記者 | 王鑫

作為期貨業(yè)龍頭公司，永安期貨（600927.SH）上市10天后即遭頭部券商唱空。

1月3日，中信證券非銀團隊在《期貨龍頭，但不便宜》投資分析報告中指出，永安期貨當前估值較高，股價相對市場存在下跌超過10%以上的風險，給予“賣出”評級，目標價為22元/股。

截至1月4日收盤，永安期貨跌停，報33.77元/股，跌幅為9.99%，股價距離中信證券研報的目標價還有約35%的距離。

中信證券分析師對永安期貨的估值參考了證券行業(yè)及頭部券商。

該券商認為，期貨公司商業(yè)模式和證券公司本質一樣，目前還是以通道型業(yè)務為主，期貨公司傳統(tǒng)通道業(yè)務占比63%，證券公司則為51%，競爭同質化嚴重。未來期貨公司的轉型方向也與頭部券商相同，逐步提高資本消耗型業(yè)務凈資產收益率（ROE）和發(fā)展輕資本業(yè)務。

以目前證券行業(yè)和頭部券商為參照，按市凈率（PB，股價/每股凈資產）估值，永安期貨的合理估值區(qū)間為1.2-1.7倍PB，對應公司2022年合理市值150-213億元。

中信證券表示，從短中期看，期貨行業(yè)仍處于景氣階段，永安期貨盈利和資本有望繼續(xù)保持龍頭地位，再加上公司積極推進業(yè)務轉型，預計公司未來3年凈資產收益率（ROE）為12%-14%區(qū)間，明顯高于行業(yè)水平，再給予公司50%估值溢價，對應合理估值區(qū)間為225-320億元，對應2022年PB為1.8-2.6倍，市盈率（PE，股價/每股凈利潤）為14-20倍。

研報指出，截至2021年12月31日收盤，公司市值達546億元，對應2022年為4.4倍PB、35倍PE，估值已不便宜。

目前公司流通股為1.45億股，流通盤比較小，短期內次新特征明顯，2022年12月23日為5.3億股流通股，流通盤將大幅擴大，預計公司估值將在未來一年趨向理性，公司相對市場存在下跌超過10%以上的風險，符合“賣出”評級標準，首次覆蓋給予“賣出”評級，取估值上限對應每股目標價為22元人民幣。

永安期貨成立于1992年，注冊資本13.1億元，第一大股東為財通證券，持股30.18%。2015年，永安期貨成功掛牌新三板，隨后入選創(chuàng)新層。2020年12月15日，永安期貨正式向證監(jiān)會報送了IPO申報材料，2021年9月9日成功過會。

12月23日，永安期貨登陸上交所主板，成為繼南華期貨、瑞達期貨后第三家A股上市的期貨企業(yè)，上市當天頂格大漲44%，此后5個交易日繼續(xù)漲停。12月31日，永安期貨跌停，收報37.52元/股。

中信證券認為，永安期貨立足浙江，具備區(qū)位優(yōu)勢，管理團隊經驗豐富，專業(yè)優(yōu)勢突出，公司凈資本和規(guī)模在業(yè)內較為突出。不過，永安期貨也面臨著經紀主業(yè)份額下滑、渠道能力有待加強、傭金率整體承壓等挑戰(zhàn)。

除中信證券外，市場上還有華金證券、華鑫證券、華泰證券等券商覆蓋了永安期貨，首次覆蓋時均給予推薦或買入評級。

華金證券稱，永安期貨綜合實力較強，上市后優(yōu)勢有望加強，進一步拉開與同業(yè)差距。預期公司2021-2023年歸母凈利潤分別18.01億元、23.16億元、27.83億元，參考歷史和可比公司平均估值，給予2022年4.5倍目標市凈率（PB），推導得出目標價43.6元。

華泰證券預計永安期貨2021-2023年每股盈利（EPS）為0.88/1.01/1.12 元，可比公司2022年平均PE估值為28.80倍，考慮到公司為期貨行業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢與盈利能力突出，各業(yè)務條線領跑，給予估值溢價2022年PE30倍，對應目標價30.23元/股，首次覆蓋給予增持評級。