界面新聞?dòng)浾?| 李科文
界面新聞編輯 | 謝欣
“客家中醫(yī)藥第一股”嘉應(yīng)制藥掌舵權(quán)終于塵埃落定。
今年年中，連鎖藥店養(yǎng)天和通過與前股東陳少彬簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，已入股嘉應(yīng)制藥成為第二大股東，持無限售流通股3552.57萬股，占比公司總股本的7%。
不過在交易完成后，嘉應(yīng)制藥依然處于股權(quán)分散，無實(shí)際控制人的狀態(tài)。據(jù)天眼查，東方證劵為第一大股東，持股10.28%；新入股的養(yǎng)天和為第二大股東，持股7%；自然人黃俊杰為第三大股東，持股5.03%；梅州國資委下屬公司廣東嘉應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資基金為第四大股東，持股3.51%；陳少彬?yàn)榈谖宕蠊蓶|，持股3.01%；林少賢為第六大股東，持股2.27%；李勝喜為第七大股東，持股1.12%。
不過，12月13日，界面新聞了解，連鎖藥店養(yǎng)天和實(shí)際控人李能已通過新一屆董事會的選舉，順利接手嘉應(yīng)制藥管理事務(wù)，任董事長。養(yǎng)天和7月份收購股權(quán)，8月份李能被推選為嘉應(yīng)制藥董事長，現(xiàn)在管理公司剛滿4個(gè)月。此外，養(yǎng)天和推薦的人員也進(jìn)駐嘉應(yīng)制藥董事會與管理層。
嘉應(yīng)制藥與連鎖藥店養(yǎng)天和“聯(lián)手”的背后是雙方互相需要。對嘉應(yīng)制藥來說，其急需找到新的增長引擎，期待借助養(yǎng)天和的渠道資源實(shí)現(xiàn)重啟。而對于養(yǎng)天和來說，醫(yī)藥零售行業(yè)正面臨市場規(guī)模停滯與門店過剩的整體困境，其僅依賴規(guī)?；瘮U(kuò)張已難以維持增長。
嘉應(yīng)制藥是廣東梅州唯一的A股醫(yī)藥上市公司，被稱為“客家中醫(yī)藥第一股”，以治療喉科、骨科、感冒類中成藥為主導(dǎo)產(chǎn)品，曾打造出了風(fēng)靡一時(shí)的嘉應(yīng)牌“雙料喉風(fēng)散”。
過去十年，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，嘉應(yīng)制藥陷入持續(xù)動(dòng)蕩之中。
2016年，“牛散團(tuán)”老虎匯資管以10.5億元受讓突擊嘉應(yīng)制藥股份，成為第一大股東，就此也拉開了與嘉應(yīng)制藥原始股東就公司管理權(quán)斗爭的序幕。
老虎匯資管當(dāng)時(shí)這筆交易絕大部分依靠外部借款，其中僅有1.5億元為自有資金，另外約3億元來自股東借款，超過6.6億元?jiǎng)t是銀行借款。由于資金高度依賴借貸，老虎匯資管試圖通過推動(dòng)嘉應(yīng)制藥分紅以償還債務(wù)。
這一舉措引發(fā)了嘉應(yīng)制藥原始股東的反對。界面新聞曾報(bào)道，嘉應(yīng)制藥10股東抱團(tuán)成一致行動(dòng)人，結(jié)盟抗衡老虎匯資管。
雙方就嘉應(yīng)制藥管理權(quán)的爭奪延續(xù)到了2021年。期間，嘉應(yīng)制藥部分原始股東也陸續(xù)退場。
最終，因財(cái)務(wù)狀況難以為繼，老虎匯資管實(shí)控人馮彪被列入失信被執(zhí)行人名單，并于2021年12月主動(dòng)辭去嘉應(yīng)制藥董事和副董事長職務(wù)。老虎匯資管所持嘉應(yīng)制藥11.27%的股份也面臨拍賣。由于早前老虎匯資管將全部股權(quán)質(zhì)押給東方證券，這也是為何東方證劵為嘉應(yīng)制藥當(dāng)前的第一大股東。
經(jīng)歷了近10年的治理混亂讓嘉應(yīng)制藥亟需重啟業(yè)績增長。根據(jù)年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2014年至2023年間，嘉應(yīng)制藥的營收始終在5億元左右徘徊，毫無突破；凈利潤更是起伏不定，最高曾盈利7365.39萬元，但也有年份虧損高達(dá)2.15億元。
從業(yè)務(wù)層面來看，銷售能力薄弱是當(dāng)前嘉應(yīng)制藥業(yè)績增長的最大瓶頸之一。盡管擁有雙料喉風(fēng)散、固精參茸丸、調(diào)經(jīng)活血片和疏風(fēng)活絡(luò)片等獨(dú)家中藥產(chǎn)品，除收購過來的接骨七厘片/膠囊外，嘉應(yīng)制藥卻未能打造出一款年銷售額突破億元的獨(dú)家中成藥爆款。
其中雙料喉風(fēng)散的增長停滯可以看作是這一問題的縮影。作為嘉應(yīng)制藥最具品牌力的產(chǎn)品，雙料喉風(fēng)散曾在廣東地區(qū)家喻戶曉。但在過去十年間，這款同時(shí)具備OTC和處方藥資格的產(chǎn)品，既未能在OTC市場形成品牌影響力，也未能打開院內(nèi)市場。
