記者 | 錢(qián)伯彥 彭強(qiáng)

諾華制藥、羅氏制藥、國(guó)際清算銀行，人口僅17萬(wàn)的瑞士小城巴塞爾，擁有足夠多的閃亮企業(yè)機(jī)構(gòu)。

對(duì)于從巴塞爾中央火車(chē)站下車(chē)的游客來(lái)說(shuō)，對(duì)這座城市的第一印象卻很可能是羅森塔爾大街對(duì)面的巨大招牌：先正達(dá)（Syngenta AG）。

日前，中國(guó)化工集團(tuán)有限公司（下稱中國(guó)化工）與中國(guó)中化集團(tuán)有限公司宣布，兩家集團(tuán)旗下的農(nóng)化業(yè)務(wù)進(jìn)行合并。包括先正達(dá)股份有限公司（下稱先正達(dá)）、安道麥股份有限公司（下稱安道麥，000553.SZ）、中化化肥（00297.HK）等農(nóng)業(yè)板塊資產(chǎn)注入中化工（上海）農(nóng)業(yè)科技股份有限公司，并將后者更名為先正達(dá)集團(tuán)股份有限公司（下稱先正達(dá)集團(tuán)）。

憑借約230億美元的年?duì)I收，以及4.8萬(wàn)名雇員，新成立的先正達(dá)集團(tuán)預(yù)計(jì)將超越此前收購(gòu)了孟山都的拜耳集團(tuán)，成為農(nóng)化領(lǐng)域的全球冠軍。拜耳集團(tuán)的作物科學(xué)業(yè)務(wù)部2018年?duì)I收約228億美元。

這一來(lái)自中國(guó)的大禮包能夠使巴塞爾人喜上眉梢嗎？至少不是100%。

雖然先正達(dá)現(xiàn)任首席執(zhí)行官傅文德（Erik Fyrwald）將擔(dān)任先正達(dá)集團(tuán)首席執(zhí)行官，先正達(dá)巴塞爾總部也向《新蘇黎世報(bào)》、《瑞士日?qǐng)?bào)》等媒體表示，公司的瑞士根基不會(huì)因此被侵蝕。

但當(dāng)?shù)貙?duì)先正達(dá)還能保留瑞士基因多久的疑問(wèn)，始終沒(méi)有停歇。

第一個(gè)疑問(wèn)出自先正達(dá)集團(tuán)將持有74%股份的另一家農(nóng)化企業(yè)——安道麥（Adama）。

安道麥前身為總部位于以色列特拉維夫的馬克西姆阿甘公司（Makhteshim Agan），曾是特拉維夫證交所TA-100的股指成分構(gòu)成企業(yè)之一。

2011年，中國(guó)化工收購(gòu)Makhteshim Agan 60%的股份，2014年更名為安道麥。2017年，中國(guó)化工旗下湖北沙隆達(dá)股份有限公司收購(gòu)了安道麥100%股份，并正式將公司注冊(cè)地址從特拉維夫遷往湖北荊州。不到一年后，該公司又更名為安道麥。

新公司雖然保留了“安道麥”這個(gè)在希伯來(lái)文里意為土壤的名稱，但其色列基因不斷稀釋、尤其是其在深交所上并不理想的股價(jià)表現(xiàn)，令瑞士人對(duì)新成立的先正達(dá)集團(tuán)抱有懷疑態(tài)度?！缎绿K黎世報(bào)》、《Tagesanzeiger》等多家瑞士媒體均提出過(guò)質(zhì)疑。

瑞士人的另一個(gè)疑惑在于先正達(dá)集團(tuán)的管理層人選，尤其是首席財(cái)務(wù)官的人選。

這一職位將由安道麥現(xiàn)任總裁及首席執(zhí)行官翰林擔(dān)任。在先正達(dá)現(xiàn)任首席財(cái)務(wù)官M(fèi)ark Patrick將于今年退休的背景下，引入既有中國(guó)經(jīng)驗(yàn)又有農(nóng)化企業(yè)高管經(jīng)歷的以色列人翰林，本是合理之舉。

