文|雷達(dá)財(cái)經(jīng) 李亦輝
編輯|深海
伴隨著種植牙集采的靴子落地，“牙茅”市值腰折。
1月10日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，常態(tài)化制度化開(kāi)展藥品和高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)，進(jìn)一步降低患者醫(yī)藥負(fù)擔(dān)。其中明確提到，要逐步擴(kuò)大高值醫(yī)用耗材集采覆蓋面，特別點(diǎn)名種植牙在國(guó)家和省級(jí)層面開(kāi)展集采。
2021年初，全國(guó)兩會(huì)期間，“看牙貴”問(wèn)題一度成為熱議話題。有代表提出，現(xiàn)在種全口牙的費(fèi)用，相當(dāng)于在縣城買(mǎi)套房，需盡早解決消費(fèi)者呼聲很高的“種植牙暴利”問(wèn)題。隨后一些地區(qū)先行嘗試，去年8月浙江省寧波市發(fā)布相關(guān)文件，擬對(duì)齒科耗材進(jìn)行集采。
受集采消息和業(yè)績(jī)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)等因素影響，從去年7月份以來(lái)，有著“牙茅”之稱的通策醫(yī)療股價(jià)震蕩下行，半年時(shí)間跌幅超過(guò)60%，目前仍沒(méi)有止跌的跡象。
一種觀點(diǎn)認(rèn)為，集采政策使得通策醫(yī)療以高端客戶為主的商業(yè)模式將受到?jīng)_擊，短期還影響潛在消費(fèi)群體的熱情。此外，公司多年的省外和下沉市場(chǎng)擴(kuò)張效果不盡人意，擴(kuò)張沒(méi)帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，浙江省內(nèi)2家醫(yī)院撐起7成利潤(rùn)，營(yíng)收十分依賴個(gè)別醫(yī)院。
集采影響初現(xiàn)
盡管這次國(guó)常會(huì)定調(diào)，在國(guó)家層面首次明確對(duì)種植牙耗材開(kāi)展集采，但種植牙并不包含在國(guó)家醫(yī)保目錄列，因此成為首個(gè)自費(fèi)集采項(xiàng)目。
業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，按照此前冠脈支架和人工關(guān)節(jié)集采80%-90%的平均降價(jià)幅度，種植牙耗材集采的降價(jià)幅度也會(huì)接近這個(gè)水平。
太平洋證券研究報(bào)告顯示，在種植牙手術(shù)的費(fèi)用構(gòu)成中，核心材料種植體、基臺(tái)、牙冠，以及修復(fù)材料等耗材的費(fèi)用占比達(dá)到 75%，其中的種植體費(fèi)用又占了一半；剩下手術(shù)總費(fèi)用的25%，則為治療費(fèi)。
按照集采后耗材費(fèi)用80%的降負(fù)計(jì)算，原本花費(fèi)1萬(wàn)元的種植牙總費(fèi)用，在集采后7500元的各類(lèi)耗材費(fèi)用或降至1500元，如果占比25%的治療費(fèi)用不變，總費(fèi)用則降至4000元，降負(fù)可達(dá)60%。
這與去年浙江省寧波市醫(yī)保局發(fā)布的口腔種植牙品牌目錄確定的價(jià)格，相差無(wú)幾。
2021年8月，浙江省寧波市醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確醫(yī)保歷年賬戶支付種植牙項(xiàng)目的方案（征求意見(jiàn)稿）》（下稱《征求意見(jiàn)》），明確將“要調(diào)整口腔種植牙項(xiàng)目整體醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)，以種植牙整體醫(yī)保支付調(diào)整為突破口，通過(guò)制定醫(yī)保支付限額工作，將打破現(xiàn)行種植牙價(jià)格體系?！?/p>
《征求意見(jiàn)》稱，目錄內(nèi)國(guó)產(chǎn)品牌種植牙收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每顆3000元，目錄內(nèi)進(jìn)口品牌種植牙收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每顆3500元。在材料費(fèi)上，國(guó)產(chǎn)品牌和進(jìn)口品牌的單顆差價(jià)同樣為500元，國(guó)產(chǎn)為1000元，進(jìn)口為1500元。但兩者的醫(yī)療服務(wù)費(fèi)一樣，均為2000元。
2021年10月14日，寧波市醫(yī)保局發(fā)布的《口腔植牙品牌目錄》中，確定了15個(gè)種植體品牌。據(jù)悉，該目錄自今年1月1號(hào)正式實(shí)施，種植牙可使用醫(yī)保歷年個(gè)賬支付。
值得一提的是，歷年個(gè)人賬戶依舊是自己的錢(qián)，只是轉(zhuǎn)移支付。當(dāng)前只有寧波這樣的少數(shù)城市里采取了歷年賬戶支付的方式，種植牙本身并不屬于國(guó)家醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)品種。
