文｜面包財(cái)經(jīng)
近日，湖北萬(wàn)潤(rùn)新能源科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“湖北萬(wàn)潤(rùn)”或“公司”）向科創(chuàng)板遞交的上市申請(qǐng)獲受理，東海證券為主承銷商。本次首發(fā)上市，公司擬募資12.62億元。
作為湖北萬(wàn)潤(rùn)重要客戶之一的萬(wàn)向一二三持有公司發(fā)行前4.0182%的股份，近年來(lái)公司對(duì)其銷售磷酸鐵鋰產(chǎn)品的毛利率較高。招股資料顯示，2019年、2020年，公司的營(yíng)收及市場(chǎng)份額下滑。此外，2020年至2021年前三季度，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)。
重要客戶亦為重要股東
本次發(fā)行前，湖北萬(wàn)潤(rùn)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理劉世琦和董事李菲為公司控股股東和實(shí)際控制人，劉世琦、李菲直接和間接控制公司2805.52萬(wàn)股股份，合計(jì)持股比例為43.8970%。
本次發(fā)行前，萬(wàn)向一二三持有湖北萬(wàn)潤(rùn)256.81萬(wàn)股股份，持股比例為4.0182%，為公司第五大股東。2018年至2021年上半年，萬(wàn)向一二三持續(xù)為公司的前五大客戶之一，湖北萬(wàn)潤(rùn)主要向其銷售磷酸鐵鋰。
招股書顯示，2020年以來(lái)，湖北萬(wàn)潤(rùn)對(duì)該客戶銷售磷酸鐵鋰的均價(jià)和毛利率均遠(yuǎn)高于非關(guān)聯(lián)方。對(duì)此，公司稱其向萬(wàn)向一二三銷售的是產(chǎn)品性能較高的定制磷酸鐵鋰。
2018年至2020年?duì)I收持續(xù)下滑，毛利率受磷酸鐵鋰價(jià)格影響較波動(dòng)
湖北萬(wàn)潤(rùn)主要產(chǎn)品為磷酸鐵鋰正極材料及前驅(qū)體、錳酸鋰正極材料等，該等材料系制造新能源汽車動(dòng)力電池的核心材料，公司收入主要來(lái)源為磷酸鐵鋰正極材料的銷售。
2018年至2020年，湖北萬(wàn)潤(rùn)的營(yíng)收自9.39億元至6.88億元，呈持續(xù)下滑趨勢(shì)。招股書中，公司稱其收入下滑受2019年補(bǔ)貼政策對(duì)新能源汽車銷量帶來(lái)的負(fù)面影響，以及受2020年新冠疫情對(duì)物流及延遲復(fù)工復(fù)產(chǎn)的影響。
然而，報(bào)告期間，與湖北萬(wàn)潤(rùn)同樣主營(yíng)磷酸鐵鋰的可比性較強(qiáng)的同行公司，德方納米（300769.SZ）和湖南裕能（創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)中）的營(yíng)收變動(dòng)趨勢(shì)優(yōu)于公司。三年期間，德方納米的營(yíng)收自10.54億元微降至9.42億元，而湖南裕能的營(yíng)收自1.62億元猛增至9.55億元。期間，公司的磷酸鐵鋰正極材料的出貨量的市場(chǎng)份額分別為19.10%、16.7%和13.5%，持續(xù)下降。
此外，湖北裕能主營(yíng)產(chǎn)品磷酸鐵鋰的價(jià)格易受市場(chǎng)影響，產(chǎn)品毛利率較為波動(dòng)。2021年前三季度，公司磷酸鐵鋰的毛利率為29.81%，較上年全年增長(zhǎng)11.29個(gè)百分點(diǎn)，期間磷酸鐵鋰的市價(jià)自3.68萬(wàn)元/噸增長(zhǎng)至5.19萬(wàn)元/噸，公司的產(chǎn)品價(jià)格亦隨之上升。
研究發(fā)現(xiàn)，2021年第四季度，磷酸鐵鋰的市價(jià)進(jìn)一步上升，公司未來(lái)的毛利率或受益于此市場(chǎng)行情。
2020年以來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)
2020年至2021年前三季度，湖北萬(wàn)潤(rùn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)，且明顯小于凈利潤(rùn)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力明顯減弱。招股資料顯示，報(bào)告期間，公司以應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)為主的經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目分別增加4.08億元和6.49億元，占用了大量營(yíng)運(yùn)資金。
整體而言，2020年至2021年前三季度，湖北萬(wàn)潤(rùn)應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收賬款合計(jì)占營(yíng)收的比例較往年明顯上升。
公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資期末金額及占比持續(xù)較高。招股書中提到，公司主要客戶為動(dòng)力電池生產(chǎn)廠商，銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票是下游客戶貨款結(jié)算的重要方式。
2018年至2020年，公司應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比例呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要系受新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼政策以及疫情對(duì)公司上下游行業(yè)產(chǎn)生影響，使得公司營(yíng)業(yè)收入同比減少以及部分客戶回款延緩。2021年前三季度，主要受益于營(yíng)收增長(zhǎng)較明顯，該比例有所下降，但即便如此，當(dāng)期公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.27次，仍略低于行業(yè)均值5.51次。
2020年，湖北萬(wàn)潤(rùn)的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)確認(rèn)較大金額的信用減值損失1781萬(wàn)元，當(dāng)期公司的歸母凈利潤(rùn)為-4461.16萬(wàn)元，信用減值損失對(duì)公司的利潤(rùn)水平造成較大影響。
?截至2021年三季度末，公司對(duì)應(yīng)收賬款中的部分余額單獨(dú)計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，合計(jì)金額達(dá)2397.8萬(wàn)元。
當(dāng)前產(chǎn)能較低仍未達(dá)滿產(chǎn)，擬使用8億元募資加碼擴(kuò)產(chǎn)
在湖北萬(wàn)潤(rùn)主營(yíng)的磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)方面，其產(chǎn)能和產(chǎn)量均不及主要同行競(jìng)爭(zhēng)者德方納米和湖南裕能。至2021年前三季度，公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率為92.66%，較2020年增加14.08個(gè)百分點(diǎn)，但仍未達(dá)滿產(chǎn)。2020年公司的產(chǎn)能利用率低于同行公司。
招股書顯示，公司首發(fā)擬募資12.62億元，其中8億元擬用于加碼擴(kuò)產(chǎn)。
目前，德方納米放出定增預(yù)案，擬將25.9億元募資投于“年產(chǎn)11萬(wàn)噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，并稱新型磷酸鹽系正極材料為磷酸鐵鋰正極材料的升級(jí)產(chǎn)品。湖南裕能向創(chuàng)業(yè)板遞交首發(fā)上市申請(qǐng)，擬將合計(jì)約13億元募資投于兩個(gè)6萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目。（HXY）