文｜美股研究社
養(yǎng)寵物從來(lái)沒(méi)有像現(xiàn)在這樣受歡迎。根據(jù)美國(guó)動(dòng)物保護(hù)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，近五分之一的美國(guó)人在COVID期間購(gòu)買了新的寵物。照顧所有這些新的毛茸茸的朋友并不便宜，他們不僅需要食物、玩具，還需要訓(xùn)練、日間照料和保護(hù)健康。正如許多人所了解的那樣，照顧動(dòng)物的費(fèi)用并不便宜。
這也讓PetSmart認(rèn)為現(xiàn)在是上市的好時(shí)機(jī)。根據(jù)Blomberg本周的報(bào)道，這家寵物店巨頭擁有比以往更大的潛在客戶群，正在與美國(guó)私募KKR & Co.持有的一家特殊目的的收購(gòu)公司(SPAC)進(jìn)行談判，如果交易實(shí)現(xiàn)，其企業(yè)估值有可能達(dá)到140億美元。
與BC Partners在2015年收購(gòu)PetSmart時(shí)支付的88億美元的價(jià)格相比，看起來(lái)并不算過(guò)于昂貴。
但此次與KKR的交易，一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題是，寵物零售商上市的最佳時(shí)機(jī)是否已經(jīng)過(guò)去？PetSmart再次登上交易市場(chǎng)之前是否等得太久了？
PetSmart在寵物零售這條路上走了多遠(yuǎn)？
PetSmart是一家有35年歷史的公司，以其寵物護(hù)理連鎖店而聞名。它在美國(guó)首創(chuàng)倉(cāng)庫(kù)式大賣場(chǎng)（Pet food warehouse）模式，前店后倉(cāng)。1993年，PetSmart在美國(guó)納斯達(dá)克以“PETM”上市。
但其低價(jià)量販?zhǔn)戒N售的模式漸漸難以為繼，尤其是面臨直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Petco，包括其間接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亞馬遜（Amazon），沃爾瑪（Walmart）和塔吉特（Target）這些零售巨頭的吞噬，PetSmart失去了在寵物市場(chǎng)的大量份額。
無(wú)論是在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，還是財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)都不那么亮眼的情況下，尤其是在過(guò)去的十年里，隨著網(wǎng)上購(gòu)物在零售業(yè)中占據(jù)越來(lái)越大的比重，以連鎖商店為基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)已經(jīng)變得有點(diǎn)不那么吸引人了。
PetSmart于2015年被BC Partners為首的一個(gè)私募股權(quán)財(cái)團(tuán)收購(gòu)，從納斯達(dá)克證券交易所退市，當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)格為87億美元。
不過(guò)，PetSmart在此前構(gòu)建起了“零售+服務(wù)”的綜合體驗(yàn)?zāi)Ｊ?，使其明確了發(fā)展戰(zhàn)略和定位。此外，2014年，PetSmart還開(kāi)始布局線上機(jī)會(huì)，收購(gòu)了美國(guó)著名的寵物綜合線上平臺(tái)Pet360。
在2017年，BC Partners和PetSmart決定通過(guò)以33.5億美元收購(gòu)在線寵物護(hù)理專業(yè)公司Chewy來(lái)實(shí)現(xiàn)多元化，這在當(dāng)時(shí)是有史以來(lái)最大的電商品牌收購(gòu)。
很快就可以看出，這筆交易價(jià)值激增，大約兩年后Chewy進(jìn)行了IPO，估值達(dá)到近90億美元。它的股價(jià)僅在第一天就攀升了約60%，使這一數(shù)字達(dá)到140億美元以上。
網(wǎng)上銷售寵物產(chǎn)品的業(yè)務(wù)原本就很有吸引力，不到一年后，由于疫情，突然間它成為了投資者無(wú)法忽視的模式。從2020年3月到2021年2月，Chewy的股價(jià)攀升了350%以上，其市值飆升至近500億美元。
但現(xiàn)在隨著封鎖和商店關(guān)閉的疫情影響減弱，市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)變，這可能意味著在線寵物產(chǎn)品銷售的順風(fēng)將會(huì)變小。在過(guò)去的12個(gè)月里，Chewy的股票已經(jīng)下跌了近70%。