在寧波之后，四川省、寧夏回族自治區(qū)、山西省等地區(qū)相繼跟進(jìn)，宣布成立口腔耗材省級(jí)聯(lián)盟。有分析稱，根據(jù)過(guò)往國(guó)采經(jīng)驗(yàn)，降價(jià)幅度將超過(guò)省級(jí)集采，介于7至9成。
作為國(guó)內(nèi)第一家以口腔醫(yī)療連鎖經(jīng)營(yíng)為主要經(jīng)營(yíng)模式的上市公司，通策醫(yī)療以種植、正畸、兒科三大口腔業(yè)務(wù)為主。
其中，由于種植科與正畸科開(kāi)展的是專(zhuān)科診療業(yè)務(wù)、客單價(jià)水平較高，成為包括通策醫(yī)療在內(nèi)的民營(yíng)口腔機(jī)構(gòu)最大的兩塊營(yíng)收來(lái)源。
而集采政策對(duì)應(yīng)的，正是通策醫(yī)療的種植牙業(yè)務(wù)。中日友好醫(yī)院口腔醫(yī)學(xué)中心主任徐寶華表示，公立醫(yī)院受種植牙價(jià)格影響較大，公立醫(yī)院的價(jià)格能夠影響整個(gè)醫(yī)療行業(yè)的價(jià)格。集采之后公立醫(yī)院降價(jià)，民營(yíng)醫(yī)院的價(jià)格也必然會(huì)下降一些。
還有觀點(diǎn)認(rèn)為，種植牙集采后，種植牙治療費(fèi)用降低，將會(huì)吸引更多人進(jìn)入公立醫(yī)院進(jìn)行牙種植，進(jìn)而導(dǎo)致民營(yíng)口腔的種植業(yè)務(wù)縮水。
實(shí)際上，對(duì)通策醫(yī)療而言，集采消息帶來(lái)的影響已經(jīng)出現(xiàn)。
去年10月15日的調(diào)研紀(jì)要中，通策醫(yī)療針對(duì)杭州口腔診量單三季度下滑回復(fù)稱，集采事項(xiàng)受到關(guān)注，導(dǎo)致很多手術(shù)擇期推后，等待情緒較濃，種植集采的情緒同時(shí)也影響了公司的正畸客戶。
業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/h4>
頭頂“牙茅”的美譽(yù)，通策醫(yī)療近些年的業(yè)績(jī)和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)都不差。
歷史數(shù)據(jù)顯示，2016-2020年，通策醫(yī)療股價(jià)漲幅分別為-32%、-3%、47%、116%、170%；收入由2016年8.79億元增至2020年20.88億元，年化復(fù)合增速24.15%；歸母凈利潤(rùn)由2016年1.36億元增至2020年4.93億元，年化復(fù)合增速37.98%。
然而，公司股價(jià)從去年6月25日觸及421.99元后，便開(kāi)啟下跌模式，截至1月14日收盤(pán)167.19元，市值536億元，較高點(diǎn)1350億元蒸發(fā)逾800億元。
業(yè)內(nèi)人士表示，通策醫(yī)療股價(jià)下滑，除了政策層面的因素外，或與其業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄嘘P(guān)。
2021年10月14日披露的三季報(bào)顯示，2021年前三季度，通策營(yíng)收21.36億元，同比增長(zhǎng)44.16%；歸母凈利潤(rùn)為6.2億元，同比增長(zhǎng)55.09%。
疫情之下交出這樣的成績(jī)單，算得上十分出色。微博微博認(rèn)證為通策醫(yī)療董事長(zhǎng)的呂建明Jimmy的用戶發(fā)文表示，“三季報(bào)是非常自豪的成績(jī)單，一切都符合我們的預(yù)期”。
但投資者并不買(mǎi)賬，公司股價(jià)三個(gè)交易日連續(xù)大跌，而且出現(xiàn)疑似“內(nèi)幕交易”事件，股價(jià)在財(cái)報(bào)出爐之前已有所反應(yīng)。
10月17日，有雪球網(wǎng)友發(fā)帖質(zhì)疑通策醫(yī)療是“殺豬盤(pán)”，徹底激怒了呂建明，他在雪球發(fā)帖跟網(wǎng)友“文斗”，稱“這樣的人買(mǎi)我們的股票是我們的恥辱”。
雪球網(wǎng)友則質(zhì)疑董事長(zhǎng)“不增持，不回購(gòu)，跑來(lái)雪球罵街，有失管理層身份”。
投資者不滿是有原因的。拆分營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，2021Q3單季度利潤(rùn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期至少兩位數(shù)的增長(zhǎng)。具體而言，第三季度通策醫(yī)療營(yíng)收同比增長(zhǎng)12.44%，環(huán)比增長(zhǎng)19.4%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.88%，環(huán)比增長(zhǎng)44.6%。
數(shù)據(jù)顯示，2017-2020年的三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比分別增長(zhǎng)39.08%、32.02%、20.01%、24.49%，凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)到74.52%、50.07%、36.55%、30.68%。
