12月17日,國家移民管理局發(fā)布公告,宣布全面放寬優(yōu)化過境免簽政策,將外國人在中國境內(nèi)的過境免簽停留時間從原來的72小時和144小時統(tǒng)一延長至240小時(即10天)。同時,適用政策的對外開放口岸由39個增加至60個,新增的21個口岸覆蓋山西太原武宿國際機場、江蘇蘇南碩放機場等,政策適用省份擴展至24個。
過境免簽政策優(yōu)化是增加入境旅游需求的一環(huán),效果有望很快見效。從去年12月開始,中國陸續(xù)推出多項來華簽證優(yōu)化措施,包括對法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞試行單方面免簽政策;3月1日,中國與泰國之間的互免持普通護照人員簽證協(xié)定正式生效。
這表明,國際航空旅行是2024年,乃至2025年的政策主基調(diào)。國內(nèi)航線也已經(jīng)超過2019年的客運水平,2025年將進入穩(wěn)態(tài)發(fā)展階段。
在連續(xù)幾年低迷后,航空子板塊的價值將被挖掘。
航司業(yè)績齊翻紅
截至12月15日,中國航司累計客運量突破7億人次,日均運輸量超200萬人次,同比增長18.1%,較2019年增長10.7%,創(chuàng)歷史新高。全年旅客運輸量預(yù)計達7.3億人次,同比增長17.7%。盡管客運量持續(xù)攀升,但經(jīng)濟艙平均票價同比下降12.1%至約767元,較2019年下降3.8%。
前三季度,7大航司(中國國航、中國東航、南方航空、海航控股、吉祥航空、春秋航空、華夏航空)整體利潤實現(xiàn)倍增。具體數(shù)據(jù)顯示,7家上市航司合計營收約4557.47億元,較去年同期增長16.54%;歸母凈利潤合計達95.44億元,較去年同期大幅增長172%。
其中,海航控股 (600221.SH)和華夏航空 (002928.SZ)值得關(guān)注。前者第三季度營收199.8億元,同比增長4.6%,歸母凈利潤28億元,同比增長12.6%;后者受益于支線紅利,第三季度歸母凈利潤2.8億元,同比增長411%。頗為意外的是,受票價同比下跌影響,廉航龍頭春秋航空(601021.SH)第三季度歸母凈利潤12.4億元,同比下滑32.37%。
綜合前三季度業(yè)績看,除中國東航虧損1.38億元外,其余6家航司均實現(xiàn)盈利。其中春秋航空歸母凈利潤26.04億元,依然是最賺錢的航司;南方航空、中國國航、海航控股、吉祥航空、華夏航空歸母凈利潤分別為19.64億元、13.62億元、21.73億元、12.71億元、2.08億元,海航控股以145.43%增速居首。
另一方面,淡旺季票價差異明顯,而第四季度票價降幅超出預(yù)期,給全年業(yè)績添了變數(shù)。11月國內(nèi)民航市場進入淡季,航線需求轉(zhuǎn)弱,行業(yè)整體運力投放環(huán)比10月下降約10.4%。盡管國內(nèi)運力過剩壓力因國際航線恢復(fù)有所緩解,但國際航線需求自7月起出現(xiàn)瓶頸,使得通過擴張國際航線來分散國內(nèi)過剩產(chǎn)能的方式在短期內(nèi)難以奏效。
在需求偏弱、票價與客座率難以兼顧的背景下,航司在量價取舍上策略分化。東航與南航的9-11月客座率顯著高于2019年同期,國航、春秋、吉祥的客座率則更接近2019年水平。東航與南航或以降價優(yōu)先拉高客座率,追求增量客源和市場份額,而國航更傾向維持票價水平。中型航司如春秋和吉祥航空,則選擇較大幅度壓縮運力,換來客座率回升。
同時,高鐵對國內(nèi)航線構(gòu)成的競爭加劇,機票規(guī)則被迫“改革”。目前國內(nèi)八縱八橫高鐵網(wǎng)的加密成型,對民航產(chǎn)生了擠出效應(yīng),1000公里以內(nèi)的航線受到明顯沖擊,數(shù)據(jù)顯示2023年國內(nèi)1000公里短航線航班量較2019年下降20%,客流量下降33%。為增強競爭力,"三大航"今年先后推出機票退改新規(guī)。
2024年民航客運航班總量將達547.4萬班次,同比增長10.7%,較2019年增長3.8%。其中,國內(nèi)航線日均航班量達13021班次,同比增長4.8%;國際及地區(qū)航線日均1934班次,同比增長79.5%,但較2019年仍少26.2%。國際周航班量年初為9448班次,年末增至1.2萬班次,恢復(fù)率從64.9%提升至80%,整體仍未回到疫情前水平。
盡管客運航班總量增長,航司業(yè)績回到正軌,但結(jié)構(gòu)上仍有很大優(yōu)化空間。
國際航線是重點
加大國際航線恢復(fù)力度,是破局之道。
今年前三季度,國際航線復(fù)蘇冷熱不均。傳統(tǒng)歐美航線恢復(fù)不理想,北美航班僅恢復(fù)至2019年同期的21%。補齊短板,預(yù)計將成為2025年的主基調(diào)。
全面放寬優(yōu)化過境免簽政策,是其中一環(huán)。去哪兒平臺數(shù)據(jù)顯示,2024年使用非中國護照預(yù)訂國內(nèi)航線機票的旅客預(yù)訂量同比2023年增長近兩倍,且超過10%的外國游客為二次入境。護照來源中,美國、俄羅斯、加拿大、韓國、澳大利亞的旅客預(yù)訂量最高,馬來西亞、日本、哈薩克斯坦護照持有者的增長率則超過兩倍。
部分航司已經(jīng)調(diào)整策略并率先行動。如中國東航今年5月分別與阿聯(lián)酋的阿提哈德航空、沙特阿拉伯的利雅得航空簽署聯(lián)營合作協(xié)議,這是中國航司與阿聯(lián)酋航司之間的首個聯(lián)營合作協(xié)議。