據(jù)2023年年報(bào)，雙料喉風(fēng)散營收8117.88萬元，占總收入的15.22%。相比2017年6353.39萬元的營收，6年間，僅增長不到2000萬元。
界面新聞了解，截至2024年上半年，雙料喉風(fēng)散的銷售仍以零售渠道為主，院內(nèi)市場未見顯著突破。其中，不少零售終端將雙料喉風(fēng)散作為低價(jià)引流產(chǎn)品銷售，甚至出現(xiàn)出廠價(jià)與終端價(jià)倒掛的現(xiàn)象。終端價(jià)低于出廠價(jià)。
此外，嘉應(yīng)制藥還面臨集采壓力。界面新聞曾報(bào)道，嘉應(yīng)制藥核心產(chǎn)品種接骨七厘片被集采，深交所連問公司拿什么支撐業(yè)績。根據(jù)2023年年報(bào)，該產(chǎn)品貢獻(xiàn)營收3.15億元，占總營收的59.10%。
接骨七厘片/膠囊是嘉應(yīng)制藥從金沙藥業(yè)買來。自2009年起，金沙藥業(yè)就為嘉應(yīng)制藥貢獻(xiàn)著不菲的投資收益。2013年，嘉應(yīng)制藥將金沙藥業(yè)全資收購?fù)瓿刹⒈怼?/span>
2022年9月，全國中成藥聯(lián)合采購辦公室成立并發(fā)布公告，將覆蓋范圍擴(kuò)大至全國，嘉應(yīng)制藥獨(dú)家品種接骨七厘片/膠囊被納入集采范圍。此次中選品種平均降幅達(dá)49.36%。其中接骨七厘片75片/盒擬中選價(jià)格降至24.38元，降幅為38.6%。
以價(jià)換量的效果尚未顯現(xiàn)，但價(jià)格幾近腰斬的沖擊已經(jīng)浮現(xiàn)。據(jù)2023年年報(bào)，接骨七厘片/膠囊的營收同比下降18.65%，毛利率同比下降0.82%。
如今，嘉應(yīng)制藥正試圖通過調(diào)整銷售策略，釋放產(chǎn)品潛力，以擺脫過去十年的低迷。界面新聞了解，嘉應(yīng)制藥計(jì)劃以雙料喉風(fēng)散、接骨七厘片/膠囊為戰(zhàn)略核心品類，深耕咽喉與骨科領(lǐng)域，并以重感靈片、疏風(fēng)活絡(luò)片、調(diào)經(jīng)活血片為延伸品類，形成穩(wěn)固的產(chǎn)品線布局。
其中，在OTC零售領(lǐng)域，嘉應(yīng)制藥采取控銷模式代替大規(guī)模廣告推廣，專注于渠道深耕和價(jià)格體系優(yōu)化。以雙料喉風(fēng)散為例，公司通過控銷模式重塑產(chǎn)品價(jià)格體系，避免低價(jià)競爭對市場秩序的破壞；未來在渠道管理上，每個(gè)省份僅與一到兩個(gè)渠道商合作，精簡分銷鏈條，確保市場控制力。
同時(shí)，嘉應(yīng)制藥正在積極拓展院內(nèi)市場，推動(dòng)處方藥進(jìn)入醫(yī)院體系。界面新聞了解，嘉應(yīng)制藥2025年戰(zhàn)略核心是強(qiáng)化處方中成藥在醫(yī)院的滲透率。截至目前，嘉應(yīng)制藥產(chǎn)品已進(jìn)入全國多家二甲和三甲醫(yī)院。
與其他連鎖藥店不同，養(yǎng)天和是一家以加盟為主的連鎖藥店，曾在2020年嘗試IPO登陸A股，最終未能成功。據(jù)公開資料，養(yǎng)天和門店數(shù)量超4000家，其中自營門店僅占總門店的10%，其余90%為加盟店。
如今，對于養(yǎng)天和來說，其面臨的是行業(yè)的整體困境——連鎖藥店已陷入滯漲的市場規(guī)模與過飽和門店數(shù)的矛盾。曾經(jīng)依賴大規(guī)模開店實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的連鎖藥店，已難以通過單純的數(shù)量擴(kuò)張維持業(yè)績增長。
據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，2023年全國零售藥店市場規(guī)模達(dá)5394億元，與2022年相比略有下跌；2024年1-5月，全國藥店零售市場規(guī)模約2178億，同比下滑3.7% 。
與此同時(shí)，藥店行業(yè)“內(nèi)卷”加劇。據(jù)中康科技2024半年度藥店生存報(bào)告，零售行業(yè)內(nèi)卷日益嚴(yán)重，按照七普的常住人口數(shù)據(jù)，門店的店均服務(wù)只有2000人，部分區(qū)域更是低于該平均水平，門店已經(jīng)趨近于生存的臨界點(diǎn)。
界面新聞曾報(bào)道，藥店數(shù)量超過奶茶店，卻有近三分之二賺得比以前少了。簡而言之，門店數(shù)量過多，人流量被分散，單店客流減少，最終難以支撐盈利，導(dǎo)致虧損。