顯然，2021Q3是這幾年當(dāng)中增速最低的一次。管理層對(duì)此解釋稱，“因2020年三季度單季度同比基數(shù)較高，2021年9月，市場(chǎng)就種植牙集采等事項(xiàng)大范圍討論，客戶種植需求有觀望、推遲就診現(xiàn)象。剔除疫情及相關(guān)政策的影響，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持持續(xù)穩(wěn)定?！?/p>
而這番解釋?zhuān)坪蹼y掩公司增長(zhǎng)乏力的事實(shí)。查閱公司財(cái)報(bào)，2020年通策醫(yī)療全年?duì)I業(yè)收入僅增長(zhǎng)8.12%，凈利潤(rùn)增速也僅為5.69%。而2017-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入同比分別增長(zhǎng)34.25%、31.05%、22.52%，凈利潤(rùn)同比增幅達(dá)59.05%、53.34%、39.44%。
跨省擴(kuò)張乏力
通策醫(yī)療的成功，離不開(kāi)“區(qū)域總院+分院”的業(yè)務(wù)模式。
該模式下，區(qū)域總院基于領(lǐng)先實(shí)力和多年公信力的沉淀，為分院背書(shū)，對(duì)其醫(yī)療服務(wù)技能、學(xué)術(shù)地位形成強(qiáng)有力支撐，而分院背靠總院的影響力，在各下沉區(qū)域吸引新鮮醫(yī)生資源和客戶流量注入，快速搶占市場(chǎng)份額。
“‘區(qū)域總院+分院’模式較大程度抵御了口腔醫(yī)療獨(dú)特的手工業(yè)性質(zhì)帶來(lái)的管理和擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，使得口腔醫(yī)院區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)可以成為一種商業(yè)模式?！蓖ú哚t(yī)療在2020年年報(bào)中稱。
不過(guò)這種模式能否在大本營(yíng)杭州和寧波之外復(fù)制成功，成為市場(chǎng)擔(dān)憂的另一因素。
按照公司2018年的計(jì)劃，浙江省內(nèi)擴(kuò)張，啟用“蒲公英計(jì)劃”開(kāi)拓下沉市場(chǎng)，將于3至5年內(nèi)在浙江省內(nèi)規(guī)劃建設(shè)100家口腔分院；省外在已有的醫(yī)院基礎(chǔ)上施行“區(qū)域總院+分院”模式，通過(guò)打造“存濟(jì)”品牌，擴(kuò)張至全國(guó)。
2020年年報(bào)顯示，通策醫(yī)療已經(jīng)營(yíng)業(yè)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)共50家。最新的2021Q3財(cái)報(bào)中，顯示當(dāng)季省內(nèi)、省外營(yíng)收分別為7億元、0.72億元，占比分別為90.67%和9.33%；2021年1-9月，公司省內(nèi)、省外營(yíng)收分別為18.28億元、1.94億元，分別占比90.39%和9.61%。
數(shù)據(jù)從側(cè)面反映出，目前通策醫(yī)療業(yè)務(wù)仍局限于省內(nèi)，浙江省內(nèi)貢獻(xiàn)了9成營(yíng)收，“區(qū)域總院+分院”模式是否能在全國(guó)成功，讓投資者起疑。
調(diào)研紀(jì)要顯示，通策醫(yī)療收入和利潤(rùn)主要來(lái)源于浙江省內(nèi)的杭州口腔醫(yī)院、杭州城西口腔醫(yī)院。1-9月，杭口醫(yī)院和城西醫(yī)院合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收10.05億元，凈利潤(rùn)5.02億元，分別占通策醫(yī)療整體營(yíng)收和凈利潤(rùn)的47%和71%。
然而，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)壓力也不小。2021年9月向港交所遞表的中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)，就是溫州當(dāng)?shù)氐拿駹I(yíng)口腔醫(yī)院，按2020年收入計(jì)，其在溫州民營(yíng)及整個(gè)牙科服務(wù)市場(chǎng)的份額分別達(dá)到23.8%和12.3%。
方正證券表示，口腔醫(yī)療服務(wù)的擴(kuò)張面臨困局，一方面醫(yī)生資源稀缺，跨區(qū)域配置較難，醫(yī)生而非設(shè)備決定治療效果，服務(wù)難以標(biāo)準(zhǔn)化；另一方面口腔醫(yī)療服務(wù)的低資本門(mén)檻已經(jīng)在全國(guó)造成診所林立，較難進(jìn)行連鎖擴(kuò)張。
有投資者稱，如果困于浙江，通策醫(yī)療只能算作是區(qū)域龍頭，業(yè)績(jī)面臨天花板，估值也會(huì)大打折扣。而從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，通策醫(yī)療股價(jià)不斷創(chuàng)出新低。