顯示，雷軍當(dāng)前身家已縮水至140億美元，約合890億人民幣，跌出了千億富豪俱樂(lè)部，也退出全球百富之列。
小米面對(duì)的壓力從其智能手機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的下滑也可見(jiàn)一斑。智能手機(jī)一直是小米的主營(yíng)業(yè)務(wù)，近幾年占營(yíng)收比例在60%左右。進(jìn)入2021年以來(lái)，小米一季報(bào)、中報(bào)、前三季度的智能手機(jī)業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@高于2020年，分別為69%、78%和44%。當(dāng)然，這與華為事件有一定程度相關(guān)。
然而，到了2021年的第三季度，隨著榮耀重磅重組復(fù)出，小米銷售額相較前兩個(gè)季度已經(jīng)有所下降。根據(jù)Counterpoint的數(shù)據(jù)，2020年12月至2021年4月是榮耀手機(jī)月度銷量和市場(chǎng)份額最低迷的時(shí)期，但在經(jīng)歷最低點(diǎn)的3%后。
當(dāng)前，榮耀市場(chǎng)份額已經(jīng)實(shí)現(xiàn)觸底反彈。在2021Q3的手機(jī)出貨量達(dá)1420萬(wàn)部，市占率上升到18%，一舉超越小米位列第三。在最新發(fā)布的2021年第四季度數(shù)據(jù)，小米中國(guó)市場(chǎng)份額進(jìn)一步下滑，至13%，名次又掉了一位，排在第五，排在蘋(píng)果、vivo、oppo和榮耀之后。
面對(duì)股價(jià)和市值的大幅縮水，相較于蘋(píng)果28倍的靜態(tài)市盈率，小米的靜態(tài)市盈率僅為19倍，和手機(jī)銷量第一的蘋(píng)果之間的估值差了10倍，再加上智能手機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的下滑，小米似乎又回到了低谷。
為什么資本市場(chǎng)就是不認(rèn)可小米？
要知道，投資的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，估值是未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。投資是對(duì)當(dāng)前管理和戰(zhàn)略的認(rèn)同，自然就該承擔(dān)事后的風(fēng)險(xiǎn)。就小米來(lái)說(shuō)，股價(jià)下跌確實(shí)反映了市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)略、對(duì)將來(lái)發(fā)展前景的不認(rèn)同，畢竟市場(chǎng)的功能就是定價(jià)。但奇怪的是，為什么資本市場(chǎng)就是不認(rèn)可小米？
要看清小米，首先要明白小米是誰(shuí)、以及小米想要成為誰(shuí)？目前小米的核心業(yè)務(wù)分為三塊：智能手機(jī)、IoT及生活消費(fèi)品（自產(chǎn)+生態(tài)鏈）、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。
其中，對(duì)于智能手機(jī)而言，盡管小米的智能手機(jī)越來(lái)越受到消費(fèi)者的認(rèn)可，并開(kāi)始燒錢進(jìn)行研發(fā)，向“高端”進(jìn)發(fā)——2021年前三季度，小米高端手機(jī)出貨量超過(guò)去年全年。在這個(gè)過(guò)程中，小米得以解決了許多已知或未知的問(wèn)題，比如自研環(huán)形冷泵散熱技術(shù)，進(jìn)一步優(yōu)化手機(jī)在高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)下的使用體驗(yàn)，以及推出的MIUI12.5增強(qiáng)版，從底層框架優(yōu)化使用體驗(yàn)。
但一個(gè)始終難以回避的事實(shí)是，不論小米如何包裝自己的米U系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)始終是嫁接在谷歌的安卓之上，隨時(shí)面臨安卓收費(fèi)的可能性，一旦安卓要實(shí)施收費(fèi)，所謂的米U系統(tǒng)只不過(guò)是給谷歌做嫁衣而已。在這一方面，很顯然，小米既無(wú)法說(shuō)服自己也無(wú)法說(shuō)服市場(chǎng)。
