文|美股研究社
“英特爾在短期內(nèi)不會有太大的上漲空間”。分析師Arne Verheyde表示。
美股研究社獲悉，英特爾(INTC.US)將于美東時間1月26日美股盤后(北京時間1月27日早間)公布2021年第四季度財報。市場預(yù)期Q4營收將達(dá) 183 億美元，低于上年同期的200億美元;調(diào)整后的每股收益為 0.90 美元，低于上年同期的1.52美元。
英特爾將面臨艱難的競爭。在第三季度表現(xiàn)平平之后，數(shù)據(jù)中心持續(xù)疲軟可能對頂線（和底線）造成進(jìn)一步壓力。最后，關(guān)于數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品進(jìn)一步延遲的傳聞越來越多）。盡管所有這些謠言都來自同一個來源，但英特爾并未做出任何努力來反駁這些謠言。
因此，英特爾扭虧為盈帶來大股東回報的承諾遠(yuǎn)未成為現(xiàn)實，即使英特爾重新獲得制程領(lǐng)導(dǎo)地位的進(jìn)展以及正在建造的許多新晶圓廠，但投資者可能需要再耐心等待幾年，因為英特爾可能要到本世紀(jì)下半葉才能開始收獲投資回報。
上季度財報回顧
英特爾將很快公布其第四季度業(yè)績。據(jù)Arne Verheyde預(yù)計，分析師和投資者將關(guān)注兩個主要議題:短缺狀況改善的跡象，以及Sapphire Rapids推遲上市的傳言是否屬實(如果有的話)。
關(guān)于短缺，英特爾今年并沒有提供很多明確的說明。英特爾表示，它預(yù)計第三季度的影響最嚴(yán)重，但實際上第三季度的結(jié)果比較平庸。此外，另一個答案尚不清楚的問題是英特爾是否受到 CPU 限制。
另一方面，在過去兩個季度左右，英特爾提到它無法完成所有 FPGA 訂單（需求“顯著”超過供應(yīng)），這是值得注意的，因為 FPGA 每季度只有約 0.5B 美元的業(yè)務(wù)，并且有人會認(rèn)為英特爾可能會優(yōu)先生產(chǎn)那些毛利率超過 70% 的 FPGA，而不是利潤率低得多的低端 CPU。顯然，盡管失去了所有蘋果的銷售額，但由于 Windows PC 的高需求，英特爾的晶圓廠仍然被趕超。
英特爾三季度營收為 192 億美元，同比增長 4.9%，低于市場預(yù)期；調(diào)整后 EPS 為 1.71 美元，略高于分析師預(yù)期 1.11 美元。公司提高了全年調(diào)整后每股收益預(yù)測，預(yù)計 GAAP 全年每股收益為 4.50 美元，非 GAAP 每股收益為 5.28 美元，GAAP 毛利率為 55%，非 GAAP 毛利率為 57%。
公司預(yù)計其四季度營收將會超出預(yù)期。根據(jù) Refinitiv 的 IBES 數(shù)據(jù)，其第四季度收入約為 183 億美元。
值得注意的是，盡管 Ice Lake-SP 加速增長，英特爾預(yù)計第四季度的銷量“僅”為 100 萬臺，而總銷量應(yīng)該至少為 6-8 百萬臺。因此，即使 Sapphire Rapids 已經(jīng)應(yīng)該在第一季度推出，Ice Lake-SP 仍將僅占 DGC 的 20% 左右。
考慮到 Ice Lake-SP 需要多長時間才能在 DGC 總單元中占據(jù)相當(dāng)大的比例，英特爾可能不會太擔(dān)心“推出”Sapphire Rapids，因為在幾個季度內(nèi)初始數(shù)量仍然非常有限。（當(dāng)然，“有限”是相對的，因為與 AMD 的規(guī)模相比——盡管 AMD 在過去幾年中增長了很多——即使是緩慢的增長也會很快讓 AMD 的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)相形見絀。）