在一、二線城市市場逐步飽和的情況下，龍頭連鎖藥房逐漸將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至三至五線城市及縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，以尋求新的增長空間。
據(jù)中康CMH數(shù)據(jù)，縣域藥店市場占全國藥品銷售比率逐年提升，從2017年的29%提升至2022年的32.6%，增速高于同期全國市場。
例如，老百姓大藥房就順勢加速下沉市。2024年前三季度，老百姓新增門店中，地級市及以下門店占比為80%。其中，中小成店9966家，較去年增加了1396家，同比增長16.28%。此外，截至2024年第三季度，老百姓地級市及以下門店占比為77%。
養(yǎng)天和早已深耕下沉市場，是其中的“老玩家”。與其他連鎖藥房不同，養(yǎng)天和的加盟主打“小而美”的社區(qū)藥房模式，成本投入低、運(yùn)營更為靈活，加盟商也能輕裝上陣，快速拓展市場。
憑借這一優(yōu)勢，在其他連鎖藥房集中搶占一二線城市市場時(shí)，養(yǎng)天和已悄然向縣域市場滲透，從深耕湖南、海南、廣東等地，到布局內(nèi)蒙古、江蘇、浙江、安徽、貴州等區(qū)域。
但一個(gè)難解的悖論始終橫亙在養(yǎng)天和面前——沒有足夠的規(guī)模難以獲得資本支持，無法上市；但缺少資本助力，又難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破，最終陷入循環(huán)。
連鎖藥店本質(zhì)上是一個(gè)資本驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，僅依賴自身滾動(dòng)式發(fā)展，很容易陷入“低收入、低毛利、低增速”的經(jīng)營困局。尤其是與老百姓、益豐、大參林等已突破萬店規(guī)模的行業(yè)巨頭相比，養(yǎng)天和的4000家門店已難以通過單純的數(shù)量擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)追趕。
這一困局其實(shí)與養(yǎng)天和核心加盟模式密切相關(guān)。養(yǎng)天和的直營業(yè)務(wù)毛利率超過30%，與同行無異，但由于加盟店數(shù)量占比超過八成，整體毛利率被大幅拖低。
據(jù)養(yǎng)天和當(dāng)年的招股書，2017年至2019年及2020年上半年，養(yǎng)天和的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.45%、20.58%、19.77%和18.9%。而同期，同在湖南市場的老百姓大藥房，毛利率分別為35.31%、35.21%、33.59%和32.31%；益豐大藥房的毛利率分別為38.41%、37.81%、37.79%和36.57%。
如今，面對連鎖藥房市場的內(nèi)卷加劇，養(yǎng)天和所承受的壓力進(jìn)一步放大。提升單店利潤、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長已成為其無法回避的轉(zhuǎn)型命題。
向上游制藥產(chǎn)業(yè)延伸，或許是養(yǎng)天和謀求破局的重要嘗試。
但醫(yī)藥零售與制藥的結(jié)合并非新鮮事。早在2010年，維康藥業(yè)便嘗試打通產(chǎn)業(yè)鏈，設(shè)立維康大藥房與維康醫(yī)藥零售，試圖通過零售渠道完善醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)整體布局。
這一構(gòu)想最終未能成功。界面新聞曾報(bào)道，維康藥業(yè)一億元轉(zhuǎn)賣醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)。其中原因在于，維康藥業(yè)的零售業(yè)務(wù)區(qū)域過于局限，僅覆蓋浙江杭州和麗水，且主要依賴簡單的流通業(yè)務(wù)，未形成有效的規(guī)模效應(yīng)和資源整合。
與前車之鑒不同，此次雙方“聯(lián)手”的發(fā)起者是具有渠道優(yōu)勢的養(yǎng)天和。雙方在渠道與生產(chǎn)兩端或能在資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)上或結(jié)合出更多新模式。
界面新聞了解，養(yǎng)天和已協(xié)助嘉應(yīng)制藥與多家知名連鎖藥房達(dá)成戰(zhàn)略合作，包括益豐大藥房、老百姓大藥房、一心堂、健之佳等上市連鎖藥店。
但醫(yī)藥零售與制藥的融合并非易事，如何整合渠道資源、重塑品牌力，并在市場競爭中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，仍是擺在雙方面前的挑戰(zhàn)。這條路徑能否跑通，尚需時(shí)間和市場的驗(yàn)證。