與此同時(shí)，雖然小米以手機(jī)起家，但雷軍并不把小米定位為一間手機(jī)公司或是硬件公司，而是將小米定位為一家互聯(lián)網(wǎng)公司。只是，雖說(shuō)是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，小米更多的卻是提供與銷售手機(jī)、數(shù)碼與家用電器產(chǎn)品；說(shuō)是物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，顯然也不是，因?yàn)樾∶字皇菍a(chǎn)品加入了互聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)網(wǎng)功能，這個(gè)功能所有的企業(yè)都能實(shí)現(xiàn)，包括格力、美的、海爾以及華為。
并且，缺乏硬件核心技術(shù)和軟件系統(tǒng)的隱憂同樣存在于小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)家電業(yè)務(wù)上。既沒(méi)有硬件核心技術(shù)，也沒(méi)有軟件系統(tǒng)的小米，就像穿著新衣的皇帝。如果我們把小米那件皇帝的新衣脫掉，小米和美的、格力等家電制造企業(yè)又有什么太大的區(qū)別？說(shuō)白了，小米至今為止的本質(zhì)還在停留在制造組裝品牌商的層面上，和傳統(tǒng)家電企業(yè)并沒(méi)有形成本質(zhì)上的區(qū)別，甚至連雷軍自己都說(shuō)不清小米到底是家什么公司。
要知道，盈利水平體現(xiàn)著商業(yè)能力的高下。偉大的公司往往也是有能力在競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)保持合理利潤(rùn)空間的公司。這也是為什么巴菲特認(rèn)為“企業(yè)毛利率達(dá)到40％以上才是真正有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)?！钡珜?duì)于小米來(lái)說(shuō)，卻是雷軍“硬件綜合凈利潤(rùn)率永遠(yuǎn)不會(huì)超過(guò)5%”的性價(jià)比的主張，也就是俗稱的“薄利多銷”。
雖然說(shuō)投資的回報(bào)更來(lái)?企業(yè)規(guī)模的增?，只要規(guī)模能增?，哪怕不盈利，股價(jià)也可以上漲。但?米的問(wèn)題在于，在核心技術(shù)沒(méi)有突破，且硬件只賺5%的條件下，是否有能?把整體企業(yè)的利潤(rùn)提升？哪怕不盈利，股價(jià)也可以上漲的這個(gè)邏輯是在于上市初期，資本市場(chǎng)會(huì)給予企業(yè)一定的證明自身商業(yè)變現(xiàn)與成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。而小米顯然已經(jīng)過(guò)了資本市場(chǎng)的耐性時(shí)間，并且小米在上市之初的定價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)透支了其未來(lái)的增長(zhǎng)。因此，在小米上市之后，首先要做的事情就是要借助于高增長(zhǎng)與高利潤(rùn)獲得來(lái)維持被提前透支的股價(jià)。之后，一旦不能構(gòu)建出自身的強(qiáng)大護(hù)城河，就無(wú)法說(shuō)服資本市場(chǎng)來(lái)為它的藍(lán)圖買單。
除了提升小米手機(jī)硬件的盈利能力，另一個(gè)提升商業(yè)能力的策略是保證其他業(yè)務(wù)有足夠利潤(rùn)空間。亞馬遜的利潤(rùn)率也不高，甚至連續(xù)虧損了20年左右，但亞馬遜依舊是全球市值最高的公司之一，其根本原因就在于亞馬遜其他領(lǐng)域的想象空間，比如亞馬遜除了自營(yíng)之外，還有第三方平臺(tái)、自有品牌亞馬遜倍思、云計(jì)算等高利潤(rùn)業(yè)務(wù)。
亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯在致股東的最后一封信中逐項(xiàng)列出了2020年亞馬遜為從股東、員工、到第三方賣家和客戶創(chuàng)造的所有價(jià)值，保守的估計(jì)，這一年亞馬遜為所有客戶創(chuàng)造的價(jià)值為1640億美元。亞馬遜的成功印證了估值的邏輯：初期可以虧錢，但是重點(diǎn)在于能夠把整體的蛋糕越做越大。反觀小米，一直到目前，其非硬件業(yè)務(wù)也就是互聯(lián)?服務(wù)的收入始終沒(méi)有超過(guò)總營(yíng)收的10%，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)才是真正高利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。