2022業(yè)績預(yù)測
當(dāng)然，就像在任何一個季度一樣，許多投資者和分析師可能會很快排除任何失誤或失誤，因為他們期待下一季度和下一年度的指導(dǎo)。對于英特爾而言，鑒于新的首席財務(wù)官任命和即將舉行的投資者會議，這一點尤其重要，盡管管理層可能因此選擇在電話會議中詢問某些問題時提及這一事件。
英特爾的指引將受到市場的密切關(guān)注，尤其是盈利能力方面。
根據(jù)市場研究公司 Gartner 數(shù)據(jù)顯示，2021 年全球存儲芯片銷售額將增長 33%，而 CPU 銷售額僅增長 4%。自疫情以來個人電腦的銷售量一直在增長，但最近已經(jīng)開始下降，預(yù)計將對英特爾產(chǎn)生負(fù)面影響。
在資本支出方面，盡管臺積電的支出明顯超過了英特爾，但英特爾和臺積電在過去一年中一直在相互提升——即使考慮到臺積電的資本支出實際上只有 70-80% 用于前沿產(chǎn)能這一事實。
業(yè)績方面，自從被英特爾收購以來，Mobileye 的收入增長了近兩倍，Mobileye 在 2020 年的營收為 9.67 億美元，與 2019 年的 8.79 億美元相比，同比增長 10%。 在 2021 第三季度財報顯示營收為 3.26 億美元，同比增長 39%，英特爾預(yù)計，2021 年 Mobileye 的收入將增長 40% 以上。
City Index資深分析師Joshua Warner表示，在跌破100日移動均線后，英特爾股價現(xiàn)在正在測試2021年最后幾個交易日出現(xiàn)的52美元阻力位。技術(shù)面上出現(xiàn)“三只黑烏鴉”形態(tài)的跡象，預(yù)示該股可能會進(jìn)一步下跌。 50日移動均線低于100日移動均線，而100日移動均線又在200日移動均線下方，技術(shù)面正在發(fā)出看跌信號，而相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)最近也處于看跌區(qū)域。
四季度英特爾最大的關(guān)注焦點是旗下的自動駕駛子公司 Mobileye 將于今年年中赴美上市，估值有望突破 500 億美元，2017 年英特爾斥資 150 億美元收購后者，正是為了讓它的芯片業(yè)務(wù)不再錯過自動駕駛的風(fēng)口。
從公司最新的進(jìn)展來看，英特爾已選擇俄亥俄州哥倫布市新建一家工廠，計劃投資 200 億美元，以擴(kuò)大半導(dǎo)體產(chǎn)能。
同時，英特爾將尋求開始超越 10nm 的過渡，因為它在今年下半年開始推出英特爾 4 (Meteor Lake)?？傮w而言，盡管有延遲，但與（更長的）10nm 過渡相比，這仍然是一個很大的改進(jìn)，顯然 Pat Gelsinger 打算通過以下節(jié)點更快地跟進(jìn)這一點。
雖然數(shù)據(jù)中心的發(fā)展仍然平庸，但英特爾多年來第一次在 PC 端擁有穩(wěn)定的 CPU，從移動設(shè)備到臺式機(jī)。英特爾一直在宣傳它的許多改進(jìn)，并表示這是其在產(chǎn)品堆棧（移動、物聯(lián)網(wǎng)、vPro 和臺式機(jī)都在幾個月內(nèi)推出）中最快的推出。
展望未來，雖然AMD將在今年年底向5納米技術(shù)邁進(jìn)(這確實給了AMD再次領(lǐng)先的機(jī)會，與Gelsinger所說的相反)，但AMD在5納米技術(shù)節(jié)點上的優(yōu)勢不會像2019年7納米技術(shù)那樣大:
(1)在筆記本電腦方面，英特爾將在一兩個季度內(nèi)推出英特爾4的“流星湖”(Meteor Lake)處理器。
(2)在臺式機(jī)方面，預(yù)計英特爾將在2023年用臺積電(TSMC)生產(chǎn)的3nm處理器超越AMD。