2024年冬春航季民航客運航班計劃中,國內(nèi)航司執(zhí)飛國際航線的占比提升至62.3%,遠高于歷史同期水平,國際航司航班占比下降至37.7%,市場份額進一步萎縮。伴隨著出行需求持續(xù)恢復(fù),疊加出境游免簽等利好政策,國際航線增班邏輯將進一步強化,航司盈利有望進一步改善。
值得注意的是,擁有更多寬體機的大型航司,可能獲益更多。寬體機載客量較大,通常在300人以上,甚至可達800多人(如空客A380),航程較長,主要用于遠程洲際航線;載客量相對較少,通常在200-300人以下,航程相對較短,主要用于短程和中程航線,如國內(nèi)航線、亞洲區(qū)域內(nèi)航線等。
這些成本高昂,座位數(shù)量更多的寬體機,一度“被迫”用于航程更短的國內(nèi)航線。因為飛行距離較短,無法充分發(fā)揮寬體機在長途飛行中的燃油效率優(yōu)勢,在“坐不滿”的情況下客座率下降,降低了盈利能力。目前寬體機在國際及地區(qū)市場的航班占比從2023年的20.2%提升至33.9%,但較2019年的39.9%仍有差距,表明國際市場需求尚未完全恢復(fù)。
一旦這些寬體機重新回歸國際航線,大型航司的盈利能力才能被“放大”。截至2024中報披露,三大航司中國國航、南方航空、中國東航分別擁有(包括租賃途徑)寬體機138架、107架、106架,將更大程度受益于接下來國際航班業(yè)務(wù)的增長。
票務(wù)企業(yè)是贏家
GDS(全球分銷系統(tǒng))是支撐整個航空行業(yè)運轉(zhuǎn)的信息系統(tǒng),被稱為“中樞神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”。GDS系統(tǒng)包括航空公司的ICS(庫存控制系統(tǒng))、機票代理商使用的CRS(計算機訂票系統(tǒng))和機場使用的DCS(離港控制系統(tǒng)),通過三者的互聯(lián)互通,實現(xiàn)民航業(yè)的信息化運轉(zhuǎn)。中國民航信息網(wǎng)絡(luò)(00696.HK)掌控國內(nèi)GDS市場,有望持續(xù)受益于國內(nèi)航空業(yè)復(fù)蘇。
中國民航信息網(wǎng)絡(luò)在CRS領(lǐng)域處于壟斷地位,ICS系統(tǒng)也由其開發(fā)和托管,覆蓋除春秋航空等少數(shù)廉價航空外的所有航空公司。同時,中國民航信息網(wǎng)絡(luò)的CRS系統(tǒng)連接了全球所有GDS,為國內(nèi)機票代理銷售海外機票提供了重要渠道。相比美國市場中較為分散的ICS格局,中國民航信息網(wǎng)絡(luò)通過一體化運營提升了整體效率,并在民航信息化領(lǐng)域形成了極強的議價能力。
中國民航信息網(wǎng)絡(luò)前身是1984年成立的民航計算機總站,隸屬于民航總局,負責中國民航信息化系統(tǒng)的研發(fā)。經(jīng)過上世紀80年代對國外系統(tǒng)的引進與改良,公司先后開發(fā)了ICS、CRS和DCS等系統(tǒng),并在90年代啟動改制。2000年,中國民航信息網(wǎng)成立,2001年在港交所上市。
中國民航信息網(wǎng)絡(luò)股東結(jié)構(gòu)深度綁定國內(nèi)航空公司,包括中航集團(國航系)、南航集團和東航集團合計持股超過25%,第一大股東則為持股近30%的中國民航信息集團。在這種股權(quán)綁定下,大型航司更傾向于使用中國民航信息網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)成的系統(tǒng),而非自建信息化體系,從而進一步鞏固了中國航信的市場地位。
中國民航信息網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展路徑具備“補鏈強鏈”產(chǎn)業(yè)政策特征。與美國GDS系統(tǒng)自發(fā)商業(yè)化路徑不同,中國航信在1980年代依靠民航總局牽頭,研發(fā)并逐步完善了覆蓋訂座、離崗、分銷、清算等功能的民航旅客信息服務(wù)系統(tǒng)。2000年代后,中國民航信息網(wǎng)絡(luò)完全擺脫了對國外廠商的技術(shù)依賴,實現(xiàn)了信息化系統(tǒng)自主可控,這也是公司核心壁壘來源。
航司、機場及代理商在多重因素的約束下,極難單獨構(gòu)建能夠替代這一系統(tǒng)的分銷與清算渠道,因此中國民航信息網(wǎng)絡(luò)在下游客戶面前議價權(quán)極強。同時,其業(yè)務(wù)具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng),前期投入巨大、邊際成本低,且在國家數(shù)據(jù)安全和行業(yè)監(jiān)管框架下形成天然壁壘。
目前公司財務(wù)具有輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金儲備的特征,截至2023年末賬上有逾40%資產(chǎn)為閑置資金,可隨時提升分紅比例、加強股東回報。公司成本與費用以研發(fā)、管理和人員支出為主,具備較強剛性。在公司營收完全恢復(fù)后,規(guī)模效應(yīng)將令費用率逐步回落,毛利率、凈利率有望重回疫情前水平。估值層面,公司目前市凈率僅1.31,未能體現(xiàn)其價值。