與Peloton和Netflix等一樣，Chewy是因疫情推動(dòng)后面臨持續(xù)修正的典型，因?yàn)樵?020年期間激增的業(yè)務(wù)現(xiàn)在顯示出縮減的跡象。顯而易見(jiàn)的是，Chewy本身并沒(méi)有問(wèn)題，但它不再是最熱門之一。
不難想到，如果PetSmart在去年這個(gè)時(shí)候計(jì)劃尋求IPO，對(duì)Chewy和它自己而言，會(huì)不會(huì)是一個(gè)更好的時(shí)機(jī)？是否可能會(huì)得到一個(gè)更高的價(jià)格？
PetSmart在重返交易市場(chǎng)之前做了什么？
Chewy的股價(jià)下滑這一事實(shí)會(huì)對(duì)PetSmart及其潛在的SPAC交易產(chǎn)生一些影響，Chewy公司在12月公布第三季度財(cái)報(bào)后，股價(jià)下跌。24.1%的銷售增長(zhǎng)和15%的客戶增長(zhǎng)與第二季度27%的銷售增長(zhǎng)和21%的客戶增長(zhǎng)相比，顯示出增長(zhǎng)的放緩，而投資者對(duì)其顯然表示失望。
不僅如此，此前同樣成功的IPO，Petco在11月公布其第三季度收益時(shí)，股價(jià)也下跌了13%，盡管其凈銷售額增長(zhǎng)了15%，調(diào)整后的收益增長(zhǎng)了17%。
最近幾個(gè)月，華爾街擔(dān)心COVID后需求會(huì)放緩，同時(shí)，又面臨著太多的公司在爭(zhēng)奪寵物市場(chǎng)的份額。
而PetSmart面臨的問(wèn)題顯然不止如此，早在2018年，在私募股權(quán)公司將Chewy部門的部分股份從貸款人手中轉(zhuǎn)移出去后，BC Partners和PetSmart陷入了與債權(quán)人的糾紛中。而B(niǎo)C Partners將Chewy從PetSmart中分離出來(lái)，并在2019年將這家在線零售商上市。
然后在2020年10月，BC Partners試圖在資本重組交易中完全分割掉PetSmart在Chewy的剩余股份。
此次PetSmart重返市場(chǎng)，投資者作出了一個(gè)關(guān)鍵的讓步：以價(jià)值約40億美元的Chewy股份作為債務(wù)出售的擔(dān)保，如果該公司達(dá)到一定的杠桿率目標(biāo)，該股份將被取消。該公司隨后成功出售了23億美元的杠桿貸款、12億美元的擔(dān)保債券和11.5億美元的無(wú)擔(dān)保債券，以完成交易。
此外，BC Partners公司近期正面臨一個(gè)名為"United for Respect"團(tuán)體的施壓，該團(tuán)體旨在改善PetSmart商店的工人和寵物的條件。同時(shí)，他們要求其與其代表會(huì)面，討論包括人員不足和成本削減等問(wèn)題。BC Partners此前否認(rèn)了這些指控，并表示已投資了數(shù)百萬(wàn)美元來(lái)改善商店。
United for Respect的企業(yè)責(zé)任主任Bianca Agustin稱，可能的SPAC收購(gòu)目的是逃避監(jiān)督，虧待工人和零售投資者。 "如果BC Partners想通過(guò)上市使PetSmart更上一層樓，他們必須傾聽(tīng)工人的心聲，同意他們的會(huì)面要求。"
不過(guò)，根據(jù)彭博社的報(bào)道，目前討論還處于早期階段，談判也有可能在沒(méi)有達(dá)成協(xié)議的情況下結(jié)束。目前，BC Partners的發(fā)言人沒(méi)有回應(yīng)評(píng)論請(qǐng)求，而PetSmart和KKR的代表拒絕發(fā)表評(píng)論。
結(jié)語(yǔ)
KKR Acquisition Holdings I Corp.在去年的IPO中籌集了近14億美元，PetSmart此次與KKR支持的這家收購(gòu)公司進(jìn)行SPAC，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)有很大的吸引力。
也許時(shí)機(jī)并不重要。但據(jù)此前Chewy的估值飆升和暴跌的方式，市場(chǎng)對(duì)寵物股似乎并不足夠理智，PetSmart、Petco和PetSmart分拆的Chewy都在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的寵物市場(chǎng)上爭(zhēng)奪華爾街的關(guān)注。
但最為重要的是，PetSmart能否優(yōu)化其收入結(jié)構(gòu)，豐富拓展“零售+服務(wù)”的模式以獲取更多的市場(chǎng)份額。