但翰林的物理及法學(xué)學(xué)士出身背景，引起了瑞士方面的質(zhì)疑?！缎绿K黎世報(bào)》編輯Dominik Feldges等人士指出，翰林相對(duì)稀缺的財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)與該職位并不完全匹配，他能夠上任，更大程度上是因?yàn)樗畹弥蟹叫湃?，且中方不希望新先正達(dá)集團(tuán)過(guò)于集權(quán)于傅文德一人。

翰林曾擔(dān)任中國(guó)化工旗下的中國(guó)化工農(nóng)化總公司總裁及首席執(zhí)行官，該公司正是中國(guó)化工收購(gòu)安道麥時(shí)的收購(gòu)方主體。先正達(dá)巴塞爾方面已確認(rèn)，翰林之后將從特拉維夫搬家至巴塞爾，以便于參與管理。

最困擾瑞士人的，還是先正達(dá)當(dāng)下高企的負(fù)債與乏力的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2019年上半年，先正達(dá)的凈負(fù)債高達(dá)90億美元，這個(gè)數(shù)字在2017年末中國(guó)化工敲定收購(gòu)時(shí)，僅為16億美元。

先正達(dá)還飽受全球化學(xué)品市場(chǎng)不景氣的影響。2019年上半年，先正達(dá)營(yíng)收68億美元，同比下滑7%；息稅前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為15億美元和8億美元，分別同比下滑15%與33%。

自2016年以來(lái)，穆迪將先正達(dá)的信用評(píng)級(jí)從A2下調(diào)至Ba2，另一評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾也將其評(píng)級(jí)從A+下調(diào)至BBB-。

為了降低負(fù)債率，將先正達(dá)再度上市，是中國(guó)化工擺在臺(tái)面上的選項(xiàng)之一，這也是中國(guó)化工在收購(gòu)先正達(dá)時(shí)做出的承諾：五年內(nèi)（2022年或之前）再度上市。

現(xiàn)在，隨著新先正達(dá)集團(tuán)吸收了“兩化”的眾多資產(chǎn)，其上市進(jìn)度可能加快。

中國(guó)化工曾多次表態(tài)，倫敦、紐約、瑞士以及香港和深圳都是上市地點(diǎn)的備選項(xiàng)。

但據(jù)路透社等媒體報(bào)道，2019年7月，同時(shí)身兼“兩化”董事長(zhǎng)及先正達(dá)管理委員會(huì)主席多職的寧高寧，對(duì)駐瑞士大使耿文兵稱；“這不是筆好買(mǎi)賣(mài)，如果瑞士人要購(gòu)回先正達(dá)，我會(huì)說(shuō)服中國(guó)化工將先正達(dá)賣(mài)掉?！边@一完全相左的說(shuō)辭，令瑞士方面對(duì)于先正達(dá)海外上市能否成行感到焦慮。

據(jù)路透社2019年12月中旬報(bào)道，中國(guó)化工計(jì)劃將先正達(dá)于2020年中在科創(chuàng)板上市；這與去年8月彭博社所出“中國(guó)化工傾向于先正達(dá)在歐洲優(yōu)先上市而非紐約或香港”的報(bào)道大相徑庭。

此外，在全球農(nóng)化市場(chǎng)皆不景氣的當(dāng)下，貿(mào)然上市也將使新先正達(dá)集團(tuán)的估值低于預(yù)期。

2019年上半年，以拜耳、科迪華（Corteva）、先正達(dá)、巴斯夫與富美實(shí)（FMC）為代表的全球五大農(nóng)化巨頭，合計(jì)錄得約6%的同比營(yíng)收下滑；五家公司合計(jì)約60億美元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，則同比下滑三分之一。

目前，五大農(nóng)化公司中，以農(nóng)化為主要業(yè)務(wù)的最大公司——科迪華的股價(jià)，已跌至約12倍市盈率；拜耳收購(gòu)孟山都時(shí)的報(bào)價(jià)，仍有18倍市盈率。

不景氣的市場(chǎng)大背景，也是近年來(lái)農(nóng)化行業(yè)屢爆大規(guī)模并購(gòu)案的重要原因之一。2017年，中國(guó)化工以430億美元收購(gòu)先正達(dá)，是目前為止中資最大的海外并購(gòu)案；在全球農(nóng)化行業(yè)，這也是與拜耳-孟山都和陶氏-杜邦聯(lián)姻齊名的三大跨國(guó)并購(gòu)案之一。