文|斑馬消費 沈庹
還未敲鐘，益客食品便預訂了預制菜板塊的席位，成為近期討論最多的新股之一。
熱潮總會退去，價值總是需要回到公司本身。為了規(guī)避屠宰業(yè)務的低毛利，對沖周期，益客食品打通上下游，涉足了種禽、飼料、調理品和熟食業(yè)務，還間接涉足了養(yǎng)殖業(yè)務。
但是，核心屠宰業(yè)務雖有規(guī)模，盈利卻不穩(wěn)定，“增值業(yè)務”表現一般，未能起到提升盈利能力的作用，反而導致公司產業(yè)布局大而不強，在面對禽周期時，“牛不領跑，熊不抗跌”。
預制菜概念股？
又一家禽肉上市公司即將登陸A股市場。
不過，臨近敲鐘，江蘇益客食品集團股份有限公司（簡稱“益客食品”），卻站上了不一樣的風口。
無論是相關宣傳報道的亮點分析，還是股吧中投資者們的討論方向，都指向了同一個概念——預制菜。
在每周都需要一個熱點的A股市場，無疑，預制菜概念成為上周的主角之一。
2022年以來的10個交易日，預制菜板塊累計漲幅5.62%，大幅跑贏大盤。其中，國聯水產翻倍，福成股份最近3個交易日連續(xù)漲停，還有同慶樓、海欣食品、惠發(fā)食品等多只股票累計漲幅超過30%。
年輕一代消費者喜歡的預制菜，預計未來幾年將以20%以上的速度增長、2023年達到5000億元的市場規(guī)模。同時，疫情反復，餐飲需求轉化至方便食品，這種補償效應或將持續(xù)很長一段時間。這兩大主要原因，再加上即將到來的農歷新年，點燃了預制菜板塊的導火索。
益客食品旗下包含熟食和調理品業(yè)務，產品包括鴨脖、鴨掌，以及煙熏鴨胸、孜然鴨腿等，旗下擁有400多家愛鴨連鎖店。這便是成為預制菜概念股的基礎。
不過，公司旗下相關業(yè)務的表現不盡如人意。2018年-2020年及2021年上半年，益客食品調熟板塊營業(yè)收入分別為3.74億元、6.55億元、6.13億元、2.65億元，占營業(yè)收入的比例分別為3.80%、4.24%、4.30%、3.47%。板塊毛利率不到10%，難以與競爭對手相提并論。愛鴨連鎖店，2018年初有560家，此后幾年整體呈減少趨勢，到2021年6月底為483家。
益客食品能否借上預制菜這股東風？抑或是，等到益客食品上市，這股東風還在嗎？
業(yè)績三連降
早在2020年初，益客食品便開始向深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊；注冊制落地后，公司重新披露招股書；經過數次問詢，終于在2021年初過會；又苦等了1年才注冊成功，近日完成申購，即將正式登陸A股。
公司與其他禽肉上市公司不同，主營業(yè)務包括禽類屠宰及加工、飼料生產及銷售、商品代禽苗孵化及銷售，以及熟食及調理品四大板塊，涉及了雞鴨產業(yè)鏈中的大部分環(huán)節(jié)，堪稱“全能選手”。
布局產業(yè)生態(tài)，本想起到對沖行業(yè)周期的作用，但是，近年公司的業(yè)績表現都不太行。
2018年-2020年，益客食品營業(yè)收入分別為99.05億元、155.54億元、143.92億元，歸母凈利潤分別為1.59億元、3.76億元、1.44億元。
去年前三季度，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為118.22億元和4749.04萬元，分別同比增長15.61%和4.01%。但是，根據公司最新披露的業(yè)績預告，預計2021年全年營業(yè)收入增長10.80%至159.46億元，歸母凈利潤1.06億元，同比下降26.58%。
至此，公司已經連續(xù)兩年業(yè)績下滑，最近3年，公司凈利率分別為2.42%、1.00%、0.66%。
結合報告期前幾年的業(yè)績表現來看，公司就是典型的“牛不領跑，熊不抗跌”。農業(yè)周期時刻影響著相關企業(yè)的業(yè)績，但是，在行業(yè)順周期的2019年，圣農發(fā)展、民和股份、仙壇股份等公司業(yè)績暴增，益客食品并沒有賺到多少錢；2020年以來行業(yè)進入逆周期，公司業(yè)績也跟著一路向下。
對沖機制失效的根本原因到底是什么？
盡管業(yè)績連年下滑，益客食品卻仍然堅持分紅。2018年度-2020年度及2021年上半年，公司現金分紅分別為2978.05萬元、2764.42萬元、7581.42萬元、2884.60萬元。
業(yè)務大而不強
益客食品創(chuàng)始人田立余早年曾在山東六和集團（2011年注入新希望，組成現在的新希望六和）擔任肉食事業(yè)部副總，2008年創(chuàng)業(yè)。
早期，益客食品主營業(yè)務為禽類屠宰及加工，輔以少量飼料銷售業(yè)務；隨后，為增加產業(yè)鏈經營環(huán)節(jié)，公司開始大規(guī)模發(fā)展飼料業(yè)務；緊接著，進一步拓展產業(yè)鏈經營的長度，涉足上游種禽業(yè)務；近幾年，公司經營方針逐漸向終端消費延伸，進入熟食及調理品業(yè)務，并建立一個休閑食品連鎖體系。
益客食品體量大，涉及范圍廣，但業(yè)務大而不強。
公司核心業(yè)務為屠宰，鴨產品占營業(yè)收入的一半，雞產品占比接近三成。在雞鴨屠宰領域，公司的市場份額僅次于新希望。不過，公司該項業(yè)務的毛利率極低，且不穩(wěn)定。2020年，鴨產品、雞產品毛利率分別為1.83%和7.54%，2021年上半年則分別為3.47%、0.43%。
2020年及2021年1-6月，新希望禽產業(yè)毛利率分別為4.94%及4.96%，整體優(yōu)于益客食品，且更加穩(wěn)定。
屠宰之外的飼料、種禽及調熟業(yè)務，本來是作為“增值業(yè)務”而存在。但這些板塊體量不大，無論在哪個細分行業(yè)，均不占優(yōu)勢。
種禽體量太??；飼料1年能賣20個億，但在動輒百億千億的行業(yè)中，完全排不上號；調熟產品下坡路明顯，絲毫無法動搖“絕黑煌”的地位。這些業(yè)務的毛利率大多低于其行業(yè)平均水平，難以起到提升整體盈利的作用，有時候甚至成為拖累。
2020年，中國禽肉產品總產量2361.00萬噸，益客食品128.93萬噸，占比5.46%，較2019年下降了0.02個百分點。大盤動搖，警鐘敲響。