投資建議
盡管臺積電的支出似乎遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過英特爾，但需要提醒投資者的是，英特爾自2017-2018年(比2017-2020年翻了一番)以來已經(jīng)投入了大量資金來提高產(chǎn)能，因此臺積電不得不迎頭趕上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過英特爾。
例如，英特爾將于2022-2023年在俄勒岡州和愛爾蘭進(jìn)行兩次擴(kuò)建，都早在COVID-19之前就開始了。此外，如前所述，考慮到英特爾的許多晶圓計劃，英特爾的資本支出可能會在未來幾年超過臺積電的領(lǐng)先地位。
關(guān)于英特爾的財務(wù)狀況，Arne Verheyde預(yù)計英特爾的凈收入將繼續(xù)保持相對穩(wěn)定——當(dāng)然，這與幾乎所有其他半導(dǎo)體同行和競爭對手所看到的高速增長相比，這解釋了英特爾在市場上獲得的較低市盈率，
此外，投資者可能希望獲得更多關(guān)于短缺進(jìn)展情況以及通常的資本支出和毛利率項目的詳細(xì)信息。英特爾辭去 PC 事業(yè)部執(zhí)行副總裁的格雷戈里·布萊恩特（Gregory Bryant）已經(jīng)在 CES 上證實，英特爾的制程技術(shù)開發(fā)仍在繼續(xù)走上正軌。任何進(jìn)一步的細(xì)節(jié)和更新可能會推遲到二月份的投資者會議。
分析師怎么看？
最近幾周，多家投行上調(diào)了英特爾的目標(biāo)價，但整體看法仍喜憂參半。 多數(shù)分析師予英特爾“持有”評級，平均目標(biāo)價為55.84美元，這意味著較目前的股價水平有4%的上行潛力。
彭博行業(yè)分析師 Mandeep Singh 認(rèn)為，英特爾的客戶端 PC 銷售額可能會超過 12% 的降幅預(yù)期，超大規(guī)模云領(lǐng)域的疲軟可能會繼續(xù)拖累其數(shù)據(jù)中心銷售，即使英特爾推出了新的 GPU，由于其工藝節(jié)點與 7nm 和 5nm 芯片的差距，該公司的產(chǎn)品在性能方面可能無法與競爭對手英偉達(dá)和 AMD 競爭。而它對 2022 年的毛利率預(yù)期可能低于其先前 51%-53% 的預(yù)期，因為該公司加倍擴(kuò)大自己的晶圓廠，同時其客戶端和數(shù)據(jù)中心部門的定價增長將逐漸放緩。
Tigress Financial 分析師 Ivan Feinseth 指出，英特爾在新處理器開發(fā)領(lǐng)域進(jìn)行的投資，有助于其重新獲得半導(dǎo)體行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位；而它宣布的代工計劃可能產(chǎn)生 1000 億美元的收入。同時，Mobileye 部門的上市可為某些增長領(lǐng)域的投資提供額外資金，給予公司 " 買入 " 評級，目標(biāo)價為 72 美元。
花旗分析師 Danely 評論稱，近期英特爾宣布任命美光科技的高管 David Zinsner 為首席財務(wù)官是一個積極的舉措，Zinsner 任職的每家上市公司的營業(yè)利潤率都提高了約 10%。Zinsner 與公司 CEO Pat Gelsinger 合作，將令英特爾擁有在半導(dǎo)體行業(yè)中最好的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊之一。但生產(chǎn)延遲，以及服務(wù)器 CPU 的市場份額逐漸流失等問題，讓其仍需付出相當(dāng)大的努力和專注力，給予公司 " 中性 " 評級，目標(biāo)價為 52 美元。