因此，在當(dāng)前，小米的估值不能說(shuō)便宜，但也很難再看到大的成長(zhǎng)空間。其中最關(guān)鍵的原因，也是小米自己不愿意承認(rèn)，但資本市場(chǎng)明明白白的事情，就是核心技術(shù)仍未突破。從估值而言，小米雖然不便宜，但市場(chǎng)也難再給予小米更高的估值，因?yàn)闆](méi)有理由。
小米還有機(jī)會(huì)嗎？
面對(duì)股價(jià)和市值的大幅縮水，造車成為小米看中的下一場(chǎng)風(fēng)口。事實(shí)上，自2021年3月官宣造車以來(lái)，小米及雷軍的相關(guān)投資機(jī)構(gòu)已先后投資數(shù)十家汽車產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，涵蓋智能駕駛、芯片、動(dòng)力電池等領(lǐng)域。
國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)顯示，截止到2021年9月底，小米投資布局智能汽車領(lǐng)域企業(yè)共有62家，其中智能駕駛布局17家，智能電動(dòng)布局13家，智能座艙布局6家，其中有22家企業(yè)是2021年新增投資。
近日，小米還投資了新能源汽車零部件制造商浙江富特科技股份有限公司、汽車控制芯片廠商旗芯微等，此外，原極狐汽車總裁于立國(guó)入職小米汽車部，雷軍還表示小米手機(jī)部未來(lái)將對(duì)汽車業(yè)務(wù)進(jìn)行人才輸送。根據(jù)雷軍的規(guī)劃是，小米汽車將在北京建設(shè)年產(chǎn)量30萬(wàn)輛車的工廠，汽車預(yù)計(jì)2024年上半年量產(chǎn)。
但問(wèn)題是，造車真的能扭轉(zhuǎn)小米低迷的現(xiàn)狀嗎？要知道，在當(dāng)前這場(chǎng)造車大潮中，已經(jīng)卷入蘋(píng)果、百度等科技巨頭，但小米在自動(dòng)駕駛、車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域并沒(méi)有太多積累，在最關(guān)鍵的汽車智能化上也沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力。小米造車的核心問(wèn)題和小米手機(jī)，以及所謂的小米生態(tài)鏈產(chǎn)品幾乎是一樣的困境，就是在軟件系統(tǒng)與硬件產(chǎn)品上都沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力。
造汽車和造手機(jī)難度不在一個(gè)量級(jí)，汽車的供應(yīng)鏈與技術(shù)比手機(jī)更為復(fù)雜。再加上小米造車也同樣面臨手機(jī)同樣的困境，就是軟件系統(tǒng)依賴于其他廠家的應(yīng)用，硬件依賴于其他的汽車制造廠家，而自己能做的就輔助的汽車外觀造型設(shè)計(jì)，以及相對(duì)低的價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)入新能源車市場(chǎng)。在價(jià)格戰(zhàn)的模式下，最終還是無(wú)法回答如何創(chuàng)造更高價(jià)值的問(wèn)題。
說(shuō)到底，小米只是一家組裝廠，然后以比較美觀的工業(yè)設(shè)計(jì)，以及相對(duì)低廉的價(jià)格獲取市場(chǎng)。與蘋(píng)果不同的是，除了硬件核心技術(shù)的巨大差異之外，小米無(wú)論積累多少用戶，都難以通過(guò)類似于蘋(píng)果的App Store進(jìn)行后續(xù)價(jià)值變現(xiàn)；與三星之間的差距則在于小米沒(méi)有自己的核心硬件研發(fā)與制造能力，只是一個(gè)組裝廠的模式。
無(wú)疑，任何企業(yè)的品牌高端化都需要背后硬實(shí)力的構(gòu)建，如今小米雖然自研芯片、決心造車，持續(xù)探索中國(guó)智造的新模式，但高端品牌的豎立自然不是那么容易的，品牌高端化依然會(huì)是小米的一場(chǎng)長(zhǎng)期戰(zhàn)役。
雷軍曾說(shuō)“站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)”。還想飛，對(duì)于雷軍來(lái)說(shuō)只有兩個(gè)選擇：一是像他所說(shuō)的成為“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”，奔著現(xiàn)在的BAT努力，但目前來(lái)看這個(gè)方向的奔跑顯然不是一個(gè)好的方向；二是推出顛覆性產(chǎn)品，像當(dāng)初喬布斯的蘋(píng)果徹底顛覆諾基亞、摩托羅拉，就要下決心付出更大的研發(fā)投入，接受股價(jià)下行的陣痛，像華為學(xué)習(xí)，構(gòu)建自己的硬核技術(shù)實(shí)力。但至少?gòu)哪壳皝?lái)看，小米的未來(lái)似乎很渺茫。